来源：雪球App，作者： 政金债券ETF，（https://xueqiu.com/4921969861/250606956）

2022年年报显示，全市场债券型基金机构持有人比例为87.21%，远高于同期股票型、混合型基金。可见，普通投资者配置比例较少的债基，对机构投资者而言却是非常有魅力的品种。

不同类型基金机构持有人比例

（数据来源：Wind，基金2022年年报，截至2022.12.31）

一般认为，机构投资者具备更专业的投资体系，为什么他们更倾向配置债券类资产？随着资本市场的发展，可投资的资产品类越来越多，为什么债券是一个不能被忽视的大类？今天从债市的胜率、股债跷跷板两个维度，进行深入讨论。

债市的胜率：持有1-2年胜率高

“长期制胜”被看做投资成功的不二法宝，但长期到底要多长？以偏股混合型基金指数为例，Wind数据显示，该指数2015年6月创下牛市高点，此后频繁震荡，直至2020年6月才再次回到2015年的高点，期间经历了相对漫长的五年。这从侧面说明，如果计划投资权益市场，需要谨慎评估资金期限，要有“打持久战”的心理准备。

相比较而言，历史数据表明，纯债类资产持有1-2年的胜率就比较高了。以中长期纯债型基金指数为例，自指数基期以来至今，根据Wind数据统计任意持有该指数半年、1年、2年、3年、4年、5年的投资胜率，可以发现，持有该指数1年的投资胜率大于96%，持有2年及以上的胜率均达到100%。

中长期纯债型基金指数虽然长期走势有所波动，但每次短期回调后总能够相对比较快地涨回来。拉长时间看，该指数呈现的是一条不断波动向上的走势曲线。这意味着，持有该指数的时间足够长，获得的收益率大概率会越丰厚。统计数据也显示，持有该指数半年的平均收益率为2.19%，持有2年、5年的平均收益率则分别增长至9.63%、26.08%。

持有中长期纯债型基金指数不同期限的正回报概率、平均收益率

数据来源：Wind，统计区间：2003.12.31至2023.5.11；根据Wind数据，统计上述时间区间任意一天买入“中长期纯债型基金指数”，持有半年、1年、2年、3年、4年、5年的指数增长率；持有半年的正回报概率=持有半年的指数增长率大于0的收益率数据组数÷持有半年的总体的收益率数据组数*100%，以此类推；持有半年的指数平均收益率=持有半年的总体的指数收益率之和÷持有半年的总体的收益率数据组数，以此类推；历史表现不代表未来。

为什么债基回调后总能涨回来？还是要回到前一篇文章中所提到的“债券的收益来源”上来讨论，与股票、黄金等任何一类资产都不同，债券有明确的票息收益，虽然债券价格会随利率涨涨跌跌，但只要持有债券，其利息收入就会一直入账，长期下来债券收益走势是向上的。

“1-2年较高的投资胜率”、“持有时间越长收益大概率越丰厚”，债券资产吸引机构投资者的正是这种“投资的大概率”，也就是常说的“确定性”。投资中的确定性越高，意味着需要承担的未知风险越低，持有人能够获得更多安全感，对中低风险投资人群比较友好。

混搭的必要：“股债跷跷板”效应

全球资产配置之父加里·布林森说，“从长远看，大约90%的投资收益都是来自成功的资产配置”。资产之间的相关性越弱，分散风险的效果也就越好，而股票、债券就是相关性比较弱的资产。

大家可能听说过“股债跷跷板”这个词，简单来讲，就是“股”、“债”两个市场可能呈现出的走势方向相反的情况，可能是“股涨债跌”，也可能是“股跌债涨”。我们对过去15年的数据进行简单的统计回顾，如下图所示，2008年-2022年间，代表股市的沪深300和代表债市的中证综合债指数的年度涨幅如下：

数据来源：Wind，截至2022.12.31

在这15年里，有8年呈现“股债跷跷板”效应，6年股债双牛，1年股债双熊。可见，由于大类资产轮动，股票和债券之间的跷跷板效应时常存在，在投资组合中，利用“股债跷跷板”效应，同时兼配股债，能够对冲单一资产的下行风险，平衡收益。

而在股债双牛的年份，兼配股债也能获得比较好的收益。唯一令人担忧的是股债双熊的年份，不过历史上股债双熊出现的概率低，而且债市的回调幅度是小于股市的，因此，配置债券资产对于降低组合回撤幅度，仍然具有较为积极的作用。

适合的人群：债券适配度高

基于债券的投资确定性、股债跷跷板效应两个特点，债券的投资适配度是比较高的，不仅是机构做好资产配置的“心头好”，也适合非常广大的普通投资者群体，以及各类投资场景。

1，适合风险偏好低投资者。

相对股票型基金的跌宕起伏，纯债类基金长期平稳向上增长，能够带来更多“细水长流”的安全感。如果不想承受大起大落的高风险，希望能够降低整体投资的波动率和回撤水平，债券基金是值得考虑的。

2，1-2年闲钱投资好渠道。

如果是1-2年内可能要用的资金，又不想浪费这笔资金在这1-2年的时间价值，那么，1-2年投资胜率较高的纯债资产是不错的选择。

比如，刚步入职场两年的新人，积攒了10万元资金，打算几年后作为买房首付；再比如，父母为还在上高一的小孩，准备了高中毕业后的出国游学基金等等。这些闲钱可以投入纯债类基金中，通过1-2年的持有获取一定收益，想要用的时候也能随时赎回。

3，适合观望股市的投资者。

A股“牛短熊长”，在市场反复震荡、赚钱效应不佳的时期，投资者可能会比较纠结。基于股债的低相关性，此时其实可以配置一部分债券基金，通过这种方式，“保留子弹”。

如果此后观察到股市向上的机会，可以将债券基金转换到权益基金中去，把握股市机会；如果股市持续震荡，长期来看，债券基金也能帮助获得一定收益，可谓“攻守兼备”。

4，构建多元资产组合的底仓。

今年来的市场震荡，让大家深刻体会到“资产配置、控制回撤”的重要性。股和债，是普通家庭最常配置的大类资产，并且股票和债券也具有“低相关性”，通过“股债均衡”有望降低整个投资账户的波动，或很好地提升投资体验。

如果你是上述类别的投资人群，或者也面临相似的投资场景，债券资产都是较好选择之一。不过，债券和其他资产一样是风险和收益共存。近两期我们重点讲述了债券的收益来源和特征，以及适配的投资者群体，那么，对于债券的风险特征大家又知道多少呢？下一期继续聊聊：债券市场的波动和周期？

$政金债券ETF(SH511520)$ 

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