来源：雪球App，作者： 超级定投家主理人，（https://xueqiu.com/3109136222/290864510）

大家好，我是$超级定投家(TIAA038002)$ 组合主理人。

近日，美国劳工部发布了4月的美国就业报告。数据显示，该月美国非农就业人口增加17.5万人（前值31.5万人），大幅低于预期的24.3万人；4月美国失业率则为3.9%，高于预期和前值的3.8%，美国经济增长的脚步出现了暂缓。

一般来说，经济增长与股市表现是正相关的，因此这类消息对市场而言似乎是不利的。但实际上，在数据公布当天美股主要指数集体以超1%的涨幅跳空高开（反映在下图的“隔夜收益率”中），日内波动反而要小很多，收盘时也呈现了上涨情况。

数据来源：Wind；数据区间：2024.5.3；隔夜收益率定义：开盘价/前收盘价-1；日内收益率定义：收盘价/开盘价-1

美元指数也以快速下跌做出了反应，当天最低价触及104.52，日内最大跌幅达到了0.82%，全天收跌0.28%。

数据来源：Wind；数据区间：2024.5.3；日内最大跌幅定义：日内最低价/开盘价-1

市场之所以会出现这种传导现象，是因为美联储的降息决策会通过一系列作用机制影响资产价格。

那么，从投资的角度看，美联储降息会如何影响不同资产的价格，以及背后的逻辑是什么呢？今天，我们就用一文来为大家深入分析美国降息变动对各类资产的影响，希望能为你的投资带来启发。

事实上，美国股市和美元指数在5月3日的表现，很大程度可以归因于以下逻辑链条：

l 就业数据的疲软表明通胀正在降温，这减缓了美联储维持高利率以抑制通胀的紧迫性。

l 相应地，美联储降低利率以减轻市场主体债务负担的必要性和紧迫性增加了。

l 因此，这种降息的预期传导到市场端，对多种资产的表现产生了影响（包括但不限于美股和美元指数）。

美联储降息预期传导逻辑链条

当我们提到“美联储降息”时，实际上指的是美联储降低联邦基金目标利率的操作。

一般在调整联邦基金目标利率时，美联储会通过一些公开市场操作来影响货币供给，例如购买国债、降低给商业银行提供流动性的贷款利率等。

这样操作的结果是，市场上的货币供应量会增加，商业银行的存款和贷款利率会降低，进而传导至各类资产的价格上。

1. 美元指数

美元指数是美元对各种其他货币汇率情况的综合指数。

根据经济学里最基础的供需关系理论，当货币供应增加时，如果对于货币的需求不变，则货币的价格（也就是汇率）就会下降。当然，这是理论上降息对于汇率产生的最直接影响，现实情况可能会更复杂一些。

当降息发生时，可能会对实体经济起到提振作用，从而影响商品进出口的量和价。在这个过程中，本国货币在外汇市场上的需求量可能会增加，导致汇率上升。

不过，在短期内可能还是前面的因素更加占优，因此我们也观察到了5月3日美元指数跳水的现象。

2. 美债收益率

去年在专栏文章《【深度好文】一文读懂美债》中，我们详解过美联储降息对美债到期收益率的影响。

当时我们统计过，1980年到2023年之间联邦基金目标利率（FFR）和十年期美债到期收益率的走势。下图可以看到，二者基本上是同向变动，相关性高达90%以上。

数据来源：Wind

同时，那篇文章也通过债券市场价格公式说明，当票息、本金不变时（一般来说，这两项都是不变的，因为在债券发行时已经固定在条款中），美债的市场价格和到期收益率是反向变动的关系，价格上涨时对应的是到期收益率的下降。

综上所述，当美联储决议降息时，会因为这些因素而影响美国国债的价格：

l 美联储在市场上进行购买国债的操作，由于供需关系的变化推高了国债价格。

l 美联储给商业银行提供更充足的拆借流动性，使得市场整体贷款利率降低，而贷款利率正是债券定价公式的分母端（分子端为现金流）；分母端下降，分子端基本不变，则价格上升。

l 银行存款利率降低，不能满足部分投资者的收益率诉求，因而将资金取出转向投资债券，使得债券需求增加、价格上升，而价格上升则对应的是到期收益率的下降。

我们将这些关系通过一张图来总结。

美联储降息对美债收益率影响的传导逻辑

通过上面的分析，我们可以发现美联储降息与美国国债之间上涨，是比较直接的关系。因此，落脚到投资端，大家就可以通过一些QDII债基等产品来把握美债的投资机会。

不过，和国内债券基金一样，QDII债基也有久期、券种上的差别，而且近几年美国债市的波动率显著大于我国债市，叠加海外市场还有汇率变动的影响，因此QDII债基的投资风险还是值得注意的。

知己知彼,才能百战不殆。在进行投资决策之前，了解不同QDII债券基金的特点和差异是非常重要的。如果感兴趣的小伙伴比较多，那之后我们也可以基于专业投顾团队的研究理解，单出写一篇QDII债基的分享，欢迎留言催更~

3. 权益类资产

对于权益类资产的定价参考而言，利率是对分子端和分母端同时都会产生影响的因素，我们也总结了一张图。

美联储降息对权益类资产影响的传导逻辑

可以看到，当降息发生时，对于分子端的预期收益会产生两种方向的影响：

l 一方面会因为处于比较抑制的经济情况中，对应了较低的名义增长率和企业盈利，从而对分子端有负面影响；

l 另一方面由于企业的贷款融资成本下降，更有动力进行扩产发展，则对分子端产生正面影响。

对于分母端的影响则较为单一，美债收益率作为比较公认的全球无风险收益率参考指标，当它下降时意味着投资权益资产的机会成本下降，这对于权益资产的价格有正面影响。

总的来说，利率与权益资产价格之间的关系比较复杂多变。在历史上也会出现二者时而正相关、时而负相关的现象，这取决于哪种效应在特定时期占据主导地位。而这种关系在不同的经济环境下以及针对不同的权益资产，也会表现出不同的特征。

从以上的三条路径来看，我们可以发现，具有这些特征的权益类资产，更容易在利率下行的过程中受益：

- 盈利情况与宏观经济相对独立，更依赖于公司和行业内部的发展节奏；

- 因为扩产或科研的诉求而对融资需求大；

- 有一些投资者习惯性地会在美债和该权益资产之间根据性价比进行大类资产轮动的策略投资。

满足这些特征的权益类资产，主要是各种成长性板块。例如：

- 美股：纳斯达克、XBI（标普生物科技）、中概互联（美股部分）等高成长、高弹性的风格；

- 港股：恒生科技、恒生医药、中概互联（港股部分）等风格；

- A股：TMT、医药类行业；高市盈率指数和具有类似概念的股票、基金。

（注：以上举例只是根据文章逻辑推导出的结果，不作为具体标的推荐）

与美股和港股相比，尽管A股在定价上受到美国利率下降的影响相对较小，但在历史上，当美债收益率发生大趋势变化时，申万高市盈率指数（通常代表成长风格）往往表现出较强的反向变动趋势，并且这一概率相当高，因此也赢得了全球投资者的一定关注。

近5年申万高市盈率指数与美国国债到期收益率走势对比

数据来源：Wind；数据区间：2019.05.13-2024.05.13

此外，基于股债性价比，在美债和某些权益类资产之间进行轮动投资的策略，有点类似一些投顾组合的投资理念。比如当权益类资产的预期收益率比债券类资产具有更加明显的优势时，组合就会增加对权益资产的投入，反之则减少投入。

值得一提的是，根据衍生品市场所反映的市场预期而言，预计今年美联储首次落地降息的时间或将会在9月左右，全年一共降息2次共25bp，这对于成长风格的行情或许会产生一些积极的提振作用。但大家在做出投资决策时，仍需综合考虑估值水平、行业发展趋势等多个因素。

4. 商品类资产

美国国债和黄金均被视为避险资产。通常情况下，当美债收益率下降时，一些投资者会选择卖出美债，转向性价比更高的黄金，驱使金价上涨。然而，自2024年以来，我们观察到美债和黄金价格出现了同步涨跌的现象，这与历史趋势并不一致。

美国10年期国债收益率与伦敦现货黄金价格变动对比

数据来源：Wind；数据区间：2016.05.10-2024.5.10

这种现象可能表明，来自美国以外的投资者避险和保值需求的显著增加，这些投资者并不会经常在美债和黄金之间做基于性价比的轮动，导致传统的投资规律在当前阶段暂时失效。

未来，美债对黄金价格的影响仍然存在不确定性。因此，我们建议大家在考虑投资黄金时，不应过度依赖历史规律，也不建议仅基于美债的波动来做出大幅度的黄金择时决策。相反，更应该结合宏观经济趋势、市场情绪、货币政策等多种因素，进行综合分析和判断。

对于黄金的投资理念，大家可以参考我们上个月的专栏文章《黄金近期急涨，现在还应上车吗？》，结合个人账户内现有的配置比例，从资产配置的角度出发，可以考虑做一些再平衡性质的调整。

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不知道大家是否会经常关注美国的经济数据和美联储的政策动向呢？在制定自己的投资决策时，是否会根据美联储的表态来调整投资组合？欢迎大家分享自己的看法和经验！