来源：雪球App，作者： 走马财经，（https://xueqiu.com/7447448349/152357535）

拼多多2015年9月成立，2018年7月登录美国资本市场，截止到2020年3月31日，总共经历了18个季度。当然，严格来说，2015年9月也算一个季度的话，总共是19个季度，但是因为刚刚上线，忽略不计。

除2018年7月中旬提交招股书时，拼多多提供了该年一季度的季度GMV662亿外，其余17个季度单季GMV数据都是没有公开的，只公布此前12个月的总GMV。

作为投资人，还是很看重各个季度的GMV数据的，因为这是观察该季度公司业务规模和未来趋势的一个重要依据。

我们整理了公司上市以来的9份SEC文件，分别是2018年7月上市前的一份（这份文件披露了2017年到2018年Q1的逐季度12个月GMV数据），和此后8个季度的季报文件，结合此前的公开新闻报道，分析出拼多多2016年来的17个季度GMV数据，以飨读者。

欢迎大家辩驳反馈。

根据公开报道，2016年2月拼多多月流水首次突破1000万元，所以2015年四季度的数据我们就不挖了，因为没有任何样本意义。

实际上，上市前提交的那份文件中，管理层也说明了一点：2016年度的GMV数据较小，样本意义并不大，所以没有集中披露，而我们根据模型测算出了这些数据。

先来看看一份表格，这是从文件中整理的数据和测算的数据结果，后面我们会讲测算过程和依据。（表格中的标黄部分为测算结果，其它为公开披露数据，2016各季度数据后面单独列出来 ）

以下表格中的数据单位，除百分比外，其它都为亿。

本来应该所有季度连起来做一个表格，但是太长了，放在一起图片会看不清，所以分两张表。

已知2018年Q1单季度GMV是662亿，截止2018Q1的12个月GMV是1987亿，而2017年全年GMV是1412亿，可知：（2018Q1+2017Q4+2017Q3+2017Q2）-（2017Q4+2017Q3+2017Q2+2017Q1）=2018Q1-2017Q1=1987-1412=575亿，即2018年Q1同比增量为575亿，可知2017年Q1单季度GMV为87亿元。

由上面的公式可知，每个季度的12个月GMV减去前一个季度的12个月GMV，差额都是最新季度的GMV同比增量。

有了这个依据，我们可以确定2019年Q1的单季度GMV为1520亿，2020年Q1的单季度GMV为3026亿。

这些是可以确定的数据，但是每年的二三四季度单季度GMV还是无法确定。我们需要借助另外一个数据：佣金率。

严格意义上来讲，拼多多并没有佣金，那么他的佣金收入又是怎么来的呢。情况是这样的，每一笔订单，微信支付作为支付渠道都会收取0.6%的手续费，这是微信收走的服务费，不是拼多多在收取佣金，所以拼多多一直号称0佣金。

假如你是个路边小店，一个月走微信支付收款的流水可能就几万块钱，那么这个0.6%的支付手续费微信是全部拿走的。但是拼多多应该是微信支付最大的单一支付通道，一个季度的微信支付流水少说有两三千亿，对于微信支付来说，拼多多是一个超级大商户，所以它会给拼多多服务费折扣，这笔折扣给了拼多多后，就成了它的佣金收入。

除百分比外，其它数据单位都是亿

从上图可以看到，4年来，拼多多的营销收入货币化率提升明显，从0提升到了2019年的2.66%，而佣金收入货币化率一直稳定在0.3-0.4%之间。

2017年的佣金货币化率为0.376%，而2017年Q1的佣金货币化率为0.387%，可以计算出2017年剩余三个季度佣金的平均货币化率为0.3757%。假设后面三个季度的佣金货币化率不变，则对应的三个季度单季度GMV分别为193亿、355亿和777亿。

按照这个数据，那么可以算出2016年Q2为18亿，2016年Q3为30亿，2016年Q4为74亿。

但是我们还看到两则公开报道，一个是百度百科里的资料显示，2016年9月，拼多多和拼好货合并，平台GMV首次突破单月10亿，这就说明2016年7月和8月肯定是小于10亿的，以当时拼多多的增长态势，我们可以判断2016年Q3GMV不可能达到30亿。另一个资料是2016年12月20号黄峥参加亿邦动力的未来电商大会的时候透露11月份GMV首次超过了20亿，2月份刚刚突破1000万流水，10月份的双十周年庆当日首次突破单日1亿元，但是整月还没有超过20亿。所以我稍微修正了下数据，2017年Q2GMV193亿，Q3是353亿，Q4为779亿，这样对应的2016年Q2为18亿，Q3为28亿，Q4为76亿，然后假设Q1为0.5亿。

这应该是一个综合各方资料非常精确的数据了，即便有一点偏差，也不影响整体的趋势判断和分析。

结合这样的数据，我们再来看看一些有趣的情况。

拼多多佣金收入的货币化率在逐年下降

这也很好理解，随着微信支付越来越普及，它有能力降低折扣返还额度，毕竟微信也是要恰饭的嘛。只是对于拼多多来说，这可能不是一个好事，毕竟这等于坐着收钱的一块业务，降一点就等于毛利润降一点，利润率也跟着降。

2019年Q1的佣金收入货币化率是0.39%，而2020年Q1对应的数据是0.35%，这也能解释为何GMV增幅达到99%，而佣金收入只增长了76%。

不过好在佣金收入在总收入的占比已经越来越低，目前已经降到11%左右。而且随着拼多多拿下自有支付牌照，迟早会开发自己的支付产品，佣金这一块的货币化率应该可以稳住，不至于一直下降。

2.2018年Q1和Q2的佣金收入货币化率创纪录的达到0.4%以上，这大概是腾讯作为基石投资者送给拼多多的上市大红包。但是Q3和Q4又显著的下降，尤其是Q4甚至下降到了0.3%以下，我估计双方是商量好的，年度框架协议返还比例不变，但是不同季度可以灵活调整比例，可以让财报在特定时期（比如上市）更好看些。

3.拼多多的各季度GMV在自然年中的占比和快递行业各季度占比有显著差异。

拼多多正处在高速增长阶段，所以每年的Q1占比显著低于全国快递单量的Q1占比，拼多多的Q4占比显著高于全国快递单量的Q4占比。但是这种差异正在慢慢变小，随着拼多多平台GMV规模越来越大，它将不可避免地趋同于全国快递单量的季节分布特征。

拼多多的Q1占比已经从2017年的6.16%上升到2019年的15.1%，即便2020年Q1有疫情影响，我们也认为Q1的全年占比会比2019年略高，如果不出意外的话，这个占比应该在16-17%之间，那么对应的全年GMV区间是17800-18913亿。

如果什么时候，拼多多的Q4季度全年占比下降到了33%以下，就需要小心它可能即将步入接近行业均速的低增长区间。

更多TMT行业分析，请关注同名公众号：走马看世界。

 $拼多多(PDD)$     @今日话题