来源：雪球App，作者： 冬去又春来，（https://xueqiu.com/7800966662/288222960）

最近，村里鼓励企业多分红，各大上市公司也都在集中发布，各自的“质量回报双提升“方案。

所谓回报股东，很重要的方式就是加大分红比例、回购注销力度。

相比回购注销，分红对大A企业和背后的大股东来说，更容易接受和执行。

不分红的企业固然讨厌，有吝啬、财务造假、代理人乱作为之嫌，高分红的企业也未必就对投资者有利。

刨除恒大之类，假分红之名掏空上市公司的企业，我们只研究那些真赚钱、真心实意分红，回报股东的企业来看看。

这些优等生加大分红，对投资者来说，真的是好事吗？

要看情况。

首先给出一个分红再投的投资收益增长率计算公式：

投资收益增长率=ROE* （1-分红率）+分红率/PB* ROE=ROE* （1-分红率）+股息率

具体推导过程，大家可以搜索参考各位高手的计算。

我们看两个极端的投资案例：

伯克希尔常年不分红，分红率=0，年化19.8%收益，投资者能得到的最终投资收益率也是年化19.8%。

而双汇这几年利润不增长，利润全部分红，分红率=100%，虽然它的ROE常年接近30%，高得吓人，但投资者分红复投所能得到的，不过是个6%左右的类债券收益。

对于ROE高，Pb16%

对于常年破净的优质股票来说，如果能够加大分红力度，对于投资者来说非常有利。

而这些优质股票，目前大A大多集中在金融和非银金融领域，比如招商银行、中国平安等股票。

大多数ROE能够常年大于15%的优质股票，一般来说很难有破净的时候。

比如白酒行业，即使是在2012年黑天鹅的时候，各大名酒的PB值，离1也都还远着呢。

毕竟，市场绝大多数时间都不瞎，大多数ROE比较高的企业，通常PB值也会比较高。

这个时候分红多，反而对投资者不利。

因为投资者收到的分红，在复投的时候，是按照企业的PB值买入的，只能享受ROE/PB的增值。

而留存在企业的那部分净利润，却能够按照净资产原值，享受不打折扣的ROE增值。

比如茅台，虽然roe大于30%，但是由于Pb常年大于10。因此买入茅台的分红复投收益率= 30%* (1-51.9%)+51.9%/10* 30%=16%，也不过跟以前的招商银行相当。

究其原因，在于茅台的利润，只有一半留在企业享受30%高增长。

剩下分红出去的一半，投资者再买入茅台股票时，只买入了1/PB也就是1/10的净资产，能享受的增长率也就是30%*1/10=3%。两者合起来不过16%。

而招商银行除了留在企业的68%利润享受16%增长外，分红复投的钱，由于PB=1，也能享受16%增长，合起来就是16%。

当然，分红复投收益率只是估值的一个考虑维度，并不说明招商银行的投资价值就跟茅台相当。

如果茅台提升分红率到60%，则收益率= 30%* (1-60%)+60%/10* 30%=13.8%

提升分红之后，茅台的分红复投收益率反而变小了，因为留在茅台享受30%ROE复利增长的资金少了。

正因如此，伯克希尔常年不分红，保持着19.8%的ROE增长，才是对股东最有利的事情。

因此我倒是并不希望，稳定高ROE企业加大分红。

因为加大分红之后，我们如果分红再投入，分红买入的净资产，就必须要除以企业的PB，当下的收益会非常低，需要等很久才能享受正常的ROE收益。

而如果拿分红去买其他企业，其他企业ROE不够高，PB往往也远大于1，也不如让这些钱不分红，留在原企业享受高roe增长。

因此，对于高PB高ROE企业来说，对投资者最有利的，就是少分红。

甚至如果企业有能力不分红，维持企业高增长高ROE的话，像伯克希尔那样，无疑是对企业股东最有利的事情。

而对于少数高ROE低PB，甚至破净的企业来说，对投资者最有利的，就是多分红，投资者可以分红复投，买入更大比例的股份。

然而对大部分企业来说，如果分红少的话，可能由于净利润的增长，会跟不上净资产的增加速度，导致今后ROE下降。

一些企业哪怕为了维持一个好看的ROE数据，让资本市场看好，往往也不得不进行一定比例的分红。

那么，企业的分红率、ROE、净利润增长率，三者之间关系是什么？

茅台如果像这两年一样，加大分红率，还能不能维持目前30%以上的ROE呢？

ROE是巴菲特最看重的财务指标，长期持有的话，投资者的收益率就会接近企业的ROE。

那么，企业ROE走向如何，能否长期保持较高ROE？

下面研究一下，在分红比率和ROE一定的情况下，净利润增长率需要多高。

计算结果如图所示。

计算过程：设今年净利润为a，净资产为b，分红比例为c，净利润增速为x，

则今年ROE=a/b，

明年ROE=a* （1+x）/[b+a*(1-c)）]

要让今明两年ROE相等，则 a/b=a* （1+x）/[b+a* (1-c)）]

b(1+x)=b+a(1-c)

净利润增速x=a(1-c)/b=ROE* (1-c)

伯克希尔不分红，因此净利润增速就必须保持跟ROE一样的近20%

双汇全分红，即使净利润增速为0，也不影响它ROE保持在30%

茅台如果要维持30%的ROE，51.9%的分红率，则需要15%的净利润增长率，这个在可见的5到10年，估计不难做到。

如果持续加大分红率，比如以后加大到80%，则只需要维持6%的增长率，这个更不是问题。

但问题是，会降低投资者的分红复投长期收益率。

如果降低分红率，比如降到40%，就需要18%的利润增长率，这个就有点考验管理层能力了，属于跳起来摘桃子，有点费劲。

分红率降到30%，那就需要21%的增长率，这个即使对于茅台，也是比较吃力了。

如果能做到，对投资者来说无疑更为有利。

当然，无论从大股东角度，大多数普通投资者角度，还是目前的大环境角度，都不可能实现。

大家可以在表格中，找到各自持仓关注股票的所在位置，估算一下，企业的净利润增速，能否长期维持目前的ROE和分红率。

比如美的ROE常年20%以上，分红率40%-50%，对应需要的增长率就是10%-12%，有点难度，但可以实现。

比如洋河ROE常年20%以上，分红率60%，对应需要的增长率就是8%，这个估计没有多少难度。

总之，优秀企业加大分红，如果是高ROE高PB如茅台，对长期投资者不利，如果是高ROE低PB如招商银行，对长期投资者有利。

对照上图，同一个企业，同样的ROE指标，分红率提升，对于企业利润增长率要求会降低，这会减轻管理层的压力。

而同样的利润增长率，分红率提升，则会提升ROE，这无疑会推高股价。

因此我们才会看到美股，这些年很多企业都在加大分红，甚至不惜借贷分红回购，以取悦资本市场，推高股价。

往后大A分红比例如果长期上升的话，我们的很多优质股票，股价很可能也会走出美股那样的长牛走势。

如此，村里得到了慢牛，管理层得到了名声和减压，普通投资者得到了更多分红，看起来好像皆大欢喜，百利而无一害。

但能量守恒，好处不会凭空产生，这么多人都吃饭，总要有人买单。

这背后买单的，就是对长期投资者不利的分红复投长期收益率下降。

对于茅台这样账上现金太多，不需要靠新的留存利润，来实现利润增长的企业来说，一旦未来像这两年加大分红成常态，如果净利润增长率保持不变，比如15%增长，roe必将提升。

市场给茅台的估值中枢和PB中值，也必然抬升。

而这对于想要长期持续买入茅台的投资者来说，是不利的。

对于长期投资者来说，最好的行情就是，优质企业的股价长期处于低迷，投资者能够长期以格价买入费司。

在较低的价格上，通过分红和后续现金流投入，增加手中的持股数。

一旦企业的股价长期在合理估值，甚至较高估值附近波动，对长期投资者来说，是非常难受和不利的。

好企业长期都在较高位置波动，指数远离3000点，既好看好听，上面满意，股民开心，又有利于融资，面子里子都有了，这当然是村里喜闻乐见的。

然而，对集体有利的事情，却未必对个体有利，对一些个体有利的事情，未必对另一些个体有利。

价投大都是优质企业股票的收藏家、长期买入者，攒股就是攒钱，赚股就是赚钱。

股票价格长期处于高位，无疑会提升投资者的买入成本，和分红再投成本，从而降低投资者的长期收益率。

当然，分析半天，企业要提高还是降低分红比例，并不是我们能左右的。

本文也只不过是梳理其中逻辑，分析利弊，不因好企业加大分红而盲目乐观，也不因好企业不加大分红而焦急烦闷。

村里干村里的，企业做企业的，我们研究我们的，分清角色，结合自己的投资策略冷静思考，各找各的最优解。

蓝金招财猫03-17 09:52 · 上海

往后大A分红比例如果长期上升的话，我们的很多优质股票，股价很可能也会走出美股那样的长牛走势。看完文章茅塞顿开！提高分红对长期分红再投是不利的，但对于在相对底部区域一次性买够然后长持不动并长期积攒分红等下一次系统底部区域再买入我觉得是不错的。好文转发收藏了，感谢楼主！

网页链接{蓝金招财猫 }：其实散户乙大哥就是这样做的。

作者：笨牛呆鸡

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还要敢于在熊市时底部区域附近大手笔买入优质股权，公司有能力大赚特赚时，大比例分红，通过多年收集到的股息资金，或复投或等下次熊市来临时再复投，ROE是收益的上限，股息是收益的下限。

公司有能力大赚特赚时，大比例分红后，净资产（或者说扣除类现金后的资产收益）将会高得吓人，像茅台净资产扣除2000亿后，五粮液扣除1000亿现金后之其它每年的ROE将从现在的20%-30%提升到80%-100%，或更高几百%，