根据第一步确定的风险、收益等目标，利用有效边际（Efficient Frontier) 或者说马克维茨模型，确立符合需求的大类资产配置。

众所周知，一个模型的核心在于其假设。有效边际模型所采用的假设是不同资产类别的回报和收益属性(risk and return profile)及相关性。

关于这些属性，大部分专业机构都有各自proprietary的假设，不同机构间略有差异，但差别不会太大，因为毕竟都是基于实际市场表现的empirical study。比如美股的长期收益率约为7%，波动率约为16%，这一假设在不同机构间基本大同小异。

资产配置还分为战略（也称为长期或静态）资产配置和战术（也称短期或动态）资产配置，在此不展开，有兴趣可参考之前的回答：

当今世界经济形势下，身家 1000 万以上的高净值客户该如何进行全球资产配置？

1.资产配置分为战略性资产配置和战术性资产配置。翻译过来的概念，有点绕，但简单说来：

战略性资产配置 (Strategic Asset Allocation) 就是长期的、静态的配置，是基于投资人的风险回报偏好，作出的十分长期的配置。这里的长期一般是10年以上。这一配置不随市场情况而变化，是跨周期的。其核心假设就是市场在长期会中值回归。

战术性资产配置 (Tactical Asset Allocation) 是短期的、动态的配置，是投资人基于当前市场情况而作出的相对于长期配置目标的偏离。

好的资产配置，会在以上两者之间形成一个艺术的平衡。不会过度频繁、大幅度地偏离其长期配置，换言之不过度投机。但看准了市场低估、错配的机会时也要果断出手。在发达国家，资本市场比较规范、可预期性更高，所以很多私人家族的战术性资产配置一般也不会过于短线，一般是2-3年的投资时限。在中国，资本市场还欠成熟、整体投机性偏高，所以战术性配置的时限较短，半年至1年也比较普遍。

2. 高配权益类资产可以提高长期回报。

在整个投资组合中，权益类资产被称作整体回报的“增长引擎”。不管是股票还是私募股权类投资，长期的预期回报都高于债券类。此外，私募股权（包括风险投资）类资产的长期预期回报是最高的，不过由于其低流动性，在配置时要视投资人的流动性情况而定。

3. 投资新兴的资产类别可产生超额回报。

原理很简单，新的资产类别必然崛起于一个低效率的市场，而投资回报的根本来源就是市场的低效。比如金融危机后发达国家的私募债（private debt／direct lending）发展成了一个成熟的资产类别，原因就是当时银行收缩贷款，促使企业不得不寻找新的信贷来源，而一些私募机构就看准这一机会成立专门的债务基金。另一个例子是VC，美国70年代末、80年代初，随着计算机技术的发展，出现专门投资科技创业公司的人。这些人需要有一个较长期的资金池来提高其投资效率，因而催生了VC基金。

4. 分散投资以降低风险。

学过投资组合理论的人都知道efficient frontier(有效边际），其核心理念就是通过分散投资，可在不降低收益的情况下减小风险。分散投资有很多层面，包括资产类别、地域、行业、投资工具等。比如，我们的美国家族客户，在美国本土股票市场的投资占其在全球股票投资的比例平均约为40－50％。此外，在他们的组合中，单个基金的占比一般不超过5%。

以上嗑理论为主。结合实践，对国内的高净值或家族投资人，我们一般建议配置海外时先以欧美发达国家为主，包括股票基金、对冲基金和VC、PE。国内的客户对收益的要求一般较高，可能希望年化8%甚至10%以上，那么就需要多配置一些权益和另类资产了，包括一些高贝塔的对冲基金、VC、PE、私募房地产、私募能源等。比较需要避免的是盲目追求高回报而不顾自身的风险、流动性限制。比如要求年化15%的回报、每年8%的现金收益、资产的50%以上还要保证半年内可流动，那我们就只能“祝君好运”了。

第三步：选择具体的投资标的，可以看成是对建成的毛坯房进行装修布置。

毛坯房只有进行装修、布置完家具家电后才能住人；同样，再好的资产配置也必须落实到具体的标的方能实现。

换个角度说，资产配置主要是从beta的角度产生回报，而具体投资标的的选择则是产生alpha。

假设已确定40%的资金用于配置股票，那么具体投资时，投资人仍需要做出一系列的决策：

１、其中多少进行直接投资（即自己进行选股）、多少进行间接投资（即委托基金来管理）？

２、进行分散投资时，采用何种结构，是平均分配、还是采用更复杂的结构：比如核心加卫星(core-sattelite)、“甜甜圈”（donut)形式等？

３、是否采用不同的投资策略，包括成长型、价值驱动型、趋势型等等。如是那么不同策略间如何平衡和配置？

４、在不同区域间如何配置？

５、在每个具体标的层面，决定具体投资金额、时点（可分为多个时点进入）、退出机制等。

以上所有决策，均需根据投资人自身的资源进行安排，包括团队、人脉网络、专业知识等。

比如，资金体量较大的家族办公室往往会有专业化分工的投资团队，也可能在部分领域有直接投资的能力；但对于高净值个人来说，除非自身有特殊资源或专业从事金融，否则在时间精力有限的情况下更适合采用间接投资、并依赖专业的理财顾问（区别于理财产品销售）给予建议。

第四步：投资组合再平衡（Rebalance)，即对房屋进行维护修缮。

投资是个动态的过程。资产配置虽然不会频繁变动，但也需要定期复盘和调整。就如再好的房子也需要定期维护管理。一般再平衡每年进行1-2次。

再平衡的原因包括：

１、配置偏离。假设40%的股票配置在一年后涨了20%，而整体组合只涨5%，那么一年后股票所占的比例就提高到了46%。600个基点的偏离幅度是比较大的，通常需要考虑是否将当前超配的份额转移到其他低配的资产类别。换句话说，如果一个股票或基金在较短时间内上涨了20%，那么它有可能已接近或到达估值高点，是时候锁定部分收益、控制下行风险了。

２、特定市场发生根本性变化。如20年前，美国PE的预期回报一般都在20%以上，但当前国外LP对PE这一资产类别的预期回报往往只有15%，或有人用股票市场收益＋300-500基点（非流动性溢价，iliquiidy premium）。原因就是随着PE市场自身的效率提高、AUM增大、竞争加剧等原因，行业整体的回报率下降了。这种情况下，可能需要调整大类资产配置。

３、投资人自身的收益风险偏好或资金规划发生改变。

以上是构建投资组合的一个基本框架，是一个相对 time-insensitive、当然也相对抽象化的操作方法。实操过程涉及的很多问题需要系统化整理。

听说，置顶关注我们的人都不一般

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