美国是世界上第二大的猪肉生产国和猪肉消费国，据 USDA 数据， 2018 年美国生产了 263 亿磅猪肉，约合 1193 万吨，整个生猪产业链（包括肉制品）产值接近 1000 亿美元，其 中肉制品环节产值超过 600 亿美元。美国生猪产业链近 40 年的蓬勃发展得益于美国农业 的工业化、生猪养殖屠宰肉制品规模化和集中化。

美国生猪养殖行业和屠宰肉制品行业自二十世纪八十年代开始了规模化，据 USDA，美国 生猪出栏量由 1980 年的 1.02 亿头增长到 2018 年的 1.34 亿头，整个生猪产业链产值（包 括肉制品）由 1980 年的 245 亿美元提高到 2018 年的 985 亿美元左右，年复合增长率为 3.7%。

美国生猪养殖和屠宰肉制品行业规模化进程中，最显著的产业特征是屠宰肉制品行业先于 养殖行业开始规模化，屠宰肉制品行业驱动养殖行业规模化。整个规模化进程可以分为四 个阶段：

蓄势待发（1980 年之前）：生猪养殖行业散户为主，屠宰肉制品行业规模化启动；

疾风迅雷（1981-1990 年）：生猪养殖行业规模化进程启动，屠宰肉制品行业规模化加速；

如日方中（1991-2000 年）：生猪屠宰行业规模化再接再厉，合约式养殖模式逐步成熟；

康庄大道（2001 至今）：生猪产业规模化尾声，屠宰加工企业地位强势。

1980 年之前，美国生猪养殖行业尚未进入集中整合阶段，1960 年美国生猪出栏量为 8821.60 万头，1980 年为 10172 万头，20 年的增长率为 15.31%。而 1980-1990 年为美 国生猪养殖行业的整合启动期，散户与小养殖户大量淘汰，总出栏量出现下降，到 1990 年出栏量为9010万头。 1991年养殖行业进入整合加速期，美国生猪出栏量进入上行阶段。

屠宰场方面，美国大于 150 万头的屠宰场的产能占行业总产能的比例由 1980 年代初的 16% 左右上升到 2010 年的 90%，屠宰场数量由 1980 年初的 1300 多家左右下降到 2010 年的 600 家左右。1981-1990 年是屠宰行业规模化加速阶段，十年间，大于 150 万头的屠宰产 能占比上升了 35 个百分点，达到了 65.2%；1991-2000 年是屠宰行业规模化的减速阶段， 大于 150 万头的屠宰产能占比由 70.2%提升到 88%；2000 年以后屠宰行业格局基本稳定。

与屠宰行业规模化不同的是，养殖行业规模化进程相比于屠宰行业晚大概 10 年。 1980-1990 是养殖规模化的启动阶段，大于 5 万头的养殖场存栏占比不足 10%，但养殖 户退出较快，由 1980 年的 67 万户减少到 1990 年的 28 万户左右；1991 年到 2000 年是 养殖行业的规模化加速阶段，大于 5 万头的养殖场存栏占比由 10%快速上升到 45%，养 殖户数进一步减少到 2000 年的 8.6 万户；此后是养殖规模化的减速阶段，12 年间大于 5 万头的养殖场存栏占比上升 15 个百分点到 60%左右，养殖户于 2012 年减少到 6.3 万户。 在整个养殖规模化进程中，养殖产值增加幅度有限，尤其是在规模化的启动期和加速期， 产值增幅分别为 27.8%与-4.2%。

肉类消费方面，USDA 数据显示，1960 年到 2018 年美国猪肉、牛肉、鸡肉（仅包含肉鸡， 不含火鸡等）消费量均有所增加，鸡肉消费量增幅较大，由 194 万吨增加到 1372 万吨， 年复合增长率 3.4%，猪肉从 485 万吨增长到 756 万吨。同一时期，牛肉和猪肉占肉类消 费的比重由 69.0%下降到 46.1%，鸡肉从 13.3%增长到 39.4%。

美国生猪产业在 1980 年之前规模化进展缓慢，一方面是因为工业化技术仍未普及、配套 的动物保健、育种等技术不够发达，另一方面，小规模劳动的生产率相比大规模资本投入 的生产率有明显优势。根据美国农业部全要素生产率（TFP）测算，美国劳动生产率在农 业产出中的贡献持续下降，1980 年以后，劳动生产率相对于美国的资本和固定资产要素 生产率已经没有显著优势，资本和固定资产在农业生产中的相对重要性提升。

生猪养殖场仍然以 1000 头以下的散户为主

截至 1980 年，养殖场总户数在 65 万以上，100 头以下的养殖场数量占养殖场总数的比例 为 77%，大于 500 头的养殖场的占比仅为 4%，该阶段养殖场仍然以散户为主，规模猪场 占比低，养殖行业处于规模化启动初期。

健康肉类法案为生猪屠宰肉制品端规模化铺平道路

追溯到 1930 年代，新成立的工业组织大会（CIO）开始组织不同行业的工人，其中包括 屠宰肉制品行业。在接下来的 40 年中，美国联合屠宰食品工人协会（UPWA）致力于改 善美国屠宰食品工人的工资和工作条件。从 1960 年代到 1980 年代初期，动物屠宰加工 工人的平均工资一直保持较高水平。根据 PBS 的统计数据，60 年代和 70 年代，肉类屠 宰加工工人的平均工资比美国可比制造业的高 14%-18％，工人工资和技术条件制约了行 业规模化的发展。

1967 年美国出台了健康肉类法案（Wholesome Meat Act），该法案规定，只有联邦监管 下的屠宰场或至少与联邦卫生要求一样严格的屠宰场才有资格销售肉类，否则不得出售肉 类，并且在州内屠宰和加工的肉类只能在州内出售。这一法案限制了小型屠宰场的销售， 为大型屠宰场的规模化打下了政策基础。

1970 年之后，美国屠宰行业技术设备更新换代，新的流水线快速发展，为 1980 年之后屠 宰场规模化加速提供了技术条件。根据密歇根州立大学区域食品研究中心（MSU for CRFS） 于 2014 年的调查，美国密歇根州现存的屠宰加工设备中，有约 65%的设备在 1970 年之 后建造。

其他肉类产业格局对比：牛肉消费独领风骚，肉类产业上下游势均力敌

肉类消费格局：牛肉消费占比高

1980 年之前，美国肉类消费主要以红肉（牛肉+猪肉+羊肉）为主，其中猪肉和牛肉占了 肉类消费的 60%-70%，鸡肉占比不到 20%，但有逐年递增的趋势。这一时期，牛肉为美 国消费者最喜爱的肉类，人均消费量远高于其他肉类，占肉类消费比重的 35%-46%。

鸡肉牛肉产业规模化：鸡肉和牛肉产业规模化开启

美国鸡肉和牛肉产业规模化较早，70 年代就已经由屠宰加工企业推动开始规模化，1978 年，美国年出栏 10 万羽以上的养鸡场出栏量已经占了 82%，10 万羽以上的养鸡场的数量 占比为 38%。牛肉屠宰行业方面，1978 年美国 5 万头以上牛肉屠宰场屠宰量占比已经达 到 83%，但屠宰场数量占比仅为 12%。但此时的规模化仍为程度较低水平的规模化，50 万头以上屠宰量的牛肉屠宰场占比不高。

生猪产业的规模化进程相对较晚，猪肉屠宰场方面，1978 年，屠宰规模在 1000 头以下的 屠宰场占比为 68%，10 万头以上的大型屠宰场占比仅为 9%，行业处于生猪屠宰规模化的 前期启动阶段。

肉类产业竞争格局：产业链上下游势均力敌

1970-1980 年美国牛肉产业链价值增长幅度大，从 100 美分/磅左右增长到 230 美分/磅左 右。到 1980 年，生牛肉（上游养殖+中游屠宰环节）大概占有整个行业 73%左右的价值， 零售消费（包含各种牛肉制品）的价值增值占 27%左右。

鸡肉方面，美国 1980 年鸡肉消费端的零售价格在 88-106 美分/磅之间，同年美国鸡肉平 均批发价格为 46.8 美分/磅，鸡肉零售和肉制品价值占比为 50%以上。

生猪产业规模化处于启动前期，1980 年，生猪平均价格为 38.8 美分/磅，猪肉价格为 74.3 美分/磅，猪肉批发价为 103.0 美分/磅，猪肉零售价为 147.5 美分/磅，生猪-猪肉-批发-零 售各个环节的价值附加分别为 38.8 美分/磅、35.5 美分/磅、28.7 美分/磅、44.5 美分/磅。 产业各个环节总体产值分布较为均衡。

养殖行业规模化启动，小型养殖场快速退出

据 USDA，美国生猪养殖场数量从 1980年的68万家锐减到 1990年的不足30万家左右， 降幅达 50%以上；存栏量在 100 头以下的小型猪场数量从 50 万下降到 20 万左右，但行 业整体的规模化程度并不高，截至 1990 年，大于 5 万头的养殖场存栏占比也只有 10%。 这一时期，小型养殖场因养殖成本高且无法保证产品品质而难以适应行业整合，市场选择 的结果导致大批散养户退出生猪养殖市场。1987 年爆发的蓝耳病也在客观上加速了养殖 规模化的进程。此外由于屠宰端企业整合加速并迅速掌握了话语权，虽然生猪行业总产值 不断增长，但养殖行业的总产值增长幅度很小。大型养殖场不断兼并小型养殖场，行业产 值增长则几乎由屠宰和食品企业贡献。

我们认为，养殖行业在 1980 年-1990 年启动规模化的原因在于：

1）技术进步降低养殖成本，增加规模化效益。猪遗传学、转基因技术、疾病控制、瘦肉 生长技术、AIAO 养殖技术、粒状高密度饲料、人工授精等技术的应用使养殖行业出现了 显著的规模效应，这些技术改善了生猪健康情况、降低了成本并降低了风险、从而使生猪 养殖的集中度提高。

2）屠宰加工企业倒逼养殖企业整合，从而推动合约化生产的流行。随着屠宰加工业在 1980 年代迅速规模化，屠宰加工企业在生产产业链中占据了话语权，快速向上整合扩张，合约 化生产由于其便捷的特性逐渐成为养殖场的主流选择。

随着屠宰肉制品行业在 1980 年代的快速规模化，屠宰加工企业对稳定的上游供应提出了 要求，倒逼养殖企业提高规模化程度，合约化养殖即美国版的“公司+农户”模式凭借轻 资产便于快速扩张的优势迅速发展，大型养殖企业与农户达成以指定价格提供指定数量和 质量生猪的协议，养殖企业向农户提供仔猪、饲料、技术以及其他服务，农户负责把仔猪 养成肥猪，合约完成后农户会获得一定的报酬。

屠宰肉制品行业剧变，新屠宰食品巨头崛起

1980 年代是美国肉类屠宰加工行业迅速规模化的十年，屠宰场总数逐年减少，年 150 万 头以上的屠宰场的屠宰量迅速增加，由1981年的1844万头增长到1990年的5389万头， 占屠宰行业比例由 1981 年的 21%提升到了 65%。

生猪屠宰行业呈现出“四新”特征：新公司、新技术、新产品、新地域。

新公司：随着猪肉“三巨头”（IBP，ConAgra 和 Excel）和以 Tyson Foods 为代表的综合 供应商的成立，美国猪肉屠宰食品行业迅速规模化，加快进入高附加值猪肉加工领域。老 牌屠宰食品公司（Armour，Wilson 和 Swift）相继被并购重组。

新技术：以爱荷华州牛肉加工商（IBP）为代表的新兴技术性企业则通过高技术设备、低 利润率运营、削减人工成本来迅速抢占市场，大大地促进了行业整合，屠宰行业迅速规模 化，大型屠宰场占比快速提升。

新产品：受产业规模化影响，1980 年代美国不断发展方便型肉食。食品的大规模生产可 以把大规模的糖、肉、奶酪、香料等，以各种方式组合在一起，制作出各种各样的低成本 的冷冻和微波食品，这些产品主要在美国普通超市和奥特莱斯销售。

新地域：分销渠道等发展使肉类屠宰加工公司迁出了以工会为主的城市中心，并迁至更靠 近牲畜饲养场、成本更低的农村地区。中西部城市的旧猪肉屠宰加工场因缺少投资、劳动 力流失而没落，东南部农村的肉类屠宰加工场因为资本和劳动力大量涌入迅猛发展。

其他肉类产业格局对比：鸡肉消费节节攀升，产业下游占据优势

肉类消费格局：鸡肉反超猪肉，牛肉趋势下滑

1980s 美国肉类人均消费中牛肉和猪肉的量小幅减少，鸡肉消费量从 1981 年的 46 磅增长 到 1990 年的 59 磅，并对猪肉形成反超。牛肉仍然是消费第一大肉类，到 1990 年时占肉 类消费的 31.8%，鸡肉占比持续上升，1990 年已达到 27.8%。猪肉消费量有所下滑，从 1981年的人均54.2磅下降到1990年的人均49.4磅，在肉类中的占比也下降到了23.3%。

鸡肉牛肉产业规模化：肉鸡养殖场数量下降幅度大，牛肉屠宰大幅集中

肉鸡对环境要求较为严格，受益于资本的大规模投入，大型养殖场通过机器设备建立了优 势。1980 年代，美国鸡肉养殖进一步规模化，养殖场数量进一步下降，1978、1982、1987、 1992 年美国养鸡场的数量分别为 31743 家、30100 家、27645 家、23949 家。年出栏 10 万羽以上的养殖场的年出栏量在 1982 年和 1987 年分别占了 89.1%和 92.6%，年出栏 10 万羽以上的养殖场的数量占比分别为 43.9%和 52.4%。

牛肉屠宰方面，受益于美国屠宰肉类法案，美国大型屠宰场优势不断凸显，1980 年代美 国牛肉屠宰场规模化显著提升，屠宰场数量逐年下降，截止 1990 年，年屠宰 50 头以上 的屠宰场仅有 18 个，贡献了整个牛肉屠宰行业 53%的屠宰量，而 1981 年美国 50 万屠宰 量以上的屠宰场有 11 家，屠宰量占全美的比例仅为 26%，10 年间上升了 27 个百分点。

肉类产业竞争格局：鸡肉猪肉食品消费端迅速增值，牛肉食品端开始提速

1980 年代美国鸡肉批发价较为稳定，养殖端的单位鸡肉对应的产值增长有限，1981 年的 平均批发价为 46.3 美分/磅，1990 年为 54.8 美分/磅，增幅为 18.4%，而鸡肉零售食品端 则从 104.23 美分/磅增长到 1990 年的 141.1 美分/磅，增幅达到了 35.4%。1980 年代美 国鸡肉产业产值迅速增加，鸡肉产业产值在 1980 年约为 95 亿美元，1990 年为 208 亿美 元，年复合增长率为8.2%。在此期间，鸡养殖在产业链的产值占比从44.4%下降到了38.6%。

牛肉方面，1981 年，每磅牛肉中养殖+屠宰环节的价值为 165.7 美分，1990 年为 174.7 美分，增幅为 5.4%，而零售消费环节在 1981 年的价值增值为 69.7 美分/磅，到 1990 年 提升到 95.9 美分/磅，增长了 38%。

猪肉产业总产值增长较为稳定，1980s 的 10 年总产值 CAGR 为 3.4%，其中零售环节（包 含零售肉制品）增长幅度最大，从 56 亿美元左右增长到 111 亿美元左右，CAGR 为 7.2%， 大幅领先整个行业的增长率。

1981-1990 年，随着美国消费者更青睐方便食品，尤其是微波食品，生猪产业链中零售消 费端话语权大大加强， 1990 年生猪平均价格为 54.0 美分/磅，猪肉价格为 102.3 美分/磅， 猪肉批发价为 124.3 美分/磅，猪肉零售价为 224.9 美分/磅，生猪-猪肉-批发-零售各个环 节的价值附加分别为 54.0 美分/磅、 48.3 美分/磅、22.0 美分/磅、100.6 美分/磅。 10 年间， 零售消费环节价格附加从 44.5 美分/磅增长到 100.6 美分/磅，年复合增长率达到了 8.5%， 而除去零售消费环节，生猪产业链其余环节的年复合增长率仅为 1.9%。

技术进步与合约化养殖推动养殖端快速规模化

由于猪舍、育肥、育种、动物保健等技术的革新，工业化养殖场效率提升，规模化效应明 显，到 2000 年， 5 万头存栏以上的大型养殖场已经占据行业 45%的生猪存栏，而据 USDA 显示，1991 年该数字仅为 10%左右。

屠宰肉制品行业规模化再接再厉

大型屠宰场占比进一步提升，屠宰企业逐步掌握话语权，推动生猪合约式生产。1991 年， 美国生猪屠宰量 200 万头以上的屠宰场的屠宰量占比为 54%左右，年屠宰 100 万头以下 的屠宰场的屠宰量占全行业的 15%，到 2000 年，屠宰量 200 万头以上的屠宰场的产能占 比已经达到了 70%左右，年屠宰 100 万头以下的屠宰场仅占全行业屠宰量的 12%，超大 型的年屠宰量 400 万头以上的屠宰场的屠宰量占比为 26%。

1991-2000 年，美国生猪屠宰场数量持续下降，年屠宰量 10 万头以下的屠宰场和 1000 头以下的屠宰作坊数量持续减少，大型屠宰场的屠宰量占比进一步提升。2000 年，美国 年屠宰量 300 万头以上的屠宰场仅有 12 家，年屠宰 5014 万头生猪，占据了行业屠宰量 的 52%，400 万头以上的屠宰场仅有 5 家，贡献了行业 26%的屠宰量（USDA）。

其他肉类产业格局对比：鸡肉消费反超牛肉，食品消费产值一路上扬

肉类消费格局：鸡肉受到追捧，牛猪较为稳定

1991-2000 年，美国猪肉和牛肉人均年消费量变化平缓。得益于肉鸡养殖技术的进步与肉 鸡养殖商营销的大规模开展，美国鸡肉人均消费稳定增长，10 年间从 61.4 磅增长到 76.6 磅，鸡肉在肉类消费中的比重由 28.7%提升到 33.3%，并且自 1993 年开始超越牛肉成为 肉类消费第一大类。猪肉肉类中的比重较为稳定，牛肉有所下跌。

鸡肉牛肉产业规模化情况：肉鸡养殖规模化程度高，牛肉屠宰头部占比加大

1990 年代，美国鸡肉养殖规模化程度已经较高，据 USDA 统计，1992、1997 年美国养 鸡场年出栏 10 万羽以上的养殖场的年出栏量分别占了 96.6%和 97.6%，年出栏 10 万羽 以上的养殖场的数量占比分别为 64.8%和 68.1%。

牛肉屠宰场方面，头部屠宰场占比继续扩大。1991 年，年屠宰 1 万头以下的小屠宰场数 量为 891 家，屠宰量占全美的比例为 2%，而年屠宰量 50 万头以上的屠宰场的屠宰量占 比为 52.6%；2000 年，年屠宰 1 万头以下的小屠宰场数量为 730 家，屠宰量占全美的比 例为 1.4%，而年屠宰量 50 万头以上的屠宰场的屠宰量占比为 74.0%。

肉类产业竞争格局：牛肉消费端产值增速较快，猪肉消费端优势进一步扩大

由于 1990s 肉鸡养殖集中化程度已经较高，资本大量进入养鸡行业，鸡肉产量得到大幅提 高，鸡肉批发价格维持在 52-63 美分/磅之间。1991-2000 年鸡肉批发价格和零售价格均 比较平稳，1991 年鸡肉批发价格和零售价格分别为 52 美分/磅和 142.8 美分/磅，2000 年 鸡肉批发价格和零售价格分别为 56.2 美分/磅和 151.5 美分/磅。

牛肉方面，据 Agricultural and Food Policy Systems Information Workshops 研究显示， 养殖周期性叠加美国进口加拿大和墨西哥的牛犊增加，1994 年起牛肉产量出现大幅提升， 导致了 1994-1999 年美国牛肉价格长达 6 年的低谷。1991 年，每磅牛肉中养殖+屠宰环 节的价值为 182.5 美分，2000 年平均为 182.2 美分，相比 1991 年略有下降，零售消费环 节在1991年的价值为105.8美分/磅，到2000年提升到124.2美分/磅，提升幅度为17.4%。

得益于鸡肉消费量的大幅增加，鸡肉产业价值持续提升。 1991 年美国鸡肉批发产值为 80.9 亿美元，零售消费环节产值为 142.4 亿美元，2000 年鸡肉批发产值为 121.6 亿美元，零 售消费环节产值为 214.4 亿美元。

猪肉产业链方面，消费端的产业优势进一步扩大。1991 年生猪平均价格为 48.8 美分/磅， 零售价格为 224.2 美分/磅，生猪养殖行业总产值为 61.6 亿美元，猪肉零售端总产值为 283.0 亿美元。2000 年生猪平均价格为 42.9 美分/磅，零售价格为 262.5 美分/磅，2000 年生猪养殖行业总产值为 61.5 亿美元，猪肉零售行业总产值为 370.4 亿美元。10 年间生 猪养殖快速规模化，养殖效率的提高增加了行业生猪供给，价格出现下跌，由此带来的是 生猪养殖行业总产值没有增长。零售消费（快餐+方便食品）受到美国消费者的欢迎，总 产值增长了 30.7%。

养殖行业整合继续，猪价大幅波动

2001 年以后，生猪养殖行业规模化进程相对减速，据 USDA，养殖场数量由 2001 年的 80880 家减少到 2012 年的 63246 家，场均存栏量由 738 头/场提升到 972 头/场，5 万头 存栏以上的大型养殖场存栏占比在 2012 年已经达到 60%左右（2012 年之后 USDA 暂无 数据）。

伴随着规模化程度的提升，生猪价格仍然大幅波动，自新世纪以来，生猪月均价格最低点 出现在 2002 年 11 月的 27.8 美分/磅，高点则出现在 2014 年 7 月的 93.3 美分/磅。

屠宰肉制品端规模化继续推进

以 Smithfield（史密斯菲尔德）为代表的生猪屠宰肉制品企业利用合约生产方式向大型养 殖场协议采购或自行纵向收购一体化扩张，进一步自下而上的整合养殖端。同时，屠宰肉 制品行业内横向整合还在继续，2001-2018 年，美国生猪屠宰场数量由 699 家小幅度降为 630 家，年屠宰 300 万头以上的养殖场屠宰量占比由 53%提升到 62%。

其他肉类产业格局对比：鸡肉消费占比扩大，肉制品消费端占据绝对优势

肉类消费格局：鸡肉消费占据主流，猪肉保持稳定

2001 年美国人均消费鸡肉、牛肉、猪肉量分别为 76.3 磅、66.0 磅和 50.0 磅，在肉类消 费中的占比分别为 33.6%、29.1%和 22.0%；到了 2010 年，三项肉类人均消费分别为 81.8 磅、59.3 磅、47.2 磅，占比分别为 36.8%、26.7%、21.2%，鸡肉消费有所增加，占比有 所提升，牛肉和猪肉的消费量均出现下滑，占比也同样下滑。

2018 年美国人均消费鸡肉、牛肉、猪肉量分别为 92.4 磅、57.2 磅和 50.9 磅，在肉类消 费中的占比分别为 39.4%、24.4%和 21.7%，鸡肉消费量和占比进一步提升，相比 2001 年猪肉消费量较为稳定。

猪肉消费结构方面，美国猪肉肉制品消费量一直占据猪肉消费的大部分，根据美国农业部 1998 年的调查数据，美国的猪肉消费中有 38%是鲜肉，62% 是肉制品。根据 NPD 集团 2009 年的调查数据，美国猪肉消费中鲜肉（包括鲜肉及猪排）的占比仅为 19.4%，肉制 品（包括火腿、香肠、培根、午餐肉等）为 80.6%。此外，根据 2019 Pork Volumetric Study， 美国猪肉消费中肉制品占比大约为 80%，近年来美国生猪鲜肉-肉制品消费结构比较稳定。

鸡肉牛肉产业规模化：大型养鸡场进一步集中，牛肉屠宰场保持平稳

2001 年-2017 年，美国肉鸡养殖集中化程度进一步提升。2002 年，肉鸡养殖场中年 1.6 万羽以下的养鸡场的数量占全美养鸡场总数的 35.2%，出栏量占比为万分之五，年出栏 30 万羽以上的规模养鸡场的占比为 34.5%，出栏量占比为 79.4%，2017 年美国肉鸡养殖 场中年出栏 1.6 万羽以下的养鸡场的数量占全美养鸡场总数的 55.0%，但出栏量占比仅为 万分之六，年出栏 30 万羽以上的规模养鸡场的占比为 33.4%，出栏量占比为 92.0%。

牛肉屠宰场方面，2001 年，年屠宰 1 万头以下的小屠宰场数量为 645 家，屠宰量占全美 的比例为 1.4%，而年屠宰量 50 万头以上的屠宰场的屠宰量占比为 74.0%；2018 年，年 屠宰 1 万头以下的小屠宰场数量为 583 家，屠宰量占全美的比例为 1.3%，而年屠宰量 50 万头以上的屠宰场的屠宰量占比为 71.1%，整体而言牛肉屠宰场 2001-2018 年格局变化 不大。

肉类产业竞争格局：牛肉、猪肉零售环节优势尽显

2001-2018 年鸡肉批发价格和零售价格有所上涨，2001 年鸡肉平均批发价格和零售价格 分别为 62.0 美分/磅和 157.7 美分/磅，2018 年鸡肉平均批发价格和零售价格分别为 79.3 美分/磅和 187.3 美分/磅。鸡肉产值方面，2001 年美国鸡肉批发产值为 135.0 亿美元，零 售消费环节产值为 208.2 亿美元，2018 年鸡肉批发产值为 239.8 亿美元，零售消费环节 产值为 326.8 亿美元。18 年间，鸡肉批发产值增速 CAGR 为 3.5%，零售消费 CAGR 为 2.7%，鸡肉批发产值增速略高于零售消费的原因在于，美国鸡肉产业已经经历了高度的养 殖屠宰一体化，工业食品端提供了大规模的供给，而据 NCC 的调查，鸡肉消费中鸡肉制 品的消费结构也已经比较稳定。

牛肉价格方面，2001 年，平均每磅牛肉中养殖+屠宰环节的价值为 154.5 美分，2018 年 为 259.4 美分，增长了 67.9%，零售消费环节在 2001 年的价值平均为 183.2 美分/磅，到 2018 年提升到 332.9 美分/磅，增长了 81.7%，牛肉终端消费环节产值增长速率快于牛肉 养殖环节。

猪肉产业链方面，由于美国消费者对各式肉制品的喜爱（包括各种香肠、培根、火腿等）， 肉制品在 2000 年之后逐渐占据了产业链的绝对优势。2001 年生猪平均价格为 44.1 美分/ 磅，零售价格为 269.4 美分/磅，2001 年生猪养殖行业总产值为 62.9 亿美元，猪肉零售行 业总产值为 384.2 亿美元。2018 年生猪平均价格为 49.9 美分/磅，零售价格为 374.4 美分 /磅， 2018 年生猪养殖行业总产值为 83.2 亿美元，猪肉零售行业总产值为 624.0 亿美元。 18 年间生猪价格波动较大，整个生猪养殖行业总产值增长率为 32%，而零售和消费端的 总产值则增长了 62%。

猪肉价格波动程度随生猪产业规模化递增

美国生猪产业规模化启动阶段是 1970-1980 年，屠宰肉制品端率先开始规模化，启动规模 化进程之后，美国生猪价格的波动幅度加大。1990 年之后美国生猪屠宰食品端进入规模 化中后期，行业整体处于规模化加速阶段，在 1994-1998 四年间，生猪价格经历了大幅度 的涨跌，1994 年生猪价格最低点为 28 美分/磅，仅两年之后的 1996 年，生猪价格就达到 了 58.6 美分/磅，1998 年生猪价格又跌到了自 1964 年到 1998 年近 34 年的最低点，此后 一直到 2019 年生猪价格一直剧烈波动。

我们用美国生猪月度价格的标准差来衡量价格的波动率，为了体现波动率的动态变化，我 们采用十年移动标准差。从 1970 年生猪产业启动规模化开始，美国生猪价格的十年移动 标准差从 4 左右迅速上升到 1977 年的 11 左右，1982-1997 年间回落到 6 左右，但 2000 年以后又逐渐回升，2018-2019 年达到了 11 左右。

我们认为，传统观点“养殖规模化会导致几个大养殖企业占据行业大部分的产能，从而较 稳定地给市场提供生猪，从而避免‘蛛网模型’式的生猪价格波动”是非常理想的情况， 现实基本不可能达到。即使美国在 2000 年以后生猪养殖头部占比已经较高，但猪价波动 依然剧烈，我们认为：

1）猪价波动受多方面因素影响，如季节、疫病、饲料价格等，规模化提升并不能解决其 他因素；

2）规模养殖企业养殖效率高，由此造成产能的扩张更为迅速和剧烈；

3）规模养殖企业成本更低，价格安全边际更高，可以忍受更大的价格降幅；

4）头部企业具有较大的养殖惯性，在周期波动的时候很难及时削减产能，从而造成猪周 期波动幅度加大。

多元化经营，按照消费结构调整业务结构

1980-2018 年 38 年间美国肉类产业产值稳定增长，据我们测算，牛肉总产值从 406.4 亿 美元增长到 1109.4 亿美元，鸡肉增长幅度最大，由 99.8 亿美元增长到 566.6 亿美元，年 复合增长率为 4.7%。

美国肉类产业总产值稳定增长，牛肉产业产值占比有所下滑，但截至 2018年占比仍有 48%， 过去 40 年间从事牛肉、鸡肉、猪肉多元化产业的屠宰肉制品企业会拥有比单一业务企业 更广阔的市场空间，在价格波动情况下抵御风险能力更强。

美国消费观念转变，人均红肉（猪肉+牛肉）消费量持续下降，人均鸡肉消费持续增加， 猪肉和牛肉的人均消费量相继于 1985 年和 1992 年被鸡肉反超。2018 年，美国人均鸡肉 消费量达到了 92.4 磅，达到了牛肉与猪肉之和（108.1 磅）的 85%，而 1980 年鸡肉人均 消费量仅占牛肉与猪肉之和的 34%。

多元化经营，按照消费结构调整业务结构彰显企业智慧。我们以美国优秀肉食公司泰森食 品（Tyson Foods）为例，泰森是世界上最大的肉制品供应商之一，其主营业务包括鸡肉、 猪肉、牛肉、加工食品四个部分。泰森食品优先布局美国产值最大的牛肉产业，其次是人 均消费持续高涨的鸡肉，其 2019 财年（截止 2019 年 10 月 27 日）营业收入中牛肉占比 为 36.2%，鸡肉占比 30.4%，猪肉占 11.3%。利润方面，牛肉业务贡献了近 39%的利润， 鸡肉贡献了 21.9%，猪肉仅为 9.3%。从上市至 2019 财年，泰森股价从 0.92 美元上涨到 77.65 美元，累计增长 83.4 倍，同期道琼斯工业指数仅上涨 21.3 倍。

养殖规模并非越大越好，屠宰肉制品领域大有可为

作为由屠宰加工端向上兼并的代表企业，Smithfield 以屠宰肉制品起家，其横向扩张发展 从 1981 年开始，依次并购了 Gwaltney of Smithfield、John Morrell、Schluderberg Kurdle、 Valley Dale、Patrick Cudahy 等近 40 家食品加工企业，业务覆盖猪肉、牛肉、鸡肉等。 从 1998 年开始，Smithfield 大举收购生猪养殖企业，开启了纵向发展一体化的并购进程， Carroll's Foods、Murphy Family Farms（当时美国最大的生猪养殖企业）、Farmland Foods、 Sara Lee's European Meats、ConAgra Foods Refrigerated Meats、Premium Standard Farms 等企业的收购进一步增强了 Smithfield 的上游供应保障能力和屠宰食品市场份额。

我们以公司上市（美国生猪养殖规模化启动期和加速期）、养殖规模化减速期、2007 年金 融危机之前、2013 年 Smithfield 被收购退市为区间看公司的发展。从 1984 年上市到 1990 年和 1991 到 2000 年，Smithfield 的快速发展和横向扩张给公司分别带来了 11.7 倍和 4.9 倍的市值增幅。随着公司纵向一体化扩张，养殖规模的扩大，2001 年-2007 年公司市值上 涨 89%，据公司公告，2008 财年，Smithfield 的生猪出栏量为 1940 万头，当年美国出栏 量为 1.15 亿头，约占全美的 17%，但是 2008 年 Smithfield 生猪养殖部门的经营利润却是 负 9810 万美元，原因在于猪价波动太剧烈，全美市场占有率最高的 Smithfield 也无法保 证生猪养殖的利润。2008-2013 年，公司进行生猪养殖与肉制品加工业务的内部重组，市 值经历了大幅震荡。2013 年 Smithfield 被万洲国际（双汇发展控股母公司）以交易价格 47.2 亿美元（另承担 24 亿美元债务）全资收购。

作为对比，美国肉食巨头 Tyson Foods 大力发展猪肉和牛肉屠宰业务，深耕食品消费端， 打造消费食品品牌矩阵，打通了肉类生产到消费全产业链，最终成为世界级的肉蛋白食品 龙头。1984-1990 年，公司主攻肉鸡养殖和屠宰一体化，市值上涨 7.5 倍左右，1991-2000 年和 2001-2007 年，公司处于并购整合阶段（过于快速的并购使得泰森背负了沉重的债务， 其净利率和毛利率都处于低位，因而花费了很长的时间来消化整合），市值仅上涨 35%和 46%。2008-2019 年，公司充分吸收 IBP 公司的牛肉业务以及 Hillshire 的快餐食品加工业 务，同时，叠加历次并购的资产整合完毕，泰森迅速成长为肉食巨头，协同效应充分显现， 市值上涨 6.6 倍左右。

近 38 年间美国生猪产业总产值不断增长，零售端最终产值由 1980 年的 190.1 亿美元上 涨到 2018 年的 624.0 亿美元，增长幅度为 228%，相比之下，生猪养殖产业在 1980 年为 50.2 亿美元，2018 年为 83.2 亿美元，增长率仅为 65.7%。

业务整合与扩张：精准并购如虎添翼

纵观美国屠宰食品巨头的发展之路，横向纵向的并购成为企业发展壮大的关键秘诀之一， 面对已经到来的生猪行业洗牌，把握未来趋势，顺应时代潮流是企业崛起的必经之路。据 Meat Industry 统计，泰森在 2001 年收购 IBP 之后一跃成为当时世界上最大的牛肉、猪肉 供应商之一，而后者是当时美国最大的牛肉加工公司和第二大的猪肉加工公司，收购 IBP 之后，泰森食品占据了美国 30％牛肉市场，33％鸡肉市场和 18％猪肉市场，营业收入 在2002年增长到233.7亿美元，而2000年营业收入仅为74.1亿美元，增幅达到了215%。

泰森收购 IBP 之前三年即 1999-2001 年平均净利润为 1.56 亿美元，收购之后的三年内年 平均利润达到了 3.64 亿美元。泰森于 2014 年收购 Hillshire 之后，盈利能力大幅提升，后 者主营包装快餐食品，包括三明治、午餐肉和香肠，旗下 Jimmy Dean 和 Hillshire Farm 食品品牌在当时已经占据了该细分市场的最大的份额。泰森食品在 2014 年净利润为 8.64 亿美元，2018 年净利润达到历史最高点 30.2 亿美元，2014-2019 年净利润 CAGR 达到 了 18.5%，增幅显著。

IBP 和 Hillshire 的并购展现出了优异的产业整合效应，泰森借此很好地整合了牛肉、猪肉 屠宰业务，并进一步向下拓展了食品消费端业务，部门间协同效应显著。

纵观美国生猪产业链的发展情况与三大肉类（猪肉、鸡肉与牛肉）产业链价值发展的历史， 受益于资本生产效率的提升与技术水平的革新，肉类产业规模化是大势所趋。美国代表肉 类蛋白供应商借助肉类产业大幅集中化的历史发展机遇，成功从养殖屠宰龙头转型为肉食 巨头，其成功的奥秘在于：

1）合适的并购和外延式扩展助力企业强大；

2）多元化产业布局，协同性和稳定性更好；

3）肉制品有望在肉类产业规模化中贡献最多的产值增长。

从目前国内的企业布局和产业格局来看，生猪养殖和屠宰的规模化已经开启。而 2018 年 开始的非洲猪瘟则进一步地促进了养殖和屠宰行业的集中度的提升，中国生猪产业正处于 快速规模化和产业横向整合期。2007-2017 年，全国养殖户从 8235 万户下降到 3775 万 户，下降速度显著加速，虽然 2016 年 50 头以下的小散户占比仍有 95%左右，但生猪出 栏贡献占比不足 10%。对于 1000 头以上的中大型养殖场，2016 年贡献全国 49.9%的出 栏量，大型企业，尤其是养殖龙头防疫能力出色，受非洲猪瘟影响相对较小，预计未来将 贡献更大比例的出栏量。

屠宰场方面，从 2015-2018 年，规模以上屠宰场（年收入 2000 万元以上）屠宰量占比逐 年递增，2019 年是非洲猪瘟最严重的一年，规模屠宰场屠宰量占比有所下滑。但我们认 为 2020 年之后是大型屠宰场的黄金发展期：

1）在环保和非洲猪瘟疫情压力下，屠宰行业集中化加速，随着中小养殖户的陆续退出， 私屠乱宰的非法屠宰作坊收猪难度加大，收到病死猪的风险高，大型屠宰场有望提高市场 份额；

2）《生猪屠宰管理条例》（2016 年修订版）和《食品工业“十二五”发展规划》（发改产 业〔2011〕3229 号）规定，严格控制新增屠宰产能，原则上不再新建生猪年屠宰量在 20 万头以下的企业，环保政策及消费者对食品安全的重视也对私屠乱宰的小屠宰场的生存空 间产生了“挤出效应”；

3）非洲猪瘟疫情及新冠肺炎疫情对消费者消费理念造成冲击，据中国动物卫生与流行病 学中心、农业农村部食物与营养发展研究所的联合调查，居民喜食热鲜猪肉的消费习惯已 发生变化，对冷鲜猪肉接受度较高，安全卫生已经成为影响居民对猪肉消费决策的主要因 素。大型屠宰场在安全卫生、肉类品质方面都更具有优势，有望迎来黄金发展期。

我国肉制品产业仍然具有很大空间，据中商产业研究院数据，2018 年肉制品行业中，龙 头双汇占据 19%的份额，金锣等二线品牌占据 9%的份额。屠宰方面，行业龙头双汇仅占 2%左右。

面向未来，随着中国生猪行业规模化进一步提升，养殖和屠宰行业将进入接近完全竞争的 阶段，行业超额利润将消失，失去超额利润的养殖和屠宰行业或重演美国生猪产业发展的 道路，肉制品行业或将面临广阔的发展空间。

我们认为，整合整个生猪产业链，打通最关键的肉制品环节才是生猪行业发展的归途，居 民消费升级的需求也在激励着中国高质量肉类消费食品如雨后春笋般的出现和优秀肉类 蛋白提供商的崛起。整个行业已经到了快速开拓和整合并购的起步阶段，未来国内龙头企 业有望按美国优秀企业之图，索中国肉类产业链发展之骥，成功转型并提高企业的盈利能 力。推荐双汇发展，建议关注龙大肉食、多元布局的温氏股份、新希望。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华泰证券）

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