我们预计城中村改造每年投资额可能在1万亿元左右，全周期带来的城市更新投资额可能在10万亿元左右全国超大特大城市大约有2000个城中村，我们估算单个城中村改造一年的平均投资额可能为5-6亿，平均每年投资额约为1万亿元左右，项目周期一般在10年左右，合计10万亿元央行《二季度货币政策执行报告》提出加大对城中村改造的金融支持力度，我们预计未来有可能通过再贷款、PSL等方式为城中村改造提供资金支持。房地产对中国经济具有系统重要性。根据央行数据，2022年末房地产相关贷款占银行信贷比重约24.8%，房地产相关收入占地方综合财力的47%，住房占居民资产的60%左右，地产后周期消费（汽车、家电、家具、建材等）占社零的37%。随着房地产政策的持续出台，房地产行业性风险基本可控，但仍需关注个体风险。美元兑人民币接近“811汇改”以来峰值，如对峰值形成有效突破，则人民币定价可能脱锚，引发资本无序外流。近期央行积极干预外汇市场，预计人民币单边贬值的风险已经大幅下降。2023-2024年城投债和地方债迎来到期高峰，但楼市拖累政府性基金收入连续负增长。城投公司的信用与地方政府、兄弟城投乃至当地国企、银行都有密切联系，一旦风险暴露，可能引发社会信用收缩。