产品结构

金蝶主营业务包括“传统管理软件+云服务”，自2014年正式 落地云战略，将旗下传统ERP产品逐渐向云化ERP产品转型； 金蝶关于云服务的销售收入占比不断提升，表明其云战略的实施 进展顺利； 公司的产品线丰富，拥有面向从小微到超大型企业的全部ERP 产品线。

股权结构&管理团队

金蝶的股权结构看似分散，实则徐少春拥有绝对控制权。徐少春是金蝶的创始人，现任值董事会主席、总裁以及首席执行官，身兼多职，掌握着公司 决策与运营的话语权。截至2022年6月30日徐少春及其关联一致行动人累计持股比例达19.64%。 金蝶管理层具备丰富的企业管理经验，公司董事局主席兼CEO徐少春先生拥有超过30年的企业软件管理经验，享受国务院高级专家津贴待遇。林波 任职首席财务官兼副总裁，擅长战略规划、营销管理以及财务管理。

全球SaaS发展趋势：SaaS未来市场空间广阔

SaaS当前市场规模广大：2021年全球公有云的市场规模为 4050亿美元，当中SaaS的市场份额占比高达61%，远超IaaS （22%）和PaaS（17%）的市场份额。 SaaS未来仍将保持高速增长：相比较于2016-2021年度 22.9%的年均复合增长率，2021-2026年SaaS的年均复合增 长率将逐渐下滑至16.8%，但其增速依然远高于宏观经济增 速，这表明SaaS在未来依然拥有广阔的发展空间。

全球ERP发展趋势：云ERP市场规模庞大但当前渗透率不高

ERP在软件应用中市场规模最大且云化潜力广阔：2020年全球 不同软件应用的市场规模中，ERP的市场规模最高，为727亿美 元，并且在2021年全球SaaS应用中占比也最高，为22%，其云 渗透率仅为52%远低于CRM74%，未来依然有广阔的云化渗透 空间。 ERP云化接受度较高： ERP云渗透率由2020年的46%提升至 2021年的52%，高于全球软件应用云渗透率平均水平，这表明 需要与企业内部各子系统互联的ERP虽然上云改造复杂，但客户 接受度依然相对较高，CRM则由于系统本身上云改造难度小， 因而公有云渗透率更高。

全球ERP发展趋势：公有云部署ERP将逐渐成为主流

公有云部署ERP在未来将逐渐成为主流：ERP系统当前安装部署仍以 本地部署为主，但未来随着公有云接受度的提升，预计采用公有云部 署的方式将会逐渐增多并成为主流。 财务模块是云ERP最核心的模块：2021年全球云ERP市场中，财务应 用占比高达55%，其次为采购应用和薪资管理，分别为15%和13%， 在模块应用上更偏向于“刚需”属性。 采购模块云渗透率最高：采购模块需频繁与供应链上下游对接，因而 信息化程度最高，云渗透率也最高，其次是财务模块。

全球ERP发展趋势：传统ERP厂商云化后依然占据领先优势

原先占据本地部署优势的ERP厂商，在客户切换至公有云部署时，依然具 备先机优势：ERP由于本身设计复杂并且需要与企业内部众多子系统互 通，企业出于安全迁移考量，保守起见会沿用之前的ERP供应商，这说明 ERP产品本身具备一定黏性。 ERP全球竞争格局依然呈现碎片化：无论是本地部署还是公有云部署，目 前各大ERP厂商依然处于完全竞争格局，且公有云部署带来的二次增长机 会使得诸如Workday等新锐势力开始入局。 Oracle云ERP产品性能最强：Oracle自身研发的云ERP系统（面向大中 企业）是唯一入选Gartner领导者的产品，并且其收购的NetSuite（面向 中小企业）也处于跟随者象限，加之其在公有云、数据库等云计算全产业 链的布局，其实力不容小觑。

国内SaaS发展：国内SaaS发展远远落后于美国

中国公有云未来增长空间大：中国2020年公有云的市场规模相对较小 （194亿美元），占全球市场份额比重6.2%，以中国的经济体量，未来将 有很大的发展空间。 中国公有云处于成长初期：中国公有云服务虽然当前市场规模不大，但是 增速很快，2020年的增速高达49.7%，全球同期增速仅为24.1%，这意味 着中国仍处于成长初期。 中国公有云SaaS未来增长空间广阔：根据全球市场的发展路径，云计算早 期基础设施投资较高，IaaS市场规模最大，我们认为在中后期随着企业加 速上云和平台层发力，应用层SaaS市场规模将迅速增长并超越IaaS。

国内SaaS发展：以经营管理业务等刚需为主，EA SaaS未来前景广阔

经营管理业务类SaaS的市场占比最高：经营管理业务类SaaS和垂直行业专用类 SaaS两者之合占据60%以上市场份额，背后反映出当前SaaS市场的应用以刚需为 主。 EA（企业应用软件）SaaS未来5年将保持高速增长：疫情使得EA SaaS的市场增 速相对放缓，但从长远来看，中国EA SaaS市场未来5年会以21.98%的年均复合增 长率逆势增长。 EA SaaS呈现碎片化竞争格局： EA SaaS处于早期阶段，行业进入壁垒低，市场 集中度低，呈现出碎片化竞争格局。国内缺乏SaaS强势龙头，给了金蝶、用友等 ERP厂商业务模块扩展、延伸的机会。

公有云ERP产业链分析

云化ERP后，ERP产业链的上游、中游、下游将分别变成IaaS、PaaS、SaaS三大环节，ERP将成为SaaS环节中的一个软件应用，通 过公有云对外提供服务。当前ERP厂商主要将ERP软件泛化扩展至CRM、HCM等应用，并在SaaS厂商基础上延伸至aPaaS厂商。 SaaS厂商为何大多顺延至aPaaS厂商而非iPaaS厂商？ iPaaS (集成平台即服务)以打通系统为中心，集成和管理现有平台，通过标准、安全的授权模式，提供API，方便厂商间相互集成，对底层 技术能力要求比较高，一般由IaaS厂商顺延提供；aPaaS(应用平台即服务)以低代码或开发框架为核心，为SaaS厂商提供基于云的快速 部署环境，方便SaaS厂商调用，从而解决厂商研发新品、交付定制化项目时面临的难题，一般由SaaS厂商顺延提供。

国内云ERP发展驱动因素二：国内企业上云率较低，但未来优先上云ERP

中国SaaS发展远远落后于美国：中国在SaaS的IT投入远远低于美国，中美 之间在SaaS服务渗透率和PaaS服务渗透率占比也基本呈现出倒挂态势，同 时基于中国企业上云率远低于美国与欧盟等发达经济体，我们认为国内 SaaS发展程度远远落后于美国，国内SaaS发展仍处于早期阶段。 国内企业上云率低阻碍了SaaS普及：通过对比中国、美国、欧盟这三者的 企业上云率，中国企业的上云率远低于其余两个发达经济体，我们认为 SaaS普及的前提是企业上云，因而中国较低的企业上云率在某种程度上阻 碍了SaaS的渗透。 ERP等企业管理软件有望率先上云：倘若国内企业上云，根据亿欧智库调研 报告结果，我们从中发现国内企业对于管理系统的上云放置在最高的优先 级，这意味着ERP等企业管理系统有望率先上云普及。

金蝶云转型整体进展:云化转型顺利并构筑完整产品矩阵

采用SaaS分期订阅付费模式更看重企业的经营现金流:金蝶云服 务相关合同负债呈现出快速增长的态势，并且其占比在合同负债 中迅速上升，同时金蝶云订阅服务年经常性收入ARR也快速上 升，这说明了金蝶云转型的成功，高质量的订阅付费模式逐渐成 为未来合同收入的主要来源，其推广的SaaS订阅付费模式得到 了客户的广泛认可。

传统ERP产品向EBC转型：金蝶产品由传统ERP向其他SaaS服务拓 展，从传统的内部管理到外部的业务拓展，而底层平台PaaS苍穹为 SaaS产品提供中台支持。针对不同规模、业务需求的客户，金蝶提供不 同解决方案与SaaS云服务：为大型企业提供EAS Cloud 集团企业数字 化解决方案和EBC星瀚，为中型成长企业提供K/3解决方案和EBC星 空，为小微型企业提供KIS云上云解决方案和EBC星辰、精斗云。

金蝶云产品分析：苍穹加速生态战略布局

在交易环节方面，由服务伙伴和渠道伙伴分别补缺数字化采购中咨询公司和代理商的角色； 在行业解决方案以及其他定制化需求方面，由行业经验丰富（know-how）的生态ISV伙伴在金蝶ERP产品基础上开发行业解决方案（适配性更强） 以及相关产品。 原则上，金蝶只从事ERP及其相关产品的设计与开发，提供PaaS平台技术底座，聚焦于产业链上价值附加值最高的环节，其余由生态合作伙伴补缺其 产业链上的其他交易环节以及产品的相关解决方案。我们认为金蝶通过构建平台生态，提升客户体验，增强客户粘性。

金蝶星空产品分析：产品功能与痛点分析

金蝶云·星空聚焦多组织、多利润中心的大中型企业。以 “开放、标准、社交” 三大特性为数字经济时代的企业提 供开放的 ERP 云平台。 金蝶云·星空服务涵盖财务、供应链、智能制造、阿米巴管 理、全渠道营销、电商、HR、企业互联网服务等，结合当 前行业痛点，帮助企业实现数字化营销新生态及管理重构 等，提升企业数字化能力。合作客户涉及多个行业领域，包 含消费、医疗、传统制造、新兴科技等领域。

金蝶星空产品分析：产品运营数据分析

外部增量客户拓展：2021 年星空产品新客户有 35%是由传统ERP老客户转化而来，65%客户为 公司新客户，大量的增量客户来自于外部。星空产 品不断提升行业知名度，愈发受到新客户的青睐， 同时传统ERP客户也逐步向EBC转换。 订阅产品以财务云、供应链云居多，向更多领域拓 展：从产品订阅情况来看，2021 年 94.9%客户订 阅了财务云，63.3%为供应链云。公司多款云产品 被客户广泛使用，传统服务需求深入同时，云服务 需求也逐步向更加细分化领域拓展。

金蝶星辰产品分析：小微企业运营数据分析

金蝶云·星辰基于金蝶云·苍穹云原生PaaS平台构建，聚焦小型企业在线经营和数字化管理SaaS服务，精斗云是面向微型企业的一站式云服务平 台。IDC发布数据，2021年上半年金蝶在中国小型企业SaaS ERM（企业资源管理云服务）市场排名第一，财务云市占率维持第一。2021年携手招 商银行、平安银行通过构建共赢的服务生态，助力广大小微企业实现资金流与业务流的一体化管控。

国内HR SaaS市场发展势头良好，产品主要功能模块完备

国内HR SaaS市场发展势头良好：2016年至今，国内HR SaaS市场每年约 有40%的增速，预计在2024年整体市场规模将突破100亿元。随着国内数字 化转型地深入推进，HR SaaS市场将保持长久的良好发展势头。 竞争格局初现端倪，但尚未定型：目前市场初分为三个梯队。以HR SaaS为 核心产品的肯耐珂萨和北森目前领跑市场，金蝶、用友等传统ERP厂商紧随 其后。但在传统厂商的转型成功和在垂直领域的持续发力的冲击下，国内HR SaaS竞争格局尚未定型。 产品主要功能模块完备：目前市场的主流HR SaaS产品，已经能够覆盖HR人 才招聘及培养的全流程。能够有效覆盖人员入职、人才管理、人才培养和人员 离职四个重点步骤，主要功能模块已达到实际使用要求，功能完备。

金蝶财税产品丰富，直击客户痛点

不同规模企业提供个性化解决方案：根据目标客户的规模，金蝶提供星辰、星空、星瀚三种不同的解决方案。星辰专注于“事务”本身，致力于 为小型企业构建高效管理的财税流程；星空针对“生产制造企业”，力争打破工厂与公司之间的信息隔阂，构造全场景数字化；星瀚目标为“世 界一流”，为集团化多业态的大型公司提供便捷的一体化平台，实现财务和业务的高效协同，支撑业务敏捷创新。

个性化解决方案各有特点，直指行业痛点：面对小型企业，金蝶依靠自身品牌的高知名度以及近30年在ERP领域的沉淀，为小型企业提供“开箱 即用”的低学习成本的灵活财税方案，客户可根据自身需求选取指定服务，完善自身的财税流程；面对高成长型企业，金蝶以基于苍穹PaaS平台 的低代码应用为核心，为用户提供简单易用的财税应用和能力，并添加RPA机器人帮助处理重复化工作，让企业的财务人员将精力投入到更有价 值的工作中；面对大型企业，金蝶推出“财务管理新世界”的概念，将整个财税平台打造成企业整体管理的数据中台，对内优化信息结构和分析 流程，对外对接人力云及其他第三方应用，合并多业态子公司财务报表，真正地将大型企业融合成一个整体。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）