来源：郁言债市

摘 要   

本篇报告中，我们搭建了城农商行信用分析框架，包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力以及安全性五大方面。由于城农商行“服务于本土经济”的定位，其业务经营具有较强的区域性，因此银行背景主要关注其所在区域的经济状况、股东背景和股权结构。资产端主要关注资产规模及增速、贷款质量和非信贷资产风险，重点在于贷款业务的结构及质量。负债端主要关注负债结构和稳定性，包括存款结构、同业负债依赖度等指标。盈利能力主要关注净利润增速、净息差、资产收益率（ROA）和成本收入比等。安全性主要关注流动性和资本充足率两方面。由于浙江省经济财政实力较强，城农商行较多，因此我们首先以浙江省城农商行为样本，基于上述框架分析其信用资质。

总体来看，浙江省80家发债城农商行业务经营稳定，贷款质量、盈利能力和安全性等指标表现普遍优于全国整体。12家城商行实力均较强，2022年总资产规模都在1000亿元以上。宁波银行和杭州银行两家上市银行，位于经济实力较强的宁波、杭州，股东背景雄厚，总资产规模较大，具有一定的系统重要性。台州银行、绍兴银行和泰隆银行资本实力也较强，其中台州银行和绍兴银行前十大股东中国资占比在30%及以上。银行贷款质量表现尚可，经营效率也比较高。泰隆银行虽然股东背景偏弱，但盈利能力较强，2022年ROA和净息差均较高。

农商行中，杭州联合银行总资产规模较大且第一大股东为国企，2022年贷款质量表现向好，房地产贷款和城投相关四大行业贷款占比均不高，同业业务占比低，ROA和净息差均表现尚可，信用风险相对较小。萧山农商行、余杭农商行、慈溪农商行所处区域经济实力较强，并且2022年不良率均在1%以下，拨备覆盖率在400%以上，资本充足率较高。宁波鄞州农商行、绍兴瑞丰农商行、温州鹿城农商行2022年总资产规模均在1000亿元以上，其中宁波鄞州农商行和绍兴瑞丰农商行2022年资本充足率在15%以上，安全性较高；温州鹿城农商行盈利能力较强，2022年ROA和净息差分别为1.01%、3.46%。

基于上述对浙江省城农商行的信用资质分析，我们进一步结合其银行资本债估值以及二级成交流动性，探讨哪些银行资本债具有性价比。从交易角度来看，建议选择流动性比较好的城商行，如宁波银行和杭州银行，本身银行实力较强，并且存量债规模较大、换手率较高且相对稳定，可以通过波段操作博取收益。配置角度来看，建议控制期限在3年以内，部分农商行宜控制期限在2年以内。

风险提示。货币政策出现超预期调整；商业银行相关政策出现超预期调整；商业银行发生超预期信用风险事件。

2023年，国外部分商业银行风险暴露，国内银行净息差进入下行通道，叠加“资产荒”格局下低等级城农商行资本债信用利差被买到低位。市场对城农商行的关注度提升，一方面关心银行发生信用风险的可能性，另一方面关注其下沉的投资机会。因此，在本篇报告中，我们搭建了城农商行的分析框架，并基于框架梳理浙江省80家发债城农商行的各项指标表现及变化，分析其信用资质，供各位投资者参考。

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如何分析城农商行?

（一）城农商行分析框架

我们分析城农商行的框架包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力以及安全性五大方面。

银行背景主要关注其所在区域的经济状况、股东背景和股权结构。区域经济状况决定城农商行的业务发展空间以及安全性，经济体量大的区域存贷款潜力更大，开展业务安全性也相对较高。城农商行定位于服务本土经济、中小企业和城乡居民，近年监管政策对城农商行异地展业限制较多，城农商行业务与地方经济的联系更为紧密。2013年2月，原银监会发布的《关于做好2013年农村金融服务工作的通知》就明确“允许城商行在辖内和周边经济紧密区申设分支机构，但不跨省区，抑制盲目扩张冲动。”2021年，银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，规定地方法人银行开展互联网贷款业务的，应服务于当地客户，不得跨注册地辖区开展互联网贷款业务。股东背景反映城农商行获得外部支持的可能性，地方政府或地方国企持股往往优于民企及个体持股。与地方政府关系紧密的城农商行，在信贷资源、专项资金、不良贷款清收等方面能够得到地方政府更有力的支持，从而帮助其优化资产质量及盈利能力，补充流动性。另外，大股东为民企的商业银行，可能存在关联方利益输送等内控问题。股权结构反映股东的实际控制能力，股权过于集中或者分散均会导致股东之间难以形成有效的监督和制衡，不利于银行的经营管理和风险控制。

资产端主要关注资产规模及增速、贷款质量和非信贷资产风险。资产规模体现其体量和区域竞争力，规模稳健增长是盈利提升的基石。在当前经营环境趋紧的背景下，维持资产规模稳健增长能够缓和净息差收窄的负面效应，但资产端非自然扩张也可能意味着负债端面临规模匹配压力。

具体来看，城农商行资产端主要由贷款、金融投资和同业资产构成，重点关注主业，即贷款业务，同时需注意非信贷类资产的潜在风险。分析贷款质量最重要的指标是不良贷款率、拨备覆盖率、关注类贷款占比和逾期贷款占比，其中不良贷款率、关注类占比和逾期贷款占比越高，城农商行资产质量越差。拨备覆盖率反映银行对不良贷款的拨备计提情况，计提越高表明对资产质量不确定性的保护越强。此外，银行贷款的对公和私人占比、贷款地区分布、对公贷款的行业分布和客户集中度等也是分析贷款质量的重要观测指标。金融投资需重点关注非标资产占比过高带来的减值风险和错配压力。非标资产风险高、流动性差，占比过高或造成利润侵蚀，同时按监管要求压降非标也会带来资产负债错配压力。同业业务层面，近几年，监管层面严格防范和控制同业业务风险，遏制金融脱实向虚，防止资金空转加大交叉金融风险。如2023年商业银行资本新规对银行同业业务资本计提做出调整，普遍提高了同业资产的风险权重。因此，需关注同业资产占比情况，警惕未来监管力度进一步加大产生的风险。

负债端主要关注负债结构和负债稳定性。城农商行负债端主要由存款和同业负债构成，其中存款是核心负债，能为信贷业务提供稳定资金支持；同业负债是主动融资渠道，期限较短同时续借不稳定。存款结构方面，公司存款占比高会导致负债稳定性弱，定期存款占比过高则会导致成本刚性。商业银行存款按客户分，可以分为公司存款和个人存款，个人存款稳定性较强，公司存款中财政性存款和企业类存款受经济环境影响波动相对较大，稳定性相对较弱。按期限分，商业银行存款可以分为活期存款和定期存款，其中定期存款虽然相对稳定，但付息成本相应较高，不利于银行控制负债端成本。

盈利能力方面，主要关注净利润增速、净息差、资产收益率（ROA）和成本收入比等。净息差是净利息收入与生息资产的比值，净息差越高表明生息资产与付息资产之间的利差越大，信贷业务的单位盈利能力越强。净利润是净息差和资产规模共同作用的结果，体现商业银行总体盈利水平。ROA是净利润和资产之比，能体现商业银行资产的利用效率。成本收入比为业务及管理费用与营业收入之比，体现商业银行成本控制能力，数值越低成本控制能力越好。由市场利率定价自律机制发布的《金融机构合格审慎评估标准（2023年版）》，对商业银行的部分盈利指标设置了底线要求，其中，ROA≥0.50%、净息差≥1.80%、成本收入比≤35%，不满足要求将会被扣分。

安全性方面，主要关注流动性和资本充足率两方面。流动性关注商业银行是否有充裕资金满足流动性需求，防范信用风险，主要考察存贷比、流动性比例和流动性覆盖率等指标。存贷比是贷款余额与存款余额之比，存贷比高意味着存款压力大，流动性风险较高，但该指标过低可能也表明资金运用效率低，盈利能力有待提升。流动性比例为流动性资产与流动性负债之比，流动性比例越高，资产变现能力越强，短期偿债能力越强。根据《商业银行流动性风险管理办法》，商业银行流动性比例的最低要求是25%。资本充足率、核心一级资本充足率的高低反映了城商行抵御风险的能力和最终清偿能力。根据《商业银行资本管理办法》规定，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率以及资本充足率分别不低于7.5%、8.5%和10.5%（系统重要性银行需要分别再有0.25%-1%的附加资本要求）。

（二）浙江省经济财政实力强、城农商行数量较多

浙江省经济财政实力全国领先，民营经济活跃，为商业银行业务发展提供了良好的经营环境。2023年浙江省GDP总量为8.25万亿元，位列全国第四，仅次于广东、江苏和山东；GDP增速为6.0%，高于全国水平（5.2%）。2023年浙江省一般公共预算收入为8600亿元，位居全国第三，较2022年同比增长7.0%。浙江省民营经济活跃，2022年民营经济增加值占全省生产总值的比重为67%，规模以上工业中民营企业数量突破5万家，经济增加值突破1.5万亿，对规模以上工业增加值的增长贡献率为83.2%。

浙江省城农商行数量全国领先，金融覆盖程度高。截至2024年2月9日，浙江省内共有发债城农商行80家。其中，城商行12家，仅次于山东省（13家），并且宁波银行和杭州银行为上市银行；农商行68家，数量远超全国各省，其中绍兴瑞丰农商行为上市银行。

因此，本篇报告以浙江省城农商行为样本，基于上述城农商行分析框架，结合其2021-2022年各项指标表现及变动，综合分析其信用资质。

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浙江省城农商行信用资质分析

（一）银行背景

浙江共有80家发债城农商行（下列部分表述及图表中，银行名称用字母代替，其中12家城商行命名为A1-A12，68家农商行为B1-B68），从区域分布看，宁波、台州和温州城农商行数量均在10家及以上，存在一定的同业竞争。如台州市拥有台州银行、泰隆银行和浙江民泰银行3家城商行，温州市农商行数量多达11家。而丽水市、衢州市、舟山市、义乌市经济体量小，均无城商行。

浙江省12家城商行，股权结构普遍稳定，前十大股东持股占比在40%-90%之间，杭州银行、温州银行、绍兴银行、湖州银行和金华银行前十大股东中国资持股占比在40%以上。具体来看，宁波银行和杭州银行所处地级市经济财政实力较强，且均为上市公司，融资渠道多样，整体实力居前，其中宁波银行被评为国内第一组系统重要性银行。杭州银行为国有控股上市银行，2022年其第一大股东澳洲联邦银行减持，杭州市财政局被动成为公司第一大股东。杭州银行前十大股东中国资持股比例为40.18%，位于省内较高水平。2024年初，杭州银行发布公告，杭州市财政局宣布将所持杭州银行11.86%股权划转给杭州财开集团，划转后杭州财开集团将持有杭州银行18.74%股权，超过了非国资且持股11.81%的红狮控股。绍兴银行、金华银行和湖州银行前十大股东中国资持股占比分别为49.22%、44.85%和42.96%，股东背景较强。

相对而言，68家农商行股权结构较为分散，前十大股东持股占比平均为30%，并且多数农商行主要由当地民营企业控股，股东背景较弱。其中，杭州联合农商行前两大股东分别是杭州金投集团、杭州杭氧控股，均为国企，股东背景相对较强。此外，鄞州农商行、绍兴瑞丰农商行、镇海农商行等第一大股东也是国企。其余农商行中股权结构较为分散，第一大股东持股比例普遍在10%以下，并且多数为区域内民营企业，股东背景相对较弱。

（二）资产端

2022年浙江省城农商行总资产继续扩张，同比增速多在15%以上。2022年，浙江省12家城商行资产总额均在1000亿元以上，宁波银行和杭州银行位居前二，总资产均在1.5万亿元以上。农商行中，杭州联合农商行、萧山农商行、鄞州农商行2022年总资产在2000亿元以上，余杭农商行、瑞丰银行、慈溪农商行、鹿城农商行、义乌农商行在1000-2000亿元之间。总体来看，2022年浙江省城农商行总资产均在扩张，平均增速在15%以上，其中绝大多数是由贷款规模扩张带动。

浙江城农商行整体资产结构合理，同业集中度不高，大部分城农商行资产端贷款占比50%-80%。资产规模较大的城农商行也在积极开展非信贷业务，例如宁波银行、杭州银行、宁波通商银行各类业务实力较强，金融投资占比分别为47.29%、46.09%和42.15%。资产规模较小的农商行则受制于其综合实力和竞争地位，资产往往集中在信贷业务方面，金融投资占比普遍在30%以下。

贷款结构方面，80家城农商行中，有55家披露了2022年的对公贷款余额和个人贷款余额，多数银行对公贷款规模大于个人贷款。具体来看，2022年有14家城农商行对公贷款占比在60%以上，其中瓯海农商行、湖州银行、嘉兴银行对公贷款占比排名靠前，均超过70%。城商行中泰隆银行、民泰银行、稠州银行倾向于发展个人贷款业务，农商行中有13家银行个人贷款占比超60%，其中泰顺农商行、庆元农商行、平阳农商行和开化农商行个人贷款占比超70%。

从贷款区域分布看，浙江省城农商行本地业务占比普遍较高，部分大型城商行有省外业务，并且倾向于在发达地区扩展业务，整体异地展业风险较小。台州银行、宁波银行、杭州银行、稠州银行、泰隆银行等省内贷款占比相对较低，在80%以下，省外业务多分布于江苏、上海、北京、广东、安徽等经济强省。大部分农商行均在省内开展信贷业务，异地展业风险小。

从贷款行业分布看，浙江城农商行贷款多分布于制造业、批发和零售业。具体来看，A5（制造业占比28.73%，批发和零售业占比26.89%）、A6（制造业占比15.78%，批发和零售占比23.62%）、B6（制造业占比52.23%）、B8（批发和零售业占比36.16%）、B9（批发和零售业占比37.85%）、B13（制造业占比49.84%）等城农商行贷款行业集中度较高，前十大行业贷款占比均在70%以上。而泰隆银行、杭州联合农商行、鄞州农商行和瑞丰银行贷款行业集中度相对较低，前十大行业贷款占比均在50%以下。

另外，浙江省城商行对城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）贷款规模较大，占比多在20%以上，其中A2、A3、A10、A11和A12均在25%以上，需关注2024年城投化债背景下商业银行是否会参与城投贷款展期、降息，及其可能对净息差产生的压力。而浙江省农商行贷款更多集中于制造业，城投相关四大行业贷款占比普遍在15%以下。

同时，在房地产行业下行冲击下，涉房贷款不良率走高成为商业银行普遍挑战，需重点关注房地产行业贷款占比情况。部分城商行房地产业贷款占比超过10%，需持续关注其资产质量变化。农商行房地产业贷款占比普遍较低，均不超过5%。

从客户集中度看，浙江省城农商行单一客户集中度普遍不高。2022年有56家城农商行披露了客户集中度数据，其最大单一客户贷款占资本净额比例均在10%的监管要求之下，最大十家客户贷款占资本净额比例均不超过55%。

浙江省城农商行贷款质量较高，不良率和拨备覆盖率普遍优于全国平均水平。截至2022年末，浙江省披露相关数据的79家城农商行中，仅7家城农商行不良贷款率超1%，最高水平为1.63%，显著低于全国城商行（2022年不良率1.85%）和全国农商行（2022年不良率3.22%）的平均水平。此外，浙江省城农商行2022年拨备覆盖率均高于150%的监管要求，仅4家银行不足200%。其余城农商行风险缓冲能力均较强，多数资产规模较小的农商行2022年拨备覆盖率在300%以上。

超六成浙江省城农商行2022年不良贷款率下降，民泰银行、金华银行、鄞州农商行等银行贷款质量改善较多。并且浙江省城农商行关注类贷款占比和逾期贷款占比普遍不高，资产质量压力相对较小。80家城农商行中，有77家披露了关注类贷款余额，其中66家关注类贷款占贷款总额的比重不超过2%。58家银行披露了2022年逾期贷款余额，逾期贷款占贷款总额的比重均不超过3%。

浙江城农商行投资类资产中，非标类资产占比普遍不高，主要投向政府债、金融债和同业存单等高流动性资产。具体来看，共有64家银行披露了其2022年金融投资明细，这64家城农商行中，绝大多数投向债券，尤其是政府债、金融债和同业存单等高流动性债券资产。部分银行也会投向基金、理财和其他资管产品获取更高的收益。其中，A6、 A7、 A10等银行2022年金融投资中非标（包括理财、信托和其他资管产品）占比较高，在20%以上。

（三）负债端

2022年，浙江省城农商行总负债与总资产同步扩张，存款也保持平稳增长，占总负债的比重多位于60%-80%之间。其中，城商行资本实力较强，融资渠道比较多，主动负债占比偏高，如宁波银行、杭州银行、宁波通商银行同业负债占比均在20%以上。而农商行由于风险承担能力较低，同业负债规模都比较小，一般90%以上的负债是存款。尤其是疫情下预防性储蓄增加，带动多数银行存款占比同比上升，如常山农商行、奉化农商行、玉环农商行、兰溪农商行和嵊州农商行等，2022年存款占总负债比重同比增加，目前在95%以上。

从存款结构来看，农商行个人存款占比较高，负债端更为稳定。总体来看，浙江省城商行个人存款占比普遍不高，仅台州银行、浙江泰隆银行、浙江稠州银行个人存款占比在50%以上。而农商行负债更多依靠个人储蓄，2022年个人存款占比普遍在60%以上，负债端更为稳定。其中常山农商行、泰顺农商行、建德农商行、宁波慈溪农商行个人存款占比均在70%以上。另外，2022年绝大多数银行个人存款占比同比提升，成为拉动存款及负债总额增长的主要力量。

2022年受疫情影响居民消费和企业投资意愿有所下降，并且资本市场景气度不高，导致银行存款定期化趋势显著，负债端成本更为刚性。从存款期限上看，2022年浙江发债城农商行定期存款占总存款比重平均为58.6%，相较2021年的57.5%有所提升，其中农商行定期存款占比普遍高于城商行。不过，2023年以来，国有行、股份行及部分城农商行多次宣布下调存款利率，其中定期存款利率下调幅度大于活期存款，长期存款下调幅度大于短期存款。后续随着存款“降息”进一步跟进，能够一定程度上缓解商业银行的成本压力。

从同业负债的结构上来看，浙江省城农商行主要通过发行同业存单来主动负债。2022年浙江城农商行同业存单占同业负债比重的平均值约为55%，且超半数银行占比在60%以上，如义乌农商行、温州瓯海农商行、温岭农商行、永嘉农商行等同业存单占比在90%以上。另外拆入资金和卖出回购金融资产也是商业银行主动负债的重要渠道之一，2022年平均占比分别为17.0%、16.0%，其中江山农商行、衢州柯城农商行、龙游农商行拆入资金占比较高（90%以上），余杭农商行、萧山农商行、兰溪农商行、龙泉农商行卖出回购金融资产占比较高，在70%以上。

（四）盈利能力

在让利实体经济和同业竞争加剧的背景下，浙江省城农商行普遍净息差收窄。2022年有75家浙江城农商行披露了比较完整的盈利数据。从净息差来看，多数城商行盈利能力优于全国城商行平均水平（1.67%），其中浙江泰隆银行、台州银行和浙江民泰银行2022年净息差较高，均在2.9%以上。超七成农商行净息差优于全国农商行平均水平（2.10%），其中温州鹿城农商行、苍南农商行、泰顺农商行、温州洞头农商行、永嘉农商行等盈利能力相对较强，2022年净息差均在3.2%以上。不过，由于国内LPR多次下调、资产低收益、存款定期化等多重因素，商业银行净息差进入下行通道，75家城农商行中有67家2022年净息差同比下行，但泰隆银行、民泰银行、金华银行、台州路桥农商行、嘉善农商行、温州瓯海农商行、鄞州农商行净息差逆势上升。

从ROA来看，浙江省城商行2022年平均ROA为0.79%，农商行为0.92%，均高于同期全国城商行（0.54%）和农商行（0.53%）的平均水平。具体来看，2022年浙江省仅有3家银行ROA没有达到0.5%。城商行中，泰隆银行、台州银行和宁波银行2022年ROA超过1%，农商行中，永嘉农商行、苍南农商行、乐清农商行、泰顺农商行等2022年ROA较高，均在1.3%以上。由于业务差异、减值损失计提差异等因素，浙江省城农商行ROA有所分化，2022年有49家城农商行ROA同比下滑，25家城农商行同比提升，其中温州银行、泰顺农商行、常山农商行、兰溪农商行、吴兴农商行和萧山农商行改善明显，2022年ROA提升0.1个百分点以上。

受益于业务规模扩张，浙江省城农商行净利润总体保持增长。2022年，多数银行净利润同比增长，其中泰隆银行、宁波银行、杭州银行、杭州联合银行净利润规模较高，且2022年净利润同比增幅较大。仅B7、B28净利润同比下降，其中B7是由于对回表域外贷款全额计提减值准备导致2022年计提资产减值损失大幅增加，进而造成净利润和ROA同比下降；B28则是因为2022年拨备计提力度较大，信用减值损失较上年增加，导致当期净利润同比下降。

浙江省城农商行成本控制能力整体有待加强，原因可能在于区域内本土银行数量较多，存在一定的竞争。12家城商行中仅稠州银行和杭州银行2022年成本收入比在35%以下；63家农商行中有25家2022年成本收入比在35%以下，其中永嘉农商行、乐清农商行、萧山农商行、诸暨农商行不超过25%。2022年，多数浙江省城商行由于业务规模大幅扩张，成本收入比进一步提升，金华银行则由于职工薪酬减少，成本收入比同比下降8.63个百分点。多数农商行（40家）营业收入增长较快且成本费用管控措施较为严格，经营效率有所提高，如温州瓯海农商行、安吉农商行、台州黄岩农商行2022年成本收入比下降较多。

（五）安全性

浙江省城农商行存贷比多位于70%-80%区间，业务经营比较保守，流动性风险可控。78家公布了2022年存贷比的浙江省城农商行中，50家在80%以下，其中稠州银行、嵊州农商行、余杭农商行、慈溪农商行等不到70%，总体业务经营比较保守，以控制流动性风险。但是也有部分银行2022年存贷比较高，如A7（92.11%）、B31（89.61%）、A4（88.51%）、B1（88.19%）等。

从流动性比例来看，仅有27家浙江省城农商行披露了2022年流动性比例，并且均在25%的监管要求之上，如稠州银行、嘉兴银行、松阳农商行、文成农商行等多家银行2022年流动性比例在65%以上，显著高于监管线要求，体现出较好的流动性风险抵御能力。

80家浙江省城农商行资本充足率和核心一级资本充足率均满足监管，并且多留有一定安全边际。80家城农商行资本充足率均超过10.5%，核心一级资本充足率均超过7.5%，均满足监管底线要求。其中宁波银行、台州银行，以及包括乐清农商行、永嘉农商行在内的22家农商行2022年资本充足率超过15%，其余农商行中，除B50外2022年资本充足率均在12.5%以上。有少数城农商行资本充足率水平距离监管线较近，如A3、A12和B50三家银行2022年资本充足率离10.5%的监管线仅相差不到1个百分点，A2、A7、A8、A9和A11五家银行2022年核心一级资本充足率距监管线不足1个百分点。但其中A3、A7、A8、A12和B50银行在2023年都发行了银行资本债，资本补充压力有所缓解。

由于业务的较快发展对资本产生消耗，以及银行盈利水平普遍弱化，对资产扩张的支撑力度有所减弱，2022年浙江省多数城农商行（54家）资本充足率有所下降。而部分资产规模较小的农商行通过发行资本债补充资本，2022年资本充足率显著提升，如平湖农商行、浦江农商行、温州洞头农商行、嵊州农商行等，资本充足率均上升1个百分点以上。

（六）总结

总体来看，浙江省80家发债城农商行，所处区域经济发达，银行业务经营稳定，贷款质量、盈利能力和安全性等指标表现普遍优于全国整体。12家城商行实力均较强，2022年总资产规模均在1000亿元以上。宁波银行和杭州银行两家上市银行，位于经济实力较强的宁波、杭州，股东背景雄厚，总资产规模较大，具有一定的系统重要性。并且由于自身实力较强，获取客户比较容易，资产质量也相对较好，2022年不良率均在1%以下。台州银行、绍兴银行和泰隆银行所处地级市2023年GDP均在6000亿元以上，银行资本实力也较强，2022年总资产规模在2000亿元以上。其中台州银行和绍兴银行前十大股东中国资占比在30%及以上。银行贷款质量表现尚可，2022年不良率在1%以下，拨备覆盖率在300%以上，经营效率也比较高。泰隆银行虽然股东背景偏弱，但资产质量比较好，且盈利能力较强，2022年ROA和净息差均较高。

温州银行、稠州银行和民泰银行2022年末总资产均在2000亿元以上，其中温州银行资产质量和盈利能力相比其余城商行较弱，但温州市经济财政实力尚可，2023年GDP仅次于杭州市、宁波市，并且温州银行股东背景较强，前十大股东中国资占比达到42.39%。稠州银行和民泰银行股东背景偏弱，但盈利能力较强，2022年净息差在城商行中排名靠前。

嘉兴银行、宁波通商银行、湖州银行、金华银行资产实力相对较弱，2022年总资产在1000-1500亿元之间，但四家银行第一大股东均为地方国企，股东背景较强。其中嘉兴银行和湖州银行2022年不良率在0.8%以下，拨备覆盖率大于480%，资产质量较好；宁波通商银行区域经济实力强，且资本充足率水平较高（13.42%）；金华银行2022年不良率下降0.23个百分点，净息差也逆势上升，资产质量和盈利能力显著改善。

农商行中，杭州联合银行总资产规模较大（4156亿元）且第一大股东为国企，2022年贷款质量表现向好，房地产贷款和城投相关四大行业贷款占比均不高，同业业务占比低，ROA和净息差均表现尚可，信用风险相对较小。萧山农商行、余杭农商行、慈溪农商行所处区域经济实力较强，并且贷款质量较好（2022年不良率均在1%以下，拨备覆盖率在400%以上），资本充足率较高。宁波鄞州农商行、绍兴瑞丰农商行、温州鹿城农商行2022年总资产规模均在1000亿元以上，贷款质量相对偏弱，但宁波鄞州农商行和绍兴瑞丰农商行2022年资本充足率在15%以上，安全性较高；温州鹿城农商行盈利能力较强，2022年ROA和净息差分别为1.01%、3.46%。

其余农商行中，主要关注区域经济实力较强、总资产规模在500亿元以上，贷款质量较好且盈利能力较强的农商行，如乐清农商行、上虞农商行、温州瓯海农商行、余姚农商行、海宁农商行等。

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哪些浙江省城农商行资本债还具有性价比？

基于上述对浙江省城农商行的信用风险分析，我们进一步结合其银行资本债估值以及二级成交流动性，探讨哪些浙江省城农商行资本债具有性价比。

截至2024年2月9日，有存量银行资本债的浙江省城农商行共有62家（包括12家城商行和50家农商行），存续的银行资本债余额为1970亿元。其中，宁波银行存量资本债为615亿元，杭州银行、温州银行、稠州银行和杭州联合银行存量资本债均在100亿元以上，泰隆银行、民泰银行、绍兴银行、台州银行和余杭农商行在50-100亿元之间。

综合来看，目前浙江省城商行和主要农商行银行资本债收益率水平普遍较低，其中城商行二级资本债收益率普遍在3%以内，银行永续债普遍在3.5%以内。另外，浙江省城商行流动性相对较好，近4个月均有成交，月度换手率较高且比较稳定。随着2023年11月以来部分机构下沉城农商行资本债找收益，浙江省部分农商行资本债换手率有所提升。尤其是2024年1月，一些资产规模较小的浙江省农商行资本债开始有成交，如新昌农商行、宁海农商行、兰溪农商行、淳安农商行等。

从交易角度来看，建议选择流动性比较好的城商行，如宁波银行和杭州银行，本身银行实力较强，并且存量债规模较大、换手率较高且相对稳定，可以通过波段操作博取收益。

配置角度来看，建议控制期限在3年以内，部分农商行宜控制期限在2年以内，以防范信用风险和估值波动风险。其中温州银行2-3年二级资本债，稠州银行、民泰银行、绍兴银行、嘉兴银行1-2年二级资本债到期收益率在2.8%-3.0%之间。萧山农商行、鄞州农商行1年以内二级资本债收益均在2.7%以上。此外，富阳农商行、上虞农商行、禾城农商行2022年总资产规模均在750亿元以上，贷款质量、盈利能力均表现不差，资本充足率也均在13%以上，当前1年以内二级资本债收益率在3.7%左右，配置性价比较高。绍兴银行2-3年永续债，稠州银行、宁波通商银行、湖州银行1-2年永续债，到期收益率均高于3%。

风险提示：

货币政策出现超预期调整。假设国内货币政策维持当前力度，若国内货币政策相应可能出现超预期调整，会影响商业银行的放贷行为。

商业银行相关政策出现超预期调整。若商业银行相关政策出现超预期调整，可能导致商业银行的经营理念和行为调整，从而影响商业银行资产质量。

商业银行发生超预期信用风险事件。若商业银行发生超预期信用风险事件，将导致商业银行信用风险加大，从而影响商业银行的业务经营。