类型: 深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2019-12-03 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 02:16:23

投资要点 文莱PMB：东南亚成品油市场是取胜的关键 文莱PMB：东南亚成品油市场是取胜的关键 ——从理论研究看，800万吨炼油规模与当前理论最佳规模1500万吨相比， 相当于加工费高约0.78美元/桶。 ——在国内成品油面临过剩压力的情况下，文莱项目成品油的顺畅销售是一个 巨大的优势。 1）运费优势：我们根据当前油价及运费估计，成品油运输路径减少以及原 油运输减少带来的成本优势在约0.9美元/桶。 2）成品油销售：从劣势到优势 2014年-2018年，原油价格处于低位，国内成品油竞争不充分，享受了黄金四 年，国内成品油扣税后相对于新加坡报价存在一定溢价，每吨成品油溢价平均 320元/吨；但是2019年以来，竞争加剧，国内成品油利润下滑，如果参照新 加坡价格销售成品油，国内每吨折价约258元。 以过去12个月的产品价格模拟，恒逸文莱PMB项目盈利约4.2亿美元； 弹性测试： 公司炼油项目对原油采购的弹性最大，原料采购成本每降低1美元/桶，将带 来501万美元/月的利润；其次是汽油裂解价差，对应1美元裂解价增加，利 润增加177万美元/月；PX价格对应10美元/吨的价格变化，利润增加118万 美元/月。 风险提示： ——原材料成本大幅上升的风险：原油、乙二醇 油期货套保头寸，存在一定衍生品投资风险。 盈利预测及估值 预计2019-2021年归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2 亿元，对应PE分别为13..6倍，9.6倍，8.6倍，考虑到公司聚酯产业链一体化 优势明显、PTA加工成本控制国际领先，文莱项目坐拥成品油销售优势。首次 财务摘要 （百万元）20182019E2020E2021E 主营收入8494889348122434126731 (+/-)32.14%5.18%37.03%3.51% 净利润1962287740844519 (+/-)20.97%46.65%41.95%10.65% 每股收益（元）0.691.011.441.59 P/E19.9313.599.578.65 上次评级首次评级 当前价格￥ 13.79