来源：雪球App，作者： 寻找周期的指南针，（https://xueqiu.com/4950399571/282374630）

最近日元汇率连续连涨，引起了广泛关注。这一现象与美联储主席鲍威尔公开暗示美元可能要降息有关。另外，市场传言日本可能会加息，这也成为影响日元走势的因素之一。

回顾历史，日本曾经历过泡沫经济的破灭。为了应对当时经济的过热，日本央行曾采取过快速加息等措施。然而，这种“硬着陆”的方式并没有达到预期效果，反而导致了经济长期的低迷状态。这次日本有可能成为美联储加息的接力者，从而对世界其他国家施加紧缩压力。最初，日本官方表示会等待美联储降息后再决定是否加息。但仅过了两个月，局势发生了变化，日本可能会在美联储降息之前率先加息。这可能是美国希望日本来承担一部分紧缩压力的体现。

目前加息可能的影响：

如果日央行加息，对本国居民和企业现金流总体影响较小，日本化债基本结束了。1990年资产泡沫破裂后，日本居民和企业资产负债表严重受损，经历“失去的二十年”。此后，在日本政府的财政扩张和超宽松货币政策的加持下，日本居民和企业资产负债表或均已完成修复。居民部门负债占总资产的比率则从1998年的32%左右降至2023年3季度的18.2%，2023年三季度，居民和非金融企业资产中现金存款占比分别高达52.5%和23.7%。因此，日央行加息对本国居民和企业现金流总体影响较小、甚至增厚利息收入。

日本国债泡沫问题严重，占GDP比重超过260%，债务规模不断增长，利息负担巨大。日本政府主要向本土企业和国民发行国债，国内举债较为灵活，但利率上调可能带来负担增加。日本存在较为严重的财政赤字货币化问题，日本央行所持国债占比已高达45%，加之日本央行对国债价格进行人为管控，加剧货币政策向财政政策透支风险和国债价格失真问题。

对全球资产配置格局的潜在影响

日本加息或预示全球低利率环境正式终结，或将推高无风险利率，使大类资产面临估值重估风险。

日本主要扮演提供低成本资金的负债方。倘若日本央行在此阶段选择退出YCC政策，一方面或将造成全球层面流动性收缩；另一方面，资产端或将面临与负债端同步收缩压力，或对全球金融资产价格形成一定冲击，日元长期保持超低利率和海量印钞，与其作为避险货币和国际资本套利的角色密切相关。国际资本借贷日元进行投资，并将投资收益转换为其他货币，这种低风险套利行为在过去多次发生，推高了日元汇率。这也使得日本的国际债务不断增加，比如，巴菲特等大投资者通过从日本银行借贷日元，进行外汇交易或购买日本股票，获取利息差等方式赚取利润。

日本加息导致了政府设定的利率和日本股市公司支付的股息之间的比例关系发生了改变。这给日本股市带来了一些短期的波动，日本市场高股息和低利率吸引了很多投资者进入市场。随着股市估值的修复、企业盈利的提升以及日元汇率的调整，日经225指数在2024年2月22日创下了历史新高，达到了39098.68点。然而，随着日本央行收紧货币政策的预期升温，无风险利率可能会上升，加上估值修复等因素，市场行情可能会接近尾声。

在类似的背景条件下，国内市场（尤其港股）可能会出现与日本股市类似的情况。随着日本股市性价比的下降，国际投资者需要寻找新的低风险对冲资产。当前中国市场与2023年日本股市市场相比，有很多相似之处：首先，高股息与低政策基准利率并存，其次，港股的市盈率处于历史低位水平，人民币汇率相对处于低位，美元走弱后，有一定的升值的潜力。最后，货币政策比较宽松，无风险利率大概率会进一步下行。

考虑到以上因素，如果日本央行选择退出YCC政策，海外投资者可能会考虑将国内股市作为日本股市的替代品之一。在这种情况下，他们可能会增加对中国资产的投资，特别是那些波动性低、股息高的红利类资产，这些资产可能会持续受益。$恒生指数(HKHSI)$ $港股红利ETF(SZ159691)$ $日经225ETF(SH513880)$