我们在《【小白理财】ETF专题系列》中已经详细介绍了ETF的基本知识，包括国内外发展现状、ETF的投资优势及国内ETF投资规则等。相信大家对ETF都有一定了解了。

而对于刚刚接触ETF的人来说，ETF的定价机制常常让人疑惑，因为它看上去有两个价格机制：

①ETF挂钩一篮子股票，按理说它的价格应该是这些股票的价格的加权平均。

②ETF在二级市场交易，按理说应该是市场交易供需双方决定价格，即成交价。

那么，两个价格，到底“谁说了算”呢？在下面的内容中，我们详细介绍ETF的价格形成机制，以及由此引发的折价和溢价现象。

ETF价格的决定

这其实很明显，ETF既然在二级市场交易，价格当然像股票一样，由二级市场的交易价格来决定，也就是它的“股价”。

如果把ETF看作一家上市公司，它一样有净资产（Net Asset Value，简称NAV）的概念，只不过它的净资产是持仓的这些股票，当每天这些股票加权下来增长的时候，这家“公司”的净资产就增加，否则就下降，而通常ETF发行商会把每天的净资产除以它对外发行的股数，得出该ETF每股的净资产，这可以看作是这只ETF的“内在价值”。

前面我们说过，ETF的价格是由二级市场交易形成的，与其NAV逻辑上无关。这个时候，可能有投资者不理解了，那作为一只挂钩一篮子股票的基金，这样还有什么意义？其实，我们常说的“市场无形的手”的微妙就体现在这里，因为ETF发行有一个原则， ETF每天需要公布仓位和NAV值。

如图，某公司官方网站披露的净资产数据

细心看图，大家会发现有蹊跷，即在二级市场上交易形成的股价，略高于每股的净资产。这就是ETF“溢价”和“折价”的来源。

ETF“折价”和“溢价”

“溢价”：ETF的市场价格高于NAV。溢价过大，通常说明投资者非常看好该只ETF或者它挂钩的市场/板块/投资主题，愿意付出高于净资产的溢价来抢筹。

“折价”：ETF的市场价格低于NAV。折价过大，说明投资者这段时间不看好这只ETF，甚至看空，愿意以低于其当前净资产的股价抛售。

知道了“折价”和“溢价”，加上NAV的概念后，我们其实就可以回答前面说到的两个价格机制的问题。NAV是内在价值的体现，挂钩股票的价值，而ETF的股价是市场价值的体现，这其实是与我们投资更直接相关的价格。但是，由于NAV非常透明，各类投资者都可以清楚地知道一只ETF本来的价值，又出于市场规律，ETF的市场价格总有向内在价值回归的趋势，所以说，随着交易的进行，从长期看，NAV和股价的差值不会太大。 

ETF折溢价套利

从ETF折溢价的原理我们可以知道，存在折价和溢价就必然存在套利的空间。

溢价套利：当ETF出现溢价时，可以通过一级市场申购ETF获取份额后，二级市场卖出来实现套利。由于申购需要短暂的时间，同时ETF每次申购获得的份额较多，短期无法卖出，因此这段时间的不确定性产生一定的套利成本，当套利成本低于溢价收入时可进行溢价套利，同时由于“申购价格”是一个预估价格，可能存在不准确性，因此也要考虑“申购价格”不准确造成的偏差。

折价套利：当ETF出现折价时，可以二级市场买入，一级市场赎回获取套利收益。折价套利时赎回所获取的是一篮子股票和现金，股票是否能及时以合理的价格卖出是折价套利的套利成本。

有效的套利会使ETF的折溢价幅度迅速缩小，从而使ETF获得合理的市场定价（趋近于基金净值）

国内ETF折溢价套利风险

存在套利的机会，必然会存在套利的风险。我们总结了以下几类风险，供投资者风控参考：

①停牌股票的影响。如果成份股停牌，在IOPV（基金的模拟净值）的计算中，按照最近的收盘价计算，这个收盘价与当前的公允价值可能存在偏差。溢价套利过程中，投资者不能买到停牌的成份股，则会采取现金替代来申购。一般情况下，基金管理人在T+2日内代理投资者买入替代的股票，按照实际成本与投资者结算，如遇长期停牌超过20个交易日的特殊情况，则按最近价格结算。

②涨跌停股票的影响。如果成份股有涨跌停，则涨跌停股票的价格与公允价值可能存在偏差。在溢价套利中，投资者不能买到涨停的成份股，在申购过程中，投资者会采用现金替代，基金管理人在T+2日内代理投资者买入替代的股票，按照实际成本与投资者结算，如果没有买入相应成份股，则按照T+2日的收盘价与投资者结算。在溢价套利中，要充分估计涨停股票、停牌股票现金替代后基金代理买入成本的不确定性；在折价套利中，要充分估计赎回得到的跌停股票、停牌股票潜在的卖出损失。

③现金替代标志的影响。在成份股长期停牌后复牌的第一个交易日，为控制运作风险，基金公司对这类股票可能设置为必须现金替代，如果此股票复牌后大幅上涨或下跌，IOPV里面没有体现这类股票的涨跌幅，IOPV与基金净值存在较大偏差。

④申购赎回清单与基金实际持仓的差异。IOPV是按照申购赎回清单计算出来的，由于A股都是按照每手100股交易，申购赎回清单上每个成份股的数量都是整100股，这与基金的实际持仓结构存在一些差异，特别是一些高价股票的市场波动大时，股票数量四舍五入的差异可能导致IOPV与基金净值偏差较大。

⑤基金交易的影响。基金当天交易的盈利或亏损不体现在IOPV上，当天交易金额较大时，IOPV与基金净值可能存在较大偏差，在成份股调整期间，需要注意这种风险。