文 | 岐江小燕子   

一、研报应该怎么读？

其一，分清客观事实比主观推断更重要（逻辑比结论重要）

从客观性角度看，研究报告中，涉及宏观经济预测的内容相对可靠，为投资者提供众多行业知识的普及，其次一部分行业报告，会对一些宏观经济数据，或行业数据进行搜集，整理，可以收藏起来对比研究，以后也可随时查看。

＊框架梳理，逻辑笔记

其二，通过行业报告形成自己的判断

对于报告的解读必须充分放在大环境的背景下，因为不同的报告都是有自己立场的，并且带有感情色彩，所以在读行业报告时，有时候结论不一定重要，重要的是掌握券商报告中的研究方法、分析思路和角度，从而完善自己的投资分析能力和市场研判水平。

框架梳理：逻辑导图式笔记+批判性思考

如何精读呢？

在阅读报告的时候，首先用逻辑导图的方式将这篇报告的整个框架提取出来

这个方法的好处在于，只有当我们自己亲自梳理后，才能真正理解一篇报告的核心思路，而且即使在若干年后也依然能清晰回忆起来。

先抽离出其框架、再整理自己的疑问及思考。

在整理分析框架的时候一定要带着刻薄的批判性眼光去阅读。

切记，当我们阅读报告时候我们的姿势不是一个被动的接受者，而应是一个主动的接受者。

我们的信息接收姿势应该是有罪推定式的接受，而非无罪推定式的接受（即一开始就需要假设，我们所阅读的报告都是有偏差的、都是在误导我们的，除非它们逻辑严密到可以说服我们）

#例如抽离出报告中的论点1/2/3，1/2/3点下面分别又对应1.1，1.2，1.3，多问问自己各自的支持论据是什么、数据是什么？各个论据之间的关系是什么？相互关联是否严禁？逻辑链是否贯穿始终？某个论断是否有隐含假设（implied consumption），这个假设什么时候有效，什么时候无效？它是否遗漏了分析某些重要的点？它分析和预测的风险是什么？可能高估还是低估？如果存在预判那么更容易来自于分析的哪个环节？等等…#

至于如何系统性的进行批判性思维(critical thinking)，

除了通过以上方法去精读死抠经典报告，留学党也可以在网上找店似于GMAT的逻辑训练题，搜一下讲义然后没事就练练手。

养成批判性思维的习惯，让我们对于信息都不再是被动信息的接受者，而是具有辨识能力的阅读者。这点是成为一个优秀投资人的必备条件。

要知识积累，不要知识体验

其三，选择多家券商报告作参考

任何一个研究团队的观点都不是完美无缺的，也不是面面俱到的，不同的券商行业报告都有自己的特色，通过对比多家报告，取其精髓，了解不同券商对于市场分析的侧重面、角度和分析思路。研读多家券商报告有助于投资者对于市场的全面性和完整性分析，而不只拘泥于一家券商的分析思路，能提高投资者投资决策正确性的概率。

二. 读研报应该注意什么？

资本市场的七大故事

故事一、区域扩张

很多报告讲公司成长的故事是区域扩张，这时我们应该关注的是：

行业的特性，是否允许行业内公司业务进行跨区域扩张，行业竞争结构；

关注公司是否有区域扩张的基因，业务是否可以复制，成本代价是什么。

想清楚区域扩张的本质是什么，企业需要哪些资源禀赋，提炼出最关键的要点，看公司是否拥有。

例：汤臣倍健，刚开始扩张业绩肯定能快速增长，但后面就不清楚了，所以可以进场赚刚开始扩张的钱，后面的钱不赚了，因为超出能力范围，或以后的发展是需要观察等待的，不能去赌博。

故事二、技术创新

在中国，凡是讲技术创新的故事十有八九都是扯淡，更重要的是关注该技术是不是发展方向，没有最好的技术，只有最适合的技术，也就是技术要讲求实用，能够带来持续收益。并且我觉得行业经验和营销比技术更重要（海正药业最典型），尤其是在中国的高科技企业，因为技术创新并不能带来壁垒，虽然高科技行业技术更新很快，但不至于快到行业内的人士没有感觉到就完成了过渡，技术替代也是需要过程的，所以在完成之前是能看到苗头或趋势的。

故事三、制造转零售

每个企业都有自己特有的基因，不管从管理层，治理结构，生产经营，人员结构上来看，所以不是所有的企业都能像IBM那样总是成功的完成转型，转型很难，关键看企业是否适合转型。

故事四、小公司大集团

出来混总是要还的，大集团既然愿意为小公司输血，那么未来某一天总会要小公司进行利益输送。所以要关注的是：集团动机!

故事五、政策推动

应该关注的是政策的推动对公司有多大的影响，什么时候产生影响，更应关注政策的持续性，千万不要买在政策的高点。

故事六、进入新领域

大多数公司都是做加法做死的，尤其是那种不顾成本疯狂扩张的公司，应该对公司的业务扩张保持谨慎，先持观望态度。

故事七、新产品

新产品相对来说容易打开市场，尤其是公司已经有类似产品成功的经历后。一个产品型公司应把营销放第一位，同时研发要跟上。所以我觉得有好的营销体系的公司，同时产品受欢迎，此类公司有前途！

三、行业研报阅读技巧

熟读行业研报，非常有助于自上而下的选择个股，增加大局观。

1.看行业是不是符合国家当下的政策

A股本质上是政策市，只有跟着政策走才有肉吃。大热点，基本面都是有国家政策才产生的。比如，当下的市场，国家政策支持的是供给侧改革，包括煤炭 、钢铁 、有色等，短期无法证伪，具有暂时的交易性机会。

2.看行业的市场规模多大

市场规模是决定一个热点是不是能成为大热点，是一个可以量化的判断依据，比如当下反复炒作的5G热点，是一个万亿市场规模的行业，这么大的市场，总会出现一些伟大的公司，也可以容下市场的大资金；如果市场规模仅仅只有几十亿，就很难成为大热点，容不下大资金，也就是冒出几个股，拉几个板，快进快出。

3.看行业是不是新兴行业

虽然中国已经是第二大经济体了，但是科技上跟国外还是差距很大的，大都是差几年甚至几十年，一个比较简单的判断方法，谷歌、苹果、Facebook，这些是灯塔，他们现在搞什么呢？ VR 、无人驾驶、人工智能，这就是新兴行业、是蓝海。

另外，还有些黑科技、新材料 等，看研报的时候注意一下这些，有零星个股的机会。

四、公司研报研读技巧

1.看公司的盈利模式

盈利模式模式清晰，给出清晰的发展方向，让人一看就明白，容易被市场炒作；盈利模式不清晰，多个主营方向，难出伟大的公司。有一个经验，在贵的板块中要选择最纯的标的，最好不要找双主业、甚至多主业的公司。但有一点要注意，类似阿里巴巴这种生态 公司，盈利模式清晰，可以算作一个主营方向。

2.看主营业务的毛利率

毛利率是衡量题材稀缺性的重要指标之一，简单直接，炒作起来有底气。比如，微软的操作系统的毛利率是100%，可以保证很长时间的高速增长；前几年爆炒的冠昊生物毛利率是90%多。

3.看是不是有资产重组并购的预期

看公司的主营符合是不是当下的国家政策，或者是新兴产业 ，或者经营不下去要倒闭，管理层有大局观进取的信心。比如，前几年爆炒的东方财富，通过并购券商，现在成为业绩优异的白马股了。

4.不要看研报给的估值

研报给估值的时候，大部分会给几个假设，或者统计一下市场其他类似个股的市盈率给个估值，实际没啥参考价值，经不起推敲。

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