深耕零担快运十余年，德邦易主京东物流

德邦股份深耕零担快运市场十余年，已成为我国零担物流市场的龙头企业。德邦股份于 1996 年正式成立。2001 年，公司开通了第一条长途汽运专线——广州至北京线，正式进军国内公路汽运领域，标志着德邦全国布局迈出第一步。2004年，公司在业内首创“卡车航班”业务，且凭借“空运速度、汽运价格”的显著优势，迅速占领零担物流中高端市场，奠定了德邦在国内公路零担领域的强者地位。2009年，总部搬迁至上海，德邦由区域性公司向全国性公司发展迈出关键一步。2010年，德邦营业收入超过 26 亿元，成为行业第一。2013 年11 月，德邦的快递业务正式上线。2018 年德邦在上海证券交易所挂牌上市，聚焦“大件快递市场”，成为首家通过 IPO 在国内主板上市的快运企业。2022 年德邦股份的零担收入在行业内排名第三，已经成为零担物流市场的龙头企业。

京东物流成为德邦的新实控人。2022 年 3 月 13 日，京东物流（2618.HK）发布公告，以每股 13.15 元的价格收购德邦约 66.5%的股权，总交易价89.76 亿元，同时向除德邦控股之外的其他德邦股份股东发出全面要约。2022 年9 月6 日，京东物流完成了对德邦股份的全面要约收购，京东物流合计控制公司股份739百万股，占公司总股本的 71.93%（其中，间接控股 66.5%、直接控股5.4%）。由于全面要约结束后，德邦股份的社会公众持股数量占总股本的比例仍然高于10%，不满足退市的条件，因此德邦股份得以继续保持上市地位。此外，目前韵达股份仍然是的德邦股份的参股股东，持有公司6.5%的股份。

“快运+大件快递”双轮驱动，2022 年盈利拐点显现

德邦股份现在主要有两大业务——快运和大件快递。1）快运业务为公司的传统业务，主要是揽收、运输、派送单票 60 公斤以上的货物，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验、运营管理模式，享有较高的品牌知名度与美誉度。2）大件快递业务为公司 2013 年正式推出的新业务，主要是运输单票3-60 公斤的货物，公司切入了大件快递这个相对空白的市场，与传统快递企业展开差异化竞争。其中，快运业务针对不同时效要求及运输距离，公司已打造了精准卡航（快时效全覆盖）、精准汽运 （普通时效高性价比）、精准空运（快时效长距离）三类标准化产品；针对单票重量或体积较大的快运货物，公司为客户提供整车业务服务。此外，公司为客户提供多种增值服务，如上门接送货、代收货款、安全包装及综合信息服务等，以满足不同客户的个性化需求。

得益于大件快递业务的高增长，公司收入规模增长稳健。公司营业收入自2017年的 203.5 亿元增长至 2022 年的 313.9 亿元，年复合增速为9.1%。其中，大件快递业务的增长表现明显优于快运业务，目前仍然处于成长期，大件快递业务收入自 2017 年的 69.3 亿元增长至 2022 年的 207.9 亿元，年复合增速为25%，尽管其 2022 年的收入占比已提升至 66%，但增速仍然明显优于快运业务。公司的快运业务已经进入成熟期，在行业内处于领先地位，收入规模近几年呈微幅下滑趋势，2017 年至 2022 年的复合增速为-6%。

近几年，多方面因素导致公司利润波动较大。公司2015 年至2022 年归母净利润波动较大，2015 年至 2018 年归母净利润从 3.4 亿元稳定增长至7.0 亿元，2019年和 2021 年受多方面因素影响，导致利润出现低点，2022 年受益于市场竞争优化以及公司自身经营改善，利润大幅修复至 6.5 亿元。2019 年和 2021 年公司利润压力较大、在历史较低水平上，主要是因为1）物流服务与宏观经济协同性高，2019 年以来我国宏观经济增长承压导致物流需求表现疲软，从而对公司收入增长造成一定负面影响；2）公司全方位的资源投入以及末端网络变革在短期内带来一定的成本压力；3）快运市场竞争日趋激烈，公司根据产品定位、竞争情况适时调整价格策略，价格压力较大。2022 年公司盈利能力开始回升，一是得益于快运行业龙头竞争有所缓和，价格压力缓解；二是因为公司网络产能扩大和升级阶段性告一段落，2022 年资本开支水平开始下滑，产能利用率实现提升；三是公司精细化管理能力不断提升，包括末端网络重构、强控后台费用等。

直营全国性网络构筑护城河，服务溢价显著

优势一：公司已经建成完善的全国性网络

公司 2018 年上市融资后，不断进行战略性投入，夯实底盘建设，快递员数量、运输车辆、运输线路、分拨中心等不断增加，全国网络已经建设完成。截至2022年底，拥有末端网点 8801 个，包括 5901 个直营网点、2900 个合伙人网点，乡镇覆盖率 94.0%；拥有分拨中心 132 个，干线线路 2270 条；仓库146 个（总面积97.86万平米）以及 186 条跨境线路。

优势二：直营网络经营，产品服务质量高

德邦的直营网络可控性强，产品服务质量有保障。物流网络往往分为两种模式——加盟和直营，加盟模式下的网点与总部是合作关系，这种模式往往经营成本更低、但是会牺牲总部的控制力和产品服务质量；相反的是，直营模式下网点隶属于总部，这种模式经营成本高，但是总部的控制力和产品服务质量往往有保障。德邦多年来坚持以直营网络为主的经营策略，虽然在业务开展的早期阶段资本投入较大，但由于对开展业务的各个操作环节拥有绝对的控制力，德邦在服务质量方面能够提供更加优质的保障，因而对市场上更加注重服务质量的优质客户具有更大的吸引力。2022 年全年，根据菜鸟指数,在行业11 家主要快递公司中，服务项指标德邦快递排名位居行业前列，综合排名从 2017 年的第六名提升至2022年的第二名。

德邦的物流产品已经享有服务溢价。全国性快运市场根据产品服务质量的高低分为中高端市场和中低端市场。中高端市场集中度高，现在的主要玩家包括顺丰快运和京东系（包括德邦、跨越速运、京东快运）；中低端市场竞争相对更分散，代表玩家有顺心捷达（已被顺丰控股）、安能物流、中通快运、百世快运、韵达快运、壹米滴答等。德邦为客户提供了时效快、稳定性强、破损率低的高端快运、大件快递产品，所以服务价格也明显高于其他竞争对手。高端快运产品的单价一般在 2.5-3.5 元/公斤区间，中低端快运产品的单价一般在0.5-1.5 元/公斤区间。

优势三：构建高质量人才队伍

德邦股份的人才培养体系在物流行业内一直独树一帜，高学历人才占比最高。公司认为校招生是未来中高层干部的重要来源，也是公司培养自有人才的基石。公司从 2006 年起逐步开始本硕博校园招聘，经过十多年的发展，累计招聘17416名本科生、2649 名硕士及博士研究生。截至 2022 年12 月31 日，公司自有员工中大学本科及以上学历者占比约为 29.1%，大专及以上学历者占比达到52.5%，人员整体素质较高，有利于提升公司对外服务的质量。公司拥有一支经验丰富、锐意进取、年富力强的管理团队。公司管理层平均年龄31岁，在公司的平均工作时间超过 6 年。其中，核心中高层管理团队平均年龄37岁，在公司的平均工作时间已超过 12 年；而高层管理团队任职时间较短主要是2022 年京东物流收购导致人员发生变动导致的。

零担万亿市场，快运网络渗透率持续提升

零担是公路货运中的一种形式，当一批货物的重量或容积不满一辆货车时，可与其他几批甚至上百批货物共用一辆货车装运。2017-2022 年期间，公路运输在我国货运总量中占比超过 70%，在我国物流体系中发挥着重要的作用。公路运输行业根据货物的单票重量一般可以细分为三个板块，即快递包裹、零担以及整车。快递通常为重量在 10 公斤以下的包裹提供门到门的派送服务，而整车则通常为整辆卡车载重 3 吨及以上的货物提供直接的点到点运输服务。相比之下，零担采用灵活的运输方式，运输重量通常在 10 公斤至 3 吨之间。

根据艾瑞咨询数据，2015-2021 年，我国零担市场规模从1.14 万亿元增长至1.63万亿元，年复合增速为 6.2%，而且预计该行业市场规模将持续增长，2025年有望突破 2 万亿。零担行业增长的驱动力主要在于：1）物流需求是一种商流派生的需求，商流的差异决定了物流的选择。长链长半径、长链短半径、短链长半径、短链短半径四类商流分别对应着不同的最佳物流选择。得益于电商的蓬勃发展以及新零售的出现，中国商流目前呈现出供应短链化、C2M定制化、销售渠道扁平化等新趋势，这些新趋势对物流提出新的要求。商流的定制化和渠道扁平化为物流带来了更多碎片化订单，“零担”物流模式（尤其是其中的快运模式）满足了高效消化小批量、多批次、碎片化订单的需求。2）随着电商渗透的提升，B2C 大件电商（例如白色家电、家具陈设及家居配饰）将继续维持增长态势。相比快递一般运送 10 公斤以内的快件，零担服务更能满足B2C 大件电商产品门到门配送的需求。B2C 大件电商的渗透率提升将为零担市场带来增长机遇（尤其是具备全国各地覆盖及门到门能力的快运网络）。3）传统制造业已逐步发展为更柔性化且及时的生产模式，即C2M 模式，此模式下呈现出 SKU 丰富化、生产小批量化、制造周期短及高频次货运等特点。制造商及时生产加快了库存周转及提升了配送效率。因此，强计划性的大批量货运需求已被即时、小批量、高频次货运需求逐步取代，其推动了零担市场的增长。

中国零担市场按照其运营模式、网络覆盖程度以及服务范畴及水平主要可以划分出两类玩家——快运网络服务商（覆盖全国）以及区域和专线货运运营商（覆盖区域）。与区域和专线货运运营商相比，快运网络服务商往往规模效应更强，且能够提供及时、综合和数字化的服务，以及能够提供更高服务品质的产品。基于以上优势，快运网络服务商在中国零担市场中的市场份额持续提升，因此快运网络对我国零担市场的渗透率自 2015 年的 2.9%提升至了2020 年的6.1%，艾瑞咨询预计 2025 年该比例有望提升至 15.7%，从而满足全国性、端到端及综合服务的终端客户持续增加的需求。

行业竞争集中度持续提升，集团化巨头出现

参考美国，零担行业的发展历程大致可以分为三个阶段：1）扩张期（1980-2001 年） – 政府支持、跑马圈地：1980 年，美国国会颁布了《公路运输解禁法案》，取消了公路运输的进入壁垒和费率管制，大量的竞争者进入零担行业，行业进入了发展扩张期。1997 年以后，Fedex、UPS 等快递龙头公司陆续通过并购迅速整合布局零担业务，CR10 集中度逐步从40%提升到60%。2）整合期（2002-2010 年） – 洗牌整合、加速出清：行业需求维持低速增长，随着快递龙头公司进入零担市场，行业进入低利润时代。2004 年以后，快运头部企业开始出现破产，2008 年次贷危机进一步加速了行业出清，最后剩下的龙头零担公司都实现了市占率提升，CR10 集中度提升至 75%。3）成熟期（2011 年-至今） – 格局稳定、比拼内力：行业进入高质量增长阶段，行业的平均盈利水平稳步提升。零担快运龙头公司ODFL（Old DominionFreightLine）长期苦练内功，其收入从 2002 年的 5.66 亿美元增至2020 年的40亿美元，复合年均增长率为 11.4%，市场份额从 2.1%相应增至9.4%，从第五名上升至第二名，且 2022 年净利率提升至 22%，显著高于市场平均3%-10%的净利率水平。这主要归功于 ODFL 长久以来不断优化的运营能力，ODFL 主要通过收购竞争对手来快速扩展货运网络并实现规模经济，从而实现了超出行业平均水平的业务增长以及市值的增加。在形成各自的全国货运网络之后，ODFL 不断提升运营效率，同时对运输枢纽、网点以及科技和智能设备的不断投资，以及提供定制化的高质量产品服务，逐渐形成高客户黏性和品牌溢价，从而实现明显高于行业平均水平的盈利能力。

与之类似，我们认为我国的零担快运行业目前已经发展到第二阶段整合期，预计中国领先的零担快运网络将继续通过加快市场整合来巩固其市场领先地位和成本领先优势。过去几年零担市场竞争环境加剧，再加上国内货运需求量大且复杂，物流企业越发激进，使得现阶段我国零担物流行业竞争相对分散。但长远来看，未来我国零担物流行业集中度将不断提升。我们估计2016 年-2022 年我国零担物流 CR10 由 2.9%提升至 7.5%，近几年我国快运市场CR10 超过了70%。在中国零担行业集中度提升这个过程中，龙头公司也是通过收购整合加速自身的市场份额提升。2018 年 3 月，顺丰收购了广东的新邦物流，并重新建立了加盟制“顺心捷达”快运品牌，自此顺丰快运业务包括了两大品牌——顺丰直营的快运产品（针对高端市场）以及加盟制的顺心捷达（针对中端市场）。京东物流于2020 年8月订立最终协议,确认收购航空快运公司——跨越速运，然后又于2022 年9 月完成了对德邦股份的要约收购。11 月 6 日，百世创始人周韶宁以及阿里巴巴和菜鸟网络组成的买方集团提出对百世集团的要约收购，目前百世集团的三大业务就是快运、供应链和国际。

大件商品电商化，大件快递市场维持景气

德邦提供时效更快、服务更优的高端物流产品，因此主要聚焦高端快运市场，其下游需求包括日用品、机器设备、家电家具家装、电子、服装等，因此公司的收入增长与宏观经济、居民消费、地产周期相关性较高。去年由于宏观经济、居民消费、地产周期等复苏乏力，公司去年收入为零增长。值得注意的是，电商向“大件”商品渗透，为“大件”快递的发展带来空间。从电商发展轨迹来看，电商起步阶段主要依靠价值低、货物体积小的商品，而随着电商的成熟和快递行业的迅猛发展，家电、家具、建材、卫浴、酒类等价值高、体积大、非标准化外形的商品迎来了发展机遇。1）在家电领域，2014 年家电线上零售额占比仅为 11% 左右，而根据中国电子信息产业发展研究院发布的《2022年中国家电市场报告》，2022 年国内家电行业线上渠道销售额占比达58.2%，渗透率稳步提升，我国家电零售已经形成“线上市场主导、线下市场辅助”的崭新格局。2）在家装领域，根据艾瑞咨询数据，家装线上渗透率有望从2018年的15%提升至了 2024 年的 21%。

大件商品的电商兴起从而催生出了大件快递（一般覆盖3-100 公斤段的货物）的增量需求。易观咨询《2018 中国大件快递白皮书》显示,大件快递市场规模大概在 2000 亿-2500 亿元,预计未来几年增速维持 25-30%。贝恩咨询也预测，2020年往后 5-30 公斤段的大件快递市场增速将达到 25%，30-100 公斤段的物流市场增速将达到 20%，到 2025 年 5-100 公斤这个细分物流市场的规模有望超万亿元。

提升服务质量，优化成本费用

产品聚焦，提升服务质量

德邦近两年一直坚持聚焦优势领域，提升服务质量：1）公司坚持聚焦 3-60 公斤段大件快递业务，减少公斤段的扩张。目前，公司聚焦于大件快递细分市场且采取差异化竞争策略。公司推广产品的策略是“1+n”，1 是标准化产品，n 是在标准化产品基础上提供差异化解决方案。公司将慢慢细分不同类型客户，首先是重点服务好集团大客户，从而建立起品牌客户和服务标杆；其次加速拓展头腰部客户，这部分客户可以贡献优质收入；最后挖掘中小型客户，为其提供标品，赚取利润。 2）公司坚持优化破损率。破损率高是快运行业客户流失及评价不满意的主要原因之一， 建材、3C、家具、家电、酒类等商品运输过程中的破损问题尤为明显。德邦将低破损率视为大件快递业务的核心竞争力之一，所以不断投入人力、财力、物力，除智慧末端、智慧场站等技术应用外，在收转运派各环节加强基础管理，稳步降低了大件货物的破损率。 3）公司也一直重视提升时效。公司充分发挥直营网络优势，持续深挖各环节影响时效准确性的操作点，通过流程梳理、信息化监控、加强时效稳定性考核等持续缩短全链路时长并提升时效稳定性。2023 年，公司核心聚焦短途及核心城市的时效提升，通过优化小运作，减少中转次数、线路拉直、节点调整、增加末端多频线路等方式逐步提升短途、核心城市次日达时效。目前，德邦的时效达成率已经接近 90%，达到历史较优水平。

网络及管理升级，优化成本费用

1）干线运输优化

随着业务量的不断增长及网络线路优化， 德邦越来越多的线路可实现对发，因此公司在货量稳定的对发线路逐步加大自有车辆的投入，提升自有运力比例，降低运输成本。2022 年公司自有营运车辆从 20602 辆增加至22160 辆，自有运力占比提升了 6.3 个百分点至 60%以上。

2）末端网点升级

由于以前对接客户需要线下进行，所以公司需要通过大量开门店揽货。但现在客户对接也线上化了，实体门店的必要性弱化，所以2021 年公司开始做末端网络变革，通过设置面积更大、功能更全的大门店，取代低效的小门店，从而实现场地租金和人员成本的节约。2022 年公司新建重货分部约200 个，合并、优化低效门店超 600 个，并配套了更适合大件收派的工具设备，提升末端效率及服务质量，因此快递员（不包含重货快递员）全年日均收派效率由61.41 件/天提升至65.34件/天。得益于网点的重构，公司 2022 年人力成本也实现同比下降。

3）管理费用优化

公司 2020 年下半年开始，加大了后端职能资源投入，除基础职能人员薪资上调外，人才战略进行了全面升级，制定了高潜人才培养计划，并引导业务经验不足的职能中高层管理人员赴一线历练，通过之字形发展培养出更具综合能力的人才，消除业务与职能部门隔阂，增加了人才厚度，但是导致2021 年上半年管理费用出现明显涨幅。2021 年下半年开始，在坚实的人才基础下，公司通过组织、流程优化有效控制了管理费用的涨幅，管理费用占收入比环比上半年下降0.36个百分点。2022 年，基于扎实的人才基础，公司继续逐步推进组织、流程优化，提高人岗匹配度，增加管理跨度，提升后台管理效率，推进后台单位管理费用有质量的降低。

4）资本开支进入下降通道

干线升级和末端网点变革接近尾声，2021 年是资本开支高点，2023 年资本开支将维持在低位水平，产能供给增长速度可控。未来随着业务量稳定增长，公司整体的资产利用率将有望继续提升。

京东物流助力，“业务+网络”协同效果可期

京东物流收购德邦股份后，双方基于自身优势，将有望实现双赢。京东物流一直以来的发展战略很清晰，就是在技术的驱动下，通过仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络六张网络协同，不断打磨、升级标准产品，做好社会化业务。京东物流的优势在于仓配能力以及仓库运营，在干线运输环节、中转分拣环节以及大件快递服务上仍需提升，而德邦股份正好可以强化京东物流在这些方面的能力：1）干线环节，截至 2022 年底，德邦在全国拥有超2270 条干线路线和超2.2万辆自有运营车辆。 2）中转环节，截至 2022 年底，德邦在全国拥有 132 个分拨中心，包括78个转运中心，30 个集配站，24 个运作部，分拨中心总面积232 万平米。公司逐步推广自主研发的大小融合自动化分拣设备，2022 年分拣产能同比提升4.1%。3）大件快递，家电、家居产品特殊性，末端的配送、安装、维修服务要求更高，需要专业团队保证统一标准化服务质量。德邦深耕大件快递领域近十年，作为大件快递领域内高端市场的主要玩家，在大件快递(3-60kg)有其独有的优势。

京东物流虽然成为了德邦股份的新实控人，但是未来德邦股份将继续保持原有品牌和团队独立运营，德邦股份产品服务的内容和稳定性并不会发生太大变化。虽然德邦是快运和大件快递领域的头部玩家，但是近几年德邦整体业务增长其实具有一定压力，而被京东物流收购后，有望打开德邦股份的发展空间。我们预计未来京东物流带给德邦股份的协同效应将主要体现在“业务叠加”和“网络融合”两方面： 1）就业务叠加来说，今年京东物流已经将陆运快运业务的运转派环节均交给了德邦股份，德邦股份公告预计 23 年京东集团给公司贡献的关联交易收入将达到30 亿元，我们预计 24 年京东物流将为德邦股份贡献更多的增量收入。

2）就网络融合来说，德邦股份已经将京东物流的快运网络并入公司，但是截止目前公司自身的网络和新并入的快运网络的运营还是相对独立的，如果未来两张网络逐步实现融合，将明显提高德邦的经营效率和盈利能力。今年年中，德邦股份和京东物流签订了《资产转让协议》，约定德邦集团将以不超过1.06 亿元的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83 个转运中心的部分资产，截止目前，德邦已全面接管京东物流及其控股子公司上述资产，并对相应转运中心进行运营管理，有序推进公司和京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合。网络融合项目整体分为两个阶段，第一个阶段为资产全面接管，业务平稳过渡；第二阶段为推进资源整合，增效提质降本。项目目前处于第一阶段，公司以客户体验为核心，梳理双方交互流程、完善信息化系统，实现业务平稳过渡。

高端快运竞争格局改善，行业进入良性竞争阶段

我国快运行业正处于整合期，高端快运细分市场的格局已经完成洗牌、进入良性竞争阶段。2022 年三季度京东物流收购德邦后，高端快运市场的竞争格局就从顺丰快运、德邦股份和京东快运的三足鼎立态势优化成顺丰快运和德邦股份的双寡头格局。从而，高端快运市场的价格竞争明显趋缓，2022 年大件快递业务的单票价格同比降幅为 1.3%，降幅环比下滑（2021 年同比降幅为4.9%）;2022 年快运业务的单公斤价格同比提升 5.7%，升幅环比提升（2021 年同比升幅为3.1%）。展望今年及以后，我们认为高端快运市场将维持良性竞争，价格和单位成本将维持相对稳定的下降趋势，价格下降将不再会损害盈利能力。

美国零担龙头市占率高、盈利能力优

美国零担市场龙头以 Fedex Freight、ODFL（Old Dominion Freight Line）、Yellow(Yellow Corporation)、XPO Logistics 等为代表，它们的市场份额分别可以占到 17%、10%、10%、8%。而与美国相比，中国零担市场的集中度是较低的，顺丰快运、京东物流系（跨越速运+德邦股份+京东快运）、安能物流、壹米滴答是中国零担收入规模排前四的公司，它们的市场份额分别约为2.0%、1.9%、0.6%、0.5%，中国的零担龙头公司市场份额还有很大的提升空间。

对比美国的零担巨头，中国零担龙头的收入规模、盈利能力水平、利润体量都还有很大的提升空间： 1）从收入体量角度来看，美国的三大快运巨头 Fedex Freight、ODFL、Yellow的收入规模分别为 76.4 亿美元（2023 财年）、62.6 亿美元（2022 年）、52.5亿美元（2022 年）；中国的快运龙头顺丰快运、德邦股份、安能物流2022年总部的收入规模分别为 279 亿元、314 亿元、93 亿元。2）从盈利能力角度来看，美国的三大快运巨头 Fedex Freight、ODFL、Yellow的营运利润率（美国会计准则下的 Operating margin）分别为20.0%（2023财年）、29.4%（2022 年）、3.8%（2022 年）；中国的快运龙头顺丰快运、德邦股份、安能物流 2022 年的毛利率分别为 12.5%、10.2%、7.8%，扣非净利率分别为0.1%、1.0%、-4.5%。 3）从利润体量来看，美国的三大快运巨头 Fedex Freight、ODFL、Yellow的营运利润分别为 19.3 亿美元（2023 财年）、18.4 亿美元（2022 年）、2.0 亿美元（2022年）；中国的快运龙头顺丰快运、德邦股份、安能物流2022 年的扣非净利润分别为 0.3 亿元、3.1 亿元、-4.2 亿元。

对比美国零担巨头 ODFL，德邦整合后尚有成长空间

德邦是一家独立的第三方高端快运物流商，和美国的零担企业ODFL（Old DominionFreight Line）比较可比，ODFL 与德邦的相似之处在于：1）直营模式；2）重视服务质量，提供高端物流服务；3）重视成本精细化管控。ODFL 于 1934 年在弗吉尼亚州成立，初期专注短途区域货运，通过企业并购形式逐步将业务从区域覆盖全美，主要为 B 端企业客户提供优质的区域及全国零担服务，客户覆盖制造、能源、零售、通信设备、半导体等行业。2006-2022 年，ODFL总资产、营收、净利润的 CAGR 分别为 11%、10%、20%，收入和利润规模维持较快增长态势，净利率也由 6%增长至 22%。2022 年 ODFL 的收入和净利润分别达到436亿元和 96 亿元。 值得一提的是，在 2008 年金融危机冲击下美国快运行业开启洗牌模式，ODFL抓住行业机会，市场份额持续提升。2008 年次贷危机引发美国零担业价格战，但是ODFL 审时度势并未加入到价格战当中，而是保证优质的服务质量，因此反倒成了当年唯一盈利的上市零担公司。经过这次价格战，ODFL 反倒凭借优质的服务及精细化的成本管控迅速提升了市场份额。所以看到，ODFL 2010 年以来市场份额呈现稳步提升的趋势，在美国各个区域市场的市场份额从5%~8%一直提升至2021年的 11%~13%。

ODFL 一直以来都非常重视服务质量，采用直营模式，门店自有率超过90%。以客户最关注的时效和品质为例，ODFL 大约 70%的发货时间在1-2 天，ODFL 的准时准点率从 2002 年的 92%提升至 2019 年的 99%,配送转运时间大幅降低,货物索赔占营收比重从 2002 年的 1.5%降至 2019 年的 0.2%，口碑连年提升，甚至多年荣登美国25 家零担运营商榜首。

但是各国客观条件不同，也导致美国 ODFL 和德邦有明显的不同之处：1）美国是发达经济体，B 端企业对高端物流的需求更大；2）美国零担更像是我们国内所熟知的大票零担，德邦等国内龙头快运公司主要经营小票零担；3）ODFL 在美国高端零担市场竞争优势明显，而德邦在高端零担市场面临顺丰快运的竞争，价格压力更大。 总的来说，对标美国零担行业和美国零担龙头企业，我们认为德邦股份在整合了京东快运的业务和网络后，德邦还有较大的成长空间。

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