微软至今成立48年，从PC到移动都是最后赢家，其中也经历了错过移动互联网的低 谷期，最终凭借云计算战略转型升级成功，重新崛起。在这轮AI产业周期伊始，微 软深度绑定OpenAI，再次引领并推动行业发展。 2014年之前，微软经历比尔盖茨、鲍尔默两代CEO，成功打造PC时代全球顶尖的 设备与服务提供商。 2014年前后微软处于低谷期，错过互联网、移动互联网的高增长，新业务拓展不达 预期。2014年2月新任CEO纳德拉上任，调整组织架构，提出“移动为先，云为先” 的战略，全面发力ToB云业务，经过4年时间，微软成功从以PC时代卖Windows和 Office软件为主，转型为提供云服务和办公订阅的平台型公司。 2019年微软投资AI初创公司OpenAI，获得GPT系列大模型的独家授权。2023年逐 步将AI能力融入所有业务，推动商业化进程，打造新一轮增长引擎。一方面，基于 Azure云提供MaaS一站式服务，Azure业务在FY24Q1收入增速回升，AI对其贡献3 个点增量，AI拉动作用开始体现；另一方面，以AI助手Copilot赋能所有产品，其中 为Microsoft 365面向B端、C端用户均推出产品，带来50%~280%的价格涨幅，根据 根据FY23Q3~FY24Q1的用户增长情况及订阅费测算，M365商业版和企业版Copilot 每1%的渗透率对应14.4亿美元收入。

（一） 收入增速回升，降本推动利润率增长

在FY2023，微软实现营收2119.1亿美元（YoY+6.9%），实现归母净利润723.6亿 美元（YoY-0.5%）。在FY24Q1，微软收入提速，利润率持续提升。具体而言，微 软FY24Q1实现营收565.2亿美元（YoY+13%，QoQ+0.6%）；实现归母净利润222.9 亿美元（YoY+27%，QoQ+11%）。公司预计FY24Q2收入继续提速，总营收为 604~614亿美元（YoY+15%~16%）。

毛利率持续改善。在FY2023，毛利率为68.9%（YoY+2.0pct）。在FY24Q1，毛利 率进一步改善，为71.2%（YoY+2.0pct，QoQ+1.1pct），主要得益于各个部门均做 出改进。

费用率趋于下降。在FY2023，微软三大费用合计为575.3亿美元（YoY+10.1%）， 其中销售费用/研发费用/管理费用分别为227.6/272.0/75.8亿美元，分别同比增长 4.3%/10.9%/28.4%。在FY24Q1，微软销售费用达51.9亿美元（YoY+1.2%， QoQ-16.4%），主要由于在游戏方面的投资增加，销售费用率为9.2%（YoY-1.0pct， QoQ-1.9pct）；研发费用达66.6亿美元（YoY+0.5%，QoQ-1.2%），主要是云工程、 LinkedIn和Windows相关费用增加，部分被设备业务费用下降抵消，研发费用率为 11.8%（YoY-1.4pct，QoQ-0.2pct）；管理费用达14.7亿美元（YoY+5.4%， QoQ-32.9%），主要是法律方面开销增加，管理费用率为2.6%（YoY-0.2pct， QoQ-1.3pct）。

资本开支维持高速增长，以支持云与AI投资。在FY2023，微软资本支出为281.1亿 美元，同比+17.7%。在FY24Q1，微软资本支出达112.0亿美元（YoY+69.7%， QoQ+4.7%），维持高速增长，以支持云服务和对AI基础设施的投资，微软预计资 本支出在FY2024剩下几个季度将继续增长。根据FY23Q4 Earnings Call，公司预计 24财年资本开支同比增加50%。

（二） 各业务趋于回暖，智能云收入占比持续提升，个人计算整体稳健

微软业务领域覆盖个人与企业用户的广泛需求，总体来说，主要包含三大板块： （1）生产力和业务流程：旨在提高跨各种平台和设备的生产力、通信和信息服务。 主要产品与服务包括Office系列办公软件、职场社交平台LinkedIn以及提供企业管理 解决方案的Dynamics 365。 （2）智能云：提供广泛的公共、私有和混合服务器产品和云服务，为现代企业和开 发人员提供支持。主要产品与服务包括服务器产品及云服务以及企业服务。 （3）更多个人计算：致力于提供全面的计算解决方案，以满足用户的个人计算需求。 主要产品与服务包括Windows操作系统产品、Bing搜索引擎和Edge浏览器、Surface 等设备产品以及Xbox系列等游戏硬件和内容。

分业务看，FY2019至FY2023微软生产力和业务流程、智能云板块收入持续提升， 更多个人计算板块FY2023承压。在FY24Q1，生产力与商业流程业务、智能云业务 和更多个人计算业务分别实现营收185.9亿美元、242.6亿美元和136.7亿美元，同比 增速分别为12.9%、19.4%和2.5%，生产力与商业流程业务、智能云业务均贡献了 强劲的增长动力，更多个人计算业务也恢复增长。

业务占比上，FY2020及之后，智能云收入贡献最大，且其占比持续扩大，生产力与 商业流程收入占比基本稳定。在FY2023，生产力与商业流程/智能云/个人计算分别 占比32.7%/41.5%/25.8%，同比+0.7pct/+3.7pct/-4.4pct。

分产品看，FY24Q1服务器产品和云服务实现收入223.1亿美元（YoY+21.3%， QoQ+1.7%）、Office产品和云服务实现收入131.4亿美元（YoY+13.5%，QoQ+0.1%）、 Windows收入55.7亿美元（YoY+4.8%，QoQ-8.3%）、游戏收入39.2亿美元 （YoY+8.6%，QoQ+12.3%）、LinkedIn收入30.5亿美元（YoY+7.9%，QoQ+0.1%）、 搜索和新闻广告收入30.5亿美元（YoY+4.8%，QoQ+1.4%）、企业服务收入19.4 亿美元（YoY+0.8%，QoQ-1.7%）、Dynamics收入15.4亿美元（YoY+22.2%）、 设备收入11.3亿美元（YoY-22.3%，QoQ-9.4%）、其他收入0.1亿美元（YoY-85.7%， QoQ-99.4%）。

（三） 智能云：Azure 增速企稳回升，AI 拉动作用体现

智能云业务包括公有、私有和混合服务器产品以及云服务，并为企业和开发人员提 供支持。在FY2023，智能云业务总体实现营收879.1亿美元，同比+17.3%。智能云 业务FY24Q1实现收入242.6亿美元，同比+19.4%，其中Azure及其他云服务在 FY24Q1收入增速回升，AI对其贡献3个点增量（上季度为1个点），AI拉动作用开始 体现。根据微软FY23Q1电话业绩会，公司预计FY24Q2智能云收入在251~254亿美 元之间，同比+17%~18%，其中Azure收入预计同比+26%~27%。

分产品看： 服务器产品及云服务旨在支持企业的IT基础架构、应用程序开发、数据管理和云计 算需求，主要包含云计算平台Azure、数据库管理系统SQL Server、服务器操作系统Windows Server、开发环境Visual Studio以及IT管理工具System Center；此外， 还包含微软收购的Nuance和GitHub公司，Nuance以AI语音识别、图像处理技术赋 能传统行业，GitHub是基于云的软件开发平台，为开发人员提供代码托管、版本控 制和协作管理等功能。FY24Q1服务器产品及云服务收入同比+21.3%，主要由Azure 和其他云服务同比+29%推动，同时很大部分客户因预期会使用AI服务重新开始使用 微软的云服务，AI对Azure形成正向驱动。 企业服务包括企业支持服务、行业解决方案、Nuance专业服务、微软合作伙伴网络 和学习体验。FY24Q1企业服务收入同比+0.8%，主要由于企业支持服务收入的增加， 部分被行业解决方案的下降所抵消。

（四） 生产力与商业流程：Office 业务稳健，Dynamics 保持高速增长

生产力和商业流程业务旨在为用户提供强大的生产力平台并优化业务流程，以实现 更高效和智能的办公与协作。在FY2023，生产力和商业流程业务总体实现营收692.7 亿美元，同比+9.3%。在FY24Q1，生产力与商业流程业务实现收入185.9亿美元， 同比增速提升至12.9%。根据微软FY23Q1电话业绩会，公司预计FY24Q2生产力与 流程业务营收有望达到188~191亿美元，同比+11%~12%。

分产品看： Office商业版面向商业和企业用户，提供协作办公、企业级安全和管理以及Copilot 等功能，包含Office 365商业版、企业级电子邮件应用Exchange、团队协作平台 Teams、员工体验平台Viva、AI助手Microsoft 365 Copilot等。FY24Q1 Office商业 版收入同比+15%，主要由中小企业和一线员工需求增长、ARPU上升驱动。公司预 计FY24Q2 Office 365将继续推动Office商业版收入增长。 Office消费版面向个人和家庭用户，提供个人办公、云存储和移动设备支持等功能， 包含Office 365消费版、即时通讯和语音通话应用Skype、个人电子邮件软件应用 Outlook等。FY24Q1 Office消费版收入同比+3%，主要由于订阅用户数量的增长， 而用户量增长主要由功能升级和拓展以及安全性能提升驱动。公司预计FY24Q2 Microsoft 365订阅有望推动Office消费版收入实现中个位数增长。

LinkedIn是面向全球专业人士的职业交流平台，是一个庞大的人才数据库，其主要 包括3个收费方案：（1）人才解决方案：帮助公司搜索候选人、发布职位并简化招 聘流程；（2）营销解决方案：帮助公司提升品牌知名度和影响力；（3）高级订阅： 面向付费的个人用户提供更多增值功能，包括查看他人完整资料、高级搜索、联系 个人工作关系网之外的其他用户等。FY24Q1 LinkedIn收入同比+7.9%，主要由人才 解决方案贡献。 Dynamics旨在帮助组织管理和优化其业务流程、客户关系和运营效率，主要包括云 端应用Dynamics 365、本地ERP和CRM应用程序等。FY24Q1 Dynamics收入同比 +22%，主要由Dynamics 365收入同比+28%驱动。

（五） 更多个人计算：Windows 业务恢复增长

更多个人计算业务致力于提供全面的计算解决方案，包括操作系统、浏览器和搜索 引擎、游戏以及硬件设备，以满足用户的个人计算需求。在FY2023，更多个人计算 业务总体实现营收547.3亿美元，同比-8.7%。在FY24Q1，更多个人计算业务收入 止跌反弹。更多个人计算业务FY24Q1实现收入136.7亿美元，同比+2.5%，主要受 游戏和Windows驱动，部分被设备业务下滑拖累。根据微软FY23Q1电话业绩会， 公司预计FY24Q2更多个人计算业务营收为165~169亿美元，同比+16%~19%。

分产品看： Windows操作系统具备直观的用户界面、广泛的应用程序支持和其他丰富功能，广 泛应用于PC、笔记本、平板和移动设备。收入主要来自于授权给OEM的Windows、 授权给企业客户的Windows商业版、Windows专利授权以及物联网特供版本的 Windows等。FY24Q1 Windows收入同比+4.8%，主要由Windows商业版收入同比 +8%和Windows OEM收入同比+4%驱动，其中Windows商业版收入增长主要由 Microsoft 365需求增加驱动。公司预计FY24Q2 Windows OEM收入同比+5%~9%。 搜索和新闻广告方面，收入主要来自Bing搜索引擎、Edge浏览器及微软新闻。Edge 浏览器是Windows操作系统的默认浏览器，提供快速的浏览速度、安全的浏览体验 及丰富的功能；Bing为Edge浏览器内置的搜索引擎；微软新闻与Edge浏览器紧密集 成，使用户能够直接从浏览器中搜索和获取新闻内容。FY24Q1搜索和新闻广告收入 同比+4.8%。

游戏方面，微软打造出“内容+社区+云”三位一体的游戏生态系统。Xbox Game Pass 订阅服务提供丰富的第一方和第三方游戏，并形成庞大的游戏社区生态。Xbox云游戏让玩家无需下载和安装，通过云端即可在PC、手机、平板等各种设备上随时随地 畅玩游戏。2023年10月，微软以687亿美元完成对动视暴雪的收购，为游戏史上最 大规模的并购案。FY24Q1微软游戏收入同比+8.6%，主要由第一方游戏内容和Xbox Game Pass订阅服务增长驱动；由于收购动视暴雪后合并收入流，微软预计游戏 FY24Q2收入将增长近50%。 设备为Windows生态系统提供硬件支持，Windows的每个新版本都能开启全新一代 的硬件创新，主要包含Surface、HoloLens和PC配件。Surface系列产品为平板或电 脑设备，包括平板Surface Go、轻薄笔记本Surface Laptop、平板+电脑二合一的 Surface Pro和高性能二合一电脑Surface Book。HoloLens产品则为一款基于云的 MR（Mixed Reality）头戴式透明显示器，使得员工可在虚拟环境中协作、设计产品 及查看可视化的实时数据等，帮助员工更智能、高效地工作。FY24Q1设备收入同比 -22.3%，延续下滑态势。公司预计FY24Q2设备收入同比-15%左右。

（一） AI 全面赋能微软业务，生态护城河逐步构建

微软正利用AI全面赋能各业务，并逐步构建生态加深护城河。一方面，通过Azure AI 提供MaaS一站式服务，实现众多AI模型的落地和应用，包括提供OpenAI GPT系列 闭源模型以及LlaMa 2、Stable Diffusion等开源模型，另一方面，AI助手Copilot从 底层操作系统到应用软件全面赋能各产品，包括AI+办公的Microsoft 365 Copilot、 AI+操作系统的Windows Copilot等。在巩固大模型和算力的关键技术外，微软推出 各种平台和工具，致力于降低AI应用的开发门槛，扩大AI业务生态。企业级开发平 台Azure AI Studio集成模型、工具等到统一平台中，帮助简化开发流程、降低开发 门槛，并支持用户基于自有关键业务数据来构建专属生成式AI应用。低代码工具 Copilot Studio则支持构建特定应用场景下的Microsoft 365 Copilot和自定义GPT模 型，扩展Copilot应用生态。

（二） 云业务：AI 形成正向驱动，Azure 收入增速回升

三家云计算巨头占据逾六成的市场份额，微软市占率呈上升趋势。云计算市场形成 寡占格局，巨头们借助“云+AI”技术优势不断扩大领先地位，根据Statista统计， 23Q2亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云市占率分别为32%、22%和11%，合计占据 65%的市场份额。纵向比较来看，亚马逊AWS持续领跑，长期稳定维持在30%-35%的市场份额占比；微软Azure位列第二，近年来市占率快速提升，与谷歌云、阿里 云和IBM等厂商拉开差距，向位列第一的AWS发起挑战；谷歌云在2021年取代阿里 云成为全球第三大云厂商，市占率稳步提升。

客户成本优化影响减弱，AI带来新增量，云计算增速开始出现拐点。近年来，受全 球通胀压力和宏观经济下行的双重影响，企业支出收紧，全球云计算市场规模增速 明显下行。根据财报数据，AWS、微软智能云和谷歌云业务的合计营收同比增速在 21Q2的44%峰值后逐季下跌。2022年11月，ChatGPT的推出在全球掀起生成式AI 浪潮，在大模型、算力等需求的刺激下，AWS、微软Azure和谷歌云业务在 23Q1/23Q2/23Q3的合计营收同比增速分别为21%/19%/19%，增速跌幅趋稳。一方 面，越来越多的客户正在进入新的工作负载，成本优化影响继续减弱，另一方面， AI应用带来云计算需求新增量，未来全球云计算市场规模增速有望回升。

微软通过Azure OpenAI，面向企业级客户，独家提供基于Azure云的OpenAI最新 一代模型的调用服务。Azure OpenAI持续提供OpenAI最新一代模型的调用服务，目 前已接入GPT4-Turbo、Dall-E 3等最新模型。Azure OpenAI与OpenAI公司提供的 API服务内容相似（除API标准差异，以及部分新能力还未开放）、价格一致，但Azure OpenAI不受地域限制，还提供基于Azure云的企业级安全性、合规性和数据隐私保 障。商业化进程上，截至23Q3，Azure OpenAI客户数量已高速增长至1.8万家（上 季度末为1.1万家）。通过Azure OpenAI，微软能够吸引更多开发者使用Azure云进 行AI大模型的计算和存储，微软财报提到，大部分客户因预期会使用AI服务重新开 始使用微软云服务。 AI对云业务形成正向驱动，微软云业务提升最为明显。营收同比增速方面，微软 Azure 23Q2/23Q3营收同比增速分别为26%/29%，是在连续8个季度的下跌后的首 次提速，其中AI分别带动1%/3%的增长率，AI对微软云业务的拉动作用较其他厂商 最为明显。亚马逊AWS营收同比增速在连续7个季度的下跌后趋稳，23Q2/23Q3增 速分别为12%/12%。谷歌云营收增速仍有一定下滑，23Q1/23Q2/23Q3增速分别为 28%/28%/22%。运营利润率方面，微软智能云、亚马逊AWS业务在体量较大的情 况下，仍保持着高增长、高利润的发展态势，23Q3运营利润率分别为46%和30%。 谷歌云在近两年处于投入期，但亏损在过去几个季度大幅收窄，运营利润率于23Q1 转正并在近两个季度维持收支平衡状态。

AI服务的量价齐升驱动Azure中AI贡献的收入高速增长。根据微软财报，23Q3微软 智能云业务总体收入为242.6亿美元，智能云业务中Azure收入同比增长29%，其中 AI贡献了3个点增量（上季度1个点）。我们分析，Azure中由AI贡献的收入增长主要 由于AI服务的量价齐升：（1）AI用户数量方面，Azure OpenAI客户数量高速增长 （QoQ+64%），带动模型API调用量、云端算力需求量增长；（2）ARPU方面，更 多AI模型的训练和推理、更多AI应用的落地均需更多云端算力来支持，从而带动 Azure业务ARPU提升。

（三） Microsoft 365：Copilot 付费渗透率提升带来增量

Copilot重塑Microsoft 365办公体验，提升用户工作效率和创造力。Copilot全面赋 能办公体验：（1）嵌入多项已有应用程序中，如Office三件套、Outlook、Teams 等，不仅能帮助理解、生成和优化文本、演示文稿、数据和邮件等内容，还能协助 安排会议进程并促进团队间的高效协作；（2）Microsoft 365 Chat，协同应用和数 据的AI助手，通过聊天交互，帮助总结聊天内容、撰写电子邮件、制定计划等；（3） Copilot Studio，帮助企业基于自有业务数据，构建特定应用场景下的Microsoft 365 Copilot。目前，Visa、BP集团、本田和辉瑞等客户，以及埃森哲、安永、毕马威、 勤达睿和普华永道等合作伙伴都在使用Microsoft 365 Copilot。根据微软发布的《工 作趋势指数报告（WTI）》，70%的Copilot用户表示工作效率得到提升，68%表示 工作质量提高，68%表示其有助于创意类工作的开展。

面向B端用户的Copilot 30美元/月，面向C端的Copilot Pro 20美元/月，带来 50%~280%的价格涨幅。2023年11月，Microsoft 365 Copilot商业版全面推出，仅 适用于商业标准版、高级版及企业版的E3、E5，Copilot定价30美元/月，分别带来 240%、136%、83%和53%的价格涨幅。2024年1月，Copilot面向更多用户进一步 开放：首先取消300个最低席位购买限制，推广至更多小规模组织，并取消Microsoft 365许可要求，向Office 365 E3、E5客户开放；其次面向个人版和家庭版用户推出 Copilot Pro，定价为20美元/月，Copilot分别带来286%、200%的价格涨幅。Copilot 应用从过去在B端的小规模“试点”推广至各规模、各类型的用户群体。

Copilot付费渗透率提升带来增量。根据微软FY23Q3业绩会，Office 365的商业版 （包含Microsoft 365商业版和企业版）的订阅用户数量逾3.82亿人，同比增长10%。 根据FY23Q3用户增长情况测算，FY24Q1 Office 365商业版用户数较FY23Q3增长 5%，即增长至4.01亿。Copilot带动的收入增量为Microsoft 365商业版和企业版用户 数量*Copilot每月订阅费（30美元/月）*Copilot渗透率（选择额外订阅Copilot的用户 占比），即M365商业版和企业版Copilot每1%的渗透率对应14.4亿美元收入，占 FY2023微软总营收比例为0.68%。

（四） Windows：PC 需求回暖+AI PC 渗透率提升+Win11 份额提升， 将驱动 Windows 业务增长

PC出货量整体具备周期性特征，当前传统PC新增需求主要为自然换机。（1） 2002-2011年：PC迎来多媒体时代，个人电脑迅速普及，行业处于增量市场，全球 PC出货量迅速增长并于2011年达到出货量峰值。（2）2012年-2018年：随着智能手机的推出和普及，移动端逐渐取代PC端成为人们互联网生活的中心，PC行业从 增量市场转为存量市场。（3）2019-2021年：疫情导致远程办公需求增加，全球PC 出货量回升，2021年全球PC出货量创10年以来高点。（4）2022-2023年：后疫情 时期人们回归正常线下生活，由于PC需求疲软，出货量下行。总体而言，当前PC 渗透率接近天花板，消费者对传统PC的需求主要来自于自然的换机周期。

23H2 PC市场出现回暖迹象。根据IDC数据，23Q1 PC出货量达到最低点5,690万台， 同比-29.0%，为2002年以来最大的降幅；23Q2-23Q4 PC出货量有所回升，分别为 6,160/6,820/6,710万台，同比-13.4%/-7.6%/-2.6%，降幅逐步收窄。根据23Q3电话 业绩会，23Q3 Intel、AMD、微软的PC业务增速均有一定程度回升，Intel预计库存 正常化或将驱动23Q4进一步复苏。

Windows系统迭代并置入更多AI功能，硬件配置要求随之提升，推动AI PC需求增 长。根据Statcounter数据，截至2023年12月，Windows占据全球PC端操作系统市 场的绝对领先份额，高达72.7%；Windows操作系统中Windows 10份额最大，为 67.4%，最新版本Windows 11份额为26.5%，仍有较大提升空间。根据微软官网， Windows 10的支持服务将于2025年10月终止，将推动Win 11份额的进一步提升。Windows Copilot已在Windows 11更新中免费推出，据The Verge报道，微软在开发 下一代Windows系统时将集成更多AI功能。我们可以看到，微软也正加速支持AI功 能的硬件设备更新，2023年9月发布的Surface Laptop Studio 2中搭载英特尔神经处 理单元（NPU）芯片以支持AI功能；2024年1月，微软宣布将在新PC键盘中新增 Copilot键，使AI体验从系统、芯片到硬件无缝融入。一方面，下一代Windows系统 通常对有更高的最低硬件配置要求，另一方面，需要专门针对AI任务的PC处理器来 保证AI大模型在本地端侧的流畅运行，因此系统更迭可能促进PC设备更新，有望驱 动下一轮的PC换机需求。

AI应用驱动PC市场新需求，有望推动AI PC渗透率提升。（1）AI PC提供高性能计 算：AI相关应用涉及许多复杂计算任务，其需要更快、更精确的处理能力，相较于 传统PC，AI PC可以提供更高效的计算性能。（2）AI PC带来更智能化的交互体验： 传统PC通常是通过键盘和鼠标进行操作，而AI PC基于语音识别、自然语言处理等 技术来控制电脑或获取信息，从而实现智能化的交互。（3）AI PC助力个性化决策： AI PC可以记录和分析用户的习惯和喜好，为用户提供更个性化的决策建议。根据 Canalys预测，从24H1开始将出现新一轮的AI赋能PC的浪潮；到24Q4，AI PC出货 量预计上升至约2,000万台，在全球PC出货量的占比超过25%；从2025年AI PC进入 快速普及阶段，到2027年，AI PC出货量预计超过1.75亿台，AI PC在总PC出货量 中渗透率有望达60%。

各头部芯片厂商加快推出面向AI PC的处理器，以支持生成式AI应用。英特尔在2023 年12月的“AI Everywhere”发布会上，推出面向AI PC的酷睿Ultra处理器，并宣布 将与主要PC OEM厂商合作推出230余款AI PC机型；同时，英特尔正与100多家软 件厂商合作，将为PC市场带来数百款AI增强型应用。AMD在2023年6月面向AI PC 推出了锐龙7040，其为全球首款集成AI NPU的x86处理器；2023年12月，AMD进一 步推出新产品锐龙8040，其NPU算力较锐龙7040提升60%至16 TOPS，搭载锐龙 8040的AI PC预计于24Q1出货。苹果在2023年10月推出PC处理器M3系列，M3搭 载的AI神经引擎的计算性能较第一代M1提升60%，进一步提升PC在AI/ML任务上的 处理能力。高通在2023年10月发布专为AI打造的PC处理器骁龙X Elite，其中AI引擎 Hexagon NPU可提供45 TOPS的AI计算性能，支持在终端侧运行超过130亿参数的 生成式AI模型，搭载骁龙X Elite的PC预计将于2024年中面市。

全球PC厂商积极推动AI PC落地。AI PC被各PC厂商视作破局点，当前联想、惠普、 戴尔、苹果等多个主要PC厂商均相竞布局。2024年1月，各PC厂商的最新AI PC产 品集体亮相CES 2024大会：联想展示了Yoga、ThinkBook、ThinkPad等系列的10 余款AI PC产品，主要搭载英特尔酷睿Ultra处理器；其中联想全球首款商务AI PC “ThinkPad X1 Carbon AI”聚焦通用办公和专业创作两大场景，通过AI智能会议、 AI内容创作等功能帮助商务人士提升工作效率和创造力。此外，戴尔发布搭载酷睿 Ultra的全新灵越系列AI PC，三星推出旗下首个AI笔记本电脑系列Galaxy Book 4， 宏碁、华硕等多家PC厂商也同步推出了AI PC终端产品。上市时间方面，联想已于 12月15日上市并预售ThinkPad X1 Carbon AI、联想小新Pro 16 AI酷睿版两款AI Ready的AI PC产品，根据科创板日报，惠普预计其首批AI PC产品将于24H2上市， 未来各厂商的更多AI PC产品有望在24、25年陆续大规模出货。

（五） 游戏：收购动视暴雪，获得众多头部经典游戏

微软成功收购动视暴雪，游戏业务市场份额提升至第二。2023年10月13日，微软以 687亿美元完成对动视暴雪的收购。2022年，动视暴雪总营收、净利润分别为75.3 亿美元（YoY-14%）和15.1亿美元（YoY-44%）。2023年，动视暴雪业绩回升，23Q2 营收同比+34.2%至22.1亿美元，其中，该季度《暗黑破坏神IV》发行的创造了季度 净预订量首次超过10亿美元的纪录，推动所属的暴雪部门收入同比+164%至10.6亿 美元。23H1微软游戏业务营收为74.1亿美元，动视暴雪营收45.9亿美元，约为微软 的62%；根据Newzoo，动视暴雪的加入让微软23H1游戏业务收入超越索尼游戏业 务收入提升至第二，仅次于腾讯。

动视暴雪拥有大量优质游戏IP，头部IP是动视暴雪主要收入来源，重制经典游戏IP 有望带来收入新增量。微软在游戏主机硬件、云游戏服务等领域均布局完善且领先， 但其短板在于游戏供给端，缺乏足够硬核和丰富的内容板块。据IT之家报道，2023 年6月收购案听证会的文件显示，索尼PlayStation、任天堂Switch的独占游戏高达286 款和227款，而Xbox平台仅有59款。收购动视暴雪后，微软将全面接收旗下动视、 暴雪、King等部门的大批优质游戏IP，据TweakTown统计，有8款游戏的总收入超 10亿美元。其中，3大头部游戏IP《使命召唤》系列、《糖果传奇》系列和《魔兽》 系列曾为动视暴雪贡献主要收入，在2020/2021/2022年合计占总营收的 79%/82%/79%。同时，微软通过此次收购，还吸纳了动视暴雪的多个工作室与核心 技术团队，游戏自研能力得到提升。此外，收购完成后多款“休眠”的经典游戏IP 如《托尼霍克》、《吉他英雄》等有望进行重制游戏系列新版本，从而带来收入新 增量。

微软Xbox游戏内容拓展，有望带动Xbox Game Pass订阅量提升、价格上涨。微软 计划将在Xbox主机、Xbox Game Pass（XGP）订阅服务等多个平台中提供动视暴 雪的游戏产品，例如，备受欢迎的《使命召唤：现代战争 III》和《暗黑破坏神 IV》 等新游戏预计在2024年在XGP中提供。根据动视暴雪23Q2财报，动视暴雪在全球 有超过3.5亿月度活跃玩家，随着游戏引入和重制，Xbox游戏阵容的丰富将吸引更多 的玩家加入其游戏社区，有望驱动Xbox销量、XGP订阅量的提升。此外，动视暴雪 游戏内容的加入可能带来XGP订阅价格的上涨，或带来XGP内容更多、价格更高的 新订阅级别。

中国曾是动视暴雪的重要市场，后续何时重启值得关注。暴雪娱乐部门曾与网易合 作，在中国市场由网易代理提供暴雪旗下游戏的内容与服务，根据动视暴雪22Q3财 报，中国市场业务为动视暴雪在2021年贡献了3%的总营收，即占暴雪部门收入的 14%。但由于双方在代理费上的严重分歧，2023年1月暴雪旗下包括《魔兽世界》、 《炉石传说》、《守望先锋》等在内的多款热门游戏在中国大陆停服。 微软与游戏领域AI初创公司达成合作，“AI+游戏”布局加速。2023年11月，微软 宣布Xbox与AI虚拟角色生成初创公司Inworld AI达成长期合作伙伴关系，此次合作主 要包含两个内容：（1）面向游戏开发者的AI Copilot：该AI设计工具将作为游戏开 发者的助手，将其创意想法转化为详细的游戏角色、任务和故事情节等，从而降低 开发复杂性、提升开发人员的创造力。（2）面向游戏玩家的AI角色引擎：该AI引擎 可集成到游戏客户端，使NPC不再仅是遵循僵化的脚本，而是能够对玩家行为做出 动态反应，从而提升玩家体验。

（六） Bing 与 Edge：AI 功能带来使用率上升、市场份额提升

短期内，Bing Chat的推出带动Bing使用率提升。2023年2月7日，微软将ChatGPT 能力接入Bing搜索引擎，推出集成了Bing Chat的新Bing。推出以来仅一个月的时间， Bing Chat的推出为Bing带来：（1）用户活跃用户的激增：Bing Chat的日活跃用户 逾1亿，约有1/3使用Bing Chat的用户是首次使用Bing；（2）用户粘性的增加：约 1/3的日活跃用户每天都会用Bing Chat，Bing移动端应用的日均安装量较此前增加 了4倍。根据微软23Q3电话业绩会，Bing已接入OpenAI最新模型GPT-4和Dell-E 3， 截至23Q3 Bing用户已累计进行超过19亿次聊天、创建超过18亿张图像。

AI功能的集成推动Bing与Edge市场份额提升。根据Statcounter数据，微软的Edge 浏览器和Bing搜索引擎目前市占率均排名第二，分别占11.9%和10.5%。在2023年2 月Bing Chat推出以来（截至2023年12月），微软Edge与Bing的市场份额均有所提 升（+1.1%/+2.4%）。

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