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本文数据分享：【腾讯文档】腾讯历史数据-2021年年报

一、用户数据

用户数据是腾讯的基本盘，正是基于微信及QQ的庞大用户，腾讯才有了往各个方向发展的基础；

截止2021年年末：

微信月活数为12.68亿，几乎已经触及了天花板，但仍保持了0.44%的环比增长；

QQ月活数为5.52亿，环比下降3.77%，处于下降趋势中；

付费会员数量为2.36亿，环比增长0.38%，处于稳定增长的趋势之中，且后续还有较大的增长空间；

二、经营业绩

1.经营业绩-按年

营业收入：

21年营业收入为5601.18亿，同比增加16.19%，增长比之前明显放缓；

归母净利润：

21年归母净利润为2248.22亿，同比增加40.65%；

综合之前20间券商预测，腾讯2021年归母净利润介于1,461.32亿至1,709.74亿元人民币之间，其中位数为1,575.65亿元；

而年报归母净利润同比预测中位数高出42.69%，可谓大大高于所有券商的预测值；高于原因主要归结于“其他收益净额”大幅增长至1494.67亿（其中包括视同处置京东集团股份收益人民币782亿元）；

非国际准则归母净利润：

21年非国际准则归母净利润为1237.88亿，同比增加0.85%；

综合之前24间券商预测，腾讯2021年非国际准则归母净利润介于1,169.29亿至1,304.61亿元人民币之间，其中位数为1,274.1亿元；

而年报归母净利润同比预测中位数低2.84%，小幅低于券商预期；主要归结于：

1）游戏及网络广告部分收入增速明显放缓或下降；

2）成本大幅上升，其中销售及市场推广开支同比增长20%至406亿元，一般及行政开支同比增加33%至898亿元（主要受研发开支及雇员成本增加所致）；

2.经营业绩-单季

营业收入

21年第4季营收为1441.88亿元，同比增加7.87%，同比增速继续下滑；

归母净利润

21年第4季归母净利润为949.58亿元，同比增加60.13%；主要归功于腾讯中期分红京东，以及出售SEA部分股权所贡献的巨额投资收益，是腾讯被动“秀肌肉”的体现；

非国际准则归母净利润

21年第4季非国际准则归母净利润为248.8亿元，同比大幅减少25.08%；继第3季度首次下滑后继续扩大跌幅。

三、分业务板块收入

腾讯的营收按业务分主要为以下四个部分：

1）增值服务（包括网络游戏、社交网络）

本土游戏第4季仅同比增加1%至296亿元，部分由于在对于未成年人游戏时长及消费方面的限制，部分也受到版号一直未放开的影响；

国际游戏第4季继续保持高增长，同比增加了34%至132亿元；

2）网络广告（包括社交及其他广告、媒体广告）

网络广告第4季为负增长，其中社交及其他广告同比下降10.29%至183亿元，媒体广告更是大幅下降25.58%至32亿元；

3)    金融科技及企业服务

金融科技及企业服务第4季同比增加24.59%至479.58亿，是唯一继续保持高增长的业务模块，也将是腾讯未来的主要业绩增长点；

在第4季度，金融科技及企业服务在总营收中的占比达到33.26%，首次超过了网络游戏（29.68%）

4)    其他（包括投资、商品销售、其他授权、为第三方制作及发行电影电视节目）

其他第4季也出现了同比下降20.95%至27.99亿。

四、投资资产

1）投资资产账面价值：

腾讯的投资资产主要包括联营企业投资、合营企业投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产；

截止到2021年12月31日，投资资产账面价值为7762.02亿元，比第3季环比下降6.24%；

2）于上市投资公司权益的公允价值：

这部分价值假设腾讯卖出投资资产时可以变现，可以看做是腾讯投资资产中的隐藏价值；

截止到2021年12月31日，于上市投资公司（不包括附属公司)权益的公允价值为9828亿元，比第3季环比下降17.96%，但仍保持了相当规模；

五、投资产出

腾讯的投资产出主要分为以下两个部分：

1.其他收益净额：

一方面投资者会说腾讯以后的投资受限了，但另一方面不可否认的是腾讯的投资也进入了利润丰厚的收益期；

在之前写的《挖掘“隐藏”的宝藏-腾讯中期派息京东再掘金》这篇文章中，我就判断腾讯中期派息京东会巨幅增厚腾讯的投资收益，但确实没有想到会带来782亿之多，从而为腾讯带来“意料之外”的归母净利巨幅增长；

而腾讯目前隐藏的可变现的投资资产公允价值还有万亿之多，如若继续被迫“秀肌肉”的话也将持续带来投资收益；且腾讯投资中还有数量众多的等待上市的企业，上市时也将为腾讯带来“处置及视同处置收益”；

其实目前情况下，可以更多地认为腾讯的投资收益是“经常收益”，而非“非经常收益”；

2.于联营、合营企业的投资收益

2021年于联营、合营企业的投资收益为-164.44亿，而去年为36.72亿；

腾讯投资的众多中概股大多是被列为权益法核算的联营企业，其股价的涨跌不直接影响利润，而只有其盈利/亏损按照腾讯所持比例计入腾讯的于联营企业投资收益中；

这也是在中概股大幅下跌时，腾讯的净利并未因此而受大幅影响的原因。

六、简评及估值

应该说腾讯的这份年报，算是喜忧参半：

喜的是21年归母净利润巨幅增长了40.65%，虽然说主要是由于中期派息京东带来的投资收益所贡献，但同时也要看到腾讯的投资帝国即使是在中概股巨幅下跌，投资受限的情况下仍然保持了可观的规模，仍可期待继续为其贡献利润；

忧的是非国际准则下的归母净利润第4季同比大幅减少25.08%，一方面是由于主业增长放缓，另一方面是由于成本大幅增加；后续可以继续期待游戏版号放开，元宇宙发力等使游戏业务重新发力，另外成本的增加也可继续观察是否会持续；

按照3月23号腾讯当天的收盘价来算，腾讯市值约为30425亿元人民币，扣除“于上市投资公司权益的公允价值”9828亿元，剩余市值为20597亿元；对应非国际准则下的归母净利润1237.88亿元，PE为16.6；这个估值也许不算特别便宜，但肯定也不算贵；

对于腾讯当前的价格，我更倾向于已经比较充分的反映了年报中主业下滑等不利因素，而更多是因为受到非企业本身业绩的影响才被打压到目前的程度。

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