我国防水行业已有数十年发展史，目前进入快速成长期，技术逐渐定型、下游需 求快速扩张。根据中国建筑防水协会统计，近年来防水行业规模以上（主营业务 收入 2000 万元以上）企业数量与收入快速增长，截至 2021 年 6 月，规模以上 企业数量 829 家，上半年营收为 569.91 亿元，行业空间较大、景气度较高。

另一方面，由于防水行业资本壁垒比较低，中小企业进入比较容易，行业集中度 较低，市场较为分散，竞争不够规范，呈现“大行业、小企业”的特点，除少数 整体实力较强的龙头企业外，大多数企业规模小且技术水平及生产工艺落后，形 成“一超多强”的竞争格局，2019 年行业 CR10 约为 20%，其中龙头东方雨虹 市占率 8.6%。

图：2019 年防水行业前十大企业市占率情况

近年来，主管部门对防水行业的监管日趋严格，出台了一系列政策，推进行业规 范化。2019 年，住建部发布《建筑和市政工程防水通用规范》（征求意见稿）， 对防水设计工作年限进行大幅提高；今年 7 月，住建部发布《房屋建筑和市政基 础设施工程淘汰危及生产安全施工工艺、设备和材料目录(第一批)(征求意见稿)》， 将沥青类防水卷材热熔工艺列入限制名单。随着相关政策出台与行业规范细化， 以及产品结构优化升级，下游客户对防水产品品质要求不断提高，中小企业逐渐 出清，龙头企业竞争力进一步增强，行业集中度逐年上升，向龙头企业聚拢。

2019 年，公司制定“一体两翼，全球布局”的发展战略，以石膏板为主，大力推进防水与涂料业务，培育新的业绩增长点。同年，公司通过联合重组进入防水 材料业务领域，收购蜀羊、禹王、河南金拇指 3 个防水业务公司，涉及防水材料、 防水工程、以及橡胶和化纤制品等多个子领域；2020 年，公司收购我国防水行 业唯一专业服务机构中国建材旗下苏州防水研究院，完善防水业务产业链，加强 产研结合；2021 年，公司收购上海月皇集团 3 个防水子公司，完成对禹王品牌 下 8 个子公司剩余少数股权的收购和蜀羊防水少数股权收购，9 月份收购了成都 赛特和天津澳泰防水。

截至 2021 年上半年，公司防水业务板块共拥有蜀羊、禹王、金拇指、月皇等多 个防水品牌，并注册成立全资子公司北新防水有限公司作为业务平台公司，统一 进行防水业务的投资布局和业务经营。公司目前在四川成都、眉山、陕西咸阳、 江西九江、辽宁盘锦、安徽滁州、安庆、广东清远、湖北仙桃、河南郑州、上海 嘉定拥有 12 个防水材料生产基地，基本完成东北、华东、华南、西南、西北的 布局，克服了防水材料行业季节性与运输半径的限制问题。根据公司公告，未来 公司规划将防水材料生产基地发展至 30 个。

通过一系列兼并收购，公司防水业务实现快速扩张。2020 年，公司实现营业收 入 32.87 亿元，较 2019 年增长超 30 亿元，市占率 3.02%，较 2019 年提高 1.7 个百分点，达到 3.02%，跻身行业前三，距第二位科顺股份相差 2.7 个百分点。 2021 年上半年，公司防水业务营收 19.33 亿元，占总收入比重 19.09%，开展业 务第三年即基本实现公司防水业务收入占比 20%的目标。营收增长的同时，公司品牌影响与销售渠道也得到加强。根据中房网发布的头部 房企首选防水公司排名中，北新防水排名第三，品牌首选率 7%。

受益于本轮防水业务板块的收购活动，公司盈利能力得到提高，EPS 从收购前 的 1.46 提升到收购后的 1.69，截止 2021 年 Q3，仍然保持在 1.6 以上。公司经营活动现金净流量受到一系列收购活动影响出现下降，但防水业务的快速发展一 定程度上提高了市场对现金流下降的容忍度，这表现在 2019 年以后公司股价的 持续走高。在防水板块经营持续向好、美国石膏板诉讼案和解后，2021 年前三 季度公司经营活动现金流量净额 19.34 亿元，同比增长 2758.31%。

图：公司 2017-2021Q3 EPS 变化（元）

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