就在2月8日，浙江君亭酒店管理股份有限公司创业板上市首次发行获通过之时，恐龙园文化旅游集团股份有限公司（下文简称“恐龙园”，证券代码：833745.OC）主动终止IPO，这是其自2012年启动创业板上市以来的第三次冲刺IPO折戟。

早在2011年常州恐龙园就开启了上市之路，2012年，恐龙园曾试图在创业板上市，但进行到预披露阶段就惨遭搁浅。首次冲刺上市失利后，2015年10月15日，恐龙园退而求其次地选择了新三板挂牌。2016年3月恐龙园公开宣布接受上市辅导，2016年9月再次向证监会递交申请材料，但于2018日5月二次遭拒。

2020年8月18日，恐龙园宣布创业板发行申请获受理，进入IPO排队阶段，但最终10年冲刺上市第三次失败，只是这一次不是遭拒，而是主动终止。

这次为什么主动终止IPO？

恐龙园是以“中华恐龙园”园区的综合运营为主业，覆盖文旅产业相关的创新创意服务的公司。据最新招股书显示，2017年至2019年，恐龙园的营收分别为5.1亿元、5.8亿元、6.5亿元，利润分别为0.73亿元、0.87亿元、0.95亿元。

中华恐龙园建成于2000年，和众多其他恐龙博物馆相比，中华恐龙园所在的常州并不是恐龙化石的出土地，因此早期很多人并不看好恐龙园。然而发展至今，中华恐龙园却拥有最高的知名度和影响力，这源于其有一支极富远见的经营团队。

从一开始，恐龙园就告别了单一的玻璃橱窗陈列展示方式，模拟恐龙生存的环境，并在科普的基础上注入互动体验元素，开创“科普+游乐”的独特发展模式而迅速爆红。经营团队并不就此止步，早在2007年国内还没有出现“IP”这一概念之时，恐龙园就确定了打造原创自主IP的发展道路，陆续创作了《恐龙宝贝》系列动画片并在央视热播，创下同期收视高峰。

2013年随着市场竞争环境变化，恐龙园明确提出要从纯粹的主题乐园的运营商，转型成为“文化旅游投资、运营和整体方案解决供应商”，践行“轻资产扩张”战略。“红海不是即将来临，而是已经来临。”彼时在恐龙园董事长沈波看来，中国主题公园的血腥厮杀已成事实，“是时候逃离主题公园了，我们的目标是逐步从主题公园，转变为主题娱乐产业。”

2015年恐龙园全面输出“西部恐龙园”，两年签约61个项目。公开信息显示，2014年恐龙园与上海沃成投资公司签订2200万元咨询管理合同，与宁波罗蒙环球商业公司签订400万元管理服务合同，与“未来之家”主题公园签订300万元日常管理合同等；2015年开始启动“恐龙园”品牌异地扩张项目，包括兰州西部恐龙园、郑州恐龙园、宜昌恐龙园等，2016年恐龙园先后与天伦集团、宜昌交旅签订为期20年和10年合作协议。

恐龙园轻资产收入占比日益增高，财报显示，2020年三季度园区综合收入1.957亿元，占比62%，创新创意服务9280万元，占比30%；2019年园区综合收入5.2亿元，占比80%，创新创意服务6827万元，占比10%。

正是在不断创新的经营团队带领下，恐龙园业绩取得稳步增长，进而在去年 8月18日进入IPO排队阶段。令人遗憾的是，自今年1月29日，证监会下发《首发企业现场检查规定》引发IPO撤回潮，自1月1日至2月19日，创业板终止审核企业为26家，其中仅2家终止原因是审核不通过，其余均为撤回，恐龙园属于主动撤回者。

《检查规定》指出，按问题导向和随机抽取两种方式确定检查对象。对于问题导向企业，结合重点存疑事项的性质和内容开展现场检查，并可围绕前述存疑事项对检查范围进行必要拓展。现场检查方式包括查看经营场所、获取资金流水、走访客户和供应商等。对于随机抽取的企业，则重点围绕财务信息披露质量等事项开展现场检查。

恐龙园可能是因为不合规问题主动撤回吗？“作为国企合规性没大问题，而且报了那么多次。”新余巅峰怡广投资管理中心总经理高磊对（LvJieMedia）指出，“拖过年了，三年又一期就要看2020年财务报表。受疫情影响，2020年恐龙园是亏损的，财务数据确实不符合条件了。”新旅界从另外两位旅游投资人处证实了这一观点。正如恐龙园前不久前所公告：受新冠疫情影响，2020年公司主题公园业务遭受较大冲击，经营业绩较上年出现较大幅度下滑。经过审慎研究，公司决定暂缓推进上市进程，终止本次上市工作并向深交所申请撤回首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件。

创业板上市的底线条件之一是：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。目前，恐龙园尚未公布2020年年报，但三季度报显示，净利润仅1209元，2019年同期净利润6953万元，减少5744万元，三季度营业成本为3亿元，平均每个季度营业成本近1亿元，由此推算2020年恐龙园因为新冠疫情无法实现盈利。据已通过创业板上市审核的君亭酒店方面人士对新旅界透露，这次审核IPO上报材料包含2020财年经营业绩，2020年君亭盈利超过3000万元。

事实上不仅是恐龙园，早在6月24日，华强方特（834793.OC）发布公告，决定终止IPO申请，暂不向深交所申报材料。河南开封清明上河园冲刺IPO目前也没了消息。

再上市胜券在握吗？

“不能上市对恐龙园并没有什么负面影响。“一位匿名旅游投资人对新旅界指出，一旦疫情逐步被控制，经营趋于稳定，恐龙园会再启动IPO。

未来一两年恐龙园再冲刺上市胜券在握吗？对此，恐龙园方面不予置评。

在恐龙园2018年3月第二次IPO被否时，发审委提出了5条反馈意见，主要为：恐龙园与其控股股东龙控集团的关联交易问题；2016年营业收入和净利润双双下滑，盈利能力能否持续；现金销售占比过高，收入的真实性；解释管理咨询业务金额大、毛利高的原因，以及2017年1-9月净利润增幅超过收入增幅的原因；流动资产远低于流动负债，资产负债结构是否合理。

在这5条反馈意见中，新旅界总结恐龙园的持续盈利能力和资产负债结构所带来的资产收益率是关键问题。那么两年过去后，这两方面情况有哪些新变化？

财报显示，2017-2019年营收同比增长逐年下滑，分别是20.93%、13.04%、12.63%，归属净利润同比增长亦逐年下滑，分别是140.07%、19.65%、10.48%，持续盈利的确存在瑕疵。但资产负债率呈下降趋势，且加权资产收益率稳定在较高水准，2017-2019年资产负债率依次为41.10%、40.66%、31.81%，2017-2019年加权资产收益率10.91%、11.76%、11.52%。

两位乐园行业创业者不约而同地对新旅界指出，恐龙园已然错过了最佳IPO时机。在他们看来，伴随着2018年国家出台了一系列去地产化政策后，动辄投资数十亿的大型主题乐园行业高速发展的黄金期已然结束，开始走下坡路，反而是数千万元过亿级别乐园项目在商业上更具可行性，盈利周期短，想象空间大。

正如前文所述，沈波早已知道“持续盈利”的关键之处，2018年8月沈在江苏常州环球恐龙城举行的中国文旅综合体高峰论坛上的发言结尾处意味深长，“文旅不能再成为寄生产业，我们要考虑盈利。”

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