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全面抄底

进入 1970 年代后, 股价太高对巴菲特来说一直是个问题。自从私募基金解散后，巴菲 特一直没有找到合适的生意。进入 1972 年，伯克希尔所属保险公司的证券组合价值 1 亿 零1百万，其中有 1700 万投资于股票。巴菲特把剩下的钱都投到债券上去了。 但是，他逐渐一步步回到了股票游戏中来，这次导致他转变的又是华尔街。

曾被泡沫后的崩盘吓坏了的基金经理都把基金集中到一群高市值的，广为人知的成长型股票——“漂亮 50”(Nifty Fifty)中，如施乐(Xerox)、柯达(Kodak) 、宝丽来(Polaroid)，雅芳(AVON)和德州仪 器(Texas Instruments, TI)等等。在普遍流行的观点中，这些公司，不同于之前股市泡沫中的 那些妖股，将会永远成长下去。因此它们在任何价位都是安全的。到了 1972 年，“漂亮 50” 达到了天文数字般的平均 80 倍市盈率。而此时的巴菲特却开始在“漂亮 50”之外寻找机会。

在 1973 年，“漂亮 50”泡沫开始破裂，基金经理又在恐慌中开始了撤退。那些“安全”的 股票在下跌。一度曾突破 1000 点的道琼斯指数，回落到了 950 点。1973 年的华尔街，刚从 之前大泡沫的癫狂中缓过来一些，如今又染上了一身病。经纪人的报告空洞无物，分析师们 被成批解雇，那些 1969 年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票跌了一半。

这种精神上的贫血症让巴菲特迅速行动了起来，这行动是与常人截然相反的。在大泡沫 时期，他的主意和愿望慢慢的干涸了。但现在，在市场没落时，他却活蹦乱跳的像一匹马驹。 1973 年，巴菲特一直在市场上扫货——这儿抓一把 NPI 公司，那儿抓一把底特律国际桥梁(the Detroit International Bridge)公司，在另一条小道上又找到了斯佩里&哈钦森(Sperry& Hutchinson)公司，接着是美国卡车(U.S Truck Lines)，万星威公司(Munsingwear)，汉迪哈 曼(Handy & Harman)。

当市场进一步下滑时，他的动作更快了——沃尔特汤普森公司(J. Walter Thompson)，考德威尔班克公司(Coldwell Banker)，迪恩维特公司(Dean Witter)，国王 百货商场(King's Department Stores)，摩西鞋业公司(Morse Shoe)，福特汽车公司(Ford Motor)， 匹克赛富公司(Pic N Save)，米切姆·约翰及坦普尔顿公司(Mitchum Jones &Templeton)，大联 合公司(Grand Union)，斯塔贝克-沃辛顿公司(Studebaker-Worthington)。巴菲特对他的桥牌伙 伴法官约翰·格兰特(John Grant)说：“你知道吗？有几天我起床以后甚至想跳踢踏舞。”他一 行行地指读股票行情表上的市盈率：通常每个 PE 值都是个位数。巴菲特说：“现在是华尔 街少有的几个时期之一，美利坚正在被抛弃，没有人想要它。但是，我却认为，当别人害 怕的时候，你要贪婪。”

在 1973 年，巴菲特还聘请所罗门兄弟(Salomon Brothers)为伯克希尔出售优先债券 (senior notes)募集了 2000 万美元。他的想法是：趁着现在利率较低赶快融资。巴菲特觉得 如果当你需要贷款的时候再去借款，很可能别人也要借款，这时利率就会很高。

媒体与广告：无形的力量

巴菲特还蚕食了《华盛顿邮报》(The Washington Post)的股权。1973 年 2 月的时候，伯 克希尔在 27 美元的价位买了 18600 股，到 5 月时，股票跌到了 23 美元/股。在优先债券低息资金的支持下，他又买了 4 万股，价格继续大跌，巴菲特还在买进。9 月份，他以 20.75的价格买了 181000 股。到 10 月份，在公众面前并没有什么名气的伯克希尔已经成了《华盛 顿邮报》最大的外部投资者。

由凯瑟琳·格雷厄姆(Katharine Graham)经营的《邮报》还拥有 4 家电视台，《新闻周刊》 (Newsweek)杂志以及印刷工厂。巴菲特的估值是 4 亿美元，而市场却只将整个公司估价为 1 亿美元。巴菲特认为这是个千载难逢的机会。

实际上，当时媒体行业的股票都很便宜。8 月的时候，拥有《波士顿环球》(Boston Globe) 的联合出版公司(Affiliated Publications)按发行价折算的市值为 3000 万美元。作为承销商的 第一波士顿银行(First Boston)向巴菲特发出了认购邀请。巴菲特经过调查，发现由于《波士 顿环球》的竞争对手《旅行者先驱》(Herald Traveler)在去年倒闭了，波士顿正变成只有一家 报业垄断的城市。《波士顿环球》这时占据了 2/3 的市场份额，而且发行量、收入和利润还 在加速上涨。结果，伯克希尔成了《波士顿环球》最大的认购者。伯克希尔购买的传媒行业 股票还有布斯报业(Booth Newspapers)、多媒体公司(Multimedia)、哈特-汉克斯报业(Harte-Hanks Newspapers)。

除了媒体，巴菲特还买进了像国际出版集团(Interpublic Group)和奥利维·马萨尔国际集 团(Ogilvy & Mather International)这样的大型广告公司的股票。买入的价格都在 3-4 倍市盈率。 这一类投资业充分说明了巴菲特对无形资产驱动的公司的偏爱。

抄底有风险

抄底是有风险的。巴菲特的股票一再下跌。到 1973 年底，伯克希尔公司曾花费 5200万美元的投资组合的市值跌倒了 4000 万美元。不过这时的巴菲特已经没有了私募基金的业绩压力，可以轻装上阵了。1974 年的损失更严重，伯克希尔的股价从 1973 年的最高点 87美元跌倒了 1974 年的 40 美元。

与此同时，他持有公司的业绩却水涨船高。联合出版公司在 1973 年的每股收益增长了40%，股价却一再下跌。从 10 美元的发行价跌倒了 7.5 美元——市盈率低于 5 倍。但是巴 菲特在 1974 年 1 月 8 日，11 日，16 日，2 月 13 日，15 日，19 日，20 日，21 日，22 日连 续买进联合出版公司的股票。1974 年，有 107 天他都买进了联合出版公司的股票，最低买 价 5.5 美元/股。

1973-1974 年的股市大跌甚至可以和 30 年代的大萧条相提并论。当时，当代央行采用 的经济调控方法还没有成为常规手段。1974 年的通胀率高达 11%。美国经济出现了连 30 年 代都没见过的新症状：滞涨。1974 年的华尔街完全进入了熊市，“漂亮 50”下跌了 80%，宝 丽来从 149 美元跌倒了 14.125 美元，施乐从 171 美元跌倒了 49 美元，雅芳从 140 美元跌到18.625 美元。华尔街上最大的养老基金管理者，“漂亮 50”的忠实拥趸——摩根·格兰迪(Morgan Guaranty)把客户的资金亏损了 2/3。道指在 7 月底以 757 点收盘，到了 9 月，它只有 607 点。如果从 1968 年的最高点算，股票平均跌了 70%。1974 年夏天，有 447 中股票创下新低。但在这时，巴菲特又回来了。他曾在 1969 年洗手不干了，但现在，正如他对《福 布斯》所说的：“现在是该投资的时候了。”

结语：“人弃我取，人取我予”（“在他人恐惧的时候要贪婪，在他人贪婪的时候要恐惧。”） 是巴菲特的核心投资哲学。这也是从古至今一切商业的永恒真理。还有一种说法是巴菲特的 成功是因为他是个爱国者，赌赢了美国的国运，这也许正是巴菲特的投资看似轻描淡写，实则举重若轻的原因。当然了，这也和他早早解散私募基金，卸下了业绩的重负有关系。另外 一个值得研究的问题就是：为什么巴菲特那么早就开始投资无形资产驱动的媒体公司，却在 后来对互联网公司敬而远之呢？

参考资料：

Roger Lowenstein. (2008). 'Buffett: The Making of an American Capitalist' Chapter8: Return of the native. New York: Random House

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