来源：雪球App，作者： 良基白马，（https://xueqiu.com/3563564942/85723022）

       一、PB和ROE的基本概念

     有一定股龄的人都知道PB是市静率，等于股价除以净资产的倍数，也就是公司的股价是以多少倍的净资产在交易。我们神奇的大A股从零点几倍到几十倍PB都有，如：近期大量的银行在破静交易，而创业版平均还是3倍多的PB在交易，暴风科级以10倍PB在交易。

      ROE是净资产收益率，简单理解就是一家公司所有的资产每年能赚多少钱，这里的资产除去了所有的负债，利润也扣除了所有费用。

      实际的例子：假设有一家工厂，账面上的净资产（现金+厂房+存货等待资产，减去银行所有外债剩下的）有100万，每年能产生20万的净利润（扣除员工工资、税收、房租等所有费用），那么这家工厂的ROE=20/100*100%=20%，如果有人愿意200万购买，说明PB=2倍在交易。假设都不分红的情况下：

      股价=PB＊净资产＊（1+ROE）n

     从公式可以看出，股价与ROE成指数关系，与PB成线性关系。如果以相同的PB交易，那么未来的股价就相当于取得ROE的复利增长。由于是复利的关系，如果差异几个点，长期来看总收益差距会非常大。

      二、超级牛股的秘密  

A股几只大牛股都是典型的高ROE公司，如下：

格力电器，近10年ROE都在20%以上，平均值解决30%，对应的估计上涨了几十倍。

另一只白马股贵州茅台也类似：

再来看看曾经的超级白马股四川长虹：

由于近10年ROE一直是个位数，2015年还出现了大面积亏损，因此这几年股价不升反降。

                                                四川长虹上市以来股价走势图

       ROE相当于企业的内生增长力，选股的关键在于找到长期高ROE（年均15%以上）且长期稳定的企业，并长期持有。当然，个股的把握难度是比较大的，而且再好的个股也难逃系统性风险，比如：超级牛股贵州茅台，如果怀仁镇出现大地震，把整个环境给破坏了，那么将不复存在。对于大部分散户来说，不具备选股能力，那么持有指数基金是较好的选择，但带来的问题是长期ROE比较低，长期看不管什么指数，ROE不会超过15%，大部分是在12-13%左右。

      三、低买高卖的秘密

       股市收益除了决定内生性增长的ROE外，还有一方面就是赚市场波动的钱，即：以低PB买入，高PB卖出，如：今年以1PB买入招商银行，过两年以2PB或3PB卖出。对于买入点的把握通常要结合个股的历史PB来看，最好能考察10年左右，最少要穿越一个牛熊周期。在历史估值底部区域开始买入，在高估区间卖出。对于个股市场给出多高的PB值、我们要多少PB值卖出这是难点。从历史上来看，绩优白马股牛市时溢价不会太高，甚至低于指数，而带杠杆性的品种往往会有较大的波动性，如：券商类、保险类、基金管理公司。

                                        贵州茅台历史PB

                                                   中信证券历史PB

从贵州茅台和中信证券历史PB来看，15年的牛市贵州茅台估值只提升了一倍左右，而中信证券提升了3倍PB，但无论如何PB值都有了很明显的提升。

    四、相对集中的持股策略

     价投界对集中持股还是分散持股是每个投资人见仁见智的话题，巴菲特提倡集中持股，而价投鼻祖格雷厄姆采用分散持股，两者均取得很好的业绩。其实巴菲特虽然提倡集中持股，但从他的持仓结构来看也分散在20家企业以上。我采取的是相对集中的策略，一般在10支股左右，前5支占大部分仓位，主要集中在银行、保险、消费和医药行业。每个行业分高中低三种仓位，高仓位时单个行业一般不超过30%，中等仓位20%，低配10%，单支个股一般不超过总仓位的20%。

    五、以估值为基础的动态再平衡仓位管理

     仓位管理与持股策略相关，通常以整个市场的估值决定总仓位，如果市场总体低估，会满仓持有，适当时增加一些杠杆（最高不超过自有资金的50%）。当持仓结构中多行业出现高估或低估时，将逐步降低高估行业的持仓比例，同时提高低估行业的持仓比例，从而实现不同行业间的轮动。

        总的来说，投资的关键点在于不断寻找稳定且ROE高的公司，以低PB买入、高PB卖出。对长期ROE的判断是投资的“道”，决定了我们投资什么样的标的，它考验投资人对商业模式的理解、行业、公司发展的把握，是投资人最重要的着力点和一辈子的修行。而对PB的把握属于投资的“术”，决定了买入的时机，仓位把握、轮动、动态平衡等都属于这个范畴。因此，深刻理解ROE和PB这两个指标的内涵，并且灵活应用就能在纵横股海。对我个人而言，将用我组合来践行这两个指标的应用。道正不怕路远，相信长期的坚持将会来带美好的回报。

    $贵州茅台(SH600519)$ $美的集团(SZ000333)$ $中信证券(SH600030)$ 

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