张宏钧，本科和博士均毕业于清华大学，研究方向为2050年中国能源系统发展规划， 2017年加入鹏华基金管理有限公司，历任研究部研究员、高级研究员、资深研究员，现任研究部基金经理，2021年11月起参与管理鹏华新能源精选基金，在新能源领域研究功底深厚。本期，张宏钧将为我们深度分享“新能源产业与投资思考” 。

张宏钧金句

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资本市场和实业之间有非常强的互动，而且资本市场的的确确有助于推动技术发展趋势，也可以真正去发现价值。

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我既希望能够为持有人创造收益，也希望能够尽量推动产业进步，真正发掘出能够代表未来发展趋势的一些方向，真正推动产业和市场双重进步。

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人类发展过程本身就是一段能源发展的历史，不管是国计民生还是社会进步都离不开能源的支撑。

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在我的定义中，新能源行业是一个非常典型的创新性行业，创新性行业最根本的驱动力就是技术进步，它能够始终推动成本下降，而成本下降在新能源行业中能带来非常特别的结果，就是带动需求上升。

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传统能源依靠的是资源禀赋，而新能源是制造业，光伏组件、风机本质上是制造出来的东西，而中国制造业的能力很强，我们有非常强大的工程师红利，而且中国人民非常勤劳，所以在制造业领域我们有优势，由于新能源底层就是制造业，因此中国企业的优势非常明显。

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市场对板块的理解都是笼统的，它会认为一个板块不行可能里面的东西都不行，这就给了我们寻找一些真正的好公司、有α公司的机会。

Q

今年正值中国公募基金行业发展25周年之际，俗话说，以史为鉴，可以知兴替，回首过去25年中国公募基金行业发展史，请问您最大的感触是什么？对您个人的奋斗有没有一些启发？

张宏钧：这个问题相对比较宏大。中国公募基金行业25周年对于每个从业者而言都有很大感触，我的从业年限还没有那么长，所以更多从我个人的小视角来分享一些自己的想法。

我记得当年公司到学校开展校招，彼时中国公募基金行业只有整整100家，现在这个数字已经翻了一倍，这意味着过去几年整个公募基金行业发展非常大，而且在这当中我们可以看到各种各样的投资理念，包括价值投资以及面向未来的科技成长股投资等等。因为我主要看制造业和新能源等偏创新的一些方向，所以在这过程当中我有一个很大的感触，我认为资本市场和实业之间有非常强的互动，而且资本市场的的确确有助于推动技术发展的趋势，也可以真正去发现价值。举一个例子，以新能源为代表的很多创新性行业在发展初期离不开政策扶持以及资金支持，也没有自我造血能力，如果没有资本市场支持，很多时候这些行业可能发展不起来，但是不管对于国家还是社会、甚至对于世界而言，这些行业的发展都有很重要的作用。过去几年，我们也发现资本市场确实帮助了一些优秀企业和优秀企业家，在符合未来发展趋势的大方向上发挥了非常好的推动作用。

对于我个人而言，我属于偏自下而上的投资风格，更喜欢成为产业和市场之间的桥梁。因为我们和很多企业家做调研时会发现，企业家在他特别擅长的领域里面确实非常专业，但是很多时候他对于未来整个发展大趋势的判断也未必很全面。

对于公募基金从业者而言，从事研究投资工作，其实会和这些企业家之间有一种很强的互动和相互之间采长补短。所以，我既希望能够为我们的持有人创造收益，也希望能够尽量推动产业进步，真正发掘出能够代表未来发展趋势的一些方向，真正推动产业和市场的双重进步。

Q

能否请您带我们回顾一下新能源在我国的发展历史？

张宏钧：往大了看，现在我们看到的所有这些传统能源历史上都曾是新能源。比如，一开始钻木取火，木材也是新能源，后来到煤炭、石油，再后来有了电，到现在新能源发电，实际上人类发展过程本身就是一段能源发展的历史，不管是国计民生还是社会进步都离不开能源的支撑。我们现在所谈的新能源是站在当下视角，替代以过去煤油气为主体的传统能源，所以会把风电、光伏、水电、核电甚至是未来潜在的可控核聚变等行业叫做新能源，但我理解这个事情本质上就是能源转型，新能源只是当下的一个名词，能源转型则是一个长久在发生的事情。

实际上，从1900年到2020年这过去100多年，现代意义上的可再生能源比例不过增长到了30%以下。按照现在不管是“双碳”规划还是各国对可再生能源未来发展的比例要求，到2050年、2060年，可再生能源比例可能要达到80%甚至更高，这意味着我们在未来30多年时间要去做过去100多年都没有完成过的事情。从这个角度来看，新能源行业的未来发展空间非常大，转型才刚刚开始。

过去三、四年，我认为资本市场包括全社会对于新能源的理解有一个质的飞跃。回顾过去十年，2012年、2013年发生了全球贸易摩擦，欧美出台了“双反”政策，给整个新能源行业的发展带来了很大扰动。当时的很多企业没能撑到现在，中间出现了很多问题，所以在2018年、2019年之前，整个市场对新能源行业的发展仍然存在一定疑虑，因为我们看到了这个行业过去完全依赖补贴，如果没有补贴很多行业确实发展不起来，例如早期的新能源汽车，同时过去几年新能源行业还出现了一些行业乱象。但这个情况在过去三、四年当中发生了很大变化，这个变化背后的底层驱动力就是成本，光伏、风电的发电成本在过去十年当中下降了90%，新能源汽车也从一开始完全依赖补贴到现在在同等价位当中已经有了不俗于传统燃油车的性价比和竞争力，这当中成本的下降起了决定性作用。

那么是什么在推动成本下降？是技术，因为技术进步始终是行业的驱动力。在我的定义中，新能源行业是一个非常典型的创新性行业，创新性行业最根本的驱动力就是技术进步，它能够始终推动成本下降，而成本下降在新能源行业中能带来非常特别的结果，就是带动需求上升。举一个很简单的道理，之前光伏发电两块钱一度时，我相信任何考虑经济性的场景在没有补贴的情况下都不会使用光伏发电，哪怕它再环保、再绿色。但是现在很多地方光伏发电可能只要两毛钱的成本，已经比很多传统能源都便宜的时候，它就符合“第一性原理”，就是最合适的能源形式。当然，我们还要考虑储能、调度等成本，但是不管怎样，技术推动的能源价格下降是这个行业发展的驱动力，所以过去新能源的发展历史可以总结为不断的技术进步推动成本下降，成本下降推动需求上升，我相信未来这个局面还会维持下去，也非常看好未来的趋势。

Q

对于能源转型，您认为我国在全球产业链中处于什么地位？以及我国新能源产业具有哪些优势？ 

张宏钧：这个问题也非常重要，因为在全球产业竞争中相对比较优势非常重要。这里先给一个结论，中国在新能源产业中的地位非常高，早在五、六年前一些咨询机构就给过结论，中国在高铁、光伏、风电中的竞争力地位和美国在半导体领域的地位类似。

这背后的原因很好理解，原来的能源像煤、石油是一种资源，你挖到什么就用什么，我们国家的能源结构就是“多煤、少气、贫油”。所以，我们在这些传统能源中的优势不是很明显，在石油和天然气领域对外依存度非常高，同时我们煤炭的用量很大，而煤炭在运营过程中存在很多问题，尤其在煤炭的清洁化、高效化利用方面还有一些技术问题亟待解决，虽然这也是一个方向，但相对而言没有很强的产业趋势。传统能源依靠的是资源禀赋，而新能源是制造业，光伏组件、风机本质上是制造出来的东西，而中国制造业的能力很强，我们有非常强大的工程师红利，而且中国人民非常勤劳，所以在制造业领域我们有优势，由于新能源底层就是制造业，因此中国企业的优势非常明显。

举一个例子，2012年 “双反”政策实行时，欧洲企业认为中国提供了很多补贴和优惠政策给制造业企业，所以产生了一些贸易摩擦。但从结果来看，2019年欧盟放弃了 “双反”政策，本质是因为这种“双反”政策并没有让他们的本土企业获得多大优势，最后也都没有撑下来，还是这些中国的新能源企业依靠自身的成本和技术优势获取了全球的主导权。所以，现在光伏产业链中很多环节百分之八九十的市场份额在中国企业手中，同时过去几年除了美国一些优秀企业外，中国企业包括新势力以及一些自主品牌在主导整个新能源汽车发展过程中也发挥了非常重要的作用。

所以，整体而言，中国企业在新能源产业中的优势非常明显。

Q

正如您所说，我国新能源行业发展处于全球领先地位，但是国际贸易摩擦对我国新能源产业发展影响较大，对于这方面您是怎么看的？

张宏钧：贸易摩擦是客观存在的，但我们要分析它背后的原因，原因就在于能源是每个国家都必须重视的一个方向，人类文明的发展背后都是能源的支撑，所以每个国家都希望将这么重要的产业把握在自己手中。我们可能在未来相当长一段时间内都不得不去思考这个问题，在当前的贸易环境之下，这个行业未来的发展到底风险有多大、会不会有很大波动，我认为要解答这个问题必须跳出刚才讨论的范畴，去首先回答两个问题：

第一个问题：到底能源转型对于全球各个国家而言是不是一个趋势？

第二个问题：如果它是一个趋势，不管欧洲还是美国能不能离得开中国的产业链？

我的回答是：第一个问题，能源转型肯定是一个很大的趋势。复盘上世纪70年代的美国，当时有一段“漂亮50行情”，此后从1975年开始一直到1983年，这几年时间是美股历史上非常典型也是非常长的一段科技成长股行情，这段行情背后的驱动因素就是第三次工业革命——信息技术革命。英特尔1968年成立，从1975年开始甲骨文、微软、苹果公司等等相继成立，这些公司到现在我们还都非常熟悉，背后反映的是一个很大的产业趋势，信息技术革命对于美国走出当时的创新窘境乃至最后奠定现在在全球产业链中的地位起到了非常重要的作用。所以，对于第一个问题，我认为各个国家都需要能源转型。

从现在往后看，有哪些产业可能会起到同样的作用？我认为能源行业肯定是其中一个，因为现在我们在传统能源利用过程中遇到了很多问题，而且在当前全球气候变化的背景之下，不管是缺电问题还是能源价格问题，都对能源行业提出了一些更高的挑战。所以，往未来看，每个国家肯定都会进行能源转型。

第二个问题，中国企业到底能不能维持现在的竞争优势。我们可以去分析这里面的每一个环节，包括竞争要素、成本构成，我们会发现中国企业在新能源领域中的优势，尤其是在新能源发电领域的优势会维持相当长一段时间。

如果这两个问题都回答了，我对未来还是相对比较乐观，我认为未来博弈会始终存在，而且这种博弈反馈到市场上的解读也会带来一些扰动，但是本质问题还是在于这个行业未来的发展逻辑没有破，不管是海外的意愿还是海外的能力都不足以对我们国家的产业发展带来很大的毁灭性打击。

从这个方面来看，我认为：第一，我们要重视这种情况的出现；第二，尽量在应对方面寻找一些受影响小或者竞争力得到充分验证的一些环节来进行更多布局。

Q

尽管一些企业因为关税原因，不得不去海外扩产，但这些困难最终使得这些企业在全球化道路上变得更加强大。立足当下，您认为新能源板块的投资机会在哪里？

张宏钧：刚才也提到关税问题，实际上这中间也会有一些机会，现在很多企业家都选择去墨西哥、东南亚等地方考察、建产能、扩产，但这个决定其实非常艰难，因为中国企业走出去要面对新的政商环境、面对新的不确定性因素，任何一个企业家做出这个决定都要进行充分考量。过去几年，不管是去欧洲还是印度，很多公司在经营当中都遇到了非常多问题和挑战。虽然困难确实存在，但如果往大了想，这个事情可能是一个非常重要的投资线索来源，因为在以前环境相对宽松的时候，大家可能不会想到要走出去，也许再过十年、二十年我们回头看，如果从中国制造业当中诞生出了在全球拥有非常强竞争力的大型跨国集团，也许起点就在今天。现在在贸易摩擦之下，很多公司不得不走出去，走出去后使得中国企业依靠自己的勤劳，依靠自己成本的优势，依靠自己的核心竞争力，最终能够将企业和产业做大。我们会对这个事情保持长期关注，这也是未来在全球化方面能够选择的投资线索之一。

新能源投资机会也分为两个方面：一是自上而下，二是自下而上。在自上而下方面，要明白一个基准判断——这个产业从三年、五年角度到底还有没有发展机会。从2021年下半年开始，整个板块出现了一些很大的波动，这种波动一方面来源于一些细分行业的的确确遇到了问题，包括产能过剩以及盈利波动等等，但更多时候市场因素占据了比较重要的作用，因为相对而言市场和产业很多时候也不完全一一对应，不管从幅度还是从时间来看，中间会有割裂，这个割裂就是市场波动的来源，从另一个角度这也是机会。如果从中长期角度出发，很多公司的的确确在这个时候出现了一个更好的买入机会，这对于一些中长线投资者而言就是一个拣便宜的时候，所以我认为自上而下去选择那些更具备扎实成长逻辑、公司本身竞争力又很强的公司是其中的一条投资线索。

第二条线索是自下而上。尽管很多人认为对新能源行业已经非常熟悉，基本上每一位投资人都可以谈上几句，但这个行业本质上是一个成长性行业，它的发展有很多有意思的变化，不管是各种光伏新技术还是新能源汽车领域的智能驾驶和人工智能等等，有很多有意思且值得研究的趋势。这些趋势现在可能看得不是很明显，但我们会花较多精力自下而上去思考这些公司未来到底有没有发展潜力，在现在这个位置上，我们能不能像翻石头一样从中间翻出来一些比较有价值的公司。大概的机会肯定还是有的，关键看我们能不能更勤快一点。

关于新能源行业，我一个大的判断是2020年、2021年上半年新能源行业实际上是一个很大的赛道，也是一个“躺赢”的机会。但从2021年下半年开始，躺着赚钱已经不可能了，去年站起来可以赚到钱，如果再勤快一点，跑起来可以赚更多钱。我们认为现在这个位置仍然有机会，但非常考验投资人对于产业的理解、对于市场的把握以及对于未来发展趋势的判断。

Q

具体到新能源的各个细分板块，您认为储能板块有哪些投资机会？

张宏钧：我去年的观点就认为储能不仅仅是一个整体的板块，还包含很多细分行业。很多时候因为一些笼统的叫法，大家也许会认为这个行业所有的投资逻辑都一样，但实际上并不是这样，像去年大家关注度很高的欧洲户用储能是一种类型，其他的像欧洲的大型储能、国内的大型地面储能、美国的户用储能、美国的大型储能，也包括广大第三世界国家的一些储能等等，实际上每个细分方向发展逻辑并不一样，发展驱动力以及所处的阶段也不一样，我们在分析时需要区分来看。

如果将储能作为一个整体，我认为未来的发展趋势肯定不错，而且现在渗透率相对比较低，整个新能源发电、光伏、风电占比不算特别高。之前电网容纳还可以，所以对储能的要求没有那么高，而且因为之前光伏、风电的发电成本还没有那么低，储能成本相对偏高，光+储、风+储的成本没有太大竞争力。但现在这个局面发生了一些新变化，光伏发电的成本降至一、两毛钱，储能成本伴随碳酸锂价格下降以及整体水平提升、技术进步、循环次数增加等等，带来了很大的成本下降空间，成本越下降对储能的发展越有利。所以，就储能这个行业整体来看，新能源很多细分行业的未来发展趋势依然非常好，但反馈到投资上还需要进行区分。去年很多受益于能源价格或者预期过高的一些细分板块，今年可能存在不及预期的风险。从市场表现来看，也反映了这样一种担忧。

对于受益于整个地面大型电站放量的方向，至少从量的角度发展得还可以，但储能这个行业最大的关注点在于，因为竞争相对比较激烈，相对而言大家会认为这个行业的盈利能力不是特别高，会担心最后有量但没有利润。这是客观存在的情况，所以我们也在密切关注这个事情。从另一个角度，当多数公司都没有很好盈利，而整个产业发展的量以及发展逻辑又没有问题，一旦有公司的利润可以放得出来，我相信回报率会非常好。

所以，在这样一个大家相对比较认可的方向里面，我们还是希望通过精挑细选，选出一些真正能够最终走出来，有成本竞争力，综合水平较高的一些公司。

Q

除了储能，去年光伏也有非常高的增速。今年来看，您认为光伏在产业内和市场上是否均能延续过往比较好的表现？

张宏钧：我对于光伏产业的发展非常乐观，可能比绝大多数人都要乐观，这种乐观是有原因的。

第一，我们对产业进行了非常充分的调研，至少从产业角度没有理由悲观，未来的局面还是非常好。之前上海的光伏展会（SNEC展）参加人数创了记录，而且现场来谈合作、谈订单的从业者也非常多，从这个角度来看，我对光伏产业比较乐观。

第二个乐观的理由来自于我们一贯的分析框架，刚才也提到过，光伏行业的发展逻辑就是技术推动成本下降，成本下降刺激需求，这两条在过去十年当中不断得到应验。现在我们面临的情况是什么？去年当整个组件价格两块多的时候，需求还是非常好，今年伴随硅料价格下降和电池转化效率进一步提高，组件价格一块五以下都可以看得到。我们可以想象，同样一个东西成本下降了这么多，需求没有理由起不来。所以，至少从产业角度，我对光伏未来的发展非常乐观，至于乐观的上限，我们可能需要关注几个问题：第一是电网的消纳，到底会不会遇到瓶颈；第二是在这么好的需求预期之下，产业链的一些瓶颈环节到底会不会形成硬约束。我们观察一下未来，像大家关注度比较高的坩埚、粒子、胶膜等细分领域到底是不是存在这种硬约束，如果电网的消纳或者是一些瓶颈环节出现约束，我们对于需求量的角度可能会进行一些修正，但与此同时我们对于利润的预期可能会更高，因为在有需求但又没有足够多供给的时候，对于利润的影响会偏正面。这是基于产业角度。

从市场角度来看，过去一两年光伏行业回调比较明显，尤其是大家特别熟悉的一些龙头公司、一些主产业链公司有比较明显的下跌，这种下跌我认为可能更多来自于资金因素。另外，大家也会担心所有成长行业都会担心的一个问题——高增速能不能继续维持，比如之前每年翻倍增长，后来增速降到80%、60%、50%，总有一天这个行业会变成一个成熟行业，增速可能只有十几、二十，这时候大家就会觉得它的估值有一定压力，光伏行业也摆脱不了这样一种担忧。所以，大家会担心未来光伏需求下降，认为这个行业有压力，而我认为这个问题可能需要再商榷，因为对于需求我们最好做应对，而不是过早进行预测。

整体来看，我对光伏未来的发展趋势比较看好。从市场角度来看，相对而言也到了一个比较便宜的位置，至于它什么时候能起来以及起来的幅度很多时候也不是由这个行业自身所决定的，因为整个市场是一个非常复杂的系统，所以我们也会根据一些市场情况进行应对，但是大体趋势我是看好的，无非是这里面哪些公司可以看得更长，哪些公司可以少做一些担忧，这比较考验投资人的理解。

Q

今年以来，新能源车企之间的价格战越演愈烈，关于新能源汽车，您认为需要以怎样的策略去参与其中的投资？

张宏钧：过去这两年大街上都是新能源车，所以大家对这个行业的理解可能会更直观一点，这就是为什么新能源汽车行业的估值水平一直比发电行业要高一点，因为大家对于能够感受到的东西可能更容易接受一些。

我比较看好新能源汽车行业未来的发展趋势，因为它有一个正向循环，当我们看到身边的人开始使用更多新能源汽车后，我们自己可能也会不断去尝试，这种尝试购买又会产生一个正循环，企业也会拿到钱，拿到钱去投研发，投研发就有更好的产品，有了更好的产品就会有更多人去买新能源汽车，所以我认为这个行业未来的发展趋势非常明确，就是从传统的燃油车向新能源汽车去转变。这里的新能源汽车不仅仅包含纯电，也包括增程式、混动等等，只要里面有电气化替代，我们都可以把它归到这个范畴中。

我们经常举一个例子，100多年前汽油车替代马车是一个非常大的变化，当时汽油车替代马车扩大了人类出行半径，从空间上给了人类很大的解放，但是现在的新能源汽车和燃油车本质上还是同一类产品，所以空间上没办法实现很大增长，甚至还会带来一些里程焦虑。但如果从时间角度来看，则会有一些不一样的很有意思的结论。未来伴随着高阶智能驾驶甚至是更远期的无人驾驶出来后，汽车可能会变成未来很重要的生存空间，有可能我们不用像以前一样一直把时间花在开车上，相当于从时间上解放了人类。所以，我对于新能源汽车的整体趋势也是看好的。

但我同样也会担心刚才提到的成长性行业增速下行的问题，这个问题在去年表现相对比较极致，很多材料公司回调非常多。我认为很多公司跌得也是有道理的，因为很多环节的供需的的确确出现了一些问题，所以我们要从这里面去寻找一些投资思路，借用我之前经常说的一句话，就是要淡化大β，去寻找小β和α。因为我们充分认识到这个行业发展最快的时间已经过去了，没有增长永远快的行业，但是永远会有一些快速增长的方向。在新能源汽车行业里面我们能够寻找到很多这样的方向，像过去几年一些材料的国产化，包括一些新技术所带来的从0到1的机会等等，一直都是存在的，它的底层逻辑就是这个行业就算增速下降再快，还是有增长，放在全社会中真正有持续增长的行业其实并不太多，一个行业只要有增长就永远会有一些新东西出来，会有大量产业资本和市场的钱进来，不断地去寻找未来的方向。此时，我们要做的就是去观察产业到底在发生什么变化，顺着这个变化方向去寻找，肯定可以找到一些内容。

这比较依赖一个研究体系，现在大家对于新能源汽车行业了解得非常充分，基本上每一个大一点的细分板块，大家都会认识到它的一些基本发展逻辑，但其中还是有很多细分方向需要整个研究体系、研究团队进行配合。机构投资者在这方面有优势，不管是投资还是研究都有成型的团队互相配合，这也是鹏华在过去几年当中的优势。我入行以来亲身经历了团队的构建过程，也有一些切身体会，我认为未来新能源汽车的投资对团队要求会很高，对于产业的理解也非常高。

Q

过去几年，光伏、新能源汽车都有一个比较高的增长，往后看在其配套的相关基础设施建设中，您怎么看待电力、电网等领域的发展？

张宏钧：对电力电网行业稍微了解一些的投资者都知道，这是十几年前电力设备领域最火的一个方向，因为当时正处于中国“坚强智能电网”发展规划阶段以及特高压建设过程中，其间也涌现了很多非常好的投资机会。但过去五、六年，伴随着中国主干网建设进入了相对成熟期，过去很多高速增长的方向，尤其是大的电力投资其实并没有太高的增长，这时候从投资角度来看，我们也会相应进行聚焦，现在电力电网行业发展有以下2点变化：

第一，新能源发展对电网提出了更高要求。中国风电光伏资源相对比较好的地方更多集中于三北地区，但是电力负荷比较高的区域又分布在中东部沿海地区，这样就存在电力传输不匹配，供需不匹配给特高压的建设提出了一些新要求，这些要求从去年开始越来越紧迫，现在对很多特高压新线路的批复比前两年有所加速。

第二，也和新能源相关，但更多来自于智能化方面。以前电网发电后传输到用户处，用户可以直接使用，但是现在分布式电源快速增长，比如分布式光伏、分散式风电，这些都是反向送电，从一个低电压等级的电网接入，这样对电网又提出了新要求。另外，很多新能源汽车充电时充电桩带来的不稳定也是难以预测的充电需求，也给低电压等级电网带来了一些更高的挑战。整体来看，新能源行业的发展对电网智能化水平要求很高，包括配电网以及很多智能化预测等方面都有机会。所以，未来电力电网行业也许不会像十几年前那样出现大的投资方面的跃迁，但来自一些新的技术方向、新的应用生态以及一些新的场景所带来的变化实际上也非常大。

从投资角度来看，电力电网行业相对弱势，因为它不太容易理解，不像新能源汽车大家都看得着，四个轮子+一个壳+一个电池就可以了，也不像光伏、风电，板子长啥样大家都知道，也特别好算。电力电网里面有很多专业术语，到底哪些方向是真的、代表未来发展趋势，包括对我国现行场网体系、电力体制各个方向特点的理解，都对投资人提出了比较高的要求。

总体而言，电力电网行业会发生一些变化，这种变化蕴含机会。

Q

新能源行业的发展已经得到了社会的普遍认知与接受，我们现在可不可以认为它已经发展到了一个成熟阶段？

张宏钧：要判断新能源产业是不是成熟，需要先进行细分，和储能一样，新能源产业也分为很多不同的细分领域。我们去看数据，比如现在新能源汽车渗透率达30%，肯定过了最初的导入期，但是你要说它是不是完全非常成熟，肯定也没有，因为技术还在不断发生变化。以电池为例，现在的锂电池，包括大家去年关注度比较高的钠电池，现在的液态电池体系未来会不会再进阶为固态电池，所以它还处在一个快速进化阶段，只不过大家现在对它的认知慢慢变得成熟了。 

对于光伏和风电，技术已经非常成熟，晶硅路线过去几年的发展路径非常清晰。我为什么对光伏比较有信心？这种信心很多时候就来自于可预测。我们从产业界、学术界能够发现，未来光伏技术提高及效率增长的路径非常清楚，就是依靠各种不同技术不断地提高转化效率，只不过中间节奏需要进行跟踪。所以，它是不是真的成熟了？我认为未来的发展空间还很大，我把它称为趋势已经起来了，但是未来发展的路还很长，这是我大概的判断。

但从投资角度，所有偏成熟的东西大家都不太喜欢，因为一旦成熟就意味着想象空间少了，这就是为什么去年大家会关注那么多从0到1的各种新技术。我对技术相对比较敏感，所以去年日常跟踪的20多条线索中有一大部分都来自于各种各样的新技术。我是这样理解这件事的，有些技术确实很早期，但是非常重要也值得做。现在很多所谓的成熟技术在起步阶段也许都不起眼，也有很多质疑，但是从我们投资人的角度而言必须去拥抱这种变化，也许10个技术里面有7、8个最后被证明不成功，但就是那2-3个成功的技术最终推动了行业进步。如果我们作为投资人能够有相应布局，我相信收获会非常丰厚。

总体而言，新能源行业已经走过了懵懵懂懂的阶段，但是未来的发展空间还是很大。

Q

在当前情况下，您认为应该以什么样的投资策略来布局新能源行业？

张宏钧：我在基金季度报告中也提到过，要淡化大β，寻找小β和α，我到现在都一直在坚持这个原则，因为这符合现在的产业发展阶段。

我们都知道产业发展趋势大致是正确的，这种大致的正确对于我们而言就是一个保护，只要方向正确，这中间我们可能输的是时间，但最终不会有永久性损失。所以，我们大概有一个基本认识，但是又明确知道现在这个阶段去谈论一些大的变化确实比较困难，因为这中间有很多小的技术变化，包括电池技术的进步、新的应用场景以及电力电网怎么和新能源结合、怎么和人工智能结合等等，我把这些叫做小β。

而α就是我们去深入研究这些公司，发现它能够穿越周期，而且它所从事的工作不太受大家所担心事情的影响。现在整体市场上的增量资金不多，在这种情况下大家只会把注意力聚焦到那些最有赚钱效应的方向上，这也是为什么过去几年市场这么极致的原因。市场对板块的理解都是笼统的，它会认为一个板块不行可能里面的东西都不行，这就给了我们寻找一些真正的好公司、有α公司的机会。

Q

在不断变化的新能源行业中会有各种各样的扰动，而我们在投资时需要抓住其中最主要的几条逻辑。具体到投资研究操作上，您认为应该如何实现？

张宏钧：在不同的产业发展阶段和不同的市场环境之下，这个问题的答案都不太一样。立足当前的投资环境，我认为新能源行业有以下几个点值得关注，我将它总结为创新、反转和转型。

第一个是创新。新能源行业总归需要依靠技术不断进步去推动产业的变化，在这里面我们始终要站在第一线，去聚焦这个产业到底在发生什么变化，这种变化到底对未来行业的发展有多大意义，这是来自于创新。去年创新这条线索上的公司带来的回报率非常丰厚，也许最后很多公司没能完全兑现，但哪怕只有10%的公司兑现，对产业都是好事。

第二个是反转。任何一个行业都有周期性，只是周期的长短和幅度不同而已。从传统意义上来看，前两年大家普遍认为新能源行业是一个成长性行业，但实际上我的成长经历告诉我新能源行业的周期性也非常明显。我2017年开始就在做一些新能源相关的研究，经历过很多轮周期，所以对周期性的理解很多时候给了我很好的启发，我们要在一些好的投资机会被市场冷落时去寻找它反转的机会。

第三个是转型，这也是过去这两年我花时间比较多的一个方向。这个行业虽然被称为新能源，但实际上是能源转型，能源转型不仅仅是我们现在熟悉的这些公司的事情，而是整个产业、整个社会都在发生的事情。举一个最简单的道理，刚刚结束的SNEC展为什么会有四五十万人去参加？这中间不仅有光伏行业从业者，还有很多来自于其他行业的企业家，他们看到这个行业非常火热，也想来寻找一些机会，尤其在整个经济不是特别景气的背景下。这其实很好地代表了当前相当一部分产业人的想法，那就是我们永远要去寻找最有景气的方向，现在能源转型就是这样一个方向，所以我们要把视角拉得更宽一些。

前年的时候我们找到了去年的一条投资线索就是家电产业链，我把它叫做家电的小兄弟们，因为很多家电企业在面临自身主业的一些发展瓶颈时会寻找第二战场，新能源对于他们而言就很好，因为新能源需要资金、渠道、品牌，而家电企业刚好有这些要素，所以他们的产业链也可以受益。

我们去年对今年做判断时也发现了一条投资线索，我把它称为“进化的电子厂”。这种电子厂实际上就是原来一些从事电子、通信等行业的公司，他们的制造能力非常好，但是因为过去几年消费电子行业的创新停滞使得这些公司不在主流视野内，现在这些公司有很多转型诉求，他们也想抓住一些新的产业浪潮。这就是我们的优势，因为我们对新能源产业有理解、有思考，如果我们发现很多企业在往这个方向转型，那么产业和资本市场之间就可以产生良性互动，我们可以一起分析、探讨这个行业未来发展的一些大方向，观察这些电子、制造类公司的团队情况、资源禀赋是不是足以支撑做这样的转型。

所以，我认为应该把新能源视角拉宽一点，从能源转型角度来看机会很多，只不过它并不局限于我们原来都熟悉的一些公司而已。

    尊敬的投资者：

风险提示：鹏华新能源精选混合的风险等级为R4，适合C4及以上的投资者。可再生能源比例数据来源：BP，全球能源展望2020。以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。