聚酰胺纤维材料具有良好的机械性能、耐热性、耐化学性、耐磨性和自润滑性，且易加工 等优点，广泛应用于汽车、航空、航天、船舶、建筑、电子电气、信息、动力工具、纺织 等领域。其主要包括两种产品，分别为尼龙 6(PA6)和尼龙 66(PA66)，自 2013 年以来国内 锦纶产业一直处于快速发展之中，2020 年国内锦纶纤维产量为 384 万吨，2013-2020 年均 复合增速为 8.6%。其中 PA6 的主要原材料为己内酰胺，PA66 的关键原材料为己二腈。随 着上游关键原材料国产化后生产成本降低及消费升级带来的新需求，我们认为“十四五” 期间尼龙 66 的发展有望复制“十三五”期间尼龙 6 的降本路径，进而实现行业产能扩张。

早期原料己内酰胺价格高，限制下游 PA6 需求增长。在化纤行业中，目前我国聚酰胺 6 纤 维(锦纶、PA6)的主力品种是民用长丝，其产量占比超过了 70%，而民用丝的下游主要是服 装行业的织造和印染，与其他合成纤维相比，锦纶具备耐磨性好、轻质柔软、染色性好、 吸湿性好、回弹性优良等优势。但是，锦纶长期受制于原料价格高，行业产量增长远远落 后于涤纶，其与涤纶的销量差从 2011 年的 2500 万吨扩大至 2020 年的 3000 万吨。但实 际就性能而言，锦纶无论是耐磨性还是染色性都好于涤纶，我们认为发展迟缓的核心约束 在于国内下游纺丝企业没有掌握上游的己内酰胺（CPL）原料，上游企业也基本没有下游 纺丝配套，割裂的产业状况制约了行业整体发展。

民营炼化一体化促纯苯、己内酰胺产能快速扩张。PA6 的生产高度依赖上游原材料己内酰 胺的供给，己内酰胺的主要用途是聚合生成 PA6，少量用于热熔胶、精细化学品和制药等。 己内酰胺的上游原料是纯苯，2017 年之前我国纯苯进口依存度超过 10%，自 2017 年以来， 国内聚酯行业龙头企业开始向上游炼化领域拓展，2017-2020 年我国纯苯产量年均复合增 速为 13%。随着民营大炼化项目一期于 2019 年起陆续投产，我国纯苯产能增速进一步提 升。纯苯产能持续扩张带来进口依存度不断降低，大规模国产化的规模优势也使得纯苯价 格持续走低，并激发下游己内酰胺需求的快速增长。

图：2013-2020 中国纯苯产量及表观消费量

上游原料己内酰胺价格持续走低大大增强国产 PA6 竞争力，行业景气度有望持续回升，直 接利好中游工程服务商。依靠原料自给、一体化配套、规模效应和工艺革新，近三年投产 装置的己内酰胺成本大幅下降，苯-环己酮-己内酰胺的制造成本下降超过 2000-2300 元/吨。 关键中间品己内酰胺的国产化供应快速推动了 PA6 的扩张，使得 PA6 切片产量和价格更具 竞争力，PA6 切片价格从 2011 年以来下降约 20000 元/吨，锦纶纤维与涤纶价差持续缩窄， 价差由 2011 年的 15100 元/吨缩小至 2020 年的 7700 元/吨。下游应用领域需求进一步释 放，原材料限制对行业发展影响减弱，行业迎来快速发展周期。2013-2020 年，PA6 切片 的产能和需求量逐年增加的同时，进口量呈下降趋势，出口量明显增加。

国产 PA6 竞争格局分散，随着锦纶行业落后产能淘汰，龙头企业通过一体化有望快速扩张 产能，公司有望从中受益。根据百川盈孚数据，涤纶长丝的 CR5 从 2012 年的 32%提升至 2020 年的 52%，氨纶的 CR5 从 2016 年的 52%提升至 2020 年的 79%。而 2020 年锦纶切 片的 CR5 仅 34%，锦纶纤维 CR5 仅 31%，市场格局分散，与涤纶及氨纶相比有较大提升 空间。根据纺织行业“十四五”发展纲要和化纤行业“十三五”发展纲要指示，未来锦纶 行业将会逐渐淘汰落后产能，并降低能耗，龙头企业将利用其规模优势和技术优势，抓住 窗口期大举扩张产能，淘汰规模以下小企业，迅速提升其市占率。而三联虹普作为 PA6 整 体技术服务提供商，有望依托领先的技术优势和高市占率实现受益。公司提供的聚酰胺聚 合、纺丝成套工艺技术解决方案已覆盖国内约 80%的高端产能，与恒逸石化（000703 CH）、 聚合顺（605166 CH）等行业排名前十企业中的八家均有成功的合作经验，公司有望从龙 头企业产能扩张中获得足额新签订单，保持主营业绩持续发展。

公司打造 PA6 全产业链技术服务，在手订单充足收入持续提升

全产业链技术服务占先机，积极打造 PA6 全产业链技术服务商。公司提前布局，已成功切 入聚酰胺上游原料和下游聚合纺丝产业链。公司立足于聚酰胺聚合、纺丝产业环节的领军 优势同时，通过自主研发以及参股浙江工程设计有限公司等措施，积极投入发展上游己内 酰胺关键工艺技术与解决方案的战略布局，现已成为国内外首个独立提供“己内酰胺—聚合 —纺丝”三个完整产业环节的工程技术服务商，进一步强化了公司在聚酰胺新材料工程技术 服务领域的综合竞争实力，助力公司业务发展迈上新台阶。

己内酰胺推动锦纶产能快速扩张，在手订单充足助推业绩成长。我们预计“十四五”期间上游 己内酰胺的价格或将下跌至更低水平，而下游聚酰胺行业将实现持续较快速增长。据三联 虹普 21 年中报显示，2021 年国内己内酰胺在建/建成产能合计达 346 万吨，预计至 2023 年末共可投产 286 万吨，若 2025 年前全部投产完毕，未来 3/5 年内将分别增长 66%/80%。 同时，锦纶龙头企业开始大幅扩张产能，根据百川盈孚预计 21-23 年将会有 232 万吨 PA6 切片产能投入。

而公司品牌声誉响，知名度高，在 2020 年产量排名前十名的锦纶民用长丝生产企业中，公 司已经为其中八家提供过锦纶聚合、纺丝工程技术服务，建立起长期的合作关系，占据国 内聚酰胺聚合和纺丝工程技术服务 80%市场。此外公司积极开拓煤化工领域，利用煤基苯 资源回收再利用配套发展己内酰胺-聚酰胺产业链的布局已初见成效。我们认为三联虹普能 充分抓住聚酰胺产业链这一扩产机遇，积极挖掘己内酰胺-聚酰胺产业链一体化的项目建设 机会，使公司业务发展迈上新台阶。

根据公司已公告合同统计，截至 21 年 11 月，三联虹普 2019 年已公告新签 PA6 重大订单 7.58 亿元（含浙江嘉华 0.6 亿元再生尼龙订单），远超 19 年（0.85 亿元）和 20 年（0.79 亿元）之和，足量在手 PA6 订单将推动未来几年公司高分子合成业务高速持续发展。其中 2020 年 12 月和今年 3 月，公司分别与杭州聚合顺/山东聚合顺签订 0.58/2.25 亿元 PA 服务 合同，二截至 21H1，聚合顺拥有 30 万吨 PA6 切片产能，IPO 募投项目第三条线 4 万吨预 计 2021 年投产，可转债募投项目 18 万吨产能也正在筹备中。

PA66 长期受限上游己二腈价格过高，产能扩张缓慢。丁二烯法制己二腈的主要技术流程为 丁二烯-己二腈-己二胺-PA66，在塑料行业中，PA66 主要应用于工程塑料和纺丝，工程塑 料主要使用在汽车、电器、机械、扎带等领域，纺丝用于帘子布、气囊布、户外运动服装 等领域，因其在聚酰胺材料中有较高的熔点，同 PA6 相比，更广泛应用于需要有抗冲击性 和高强度要求的产品。PA66 相较于 PC、PBT 等工程塑料来说性能更加优越，但受限于上 游己二腈成本高昂，在国内一直未能得到大力开拓。2020 年国内 PA66 年产能仅为 55.5 万 吨，表观消费量为 59 万吨，不到 PA6 消费量的 15%。

从国内下游需求来看，我国 PA66 是进口依赖度比较高的产品。据海关总署统计，“十三五” 期间每年我国进口 PA66 切片接近 30 万吨，占我国表观消费量一半以上。随着我国汽车行 业的不断发展，我国已经逐步成为全球最大的汽车制造国，在轻量化和环保节能的趋势下， 汽车行业对 PA66 的需求也呈现出不断上升的势头，PA66 面临着越来越大的供需缺口。

图：2016-2020 年中国进口己二腈数量

己二腈关键技术突破，有望打破 PA66 成本紧箍咒

关键原料己二腈长期受限，国产己二腈打破技术垄断。尼龙 66 单吨成本与 PC 和 PBT 相 比不占优势，最主要原因是单吨原料成本过高，即己二腈的价格高导致尼龙 66 较其他塑料 有成本劣势。己二腈是尼龙 66 的主要材料，生产技术壁垒和投资门槛较高。己二腈这类尼 龙合成关键中间品长期垄断在英威达（INVISTA BV）、奥升德（未上市）、索尔维（SOLB BB） 等几家欧美巨头手中，这些主要生产商通过控制己二腈的技术及产能释放掌握着全球 PA66 生产的话语权，进而导致我国 PA66 产能释放缓慢，采购成本居高不下。根据 IHS Markit 的统计，2020 年末英威达己二腈产能 104 万吨，占全球产能的 56%。

但随着国内企业逐渐打破技术垄断，例如，华峰集团（未上市）、天辰齐翔（天辰设计院和 齐翔腾达（002408 CH）合资公司）、神马股份（600810 CH）等陆续突破己二腈生产的技 术难题，我们预计“十四五”将补全国内“己二腈-己二胺-PA66”的产业链，国产 PA66 价格有望大幅下降，进而有望刺激下游 PA66 产能和需求不断释放。

百万吨己二腈产能有望投产，下游 PA66 产能有望大幅增长并实现国产化替代。不同于之 前己二腈产能牢牢把控在美日法手中，国内产商技术陆续突破，我们初步统计“十四五” 将会有约 150 万吨国产己二腈投产。按照己二腈*0.94-己二胺，己二胺*0.53-尼龙 66 的单 耗转换比例，新增己二腈产能可以支持 300 万吨以上的尼龙 66 产能建设，尼龙 66 的市场 空间将得到充分释放。

低碳环保促汽车轻量化发展，PA66 顺应趋势望迎来大发展。随着全球对节能减排以及碳中 和的重视，根据《新能源汽车结构轻量化设计》（《传播力研究》2019 年第 14 期，作者： 黎屏），汽车整重降低 10%，燃油效率提高 6%-8%；汽车整车重量减少 100kg，百公里油 耗降低 0.3-0.6 升。越来越多的汽车厂商将减量化作为汽车设计的基本要求之一，而工程塑 料逐渐从装饰件向结构功能件转变，尼龙 66 将主要用于汽车零部件生产。在欧美国家，一 辆汽车需用 30 公斤左右 PA66，约占整车塑料的 30%，我国汽车 PA66 用量较少，仅为 8 公斤左右，存在较大提升空间。我们预计随着国内汽车轻量化渗透率的提高以及单车 PA66 用量的增加，PA66 下游需求有望得到进一步的释放。

PA66 投资有望加速，公司从市场扩张中获益

公司首次应用落地了拥有自主知识产权，且为目前世界单线生产能力最大的，均化干燥 PA66 工艺装置，成功切入 PA66 聚合纺丝业务。公司 2019 年与浙江嘉华（台华新材（603055 CH）子公司）合作的尼龙 66 项目，首次采用了三联虹普全新的尼龙 66 切片干燥、调质技 术，其湿度控制精度及能耗指标均处于世界领先水平，并结合公司在尼龙纺丝工程领域固 有的技术优势，为浙江嘉华打造一套高效低耗的高品质尼龙 66 纤维一体化工程解决方案。 此次公司与浙江嘉华的合作将打造军用级、高品质、差异化锦纶 66 样板工程，有利于推动 公司在尼龙 66 领域高质量发展并保持领先优势，建立品牌优势。

国内现有 PA66 产能较低仅为 64.2 万吨，其中 CR5 占比 80%，市场格局稳固，头部公司 占据大部分市场份额。根据英威达公司公告，英威达上海将投资 15 亿人民币扩产 20 万吨 PA66 产能，单吨投资额为 7500 元，远超 PA6 单吨 3000 元左右的投资额。根据化工新材 料网数据及各公司公告，目前国内己二腈在建产能约 150 万吨，未来随着上游己二腈产能 放量，上游成本下降将传导至下游 300 万吨 PA66 需求释放，按 7500 元/吨投资额测算潜 在市场规模约为 225 亿元。根据公司与台华新材的签约合同公告，其中三联虹普工程技术 服务投资约占 PA66 总投资的比例为 15%，即公司有效新增市场空间约为 34 亿元，因此我 们预计“十四五”期间公司尼龙 66 的年均工程服务合同有望超过 5 亿元。

考虑到台华新材是国内少数具备高档尼龙 66 生产能力的企业之一，12 万吨锦纶纤维建设 项目持续推进，今年 8 月公司与浙江嘉华签订了 0.63 亿元循环再生尼龙材料合同。我们预 计随着碳中和和碳减排理念在“十四五”期间的进一步推广，一线服装品牌也将陆续设定 可再生材料使用时间表，推动可再生锦纶市场需求增长。公司作为聚酰胺聚合纺丝龙头， 有望从传统锦纶工程扩张和可再生锦纶等高附加值产品中获益，加快推动高分子材料业务 持续发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）