小米集团研究报告：手机进入高端化新阶段，造车稳步推进。公司业绩在经历了 2022-2023H1 的筑底后，短期来看，随着高端机市场 回暖、中低端机大规模换机潮临近，需求端拐点初现，23Q4 发售新机引 发市场高度关注，首销数据超预期，看好公司 2024 全年持续的业绩反 弹；长线来看，公司海外手机渗透率不断提升，成功开拓中东非、拉美 等新市场，同时国内手机 ASP 持续高增，向高端化迈进，同时随着造车 业务全貌逐渐清晰，基于资金、人才、技术等方面的优势，新能源车有 望成为长期增长点。

2023Q3 疫后小米手机出货量拐点初现，高端机率先回暖，中低端手机大 规模换机潮有望于 23H2 出现。2023 以来手机市场整体弱复苏，23Q1 各 地区销售额达到最大降幅，23Q2-Q3 则环比回升。高端机方面，2023H2 各品牌推出的旗舰机催生了一批高端机换机；中低端方面，因上次换机 大潮发生在 2021H2，随着中低端手机电子器件逼近老化失效的临界点， 我们认为在大规模换机潮或将在 23H2 发生。仅看小米，小米在 2023Q3 的手机销量复苏情况好于市场，主要因为国内的 14 系列口碑良好，首销 成绩亮眼；海外方面印度等市场清库顺利推进，随着整体市场回暖，在 低基数前提下，出货量出现比国内更明显的反弹。

历经筑底之年，长线看好小米手机海外渗透率提升、国内高端化推进： 除了短期的复苏逻辑之外，展望业务未来发展，小米手机在（1）小米在 海外各市场的渗透率稳中有升，随着竞争逐渐充分，各地市场份逐渐趋 同。中东非、其他地区出货量呈明显上升趋势；印度则在监管施压后经 历了连续下滑，因小米在印度已形成了较好的用户基础，随着策略调整 及摩擦缓和，出货量占比有望在 2024 企稳回升。（2）国内高端化战略 推进：小米手机近两年国内 ASP 增速高于市场平均水平，主要得益于国 内高端化取得成效：数字系列自小米 10 开始施行高端化战略，经历了 11 系列的挫折后，12、13、14 系列都积累了良好的口碑，最新的小米 14 系列首销成绩亮眼，高端化进入新阶段。

小米进军造车领域禀赋优势明显：我们认为小米造车极具禀赋，在资金、 人才、技术层面以及供应链把控、营销经验与大量米粉为支撑的客户积 累上早已做足充分准备，进军造车领域优势明显。回看公司手机业务的 发展，小米从产品定位到供应链把控再到品控以及营销上的经验均将成 为造车成功的保障。小米进军新能源汽车领域，掌握了优质资源禀赋的 地利，有着充足人才团队和粉丝群体的人和，跨界造车有望成为小米全 新的长期增长点。