导读

本篇报告聚焦对美国GDP的分析，详细介绍了美国GDP的内涵和统计方法。美国实际GDP主要由费雪公式计算得出，与国内采用的固定加权指数的计算方式略有不同；同时与国内更关注GDP同比不同，市场更关注美国GDP的季调环比折年率。

摘要

美国GDP内涵与统计方式的介绍：2021年美国GDP现值约为23万亿美元，是同期中国的约1.3倍。美国2010年至2019年GDP年增速大体保持稳定，年均增速约为2.3%，与2008年金融危机前相比，GDP波动率大幅下降。

美国GDP的统计是基于美国经济分析局（BEA）的国民收入和产出账户体系 (NIPAs) 而形成的，NIPAs共有7个账户，其中第一个账户就是与GDP相关的国内收入和生产账户，第2-5个账户分别与私人企业、个人、政府和外国的收入与支出有关，为分析美国经济和GDP提供了更细致和全面角度。

美国经济分析局是GDP的估算与发布机构，为了兼顾数据的时效性和准确性，会对季度GDP进行三次估计，对比三次估计数据，时效性逐渐降低，准确性逐渐提高，但市场通常更关注对GDP的时效性，即GDP初值，每个季度结束后的第一个月月底一般会公布上个季度GDP的初次估计（或初值）。

美国实际GDP变化的计算方式与国内采用的固定加权指数的计算方式略有不同。在美国的NIPAs体系中，数量和价格的变化由费雪公式计算，这种方式有数据不受参考期影响等优点，但也存在不可加性的缺点，手动计算出的部分数据结果与实际值存在一定偏差。

美国绝大多数经济数据都进行季调（Seasonally Adjusted），季调的目的在于判断经济的环比动能，及时性和准确性更强，市场主要关注季调环比折年数（率）数据。季调（环比）折年数（率）使得不同时间段或不同时间长度的数据直接具有可比性，但缺点是基于历史数据进行季调，不能快速反映经济模式的转变。

GDP有三种衡量方法：支出法、收入法和生产法。以支出法衡量，消费在美国GDP中占比最大，与GDP走势高度一致；投资占比相对较小，但波动较大，是美国GDP波动的主要来源。政府支出占比和进出口占比提升更小。

以收入法衡量，劳动者报酬占美国GDI比重最大，超过50%。净经营盈余、固定资本消耗和生产进口税减补贴占比相对较小。

以生产法衡量，2020年金融保险房地产和租赁、专业和商业服务、政府、制造业是美国增加值前四大行业，合计占GDP约58.6%。

正文

2021年美国GDP现值约为23万亿美元，其中2010年至2019年GDP年增速大体保持稳定，年均增速约为2.3%，与2008年金融危机前相比，GDP波动率大幅下降。

GDP(Gross Domestic Product)是指一定时期内一个经济体所生产出的全部最终产品和服务的市场价值。美国GDP的统计是基于美国经济分析局（BEA）的国民收入和产出账户体系 (the national income and product accounts ,NIPAs) 而形成的，该体系与中国使用的由联合国、IMF、世界银行、经合组织、欧盟委员会等国际组织制定并颁布国民账户体系（SNA）略有差异。NIPAs是美国国民经济账户的三大组成部分之一，另外两部分分别是BEA编制的行业账户(industry accounts)和美联储编制的金融账户（financial accounts）。NIPAs共有7个账户，其中第一个账户就是与GDP相关的国内收入和生产账户，第2-5个账户分别与私人企业、个人、政府和外国的收入与支出有关，为分析美国经济和GDP提供了更细致和全面角度。剩余两个账户则与国内外资本账户有关。本手册很大程度上是建立在对前五大账户的分析和解读的基础上的。

一定时期内：通胀一定时期是指一个季度或者一年，一个季度的GDP代表该季度生产的全部最终产品和服务的价值，年度GDP类似。因此GDP是一个流量概念，而不是存量概念。GDP增长率代表了今年的生产比去年的生产多了多少，如果GDP增速为0，并不意味着该国今年什么都没有生产，而是今年生产的产品和服务与去年一样多。

生产：与销售相区别。当产品和服务生产时，它们就应该被计入GDP，而不是销售发生时才计入GDP。例如一件商品在2021年生产，但在2022年消费，则它应该被计入2021年的GDP，而不是2022年。在2021年，该商品虽然没有被销售，但被作为存货计入了2021年的GDP，而在2022年，虽然销售行为增加了消费，但也对应地减少了库存，两者恰好抵消，所以该商品不会体现在2022年的GDP中。

最终产品和服务：与中间品或中间投入相区别。最终品的定义是到最终用户手中的产品，而不是作为中间品投入到另一生产流程中。例如汽车的最终用户是消费者，但汽车的生产流程中，需要投入钢铁、塑料、轮胎等中间品，这些中间品在一定时期内的生产流程中并不会被计入GDP，而是只计算最终产品汽车的价值。这样就会避免重复计算的情况。

市场价值：与非市场活动相区别。是指产品和服务的市场价格，这里的市场价格有两种定义，一种是产品和服务的名义价格，一种是扣除通胀因素后的实际市场价值，通常会以某一个基期年的价格作为计量单位，美国当前的基期年为2012年。一般而言只有在市场上交易的产品和服务才回被计入到GDP中，一些非市场化的活动，如做家务、志愿服务等都不包括在GDP中。但部分非市场的商品和服务也会被计入GDP，例如政府提供的国防、教育、自住房屋的预估租金等。

美国商业部经济分析局（BEA）是GDP的估算与发布机构。BEA在估算GDP时使用的数据来源是多样化的，联邦政府机构收集的数据是BEA估算GDP的基础，包括商务部的人口普查局、劳工部的劳工统计局(BLS)、财政部、管理和预算办公室以及农业部等部门提供的数据；这些数据还会由贸易协会、企业、国际组织和其他来源的数据进行补充。上述部门和机构提供的数据与GDP在概念和框架上并不完全一致，很多数据源并不能直接使用，因此BEA开发出了一套估算GDP的详细方法，对上述数据源进行加工和处理，并最终汇总成GDP。

在季度GDP数据发布方面，BEA为了兼顾数据的时效性和准确性，会对季度GDP进行三次估计：

1)“初次估计”（或预先估计、初值，advance estimate）：每个季度结束后的第一个月月底一般会公布上个季度GDP的初次估计（或初值）。该数据的时效性较强，数据估算是依据本季度前两个月或三个月的数据（基于有限的源数据），部分不可得的第三个月数据（如存货、外贸等）是根据一些直接或间接的指示指标（如先行指标、高频指标等）和BEA估计的趋势而确定的。此外，部分机构还会对源数据进行修正，这也导致初次估计的GDP的“准确性”有所下降。初次估计还不会公布公司利润报告。

2)“二次估计”（或修正值，Second Estimate）：每个季度结束后的第二个月月底一般会公布上个季度GDP的二次估计值（或修正值）。第3个月数据的可得性大幅提升，二次估计值通常是基于该季度所有3个月的源数据，其估计的“准确性”有所提高。二次估计还包括第一次公司利润报告。

3)“三次估计”（或二次修正值，Third Estimate）：每个季度结束后的第三个月月底一般会公布上个季度GDP的三次估计值。三次估计通常还纳入了该季度所有3个月修订后的源数据，估计的“准确性”进一步提升。

市场最关注的是初次估计的GDP。对比三次GDP的估计数据，时效性逐渐降低，但“准确性”逐渐提高，但市场通常更关注对GDP的时效性，若初次估计（advance estimate）的GDP初值不符合市场预期，金融市场可能会出现较大的波动。对数据的修正也并非初次估计或二次估计的数据错误，而是数据时效性要求较高的前提下，源数据的可得性不同，随着源数据可得性和准确性的提升，也需要对GDP进行更准确的估计。

除了对季度GDP进行修正外，BEA还会对GDP进行年度更新（Annual updates）和全面更新（Comprehensive updates）：

1)GDP的年度更新（Annual updates）通常在每年7月公布，更新范围包括前5年的GDP数据。这些更新纳入了基于更广泛的年度调查，以及来自其他来源的年度数据和后来对月度和季度源数据的修订，新的源数据如IRS的所得税申报表和BLS的就业和工资信息表等。总体情况通常与当前季度估计值相似，但修订后的NIPA估计能准确的展示美国经济活动概况

2)GDP的全面更新（Comprehensive updates）约每隔5年进行一次，并可能导致修订可追溯到许多年前。这些估计值包含了可用的最佳源数据，其中最重要来源是BEA的基础投入产出表（benchmark input-output tables），还包括来自五年一次的美国经济普查数据等。GDP的全面更新还可能对定义和统计方式等进行修订，以跟上不断演变的经济步伐，例如将文学艺术创作等纳入GDP统计范围，以更全面地反映GDP中创新活动。

GDP是一个价值衡量，因此会出现名义GDP和实际GDP的区别。名义GDP是指以生产物品和服务的当年销售价格计算的全部最终产品的市场价值，变动可以有两种原因：一种是实际产量的变动，另一种是价格的变动。实际GDP则是以基期的价格计算出来的当年全部最终产品的市场价值，剔除了价格因素，只反映了实际产量的变动。由于绝大多数时间中，经济中均存在通胀，所以名义GDP增速一般高于实际GDP增速。

美国实际GDP变化的计算方式与上述方式和国内采用的固定加权指数的计算方式略有不同。在美国的NIPAs体系中（1996年之后），数量和价格的变化是使用费雪公式（或链式加权，Fisher formula）计算的，该公式包含2个相邻时期的权重。例如，2021-2022年实际GDP的变化是使用2021和2022年价格作为权重，2021-2022年的价格变化使用2021年和2022年的数量作为权重。这些年度变化被"链接"（乘以）在一起，形成数量和价格指数的时间序列。实际GDP增长率为

其中费雪指数为：

其中p和q分别代表价格和数量。在费雪指数中的第一项为拉氏指数，以上一期的价格为权重：

第二项为帕氏指数，以本期的价格为权重：

所以费雪指数本质上是对拉氏指数和帕氏指数的几何平均，综合考虑了上一期和本期价格的权重：

与使用的固定加权指数相比，基于费雪公式的链式（加权）指数具有几个优点：

1)链式指数中数量和价格百分比的变化不受参考期选择的影响；

2)链式指数消除了使用固定加权指数得出的实际GDP增长指标中的替代偏差。这种偏差往往导致低估参考年之前时期的增长，高估参考年之后时期的增长；

3)链式指数消除了固定加权指数导致的各组成部分和行业增长的扭曲；

4)链式指数消除了因使用最近时期的价格权重来衡量过去一组截然不同的价格时所产生的异常情况。例如，2022年的国防装备价格不适合去衡量1940年国防开支的实际变化；

5)链式指数消除了改变基期时的不便和混乱。

使用链式加权GDP也有缺点：不可加性。由于GDP各分项也都是链式加权计算的，并不是基于同一组权重，所以各分项是不可加的，所以也无法准确GDP各分项衡量对份额和增长的贡献率。这在数据上体现为美国GDP各分项加总后，并不完全等于实际GDP。严格来说，这也导致了手动按照正常流程计算各分项对GDP的贡献率与各分项对GDP的实际贡献率会略有差异。为此，BEA还根据各分项的链式加权数量指数，提供了各分项对GDP增长的拉动率，因此在使用各分项对GDP的拉动率或贡献率时，应该以BEA公布的数据为准，不应手动计算。

美国的季调数据比非季调数据的关注度更高，季调（Seasonally Adjusted）的目的在于判断经济的环比动能，及时性和准确性更强。很多美国经济数据都会公布季调数据（包括GDP及其分项），因为大部分经济数据都具有明显的季节性，每个月的天数、工作日天数、节假日等会对经济数据造成影响，使得经济数据的环比的参考价值不高。季节调整就是把这些具有明显季节性和规律性的影响剔除，使得相邻区间（如月、季度等）的经济数据具有可比性，所以在剔除季节性因素影响之后，能够通过经济数据的环比变化，来判断经济动能边际走强还是走弱。与同比数据相比，环比数据更能反映短期经济动能的边际变化，及时性和准确性更高。

季调（环比）折年数（率）：季调使得12个月之间的数据直接具有可比性，可以通过单个月份的数据推导出年化数据，使得不同周期的数据之间可以进行比较，例如年后的月度数据可以与年度数据或者季度数据直接进行比较。计算年化有普通相乘和复利相乘两种方法（注意：只有季调后的数据才能进行年化处理）：

1)普通相乘：一般适用于数字的年化，例如季调后的个人月度消费为1000，年化后的消费就为12000=1000×12。

2)复利相乘：一般适用于比率的年化，例如季调后的GDP季度环比为2%，则年后的消费为8.24%=（1+2%）^4。

季节调整也有缺点，基于历史数据进行季调，不能快速反映经济模式的转变。季节调整的本质在于对过去历史数据规律的总结，例如因为圣诞节购物旺季，12月的零售消费一般都会高于11月，所以12月的季调系数总是大约11月的季调系数。但新的经济模式的出现可能会打破这样的历史规律，例如“双十一”的出现，可能就会造成11月的消费数据“异常升高”，而这一经济模式的出现，需要经过几个周期后才能在季调因子中体现出来，因为季节调整的本质是多次（移动）平均的结果。2020年新冠疫情的冲击，也可能使得美国某些经济模式发生永久性转变，但对季节调整的影响，可能还需要再经过几个周期才能有所体现。

GDP有三种衡量方法：支出法、收入法和生产法。GDP是指一定时期内一个经济体所生产出的全部最终产品和服务的市场价值。根据该概念，可以有三个角度对GDP进行衡量：（1）支出法：出售给最终用户的货物和服务的总和；（2）收入法：在商品和服务生产中产生的收入支付和其他成本的总和；（3）增加值法：每个生产阶段增加值的总和。尽管这三种衡量GDP的方法在概念上是相同的，但由于数据源、时间和估算技术的差异，它们计算出的GDP估算值并不完全相同。

支出法：计算出售给最终用户的商品和服务的总和。

1)个人消费支出：衡量由个人或代表个人购买的商品和服务的价值；

2)私人投资总额：衡量私人固定资产投资的增加和对存量的替换。非住宅固定资产投资衡量企业和非营利机构对建筑、设备和知识产权产品的投资。住宅固定投资衡量企业和家庭对住宅的投资，主要是新建的单户和多户住宅单元；私人库存的变化，衡量在特定时期内私营企业拥有的库存实物量变化的价值，以该时期的平均价格计算；

3)货物和服务净出口：按出口减去进口计算。出口包括美国居民出售、赠送或以其他方式转让给外国居民的商品和服务。进口包括外国居民出售、赠送或以其他方式转让给美国居民的商品和服务；

4)政府消费支出和总投资：包括两个组成部分，当前消费支出包括一般政府为生产和向公众提供商品和服务而进行的支出。总投资包括一般政府和政府企业对使公众受益或协助政府机构开展生产活动的固定资产（建筑、设备和知识产权产品）的支出。

在此计算中，进口抵消了非美国生产的包含在其他最终支出的组成部分，例如个人消费支出中包括进口车的支出，因此为了正确衡量国内生产，个人消费支出中包含的外国生产的汽车的销售被这些汽车进口所抵消。

消费在美国GDP中占比最大，且总体呈上升趋势，投资占比大体保持稳定，政府支出占比下降，进出口占比提升。二战后，消费在美国GDP中的比重一直保持最大，占比超过58%，且在2008年金融危机之前，总体呈上升趋势，2008年至2021年占比大体保持稳定，至2021年三季度，消费占GDP比重约为69%。投资占GDP比重大体保持稳定，至2021年三季度占比约为18%。政府支出占GDP比重下降明显，至2021年三季度占比约为18%。进出口占比总体提升，但进口提升幅度更大，导致净出口占GDP比重下降，至2021年三季度出口、进口、净出口占GDP比重分别约为11%、15%和-4%。

从四大分项的波动来看，投资和净出口增速波动最大，而消费的波动最小，政府支出增速则呈现出明显的逆周期，尤其是在经济危机或衰退时期，政府支出增速明显上升，在一定程度上对冲了投资和消费的下行压力。

消费对GDP拉动最大，与GDP走势高度一致。从四大分项对GDP的拉动率来看，消费对GDP的拉动最大，消费增速与GDP增速走势高度一致，主要是由于消费占GDP比重较大，基本都在65%以上，因此消费也将是本手册的重点分析内容。此外，投资对GDP的拉动也较为明显（包括向上拉动和向下拉动），这主要是因为投资的波动率较大，同时在GDP中也占有较高比重。净出口对GDP的拉动率相对较小，虽然净出口波动较大，但在GDP中占比较低。政府支出对GDP的拉动呈现出明显的逆周期，在GDP增速大幅下滑时，政府支出对GDP的拉动率明显上升。

收入法：计算在商品和服务生产中产生的收入支付和其他成本的总和。由收入法核算的GDP又称为国内总收入（GDI，Gross Domestic Income）。这种方法主要用于分析家庭的购买力和企业的财务状况。

1)员工薪酬，即员工为换取工作而获得的总薪酬。它包括工资和薪金（主要是雇员的货币报酬）和补充薪资（雇主对雇员养老金和保险基金的缴款以及雇主对政府社会保险的缴款）；

2)净经营盈余（Net operating surplus），类似于对利润的衡量标准，显示私营和政府企业从当前生产中获得的收入，然后扣除任何明示或隐含的利息费用、租金或其他财产收入，用于进行生产所需的金融资产、土地或其他自然资源。

3)固定资本消耗，这是对经济折旧的衡量标准，即由于物品折损、正常折旧和意外损坏（灾难性事件除外）导致的资产存量价值下降。

4)生产和进口税，包括生产者生产、交付、销售、转让或以其他方式处置产品时应付的税款（包括联邦消费税、关税以及州和地方销售税）和其他生产税，如生产所用资产所有权税（包括地方房地产税）。这些税不包括所得税。

5)政府补贴，在计算GDI时需要减去政府补贴，是政府机构向私营企业（例如，联邦政府对农民的补贴）和政府企业（例如，联邦政府对州和地方公共住房当局的补贴）支付的款项，以支持其目前的运作。政府补贴间接地包含在净经营盈余中，但由于补贴不代表国内生产中支付的收入或产生的成本，因此在计算GDI时必须将其减去。在NIPAs中，补贴被显示为"进口和生产税"的削减，因为它们是从政府转移到企业的，因此实际上代表了政府的“负税”。

劳动者报酬占GDI比重最大，在60年代之前占比总体呈上升趋势，但60年代之后占比逐渐下降，但2008年金融危机之后，劳动者报酬占比又有所回升，至2020年占比回升至55%。净经营盈余占GDI比重基本保持稳定，70年代之后有小幅上升，至2020年占比约为24%。固定资本消耗占GDI比重保持上升趋势，至2020年占比约为17%，可能与技术进步导致资本更新换代速度加快有关。生产和进口税减补贴占GDI的比重呈现缓慢下降趋势，这反映出美国“小政府”的趋势，政府对经济的影响力小幅下降，其中2020年因为疫情原因，下降至3.7%，此前基本维持在6.7%左右。

生产法：计算经济中所有行业增加值（value added）的总和。增加值是指一个行业的总产出（销售或收入加上其他营业收入和库存变化）与其中间投入（生产中使用的商品和服务）之间的差额。当经济中所有行业的增加值加总时，行业之间的销售和购买相互抵消，其余部分是行业对最终用户的销售，或者说是GDP。

投入产出（I-O）账户侧重于总产出（gross output），因为它旨在衡量所有行业的生产活动及其之间的相互关系，无论这些行业生产的商品和服务是用于中间用途还是最终用途，因此总产出中部分产品会被重复计算。

2020年美国金融保险房地产和租赁、专业和商业服务、政府、制造业是增加值前四大行业，合计占美国GDP约58.6%。动态视角来看，从1997年至2020年，美国的农业、采矿业、公用事业、制造业等第一二产业的占比总体不断下滑，2020年第一二产业合计占比仅约18.5%。金融和地产行业、信息产业、专业与商业服务、教育医疗等第三产业占比明显提升，2020年服务业达到68.7%。政府部门的产出基本维持在12-13%之间。