深耕酵母行业三十余年，占据绝对龙头地位。经过 30 多年的发展，安琪酵母已成 为全球知名的国际化、专业化酵母大公司，成为中国酵母的代名词、中国制造的 国际新名片。公司在至少 15 个国家市场占有率第一，并成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区。不仅酵母主业在全球市场具有强有力的竞争力，亦开发出 系列营养健康产品等酵母衍生物，其中高端酵母浸出物已达到国际先进水平，打 破了欧美垄断格局。目前公司已形成了多业务品牌构架体系，海外市场销售的产 品 95%为自主品牌，实现了国际化的品牌布局。回顾公司的发展历程，大致可分 为六个阶段。

1.1、1986-2000：大胆试验，稳步探索，走出一条酵母企业发展新路

改制股份公司，开启企业化道路。安琪酵母前身为原国家计委批准建立的宜昌食 用酵母基地，属于国家建设的高新技术投资项目。1993 年公司主动放弃事业编制， 开始进行企业化运作，寻找更适合的生存和发展路径。1998 年成功改制为股份有 限公司，逐步建立全国营销网络。 初期行业龙头抢占市场资源，公司选择弯道超车。建厂初期，国内烘焙市场需求 不大，且国外酵母巨头乐思福、英联马利等品牌已经将产品出口至中国，形成垄 断，安琪面临内忧外患的局面。

同时，安琪总部宜昌远离糖蜜产量集中的南方区 域，缺乏原材料产地优势，也没有资金及政策优势。公司管理层认清现实并智慧 决策，选择避开竞争激烈的赛道，从符合中国本土居民饮食需求的中式面点发酵 出发迅速切入行业。同时，采取“农村包围城市”的销售策略，将渠道下沉至县 镇级，一举打开国内市场，提升品牌知名度。 初创时期，安琪大刀阔斧进行两次革命，为后期成长奠定扎实的基础。

变革传统习惯，设计出第一条高活性酵母生产线。为摒弃不卫生、发酵失败 率高的传统“老面”发酵方式，提高发酵口味及时效性，公司引进欧洲生物设 备和技术，自行设计出年产 2000 吨的高活性干酵母生产线。考虑到当时国内 烘焙类酵母市场工业需求较小，公司于 1991 年开发出适合家庭装的小包装酵 母粉，凭借中式面点发酵迅速切入行业。在产品营销方面，创始人俞学锋带 领团队走乡串村，将主要开发市场放在面食为主的山东、河北、河南三省， 并通过在电视、高铁铺设广告，逐渐打开市场，赢得了大批订单。

填补市场缺口，开发耐高温酿酒高活性干酵母。公司积极开拓潜在市场，用 现代发酵技术改造传统酿酒工艺，自主开发耐高温活性酒酵母，填补了民族 工业酵母的空白。耐高温活性酒酵母能够有效解决传统发酵方法出酒率低、 发酵周期长、易酸败等问题，可缩短发酵周期近 1/3，提高出酒率从 6%到 16%。 当时白酒企业受粮食原材料成本压力影响业绩持续低迷，酒酵母研发及推广 大大提高了企业效益，实现了节粮降耗。安琪的酿酒酵母代替了各酒厂的自 培酵母，促进酒精行业的工业革命与技术进步。之后，公司又开发出生香酵 母，葡萄酒、黄酒、啤酒活性干酵母等系列酒酵母产品，奠定了在酿酒行业 的权威地位。

1.2、2001-2010：成功上市，确立国际化路径，进入业绩高速发展期

成功上市后，快速成长为行业龙头。2000 年，公司在上交所上市，成为中国酵母 行业唯一 A 股上市公司。在资本市场助力下，公司积极开拓产能，抓住行业加速 扩张的机遇，加速渗透海内外市场，确立“做国际化、专业化酵母大公司”战略目 标，并提出“市场、技术、管理、制造、人才、品牌和融资”等多方面的国际化路 径。经过十年高速发展，2010 年公司酵母总产能达 9.2 万吨，位居亚洲第一、全 球第三。2001-2010 年营收从 2.38 亿元提升至 21.01 亿元，CAGR 达 27.4%，归母 净利润从 0.49 亿元提升至 2.85 亿元，CAGR 达 21.6%。

产能高速扩张时期，酵母业务量价齐升。随着城镇化推进及居民饮食结构改变， 酵母替代化学发酵粉和“老面”的趋势加快，国内酵母需求快速攀升。为缓解产能 紧张局面，公司先后在伊犁、崇左、柳州、德宏等地建设酵母生产线，并收购赤 峰国光酵母 75%股权，酵母产能大幅提升，从 2000 年的 1 万吨增长至 2010 年的9.2 万吨，产能扩张近十倍。价格方面，2004 年以来糖蜜价格一直处于上升周期， 2010 年均价达到高峰。

凭借高性价比加速扩张海外市场。1999 年，公司实现在乌兹别克斯坦的首个自主 进出口订单；2001 年进入非洲、中东市场，并参加美国国际烘焙工业展，第一次 登上国际性舞台；2003 年进入东南亚、南美市场。2007 年，在实现国内“东西南 北中”的生产布局之后，开启了海外扩张的步伐，成立海外生产基地调研小组并 计划海外选址建厂。2010 年，公司首个海外生产基地落地埃及，走出了安琪生产 全球化的第一步。2001-2010 年，公司海外营收 CAGR 为 44.85%，占总营收的比 重由 12.18%提升至 38.74%，增长显著。

设立员工持股平台，充分激发员工积极性。2006 年，公司管理层和核心技术骨干 通过裕东公司、裕宏公司和裕华公司设立并间接持股了湖北日升科技有限公司。 自 2006 年以来，日升公司陆续参股了安琪赤峰和安琪伊犁，使公司管理层和核心 技术骨干得以分享公司及相关子公司高速成长所带来的丰厚收益，激发核心团队 的积极性和主动性，对于前期稳定公司经营、促进长期发展起到十分重要的作用。 后因自身经营发展需要，日升公司于 2017 年起陆续减持公司股份，2020 年减持 至 5%以下。（报告来源：未来智库）

1.3、2011-2014：同心多元化发展，利润端受原料价格高企、产能转固 等因素扰动

持续丰富业务结构，同心多元化发展。2010 年公司募集资金约 8 亿元，用于投资 新型酶制剂、YE、生物饲料和保健食品等项目，新建项目计划于 2011 年底至 2012 年投产。分业务来看：1）YE：公司 2003 年成立了 YE 食品调味事业部，重点打 造安琪 YE 大骨浓汤、安琪特浓鲜味汁、安琪鸡精等新一代餐饮调味料产品。YE 总产能由 2010 年的 2 万吨增长至 2012 年的 4 万吨。2）保健品：公司培育了“安 琪纽特”、“康普力星”等保健品品牌，开发出 30 余个品种 120 多个规格。3）酶制 剂：2012 年公司成立特种酶事业部，宜昌工厂新型酶制剂年产能达 5000 吨。4） 生物饲料：2010 年业务覆盖至美国、南美洲、俄罗斯等 16 个国家和地区，年出口额达 800 万美元。此外，公司还先后设立了动物营养事业部、微生物营养事业部， 开发的酵母源生物饲料得到众多饲料和养殖企业的青睐，酵母延伸产品增长潜力 大。

成本高企、产能转固、人民币升值、费用率提升致利润端承压。2010-2011 年糖蜜 成本高企，均价超千元，利润有所承压。2012 年糖蜜价格下行虽缓解了成本压力， 但期间人民币升值削弱出口产品竞争力、费用率大幅上涨（为新项目储备人员且 运费增加）拖累盈利能力。2013 年埃及、德宏、柳州生产线集中释放，折旧大幅 增加 0.85 亿元，同时汇率、费率等因素持续扰动。2014 年又受到糖价大幅下跌致 制糖业务亏损影响。2010-2014 年公司归母净利从 2.85 亿元下滑至 1.47 亿元，近 乎砍半。

1.4、2015-2019：规模效应带动净利润高增，后因环保限产等因素致利润端表现平淡

2015-2017 年：诸多积极因素积累，利润拐点显现。2015 年起，产能爬坡后规模 效应显现，叠加提价、人民币贬值、制糖业扭亏、税收筹划等因素影响，公司利 润增速出现拐点。2014-2017 年公司收入从 36.54 亿元增长至 57.76 亿元，CAGR 达 16.5%，归母净利从 1.47 亿元增长至 8.47 亿元，CAGR 高达 79.2%。

2018-2019 年：环保趋严、工厂搬迁停产致产能缩减，叠加税费增加、糖业亏损、 汇率变动等因素持续扰动，利润端表现平淡。2017-2019 年公司收入 CAGR 达 15.1%，归母净利 CAGR 仅 3.2%。

一方面，环保限产抑制产能释放。2018-2019 年公司利润率同比-2.00pct/- 1.18pct，主要原因在于伊犁限产和赤峰停产搬迁造成的生产成本提升，以及 能源、人工、运输等成本上涨。伊犁工厂受当地城市污水处理厂扩建等影响 产量下降，产能利用率降低至50%-60%，原本可贡献利润占总利润20%左右， 限产后利润贡献缩减至 5.5%。赤峰工厂于 03 年收购后已达 20 年使用年限， 工厂设备严重老化，不得不进行停产搬迁，净利润缩水近 90%。

另一方面，汇率、税率、制糖业表现、费率等因素同样影响利润。1）人民币 升值影响出口产品竞争力；2）由于 2019 年母公司年度抵扣额度使用完毕， 实际税率从 8.38%提升至 15.25%，影响净利润 7614 万元；3）白糖价格持续 下跌，同比跌幅达 16%，叠加成本上升导致糖业亏损；4）国内油价上涨及品 牌推广力度加大致销售费用率攀升；5）埃及工厂 YE 新生产线投产后折旧增 加，当地糖蜜价格及油价上涨致成本上升，利润下降。

1.5、2020-2021：疫情推动 C 端需求爆发，成本上行致利润承压

疫情推动 C 端小包装酵母需求高增。2020 年新冠疫情爆发后，公司除宜昌总部外 其余生产线均未停工，产能利用率达 85%以上。国内方面，受益于“宅经济”，家 庭烘焙氛围高涨，C 端消费需求大增。公司小包装酵母生产线由一条增加至三条， 并设计 500g 大包装产品推向商超渠道。由于小包装酵母产品毛利高、商超大包装 价格亦高于 B 端产品，产品结构优化叠加小包装产品直接提价助推毛利率提升。

国外方面，疫情下鲜酵母运输受阻，作为替代品的家用小包装干酵母需求增长， 推动海外业务有所提速。2020 年公司收入增长 16.7%，归母净利增速超过 50%。 2021 年受糖蜜、能源等成本上涨，利润端承压。2021 年公司营收/归母净利分别 为 106.75/13.09 亿元，同比+19.50/-4.59%，利润端承压明显。公司毛利率 27.34%， 同比-6.66pct，主要系糖蜜、辅料、能源等成本有所上涨，同时海运成本上涨、人 民币升值也造成负面影响。为应对成本压力，公司对大包装、YE 等产品多次提价， 体现出较强的议价权。国外方面，为避免对国内原材料价格高度依赖，同时拓展 业务范围，公司加大海外布局，先后在新加坡、墨西哥、美国、德国设立全资子 公司，实现国际营销本土化。

2.1、酵母龙头地位稳固，完善激励机制促发展

深耕酵母行业三十余年，成长为酵母行业龙头品牌。安琪创立于 1986 年，公司总 部位于湖北宜昌，是专业从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的国家重点 高新技术企业。公司立足酵母同心多元化发展，产品已广泛应用于烘焙、中式发 酵面食、调味、酿造与生物能源、人类营养健康、微生物营养、动物营养、植物 营养等领域。公司在全球共拥有 12 处酵母生产基地，酵母类产品发酵总产能达 31.6 万吨，其中 YE 产能接近 10 万吨，已成长为全球第二大酵母公司、全球最大 的 YE 供应商和第二大干酵母供应商，全球市场份额约 17%，国内市场占有率近 60%。

实控人为地方国资委，股权结构稳定。公司系国资企业，实控人宜昌市国资委通 过全资子公司湖北安琪生物集团持股 39.56%。公司当前拥有十余家直属全资子公 司，主要从事高活性干酵母生产、技术研发及产品销售等，且在埃及和俄罗斯建 立了海外工厂。此外，公司旗下子公司宜昌喜旺食品负责乳制品业务，子公司湖 北宏裕新型包材负责包装业务。

管理层平稳过渡，核心团队经验丰富。2019 年公司原董事长俞学锋先生到龄退休、 新任董事长熊涛接任，管理团队平稳过渡。公司核心管理层均在宜昌食用酵母基 地、湖北安琪生物集团任职多年，熟悉集团和公司业务，积累了丰富的生产经验和销售资源，持续推动公司“国际化、专业化”战略落地。

2.2、聚焦酵母主业，产业链多元拓展

近年来营收、利润规模快速提升。收入端，2012-2021 年公司营业收入 CARG 约 16%，主要系下游需求增长、产能释放、YE 放量、拓展海外市场。利润端，由于 2015 年起费用控制及部分产品提价等因素，连续三年归母净利润大幅增长；2020 年受益于疫情下居家消费占比提升、产品提价，盈利能力大幅回升；2021 年成本 压力导致利润短期承压。

酵母业务为主导，延伸下游衍生品业务。公司主要从事酵母、酵母衍生物及相关 生物制品业务，下游产业涵盖餐饮业、家庭消费领域及酿酒、医药、日化、饲料等制造业领域，产品线品类丰富，应用领域广泛。近年来，公司酵母系列产品收 入占比基本稳定在 80%左右，毛利率水平处于 32%-42%区间。

传统酵母业务：广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、酿造等领域，产品 包括面用酵母、预拌粉、白酒酵母、面包酵母、膨松剂等。 酵母提取物（YE）：YE 为公司第二大产品，具有耐高温、耐蒸煮的特点，是 一种天然调味剂，主要用于取代含有对人体有害成分的味精和鸡精，产品包 括增强鲜味 YE、抗吸潮 YE、去腥回味粉、烧烤调料、拌面酱等。 酵母衍生品：由酵母提取的其他营养元素合成其他酵母衍生品，应用领域涵 盖人类营养健康、动物营养、植物营养、微生物营养等行业，主要产品包括 动物养殖的活菌饲料、植物酵母有机肥料、人类保健品等。受益于家庭消费 结构优化及消费健康意识提升，下游衍生品营收高增。

酵母主业量增驱动为主，吨价稳步提升。销量方面，系海外产能扩建叠加 YE 增 长驱动，2012-2021 年酵母及深加工产品的销量由 12.2 万吨增长至 32.9 万吨， CARG 达 11.7%。吨价方面，2015-2021 年吨价由 1.82 万元增长至 2.42 万元， CARG 达 4.9%，价增相对稳健。此外，公司在制糖、包装、奶制品等领域有所涉足。宏裕新材子公司负责提供绿 色环保的塑料软包装，宜昌喜旺生产鲜奶、酸奶等乳制品，安琪赤峰设立糖厂， 并参股新疆农垦现代糖业有限公司。2021 年公司制糖、包装和奶制品业务营收占 比分别为 9.91%、3.95%和 0.59%。同时，公司还依托生物技术领域优势，涉足特 种酶制剂的研发和生产，目前已单独成立酶制剂事业部。

3.1、加速产能布局，2022 年为集中释放期

产能建设稳步推进，投产期基本集中在 2022 年。公司目前产能 31.6 万吨，其中 酵母抽提物产能近 10 万吨。目前公司处于新一轮产能扩建期：1）国内方面，公 司在云南德宏、普洱、滨州等地自建产能，预计今年下半年将有 3.1 万吨产能释 放；同时于 2021 年拟收购山东圣琪酵母产能 1.5 万吨及新天阳化工公司相关资产。 2）海外方面，俄罗斯、埃及等地均有扩建计划，2023-2025 年新增产能可达 2.8 万 吨。公司将于今年 7 月设立印度子公司，加速推进海外营销本土化和品牌落地， 促进印度及周边国家市场深度开发，做大做强亚太市场。在稳步扩张全球布局下， 预计“十四五”末公司总产能将突破 40 万吨，YE 产能将达 15 万吨以上。 自建糖蜜储罐及水解糖生产线，缓解原料成本问题。随着公司产能扩张，对原料 糖蜜需求持续增加，而糖蜜供给相对稳定。

公司通过建设糖蜜储罐及水解糖生产 线，实现原料生产、仓储布局，最大限度发挥成本优势。 提升糖蜜储备能力，平抑原料采购成本波动。2021 年公司在赤峰子公司新建 4 万吨糖蜜储罐与仓储配套项目，建成后总体糖蜜储存能力达到 12 万吨，糖 蜜储罐能力提升至 80%，从而解决糖蜜季节性生产问题，能实现在榨季时低 价大量购入原料，有效降低糖蜜采购成本。 扩建水解糖产能，缓解原料供应和成本高企的问题。2021-2022 年公司在崇 左、柳州、宜昌子公司分别建设年产 15 万吨 30%浓度水解糖深加工项目，计 划用水解糖替代部分糖蜜需求，三个项目均拟在 2022 年 5-6 月投产。公司已形成成熟的水解糖工艺技术路线，且原料易得、成本相对低廉，降低对南方 糖蜜资源的依赖度，提升公司生产经营效率和抗风险能力。

涉足下游新兴领域，自建产线多元拓展。公司基于酵母提取的其他营养物质拓展 丰富的下游衍生物，覆盖微生物营养、食品调味等领域，具体品类包括复合微生 物、酶制剂、植物蛋白酶解物和 β-烟酰胺单核苷酸等，均具有附加价值高、市场 前景好、发展潜力大的特点。公司立足以酵母技术、酶技术为支撑的生物领域， 提前布局新赛道，聚焦用户需求，顺应市场趋势，进一步巩固行业竞争力。

3.2、稳抓国内市场，拓展海外布局

国内市场占据主导，持续开拓海外市场。2021 年公司国内收入为 77.8 亿元，占比 达 73.4%，国内市场为主导，寡头垄断地位凸显。毛利率方面，2021 年国内外毛 利率分别为 30.7/18.1%，随着海外工厂投产，近年来国内外毛利差距有所收窄， 但规模优势仍不如国内市场。未来公司将在稳固国内核心基本盘基础上，持续布 局海外市场，以就近产销、平衡成本为核心扩建生产基地，凭借低价位竞争优势 吸引更多 B 端中小型客户，创造增量空间。

公司在埃及、俄罗斯相继设立工厂，强化成本优势。2010 年，安琪首个海外生产 基地落地埃及，走出了公司生产全球化的第一步。埃及工厂于 2013 年投产，产能 2 万吨，可充分发挥原料优势、减少运费、降低商品进口关税，满足除埃及外其他 中东、非洲国家的酵母进口需求，提升安琪的国际竞争力。2015 年，公司于俄罗 斯建设第二家海外生产基地，并于 2019 年投产，产能 2 万吨，辐射欧亚市场，低 廉的糖蜜成本（通常 200-400 元/吨）与关税优惠将进一步强化公司的成本优势， 提升盈利水平。

精准布局海外，对接亚非欧需求。目前，全球酵母产能主要集中于欧洲、美洲、 亚太等地，占比超 90%，而南亚、非洲等新兴市场的酵母产能有限。但亚非地区 由于人口增长快、烘焙增速快，酵母市场需求增长迅速，供给缺口逐步显现。对 于欧美等成熟市场，由于其酵母产业起源较早，活性酵母市场的增长潜力有限， 但 YE 等酵母衍生品仍有增长空间。安琪分别于埃及、俄罗斯设立工厂，可精准 对接海外需求，市场占有率有望大幅提升。

4.1、研发优势赋能，工艺技术创新助力降本增效

公司技术实力深厚，持续推动工艺创新实现降本增效。

持续加大研发投入力度：研发费用率保持在 4%+并稳步提升。研发体系方面， 以研发综合体启用为契机，先后组建安琪研究院及 9 大技术中心，将综合体 打造成全球顶尖的酵母技术研究平台和国际一流的生物技术产品研发验证平 台。基于完善的研发体系，公司不断增强前沿技术开发，其中特种酶、健康 配料复配、发酵源保健食品开发等新技术已完成初步试验并投产。自 2021 年 6 月研发综合体启用以来，已诞生 105 个新产品。

工艺创新稳步推进：首创复合新型酵母过滤介质，使无糖生产线过滤效率提 升 3%，酒酵母综合过滤效率提升 8.7%，每年增厚经济效益数千万元。针对 抽提物，不断摸索生产工艺与品种规划，干燥最长连续运行时间由 7 天提升 至 20 天，在未增加设备投入前提下，实现柳州、崇左、伊犁等子公司粉体产 量增加 5488 吨，节约生产成本及环保处理费用近 500 万元。供风系统方面， 通过建立酵母发酵供氧系统溶氧曲线模型，实现发酵过程精确供氧，缩短发 酵周期，解决长期以来夏季发酵降温困难的痛点问题。同时，通过改进发酵 罐 CIP 清洗方式，大幅缩短清洗时间，增加直接经济效益 393.95 万元/年，增 加产量 1519 吨/年。

公司以提供“天然、营养、健康、美 味”的创新产品为科研理念，将自主开发和产学研合作有机结合，已完成国家、省 部级重大科技计划 70 多项，获得授权发明专利 237 项，技术储备充足。2021 年 初，公司酵母蛋白技术课题正式列入全国博士后创新创业项目榜单，以人造鸡胸 肉、火腿为代表的酵母蛋白新品成功上市。同时公司减盐研究技术也获得突破性 进展，研究成果已广泛应用于酱油、食醋、肉制品、方便食品等行业。此外，公 司还将建设益生菌智能化项目，预计项目投产后，将改变我国原种菌粉长期受制 于欧美技术垄断的局面。（报告来源：未来智库）

4.2、深化渠道建设，营销网络遍布全球

公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直 供+互联网营销模式，打造了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有 力的营销与市场服务网络。公司在北京、上海、成都、沈阳、广州、宜昌、开罗、 利佩茨克、新加坡等城市建立有区域总部和应用技术服务中心，目前公司产品已 销售至全球 163 个国家或地区。

经销商代理：公司营销网络覆盖全球，涵盖了 13 个国内销售组织和 6 个海外 事业部，2021年国内外经销商数量达20205家，过去4年CAGR达到13.70%， 22Q1 末国内外经销商数量增至 20380 家。渠道扁平化，强化对终端的管控， 推动下沉，构建了县级以上的销售网络。公司在国内区域建立销售部约 50 个， 国内外销售人员达 1719 人，过去 4 年 CAGR 为 11.40%，持续壮大销售团队， 面向客户进行新品推广、技术培训、个性化定制、商务交流等全方位服务， 增强客户粘性。

大客户直供：公司下游客户大多从事面食烘焙、酿酒、酒精燃料及生物复合 饲料等业务，以工业用品供应为主。由于工业客户订单需求量大，公司往往 采用直供模式进行渠道客户开发及产品提供。 互联网营销：公司构建垂直平台+第三方平台并行发展的电商模式，搭建了烘 焙垂直电商平台、安琪官方商城及博试生等自有电商平台，并在所有主流第 三方电商平台开设店铺，实现了全网、全渠道销售。2021 年线上销售收入36.82 亿元，占比 34.71%。未来预计随着社区电商的崛起，依赖于家庭式消费的小 包装酵母、食品原料及营养健康食品将贡献增量收入。

公司酵母业务以 B 端主导、占比 80%，疫情反复促进 C 端消费增长。 B 端：公司 B 端客群主要以工业客户、非家庭消费者为主，工业企业数量庞 大，且对定制化产品需求较高。B 端产品供应主要以大包装干酵母、半干酵 母、鲜酵母为主，目前公司已与巴比馒头、克里斯汀、桃李面包、盼盼、肯 德基、麦当劳等企业建立合作关系。 C 端：公司主要通过商超、电商渠道触达 C 端，产品包括小包装酵母、烘焙 类原料配料、下游提取物等。前期疫情催化下 C 端居家消费需求旺盛，小包 装、下游衍生品增速较快，C 端占比小幅提升。受益于高毛利叠加渠道优势， 预计疫情恢复后 C 端将保持稳速增长。

4.3、公司具备强议价能力，多次顺利提价平抑成本波动

公司议价能力强，具备灵活调价机制。由于酵母属于烘焙类食品配料中必需品， 下游客户对其价格敏感度相对较低，且小 B 客户主导、类 C 端属性，公司作为行 业内龙头企业，具备提价能力和强定价权。公司通常按照匹配通胀、匹配成本及 市场变化的机制灵活调价，每年有 2%-3%（800-1000 元/吨）的基础性提价，在成 本压力较大的情况下可进一步根据原料价格的变化相应调整出厂价。 复盘公司过去的价格策略，其在成本承压下可通过提价顺利应对。面对成本压力 时，通过提价保证毛利率长期维持在 30%-35%区间，而当原料价格回落时，不会 大幅度降价，而是选择促销、满减赠送等手段进行平衡。

2006 年及以前，公司早期进入市场，通过低价策略获得市场份额。 2006-2010 年，国内市场需求急剧增长，推动公司酵母产品价格提升至与竞争 对手持平。 2010-2016 年，公司处于产能高速扩张期，提价随市场需求情况灵活调整。 2013 年以前基本保持每年一次的提价频次，2014 年后提价频次有所降低，但 也会顺应市场情况及时调整价格。埃及子公司建成达产后，公司于 2015 年 下半年进行第一次海外市场的提价。2016 年 1 月，乐斯福对 YE 产品率先提

价，随后安琪跟随提价。 2017-2019 年，受到下游烘焙行业增速影响，公司提价幅度有限。由于成本上 涨、供求紧张，2018 年下半年对耐高糖酵母、低糖酵母、鲜酵母、小包装酵 母等产品提价，2019 年对海外工厂产品提价。 2020 年，居家隔离背景下 C 端需求爆发式增长，小包装产品供不应求，公司 一季度针对 C 端产品提价。

2020 年下半年以来成本驱动提价：2020 年下半年起糖蜜价格大幅上涨，一度 超过 1600 元/吨，涨幅 50%以上，且海运、能源、辅料成本也同步上涨，为 成本端带来极大压力。2021 年成本压力加剧，公司一季度陆续对 YE、小包 装干酵母粉、出口产品提价，9 月对大包装干酵母、半干酵母、鲜酵母提价， 10 月中旬对国内 YE、动物营养提价，11 月对部分膨松剂、改良剂、乳化剂、 脱模油等产品提价，本轮次提价幅度为近十年来最高。

与竞品价格相比，国内外市场表现不一。在国内市场上，公司凭借优秀的渠道建 设、较强的品牌影响力，产品价格普遍高于外资品牌。以 500g 干酵母粉为例，安 琪酵母产品约 35 元，而乐斯福、英联马利产品在 22-23 元之间。在海外市场上， 相对外资品牌，公司价格偏低，2021 年底海外提价后，和竞品的差距从原先 20%+ 缩小至 10%+。同时，公司在海外设立本地服务、营销机构，配合提价，开发议价 能力相对较弱的中小型客户，提高渠道渗透率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）