安徽省经济处全国中上游水平，2021 年 GDP 为 42959 亿元，排全国第 11 位； GDP 增速为 8.3%，排全国第 9 位，高于全国增速 0.2 个百分点；人均 GDP 为 70321 元/人，排第 13 位，较 2020 年上升一位。 安徽省主导产业由煤铜钢等资源型，转变为电子信息、新能源汽车、光伏等战 略新兴产业。其中，电子信息产业增加值近十年年均增长 28.4%，成为拉动全省工 业增长的第一动力，平板显示产业集聚京东方、维信诺、康宁等上下游企业 200 多 家，面板产能约占全球 10%。新能源汽车产业集聚江淮、奇瑞、蔚来、大众、比亚 迪等 10 家整车企业和 1200 家配套企业，2021 年新能源汽车产量突破 25 万辆，居 中部第 1 位。光伏产业构建形成从光伏玻璃、电池片、组件及配套，到逆变器、储 能电池、发电工程等较完整的产业链条，已集聚隆基、通威、信义光伏、阳光电源等 上下游企业 150 余家。

财政方面，税收占比偏低。2021 年安徽省一般公共预算收入为 3498 亿元，排 全国第 10 位。税收收入为 2390 亿元，占一般公共预算收入的 68.3%，占比偏低， 排全国第 20 位。财政自给率为 46.1%，排全国第 14 位，较 2020 年上升 3 个百分 点。政府性基金收入为 3516 亿元，同比增长 11.8%，其中国有土地使用权出让收入 为 3243 亿元，占比 92.2%。 债务方面，安徽省债务率处全国中等水平，2021 年城投债务率（发债城投有息 债务/一般预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般预算收入，下同） 分别为 455%和 331%，从高到低排全国第 15 和 16 位，分别较 2020 年上升 20 和 32 个百分点。

（一）芜湖和六安 2021 年 GDP 增速较高

安徽省下辖 16 个地级市，按 2021 年 GDP 规模从高到低可以划分为四个梯队： 第一梯队合肥 GDP 大幅领先，为 11413 亿元，约占全省的 26.6%。第二梯队为芜 湖、滁州、阜阳和安庆，在 2500-4500 亿元。第三梯队为马鞍山、宿州、蚌埠、亳 州、六安和宣城，在 1800-2200 亿元。第四梯队为淮南、淮北、铜陵、池州和黄山， 经济实力相对较弱，GDP 在 1500 亿元以下。 从 2021 年 GDP 增速来看，芜湖和六安表现突出。芜湖、六安、池州和宣城 GDP 增速在 10%以上，其中芜湖和六安位居全省前两位，分别为 11.6%和 11.0%， 两年平均增速分别为 7.6%和 7.5%，也位居全省前两位。而淮南、淮北和蚌埠 GDP 增速较低，均在 6%以下，其中蚌埠为-2.1%，主要由于 2021 年固定资产投资大幅 下降 20.4%。

（二）马鞍山、黄山、宿州和芜湖 2021 年城投债务率下降幅度较大

合肥财政实力较强，2021 年一般公共预算收入为 844 亿元，排省内第一位。税 收收入占比为 75.7%，相较 2020 年上升 0.9 个百分点，财政自给率为 69%，为省 内第二高。债务负担较轻，2021 年城投债务率和政府债务率分别为 181%和 178%， 排省内倒数后两位。 位列 GDP 第二梯队的芜湖、滁州、阜阳、安庆一般公共预算收入介于 150-370 亿元。其中芜湖和滁州财力较强，一般公共预算收入分别为 361 亿元和 251 亿元， 位列全省前三，且芜湖政府性基金收入增长超 80%。此外，芜湖财政自给率较高， 达 71.7%，为全省第一高，滁州为 54.3%，而阜阳和安庆在 35%以下的较低水平。 债务负担方面，芜湖 2021 年城投债务率处于较低水平，为 211%，而安庆和阜阳偏 高，均超过 600%。

位列 GDP 第三梯队的马鞍山、宿州、蚌埠、亳州、六安、宣城一般公共预算收 入介于 140-200 亿元。其中马鞍山、宿州、亳州、六安一般公共预算收入增速在 10% 以上，蚌埠一般公共预算收入增速由负转正，财政收入改善明显。但宿州和六安财 政自给率较低，在 30%左右。债务负担方面，马鞍山和宿州 2021 年城投债务率较 2020 年分别下降 58.3 和 17.5 个百分点，下降幅度排省内前三。而亳州城投债务率 上升 28.8 个百分点至 811%，为全省第二高。 位列 GDP 第四梯队的淮南、淮北、铜陵、池州、黄山一般公共预算收入在 110 亿元以下，财政实力较弱。其中淮北、铜陵、池州一般公共预算收入增速较高，在 10%以上，淮南一般公共预算收入增速由负转正。收入质量方面，铜陵和淮北税收 占比较高，在 70%以上，而黄山为省内最低（50.1%）。债务负担方面，黄山 2021 年城投债务率较 2020 年下降 17.8 个百分点至 120%，处于省内最低水平，而淮北 上升 80 个百分点至 912%，为全省最高。

综合经济、财政、债务来看，合肥、芜湖和滁州相对较强，宣城、蚌埠、马鞍 山、阜阳、安庆、宿州、六安处于中游水平，淮南、铜陵、亳州、黄山、池州和淮北 资质相对较弱。

（一）A 股上市公司数量及市值处全国中上游

截至 2022 年 11 月 4 日，注册地址在安徽省的 A 股上市公司有 153 家，数量 排全国第 9 位，总市值达 18352 亿元，排全国第 10 位，主要集中在电力设备、食 品饮料、基础化工、建筑材料、汽车和机械设备六大行业，六大行业总市值超过安徽 省上市公司总市值的一半。

分地级市来看，合肥上市公司数量和市值均大幅领先，有 73 家上市公司，总市 值超 9000 亿元，占安徽省上市公司总市值近一半，主要集中在电力设备、计算机和 机械设备行业，其中阳光电源、科大讯飞、国轩高科市值排名靠前。芜湖有 17 家上 市公司，总市值 3170 亿元，主要集中在建筑材料、汽车和传媒行业，其中海螺水泥 市值超千亿，位列全省第二。亳州虽然只有一家上市公司古井贡酒，但市值近千亿。 其余地级市上市公司数量不超过 10 家，总市值在 1000 亿元以下，尤其是淮南、阜 阳、黄山、宿州上市公司不超过 2 家，市值也较低，不足 160 亿元。

（二）银行金融资源处全国上游

安徽省银行金融资源处全国上游，城农商行有 84 家，数量排全国第 9 位，其中 城商行 1 家，农商行 83 家。披露数据的城农商行总资产超过 2.8 万亿元，也排全国 第 9 位。分地级市来看，银行金融资源主要集中在合肥，城农商行总资产逾 1.6 万 亿元，约占全省 6 成。阜阳、安庆、亳州和马鞍山，城农商行总资产介于 1000-2300 亿元。而池州、铜陵、蚌埠、淮北、宿州城农商行数量不超过 5 家，总资产在 600 亿元以下。

截至 2022 年 11 月 4 日，安徽省 26 家城农商行有存量债，其中徽商银行是全 省唯一的城商行，由多家城商行和城市信用社合并组建，现为港股上市公司。截至 2021 年末，徽商银行总资产为 13837 亿元，亦是安徽省唯一的 AAA 级银行。

股份行资源方面，合肥和芜湖有网点的股份行数量相对较多，分别为 11 家和 9 家。其次是马鞍山、蚌埠、滁州、安庆和阜阳，有 5-6 家股份行设立网点。其余地级 市有网点的股份行数量不超过 2 家，其中亳州和黄山暂无股份行网点。

总体来看，安徽省上市公司及金融资源较为丰富，处于全国上游，但地级市之 间存在一定分化。合肥作为省会，上市公司数量最多，总市值最高，且金融资源也最 丰富，12 家股份行中仅恒丰银行未在当地设立网点。芜湖、滁州、安庆、马鞍山、 蚌埠和阜阳为第二梯队，其中芜湖上市公司数量仅次于合肥，总市值超过 3000 亿 元，有 9 家股份行在当地设立网点。滁州、安庆、马鞍山、蚌埠和阜阳银行资源较 为丰富，均有 4 家以上股份行设立网点，除阜阳外上市公司数量均在 5 家及以上， 且市值超过 500 亿元，与其经济财政实力处于全省中上游水平相匹配。其余地级市 金融资源相对有限，设立网点的股份行数量较少，并且上市公司资源也较少。

（一）部分地级市城投非标债务占比较高

整体来看，2021 年安徽省城投有息债务中非标、债券和银行贷款分别占比 10.0%、31.3%和 58.7%，债务结构尚可，但部分地级市非标占比偏高。具体来看， 淮南非标占比最高，为 20.1%，蚌埠、马鞍山、宣城、铜陵、宿州和阜阳在 16%-20% 之间。黄山、芜湖和合肥非标占比较低，均在 5%以下，并且黄山和合肥债券占比在 30%以下，因此银行贷款占比超过 65%，债务结构较为合理，但芜湖债券占比偏高， 为 56.3%。 从非标占比变化来看，2021 年仅黄山、芜湖、淮北和宣城实现下降，降幅在 0.8- 4 个百分点，主要得益于非标债务规模有所压降。而铜陵非标占比上升幅度超过 5 个百分点，主要由于非标债务增速大于有息债务增速。

（二）安徽省担保债数量较多

截至 2022 年 11 月 4 日，安徽省城投平台存量债余额为 5494.9 亿元，涉及发 行人 143 家。从发行人主体评级来看，以 AA 及以下平台为主，共计 110 家，占比 高达 76.9%；AAA 和 AA+平台分别为 4 家和 24 家，占比分别为 2.8%和 16.8%。 从债券类型来看，中票余额最大，为 1736.7 亿元，占比 31.6%；私募债次之，为 1482.6 亿元，占比 27.0%；而公募公司债余额较小，为 212.5 亿元，占比仅 3.9%。

安徽省担保债数量较多，占比排全国第 4 位。由于安徽省 AA 及以下低等级发 行人占比偏高，需要加担保增信才能成功发行。从数量上看，安徽省担保债共计 205只，占全省城投债总只数的 26.1%，占比从高到低排全国第 4 位。

从区域分布来看，合肥、安徽省本级、滁州、芜湖、亳州、阜阳、马鞍山城投债 在 400-600 亿元，合计占比 61.2%。其中，合肥和安徽省本级城投债超过 500 亿元， 分别涉及 13 家和 3 家平台。马鞍山、滁州和芜湖平台数量也较多，为 11-13 家。其 余地级市城投债规模较小，在 350 亿元以下，并且除宣城、安庆和宿州外，平台数 量在 10 家以下。

（三）2022 年 12 月、2023 年 3 月和 4 月是安徽省城投债到期高峰

安徽省城投债未来三年到期及行权较为分散，2024 年规模相对较大。2023 年 到期及行权规模为 1355.4 亿元，约占存量债的四分之一，2024 年增长 22.0%至 1653.5 亿元，约占 30.1%。2025 年到期及行权规模为 1530.8 亿元，约占 27.9%。

从未来一年月度到期及行权节奏来看，2022 年 12 月、2023 年 3 月和 4 月是 高峰，到期及行权规模在 150 亿元以上，占一年内到期及行权总规模的比例均超过 11%。其次是 2023 年 5 月，到期及行权规模为 132 亿元，其余大部分月份在 100 亿元左右。

分区域来看，黄山和省本级未来一年城投债到期及行权占比较高，在 40%以上， 但黄山规模较小，仅为 15 亿元。淮北、亳州、阜阳和铜陵次之，介于 30%-40%， 其中淮北、亳州和阜阳到期及行权规模相对较大，在 100 亿元以上，且淮北和阜阳 私募债到期量占比超过七成。而芜湖、池州、合肥和安庆到期及行权占比较低，在 15%以下。

（四）公募债平均估值较低，大部分地级市在 3%以下

2022 年以来，安徽省城投债信用利差整体收窄，其中 AA 平台收窄幅度更大， 表明投资者对安徽省较为认可，倾向于在省内下沉城投资质。截至 2022 年 11 月 4 日，安徽省城投债整体利差为 98bp，较年初收窄 40bp，处于历史 10%的偏低分位 数。分主体评级来看，AA 平台利差收窄幅度较大，达 58bp，且目前已处于历史 16% 的较低分位数。从行政级别来看，国家级和省级园区平台利差收窄幅度较大，分别 为 58bp 和 82bp。而 AAA 平台及省级平台利差收窄幅度最小，分别仅收窄 13bp 和 9bp，表明投资者更倾向于在安徽省内下沉城投资质以获取收益。

分地级市来看，2022 年以来各地级市信用利差均有所收窄，大部分地级市处于 历史 20%分位数以下。淮北和淮南城投债整体信用利差收窄幅度较大，较年初收窄 100bp 以上，分别为 120bp 和 111bp，主要由市级平台带动。铜陵和阜阳信用利差 收窄幅度相对较小，在 20bp 以内，其余地级市信用利差收窄幅度以 20-50bp 为主。

安徽省城投债以公募债为主，占比 57.6%。分地级市来看，黄山存量城投债均 为公募债，池州、淮南、芜湖、合肥公募债占比也较高，在 65%以上。蚌埠、安庆、 铜陵、亳州城投公募债占比在 50%-60%。阜阳和宣城以私募债为主，占比分别为 72% 和 60%。 从公募城投债平均估值来看，大部分地级市处于 3%以下的较低水平，仅池州在 4%以上。池州经济财政实力较弱，2021 年 GDP 和一般公共预算收入均排省内倒数 后 2 位。淮北、蚌埠、安庆、淮南、马鞍山介于 3.0%-3.5%，其中淮北和安庆城投 债务率较高，排省内前 3。亳州、阜阳、黄山和六安公募债平均估值较低，均在 2.7% 以下，主要由于样本券剩余期限较短，不超过 1.5 年，并且均为市级平台。

从私募城投债平均估值来看，蚌埠、马鞍山和淮北相对较高，在 3.5%以上。其 中，淮北经济财政实力较弱，且城投债务率较高；蚌埠和马鞍山被区县级、国家级园 区平台拉高了整体估值。亳州、阜阳、淮南、安庆、宣城、铜陵和合肥平均估值处于 中游，介于 3.0%-3.5%。六安、宿州、滁州和芜湖平均估值相对较低，在 3%以下， 其中滁州和芜湖经济财政实力较强，排省内前 3。

（五）安徽省主要城投平台梳理

我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、合肥、滁州、芜湖、阜阳和马鞍山，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。

1. 省本级

安徽省本级有 3 家存量债平台，实控人均为安徽省国资委，分别为安徽省交通 控股集团有限公司（“皖交控”）、安徽省投资集团控股有限公司（“皖投集团”）和安 徽省铁路发展基金股份有限公司（“皖铁基金”），皖铁基金为皖投集团子公司。截至 2021 年末，皖交控和皖投集团资产规模较大，分别为 3020.2 亿元和 2593.8 亿元； 皖铁基金资产规模较小，为 411.8 亿元。由于安徽省本级平台信用资质较好，主体 评级均为 AAA，所以存量债平均估值较低，均在 2.4%以下。 从职能划分来看，皖交控主要负责安徽省高速公路的建设运营，截至 2022 年 3 月末，公司全资及控股高速公路营运路段达到 67 条，运营总里程约 4604.25 公里， 占全省已通车里程的 91%以上。皖投集团是安徽省重要的国有资本运营类平台，除 了触控显示器件材料、房地产、金融、旅游等经营性业务外，还负责安徽省铁路项目 投资，截至 2022 年 3 月末，公司参股投资的合九铁路、合宁铁路等 20 条路线已建 成通车。为保证铁路项目的投资，公司在 2013 年设立了铁路建设投资基金，由子公 司皖铁基金管理运营。此外，公司还进行汽车、建材、钢铁等行业的实业投资，投资 企业包括星马汽车、海螺集团、马钢等。 2022 年 10 月 28 日，皖投集团发布公告称，根据安徽省属企业国有资产资本化 证券化部署要求，安徽省国资委决定将其持有的安徽叉车集团有限责任公司 90%股 权、铜陵有色金属集团控股有限公司 39%股权、安徽省引江济淮集团有限公司 39% 股权、安徽省农垦集团有限公司 39%股权无偿划入，皖投集团重要性进一步提升。

2. 合肥市

合肥市是安徽省会，为长三角城市群副中心城市，下辖蜀山区、瑶海区、庐阳 区、包河区4个区，巢湖市1个县级市，长丰县、肥东县、肥西县、庐江县4个县。 产业结构方面，合肥市三次产业结构由2020年的3.4:35.3:61.3调整为2021年的 3.1:36.5:60.4，第二产业占比有所提升。合肥市六大主导产业为汽车及零部件、装备 制造、家用电器、食品及农副产品加工、平板显示及电子信息、光伏及新能源，2021 年六大主导产业增加值增长19.8%，约占规模以上工业的三分之二。近年来，合肥市 新兴产业迅速发展，2021年规模以上高技术制造业增加值增长38.0%。根据“十四 五”规划，合肥将重点培育新一代信息技术、汽车和智能网联汽车2个五千亿级产业 集群。 平台概况方面，合肥市共有13家存量债平台，其中市级平台2家，区县级平台6 家，国家级园区平台4家，其他园区平台1家。合肥市平台信用资质较好，存量债平 均估值大多在3%以下。 合肥市建设投资控股(集团)有限公司（“合肥建投”）是合肥市资产规模最大的 平台和全省唯一AAA市级平台，2021年末总资产达5502.9亿元。公司主要负责合肥 市基础设施、轨道交通建设，公用事业运营等，营收主要来源于实业经营和供热供 气等公用事业，其中实业经营包括百货零售和农业板块，由下辖两家上市子公司合 肥百货和丰乐种业负责。公司对外担保余额较大，2022年3月末为254.32亿元，其中 对民企关联方担保121.85亿元，但占净资产比例较低，为12.3%。

国家级园区平台方面，合肥高新区有2家，分别为合肥高新建设投资集团公司、 合肥高新股份有限公司，后者为前者子公司，共同负责合肥高新区的开发建设。合 肥经开区和滨湖科学城各有1家平台，分别为合肥海恒控股集团有限公司（“海恒控 股”）、合肥市滨湖新区建设投资有限公司（“合肥滨投”）。海恒控股主要负责合 肥经开区的基础设施建设和园区管理等业务，由于2021年基础设施代建无结算项目， 所以未产生相关收入，营收主要来自园区管理及资产运营、房地产销售业务。但2021 年末公司应收类款项来自政府占比较高，达92.5%。2022年2月，公司由全民所有制 企业改制为国有独资公司。合肥滨投是滨湖科学城重要的基础设施建设主体，营收主要源于租赁、自营资产处置业务。公司有息债务以债券为主，2021年末占比62.2%。

区县级平台方面，肥西县有2家，巢湖市、庐江县、肥东县和庐阳区各有1家， 其中肥西县和肥东县财力较强，2021年一般公共预算收入在50亿元以上。肥西县的 2家平台分别为肥西县产城投资控股(集团)有限公司（“肥西产投”）、肥西县城乡 建设投资(集团)有限公司，后者为前者子公司，主要负责肥西县基础设施和安置房建 设，营业收入也主要来自这两类业务。肥西产投于2022年6月首次发行3+2年期私募 公司债，目前行权估值为3.1%。 庐江县城市建设投资有限公司是庐江县唯一的发债平台，公司主要负责庐江县 基础设施建设、土地开发整理等城投类业务，2021年营收几乎都源自城投类业务， 且公司97.1%的应收类款项来自政府部门，城投属性较强。有息债务中债券占比较高， 2021年末接近70%。存量债中行权剩余期限1.5年左右的中票，行权估值在3%左右， 具有一定性价比。

3. 滁州市

滁州市位于安徽省东部，为合肥都市圈及南京都市圈的核心城市之一，下辖琅 琊区、南谯区2个区，来安县、全椒县、定远县、凤阳县4个县，天长市、明光市2个 县级市。 产业结构方面，滁州市三次产业结构由2020年的9.0:48.7:42.3调整为2021年的 8.6:48.9:42.5，第二产业占比略有提升。滁州市近年来加大企业引进力度，成功吸引 了康佳电子、银鹭集团、福莱特、隆基、通威、阳光电源等多家知名企业落户，初步 形成了先进装备、智能家电、健康食品、新型化工、硅基材料、绿色能源六大支柱产 业。根据“十四五”规划，滁州市将以开发区为载体构建“6+10”制造业发展格局，将六大支柱产业打造为千亿级产业。

平台概况方面，滁州市共有12家存量债平台，其中市级平台1家，区县级平台9 家，国家级园区平台1家，其他园区平台1家。滁州市城市投资控股集团有限公司是 滁州市唯一市级发债平台，营业收入主要来自土地出让、城市基础设施建设业务， 2021年营收合计占比77.1%。公司较依赖债券市场融资，2021年有息债务中债券占 比69.5%，处于偏高水平。存量债平均行权估值较低，为2.6%，平均行权剩余期限 也较短，为1.5年。 国家级滁州经开区有一家发债平台，为滁州市同创建设投资有限责任公司，主 要负责经开区的基础设施建设、土地开发整理等业务。此外，公司还有商贸业务，营 收规模较大，占比近7成，但商贸业务销售产品单一，主要为电解铜且毛利率较低。 截至2021年末，公司有息债务以债券为主，占比63.3%。存量债中行权剩余期限1年 左右的私募公司债，行权估值在3%左右，具有一定性价比。 区县级平台方面，天长市、全椒县各有2家，明光市、凤阳县、定远县、南谯区 和来安县各有1家。除天长市2021年一般公共预算收入在40亿元以上外，其余6个区 县财力偏弱，一般公共预算收入均小于30亿元。 天长市2家平台分别为天长市城镇发展(集团)有限公司（“天长城发”）和天长 市科技工业发展有限公司（“天长工发”），后者为前者子公司。天长城发主要负 责天长市基建、安置房建设、土地开发整理等业务，营业收入主要来自工程建设业 务，占比80.4%。有息债务中非标占比偏高，2021年末为15.2%。天长工发目前只有 2只私募公司债，剩余期限分别为0.7年和1.1年，估值分别为4.5%和3.4%。

4. 芜湖市

芜湖市位于安徽省东南部，为安徽省域副中心城市，下辖镜湖区、鸠江区、弋 江区、湾沚区、繁昌区5个区，南陵县1县，无为市1个县级市。 产业结构方面，芜湖市三次产业结构由2020年的4.3:47.6:48.1微调为2021年的 4.0:47.6:48.4。芜湖市拥有水泥行业龙头海螺集团和国内知名汽车自主品牌奇瑞，并 形成了汽车及零部件、材料、电子电器、电线电缆四大支柱产业。“十四五”规划 中，芜湖将培育壮大机器人、新能源汽车、通用航空等战略性新兴产业。 平台概况方面，芜湖市共有 11 家存量债平台，其中市级平台 3 家，区县级平台 7 家，国家级园区平台 1 家。3 家市级平台分别为芜湖市建设投资有限公司（“芜湖建投”）、芜湖宜居投资(集团)有限公司（“芜湖宜居”）和芜湖市交通投资有限公司（“芜 湖交投”），存量债平均估值均在 2.8%以下的较低水平。此外，这 3 家市级平台有息 债务中债券占比均偏高，2021 年末都在 45%以上。 芜湖建投为资产规模最大的市级主平台，主要负责土地开发整理、基建、棚改 等城投类业务，此外还有汽车及汽车零部件销售等经营性业务。芜湖宜居是芜湖市 公租房建设运营的唯一平台，公司公租房建设已基本结束，未来将转向运营和管理， 营收主要源于商业物业及公租房销售和出租。芜湖交投主要负责芜湖市交通基础设 施及停车场建设。 国家级芜湖经开区有一家发债平台，为芜湖经济技术开发区建设投资公司，主 要从事芜湖经开区内的土地开发整理、基建及安置房建设。公司城投属性较强，2021 年营收来自城投类业务占比 97.5%，应收类款项来自政府占比 62.9%。公司债务结 构一般，有息债务中债券占比达 69.3%，短期债务占比为 44%，均处于偏高水平。

区县级平台方面，镜湖区、弋江区、鸠江区、湾沚区、繁昌区、南陵县和无为 市各有 1 家，其中无为市和南陵县财力偏弱，2021 年一般公共预算收入小于 30 亿 元，其余 5 个区县在 30-40 亿元。 芜湖市湾沚建设投资有限公司是湾沚区的唯一发债平台，主要从事土地开发整 理、基础设施建设业务，营业收入占比常年超过 90%，城投属性较强。有息债务中 银行贷款占比偏低，2021 年末仅为 39.9%，而非标和债券占比偏高，分别为 15.7% 和 44.4%。公司目前有 2 只企业债，行权剩余期限在 1.2-1.8 年，行权估值为 4.2- 4.8%，具有一定性价比。

5. 阜阳市

阜阳市位于安徽省西北部，是皖北地区的重要城市之一，下辖颍州区、颍东区、 颍泉区3个区，临泉县、太和县、阜南县、颍上县4个县，界首市1个县级市。 产业结构方面，阜阳市三次产业结构由2020年的14.6:36.3:49.1调整为2021年 的13.6:37.5:48.9，第一产业占比略有下降。阜阳市拥有节能环保、新材料、绿色食 品、装备制造和新能源汽车、生命健康、绿色建筑建材、电子信息及光电显示、纺织 服装等十大特色产业，2021年这十大特色产业产值超过2900亿元，占全市规模以上 工业总产值的93%以上。 平台概况方面，阜阳市共有9家存量债平台，其中市级平台4家，区县级平台4家， 其他园区平台1家。4家市级平台分别为阜阳投资发展集团有限公司（“阜阳投发”）、 阜阳市建设投资控股集团有限公司（“阜阳建投”）、阜阳市安居投资管理有限公 司（“阜阳安居”）、阜阳交通能源投资有限公司（“阜阳交投”），其中阜阳建投 和阜阳交投为阜阳投发全资子公司。

阜阳投发是阜阳市资产规模最大的主平台，主要从事土地开发整理、基建、棚 改等城投类业务，还有酒类销售、生化制药、工程施工等经营性业务。公司有息债务 中非标占比偏高，2021年末为19.9%。存量债平均估值较低，仅为2.6%。阜阳交投 主要负责市内交通基础设施建设及公交运营，2021年营收来自城投类业务占比 97.5%。公司非标债务及短期债务占比偏高，2021年末分别为18.1%和46.8%。公司 对外担保规模较小，2021年末为5.7亿元，且均为对国企担保。目前公司存量债平均 行权估值为3.3%，相较母公司阜阳投发有利差，具有一定性价比。 区县级平台方面，太和县、颍上县、临泉县和阜南县各有1家，这4个县财力偏 弱，只有颍上县2021年一般公共预算收入超过30亿元，为30.1亿元，因此4家平台平 均估值均处于4%以上。颍上县慎祥实业发展有限公司主要负责颍上县基建和保障房 建设，2021年营收来自城投类业务占比99.9%，应收类款项来自政府占比83.6%，城 投属性较强。有息债务以银行贷款为主，2021年末占比64.8%。

6. 马鞍山市

马鞍山市位于安徽省东部，是合肥都市圈的重要城市，下辖花山区、雨山区、 博望区3个区，当涂县、含山县、和县3个县。

产业结构方面，马鞍山市三次产业结构由2020年的4.5:47.8:47.7调整为2021年 的4.3:49.2:46.3。马鞍山市的罗河成矿带是我国七大铁矿区之一，钢铁产业是马鞍山 市重要的支柱产业，并拥有宝武马钢等代表企业。“十四五”规划中，马鞍山市将做 大做强做优“1+3+N”产业集群，其中“1”便是要全力打造大而强、强而优的钢铁产 业集群，“3”则是延伸拓展智能装备、轨道交通装备、高端数控机床等3个战略新兴 产业。2021年，“1+3+N”产业集群已实现产值超3000亿元。 平台概况方面，马鞍山市共有13家存量债平台，其中市级平台1家，区县级平台 6家，国家级园区平台3家，其他园区平台3家。江东控股集团有限责任公司是马鞍山 市资产规模最大的市级平台，2020年马鞍山市国资委将马鞍山南部承接产业转移新 区经济技术发展有限公司（“南部经发”）70.59%股权、马鞍山慈湖高新技术产业 开发区投资发展有限公司73.9%股权无偿划转至公司，使得公司2020年末总资产相 较2019年末增长53%至1477.3亿元。公司主要负责马鞍山市基础设施建设、土地开 发整理、公用事业等，2021年实现营收66.1亿元，其中城投类业务收入占比83.7%。 公司存量债平均估值较低，为2.7%。 国家级园区平台方面，慈湖高新区有1家，马鞍山经开区有2家。南部经发除了 负责马鞍山经开区的基建、土地开发整理、保障房建设外，区域范围还涉及雨山区 和博望区。2021年实现营收20.4亿元，其中城投类业务收入占比97.3%，城投属性较 强。有息债务中非标占比偏高，2021年末达30.6%。公司存量债规模为18.4亿元，其 中“16马经发债01”和“16马经发债02”剩余期限分别为0.7年和0.8年，估值均在3.2% 左右，具有一定性价比。

区县级平台方面，当涂县有 2 家，博望区、和县、花山区和含山县各有 1 家。 除当涂县 2021 年一般公共预算收入为 34.1 亿元外，其余 4 个区县均小于 20 亿元。 当涂县城乡建设投资有限责任公司主要负责当涂县基础设施和保障房建设等业务， 2021 年营收中 92.9%来自城投类业务，且 44.8%的应收类款项来自政府部门，城投 属性较强。2021 年末有息债务中债券占比偏高，为 42.8%。对外担保规模较大，2021 年末为 53.4 亿元，占净资产的比例高达 75.9%，均为对国企担保。

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