中宏网股票频道6月30日电 日前，中国证监会官网披露了山西阳光焦化集团股份有限公司(以下简称“阳光焦化”或公司)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，公司拟申请在上海证券交易所上市，保荐机构为中信证券。

　　根据其官网简介显示，阳光焦化总部位于山西运城河津市，创始于1992年，经过30年的发展成为集“煤炭开采、原煤洗选、焦炭冶炼、焦油加工、精细化工、炭新材料、自备电厂、铁路专线发运、物流商贸、国际贸易”等为一体的清洁环保型煤焦化工与炭新材料企业集团。截至2020年末，其焦炭、炭黑年产能分别为420万吨、39万吨。

　　在国家大力推进碳中和纵深发展的大背景下，近几年频频因环保问题被处罚的阳光焦化IPO前路未明。与此同时，在焦炭市场整体弱运行的当下，阳光焦化2021年激增的净利润以及超大规模的募投项目都为其后继可持续经营带来了巨大的不确定性。

　　频遭环保处罚

　　根据公司招股说明书环境保护章节披露的信息显示，自2018年1月1日至招股说明书签署日，阳光焦化及其子公司存在19起针对环境保护的行政处罚事项，合计处罚金额491.3488万元。其中，有7项处罚金额均超过30万元。2020年12月28日，阳光焦化因排放二氧化硫浓度超标，被运城市生态环境局河津分局出具行政处罚决定书，开出最大罚单罚款100万元。

　　对于前述多项环保处罚，阳光焦化均以处罚机构出具的证明试图说明，公司此前已按期足额缴纳了上述全部罚款并按照要求在规定时间完成了整改，上述违法行为未导致严重环境污染、未造成重大人员伤亡、未产生恶劣社会影响等，不属于重大违法行为，亦不属于重大行政处罚。

　　图片来源：山西省人民政府令(第206号)-山西省人民政府门户网站(shanxi.gov.cn)

　　但参考《山西省重大行政处罚决定备案办法》（2007），对于山西全省各部门重大行政处罚决定罚款备案标准数额的规定，环境保护部门重大行政处罚决定罚款备案标准数额为省级30万元、市级20万元、县级10万元。前述几笔处罚金额已远超过重大行政处罚决定罚款备案标准数额。这与公司在招股说明书中判断不属于重大行政处罚的论述相违背。

　　不仅如此，除去前述披露的环保处罚外，阳光焦化在环保问题上似乎并未找到好办法加以遏制。据信用中国显示，阳光焦化在2022年1月25日，违反了《中华人民共和国大气污染防治法》第十八条的规定，100万吨焦炉排放口2020年10月17日至10月21日烟尘连续5天超标，其中10月17日烟尘日均值为20.24㎎/m2，超标0.35倍；10月18日烟尘日均值为35.00㎎/m2，超标1.33倍。10月19日烟尘日均值为27.58㎎/m2，超标0.84倍。10月20日烟尘日均值为33.05㎎/m2，超标1.2倍。10月21日烟尘日均值为26.72㎎/m2，超标0.78倍。因此被运城市生态环境局给予26万元罚款。此外，2021年4月7日，阳光焦化又因其100万吨焦化厂发生一起机械伤害事故，导致一人死亡，一人受伤，被河津市应急管理局给予该单位罚款21万元的处罚决定。

　　当下，阳光焦化对于环保处罚风险是否披露充分也成为了市场关注的焦点。

　　募资规模合理性待考

　　公司招股说明书显示，本次募集资金拟申请向社会公开发行人民币普通股（A股）不超过14,675.00万股，且发行股数不低于发行后总股本的10%。本次投资规模最大的项目369万吨/年炭化室高度6.78米捣固焦化项目募资31.3亿元。

　　图片来源：企业招股书

　　阳光焦化高达60亿的募资规模也让市场颇为吃惊。按照10%股份募资约60亿计算，本次发行市值约为600亿元。

　　但与如此规模募资额不相匹配的是阳光焦化近年来的净利润水平。招股书数据显示，2018年-2020年，阳光焦化依次实现净利润10.79亿元、6.97亿元、13.00亿元。令人惊讶的是，2021年，阳光焦化净利润经历激增，前6个月实现净利润13.58亿元，超过2018年-2020年全年的净利润。

　　“这种操作背后估计是公司想按照2021年的净利润水平，按照主板23倍市盈率进行顶格募资。”一券商投行人士分析称，对比同行业山西焦化11.74的PE，此番操作还有待市场检验。

　　值得关注的是，阳光焦化一边在2021年上半年取得有史以来最佳的净利润水平的同时，另一边却在招股说明书中提示营业利润有大幅下降风险。“2021年尤其是下半年以来，在‘碳达峰、碳中和’的宏观背景下，公司上下游产能缩紧，原材料采购价格快速上升，对公司全年业绩将带来一定的不利影响。未来，若原材料价格继续居高不下且增量成本无法向下游有效传导，或‘碳达峰、碳中和’政策对焦化行业提出更为严格的能耗和排放要求，公司均将面临业绩向下波动甚至上市当年营业利润下滑50%的风险。”

　　巨大反差之下，不禁让人对其持续经营能力产生了巨大疑问。

　　募投项目合理否

　　今年以来，焦煤焦炭价格出现较大幅度上涨，当前虽处于高位，但需求端钢厂利润不佳，加之成材现货价格走弱以及终端消费表现较差，钢厂多数陷入亏损，部分钢厂发布检修计划，焦炭需求开始走弱，焦炭价格或进入下跌通道。

　　从供给端看，焦煤焦炭供需紧张局面已实现区域缓解，且政策层面明确2022年5月1日开始对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，预计前期高价难以持续。

　　此种背景下，公司将超半数的募集资金投入369万吨/年炭化室高度6.78米捣固焦化项目，在当前产能本就未满产的情况下，使本项目投产后，公司焦炭年产能在现有420万吨减量置换基础上将再新增89万吨，这不禁让人感到疑惑。且根据其披露的同行业信息来看，除去中国旭阳集团、美锦能源、陕西黑猫的焦炭产能在阳光焦化之上，当前其焦炭产能已处于行业中上游水平。

　　图片来源：企业招股书

　　对此，公司解释称，根据山西省政府印发的《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》要求，新建焦化项目捣固焦炉必须达到炭化室高度6米及以上，顶装焦炉必须达到炭化室高度6.98米及以上，配套干熄焦装置，并制定焦化生产废水零排放措施。“369万吨/年炭化室高度6.78米捣固焦化项目”通过资产整合的方式，置换落后产能，‘上大关小’，建设配套脱硫脱硝装置、干熄焦装置、资源综合利用装置的6.78米现代化焦炉，实现精细化、集约化发展。”

　　在当前焦炭价格走势前景未卜的情况下，募集大规模资金上马置换项目着实令人为阳光焦化捏把汗。