类型: 深度研究

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-03-14 00:00:00

更新时间: 2023-03-15 10:13:26

投资要点 母婴零售龙头，收入规模稳步提升。公司2021年实现营业收入90.5亿元，同比 增长8.3%，18-21年复合增速10.7%。2021年公司归母净利润为2.0亿，同比- 48.4%，主要受疫情影响，线下门店刚性支出较多，但2018年-2020年公司净利 润稳步上升。公司以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台，专业 为准妈妈及0-14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服 务，并以顾客需求为导向，在零售商业内开创了以会员为核心资产的“商品+服务 +社交”的大店模式、育儿顾问式服务模式、重度会员制下的单客经济模式，快速 成长为中国母婴童零售行业与增值行业的领导品牌，获得业界与消费者良好口碑。 二孩政策效果显著，三孩政策有望延缓人口下降速度。2021年6月三孩政策出 台，各地积极响应，未来国家将增加对提高我国生育率出台配套的房地产、教育、 台，各地积极响应，未来国家将增加对提高我国生育率出台配套的房地产、教育、 就业政策，养娃成本压力将得到缓解，有利于提高生育意愿，未来短期一定程度上 能够延缓出生人口下降速度。 依托平台化优势，打造面向新家庭的大母婴产业生态。公司结合自身的会员体系、 门店布局和数字化技术优势，与大型母婴品牌商、经销商、母婴周边服务机构深度 合作，除提供丰富的商品外，还构建了面向家长的育儿服务平台和面向儿童的成 长服务平台。全方位数字化运营，提高经营管理效率。沿“信息化——在线化—— 智能化”发展路径持续加强数字化技术的投入，实现前台、中台、后台数据的实时 连接和数据智能化需求，打造了“用户、员工、商品、服务、管理”等生产要素的 数字化在线，为公司业务发展和高效管理赋能。单客经济：增强用户粘性。公司以 “经营顾客关系”为理念，构建基于情感为纽带的会员制企业，会员数量与单客产 值持续提升。截至2022年6月底，公司会员人数超过5,300万人，其中最近一年 的活跃用户近1,000万人；企业微信私域运营用户近1,000万；会员贡献收入占 公司全部母婴商品销售收入的96%以上。 投资建议：我们预计2022-2024年公司收入分别为90.3、104.7、119.8亿元，同 比分别-0.2%、+15.9%、+14.4%。2022-2024年公司归母净利润分别为2.1、3.2、 4.6亿元，同比分别+5.0%、+50.4%、+44.6%，EPS分别为0.19、0.29、0.41 元，最新收盘价分别对应2022-2024年64.4x、42.8x、29.6xPE。我们选择爱婴 室、王府井、家家悦为可比公司，最新收盘价对应可比公司22年PE均值为45.9X， 公司作为母婴商超龙头，渠道能力领先，通过数字化降本增效，疫后盈利能力具有 风险提示：人口出生率下降，市场竞争加剧，品牌推广不及预期。 股票数据 总股本(百万股)：1,112.04 流通A股(百万股)： 616.05 52周内股价区间(元)： 9.94-19.77 总市值(百万元)：13,644.79