类型: 美股公司研究

机构: 东吴证券国际经纪

发表时间: 2024-04-08 00:00:00

更新时间: 2024-04-11 15:13:56

营业收入（百万美元）16,47817,19418,23919,539 同比（%）8.214.356.087.13 归母净利润（百万美元）1,8291,8702,0502,260 同比（%）18.232.249.6110.27 每股收益（美元/股）37.2338.0641.7246.00 P/E（倍）27.2626.6624.3322.06 投资要点 ◼固安捷是全球数字化MRO分销商龙头，经营能力向好。固安捷是一家 领先的全品类MRO产品分销商，主要价值在于帮助客户简化采购流程、 管理MRO库存并提供高粘性的增值服务。公司的商业模式大致可以概 括为：先用货币资金和应付款项从供应商购进产品形成库存，然后在经 过一段时间的库存周转后，将产品销售给下游客户获得应收账款，这其 中公司需要先行垫付资金，即现金循环周期=存货周转天数+应收账款周 转天数-应付账款天数。公司现金循环周期因存货周转天数下降和应付 转天数-应付账款天数。公司现金循环周期因存货周转天数下降和应付 账款周转天数上升而下降，说明公司整体经营能力持续提高。 ◼数字化MRO采购有效帮助客户降本增效，市场空间广阔。MRO本身 具备Sku多、专业性强和零散性采购、售后服务需求多等特点，数字化 采购模式相比传统模式更合适。据工信部和中国国际电商研究院统计， 数字化MRO采购模式能够帮助客户大约节省15-20%的采购成本，70% 的采购时间以及50%的人力成本。根据Imarc，全球MRO市场2023-2032 年CAGR约为2.45%，2023/2032E约为6667/8347亿美元，市场空间广 阔。以固安捷为代表的数字化MRO采购平台解决了传统MRO采购诸 多痛点，数字化渗透率有望持续提高。根据我们测算，2022年北美数 字化MRO采购渗透率大约为15%，对应的市场规模大约为230亿美元， 在保守、中性和乐观情形下，北美市场规模有望分别以11.8%、13.9% 和15.9%的CAGR增长至2030年的560、660、750亿美元。 ◼行业竞争格局分散，固安捷有望凭规模效应飞轮持续攫取份额。全球 MRO市场分散，固安捷作为全球MRO龙头也仅有约3%的市场份额。 此外，在固安捷的大本营北美地区，固安捷也仅有不到10%的市场份额， 其他前十大MRO分销商份额合计也仅有24%，作为全球最为成熟的市 场，竞争格局也较为分散。公司深耕MRO行业，有领先的规模，因此 在产品种类、产品质量、采购价格和物流配送等方面具备较强的竞争力， 对于老客户具备较强的粘性，且不断地吸引新客户，而随着新客户的加 入，公司的规模将继续扩大，从而带来上述方面的竞争力进一步加强， 规模效应的飞轮将进一步运转，为公司带来更多的市场份额。 ◼盈利预测与投资评级：MRO行业空间广阔，公司有望凭借其先发优势+ 规模效应的飞轮持续获取市场份额。我们预测公司整体2024-2026年营 收分别同比增长4.4%/6.1%/7.0%至17194/18239/19539百万美元；归母 净利润分别同比增长2.2%/9.6%/10.3%至1870/2050/2260百万美元；对 ◼风险提示：供应链中断风险，通胀风险，宏观经济波动风险，信息系统 中断风险，信贷评级变动风险等。 股价走势 市场数据 收盘价(美元)1,014.8 一年最低/最高价625.97/1034.18 市净率(倍)16.01 流通股市值(百万