来源：雪球App，作者： 加贝笔记，（https://xueqiu.com/3754185092/280586388）

截至2024年1月，央行的资产规模在45万亿，而仅仅是从23年下半年开始短短半年时间增加了5万亿，增幅12.5%（换句话讲，从23年7月以来如果个人资产的收益率没有超过12，其实整体购买力是贬值的）；而过去8年（2014-2022）央行的规模也才扩张了5万亿。拆开央行报表我们会发现增幅最大的资产就是“对商业银行的债权”（深蓝色面积），央行的货币政策从原本的政策利率调控到直接下场买买买扩表，实质上就是QE。

（图1 央行资产结构）

这些多出来的5万亿，淤积在银行的资产中，无法流向实体企业；由于有便宜的钱，那么这些钱会流向哪里？信用债/同业存单等首先受限于银行自身的资本充足率，其次以往的信用债主体也各有各的问题（地产债基本现在风声鹤唳暴雷无以为继，城投债利率也不断走低而且即使现在买城投的金融机构，更多是have to do this 而非从收益的角度考虑）。

(图2 近五年银行存贷款比)

从日本和美国QE的历史来看，直接下场购买长期利率资产，将基础货币撒向市场，致长期国债利率走低（前两天十债利率突破2.5%，实现倒挂），长期利率可以看作是投资/制造业/社会活动的机会成本，更低机会成本才有人愿意去做低ROA的生意，正向社会的齿轮才能转起来。这个过程中，高息可靠稳定的金融资产将成为稀缺品，在它们变为低吸引力之前，整个通缩的螺旋很难被彻底扭转，成长的机会个人目前还判断不了。

（图3 十债收益率新低）

（图4 24年1月份公募基金规模变化）

最后，结论就是在流动性淤积，央行放水隐性QE的背景下，拿好手中的优质资产不要轻易丢掉筹码，看待资产收益的周期可以放的更长远一些，而不仅仅是眼前所谓的高股息资产20%的涨幅就认为要获利了结风格轮动，事实可能是刚刚才开始。

ps：研究宏观的有趣之处在于，可以将宏大时代背景下的目标方向与细微的政策动作结合起来，有一种茅塞顿开的豁然开朗。（还是第一张央行的资产负债表的图来看，2015年之前，深蓝色央行直接持有的债券占比是不高的，之后迅速扩张占比达到45%，主要原因是2015年政策变更，允许商业银行将地方政府债券纳入国库质押品范围。这个政策的时间点/意图/目的琢磨一下，就对于银行流动性/地方政府化债/央行扩表/央地政府负债率这几项之间的关系有一个大致的判断）