张开兴，金斧子集团创始人兼CEO，兼具企业家与投资人双重身份，同时拥有金融与科技结合的实践经验，拥有超过12年以上的宏观洞察、产业研究、科技前沿、基金挑选、个股跟踪、财务分析、资产配置、市场营销、团队管理经验。创办金斧子的10余年中，积累了丰富的全生命周期与全方位资产配置实践经验，投资视野贯穿一二级市场。

欢迎来到「开兴的投资思考」，在这里，我们将与您分享张开兴在投资领域的研究和思考，以及他对未来经济发展的看法和预判。本期开兴将和大家聊聊大众对央国企的“偏见”。

央国企在社会中常被认为是稳定、体制僵化、监管严格和效率较低的机构，因此投资者们对国企的股票投资往往持谨慎态度。

然而，开兴认为我们不能一概而论：事物总有两面性。实际上，央国企中也有一些表现非常出色的公司，例如招商银行、贵州茅台和同仁堂等。

为了让投资者对央国企有更清晰的认识，接下来我们将对央国企进行分析和讨论。

01

伟大的公司出现在伟大的赛道，如白酒行业

伟大的公司往往出现在伟大的赛道上。因此，若公司有幸进入伟大的赛道，管理层最重要的任务便是长期专注于核心业务。

如今的国企与十年前有很大不同。且外部监管对国企非常严格，国资委对国企有硬性的考核指标，如营收、利润、负债率、分红等，不达标将受到问责，因此国企高管不敢轻易冒险。

在这种情况下，“四平八稳”便是最佳策略。尽管存在所谓的“体制僵化”，但它降低了犯错的可能性。许多民营企业倾向于追求多元化发展，但往往背离了“做大做强”和简单分散风险的初衷，最终常常只得到微不足道的成果。

实际上，“四平八稳”和体制约束能使企业成为时间的朋友，享受长期复利的好处。因为在漫长的岁月中，无法保证每一届管理层都能深刻理解这一点。如我很乐于见到这样的规章制度《关于进一步加强省属企业投资监督管理的意见》

02

伟大的公司通常具备天然的抗通胀能力或天生的垄断地位，如中国金融行业

伟大的公司通常具备天然的抗通胀能力或天生的垄断地位。因此，一旦某公司有幸进入这个领域，管理层最重要的任务就是：敬畏风险和合规经营。

民营企业通常追求扩规模和高风险，甚至在许多情况下违反行业规则，只考虑股东利益，而忽视国家系统风险。过去几十年中，银行、保险、证券、基金以及民间借贷和P2P等领域出现了很多类似的风险案例。

在这种情况下，加强监管反而是好事。法律法规、规章制度和条例意见无处不在，尽管看起来效率较低，但实际上是为了确保行业和公司能够长期稳定经营，并与国内生产总值和M2(货币供应量)共同成长。最终，让这些“百业之王”和“参天大树”能够更好地服务社会。

03

总结起来，开兴认为一些表现不错的国央企也是可以考虑的投资选择

首先，需要有良好的商业模式。特定行业如能源、金融、白酒和中药等都属于典型的，具有特殊资源和稀缺商业模式的行业。

其次，必须建立完善的公司治理结构和高素质的管理队伍。在此前提下，无论是四平八稳还是监管较多，这些外部因素最终塑造了良好的治理结构和培养了适应的管理队伍。

尽管在短期内，国企的经营效率可能不如民企。然而，从长远来看，伟大的公司出现在伟大的赛道上，就像“大象能够跳舞”一样。我们的首要目标是让大象能够一直在舞台上，而如果舞台有一定的“围栏束缚”，那就会更加安全可靠。

其次，我们希望这些大象能够获得更多的掌声和鼓励。国企天然更容易获得资源、资金、税收和政策优惠，即使受制于监管和其他限制，也能够超越效率损失，成为良好的投资机会。

因此，对于投资者来说，享受一些长青赛道，特别是商业模式独特、或者具有资源稀缺性、甚至属于独家垄断型的“国企红利”也是一个非常具有中国特色的明智的长期投资选择。

总结起来，开兴认为一些长期“表现不错”的国央企也是可以考虑的投资选择

金斧子集团创始人

水星资管张开兴

2023年6月5日

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