公司是目前为止，A 股市场唯一一家国有控股的长视频新媒体公司。全国首批广播电视媒体融合先导单位。主营业务包括芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作业务、内容电商业务等。公司依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，打造涵盖会员、广告、智慧大屏、影视剧、综艺节目、艺人经纪、音乐版权、IP 衍生、线下实景、内容电商等在内的上下游协同发展的新媒体全产业链生态。

1.1 脱胎于快乐购，新媒体全产业链生态日渐成熟

公司前身为 2005 年由湖南电视台、湖南广播影视集团共同出资设立的快乐购。此后 2009 年，脱胎于湖南卫视核心网络平台金鹰网的芒果TV开始独立运营，成为市场化运营的内容品牌，2014 年金鹰网与芒果TV融合升级为全新芒果 TV 网络视频平台，并启动“芒果独播”战略，凭借《快乐大本营》、《天天向上》等王牌综艺节目迅速增提升竞争力。2015 年快乐购在深交所成功上市。2018 年公司完成收购芒果传媒旗下快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐5 家公司，成为A股首家国有控股的长视频新媒体平台，并更名为芒果超媒。公司主营业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作和媒体零售等领域。2019 年中国移动入股，同年发布“大芒计划”升级营销体系。2020年推出“小芒电商”，打造“视频+内容+电商”为核心的全新内容电商模式。2023 与淘宝天猫 88VIP 会员达成合作，并且完成对金鹰卡通的收购，进一步完善卡通内容和 IP 储备，同时纵向拓展至线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等业务。

公司依托传统媒体湖南卫视及新媒体平台芒果TV 的双平台驱动，围绕互联网上下游打造全产业链，不断完善内容生态的闭环。上游环节主要包括艺人经纪、综艺以及影视制作业务；中游环节依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵，通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发；下游以内容为基础形成以“视频+内容+电商”为核心的视频内容电商模式，实现线上线下多渠道衍生变现。至此，公司新媒体全产业链生态的构建日渐成熟，各环节之间协同互补性，形成了独具特色的护城河。

1.2 长视频行业“国家队”，管理团队年富力强

A 股市场唯一一家国有控股的长视频新媒体公司。第一大股东为芒果传媒，持股比例为 56.09%，芒果传媒原先由湖南广播电视台全资控股，2022年 11 月芒果传媒 100%股权无偿划转给湖南省文资委旗下全资子公司湖南广播影视集团有限公司，公司实控人由湖南广播电视台变更为湖南省文资委。公司第二大股东中移资本持股比例为 7.01%，其分别于2019 年和2021年向芒果超媒投资 16 亿元和 30 亿元，中移资本为中国移动通信集团全资子公司。公司第三大股东湖南财信精果持股 5.01%，为2021 年受让阿里创投股份转让所得，湖南财信精果由湖南省人民政府100%控股。公司前三大股东均为国资，也是 A 股市场目前唯一一家国有控股的长视频新媒体公司。在国家对文化产业价值观输出要求趋严的背景下，公司的国资属性，有助于公司更好的理解行业的政策指引，进而有效降低资本的投入风险，发展模式可持续性更强。

管理团队出身专业且年富力强。公司管理层多出自广电专业体系，深耕内容产业多年。2023 年 2 月 1 日，公司发布人事变动公告，蔡怀军被选举为新一任董事长，梁德平被董事会聘任为公司新任总经理。蔡怀军和梁德平均具备丰富的一线业务经验，董事长蔡怀军近年来积极推动湖南卫视、芒果TV 双平台融合战略，曾任湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司总经理、小芒电子商务有限责任公司董事长；总经理梁德平曾主要负责公司广告、运营商等业务，并积极推动芒果 TV 与中国移动等的战略合作，曾任湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司副总经理兼财务总监、快乐购有限责任公司执行董事。 现任管理团队除副总经理罗泽军外，出生年份均在1975 年之后，高管团队平均年龄约为 46 岁，有望为公司带来更多锐意进取和持续创新的动力。

1.3 业务逐步企稳收入表现稳健，经营效率有所提升

业务逐步企稳收入表现稳健净利润恢复增长。自公司重组以来，营业收入由2018年的96.61亿元增长至2021年的153.56亿元，CAGR为16.70%；归母净利润则由 2018 年的 8.66 亿元增长至2021 年的21.14 亿元，CAGR更是高达 34.65 %。但是受疫情冲击，广告业务拖累业绩出现下滑，2022年公司实现营业收入 137 亿元，同比下滑 10.76%；实现归母净利润18.25亿元，同比下滑 13.68%。 根据公司 2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入101.96亿元，同比下滑 0.42%；实现归母净利润 17.66 亿元，同比增长5.21%；其中扣非归母净利润 16.15 亿元，同比增长5.05%。2023 年第三季度实现营业收入 35.07 亿元，同比下滑 0.50%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长 5.62%；其中扣非归母净利润 4.40 亿元，同比下降0.26%。随着疫情影响逐步消退，公司业务逐步企稳，营业收入降幅明显收窄，得益于成本控制，2023 年前三季度归母净利润及扣非归母净利润均实现正增长。

互联网视频业务占比持续提升核心地位进一步凸显。公司主营业务包括芒果 TV 互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作业务以及内容电商业务三大块。 芒果 TV 互联网视频业务具体包括广告、会员及运营商业务。广告业务主要分为软广业务和硬广业务，软广业务以内容为核心，充分发掘优质内容IP 的营销价值，为客户提供冠名、植入等广告产品；硬广业务则为客户提供贴片、中插等广告服务。会员业务主要依托丰富的版权资源及优质独播内容优势，通过线上+线下推广活动、渠道拓展，吸引目标受众订阅会员。运营商大屏业务则充分发挥牌照优势，与电信运营商、有线电视运营商合作，通过提供优质内容产品，取得收入分成。

新媒体互动娱乐内容制作业务包含内容制作及运营、艺人经纪、音乐版权、IP 衍生、线下实景等。内容制作及运营业务方面，公司主要策划、制作综艺节目和影视剧，并通过内容运营、版权分销等方式创收。艺人经纪业务方面，公司打造了层次丰富、类型完备的艺人梯队，通过参演影视综艺节目、商业类演出、品牌演唱会等方式构筑商业闭环。音乐版权业务方面，公司基于长期积淀的音乐资源，开展线上音乐 APP 授权、海外数字音乐授权、游戏授权等音乐授权业务。IP 衍生业务方面，主要依托优质内容IP，多维度进行衍生品开发，在全国布局线下实景业务，并打造了M-CITY品牌。内容电商业务主要依托自身媒体创意和内容制作优势，通过APP、大屏、小程序等渠道，进行整合传播和营销，引导消费需求，实现商品销售。

2018 年重组以来，在广告业务、会员业务及运营商业务的驱动下，芒果 TV 互联网视频业务取得快速增长，营收占比由2018 年的43.27%提升至2022 年的 76.02%；新媒体互动娱乐内容制作业务营收占比由2018年的33.63%持续下降至 2022 年的 8.16%；内容电商业务营收占比由2018年的20.60%下降至 2022 年的 15.59%。互联网视频业务占比持续提升核心地位进一步凸显。

费用管控良好，经营效率提升净利率水平创新高。2018 年以来公司盈利能力整体稳步提升，其中毛利率稳定保持在35%左右的水平；但是净利率水平整体由2018 年的 9.60%持续提升至至2022 年的12.89%，其中2023Q3净利率水平进一步提升至 16.79%。净利率的提升，主要因为公司各类费用管控良好，其中销售费用率由 2018 年的 18.65%降至2023Q3的15.40%，累计下降 3.25pcts；管理费用率由 2018 年的4.78%降至2023Q3的3.80%，累计下降 0.98pcts。公司各类费率水平下降，净利率水平稳健提升，反应公司经营管理效率持续得以优化，在新的管理团队带领下、以及规模效应的提升，预计公司费用率有望保持稳中有降。

公司始终秉承“不创新 毋宁死”的芒果创新理念。在机制上，大力推行团队制、工作室制，为员工提供能够充分激发活力的良好内容创新环境；在管理上，通过组织“芒果青年说”、“青年CEO 俱乐部”、“青芒计划”等，持续保持保障团队的创新动力；在业务上破除路径依赖，以“要么第一个做，要么做第一”为发展理念与长远目标，不断打造高品质的创新度内容精品。 2015 年之前，芒果 TV 版权内容相对较少，主要来自湖南卫视的部分独播版权，比如《我是歌手》、《爸爸去哪儿》等。2015 年，芒果TV开始实行以版权内容为主，自制为辅的战略，除了湖南卫视版权外，同时差异化采购其他卫视版权，并开始搭建自制体系。 2019 年起公司正式提出独创战略，内容转为以自制为主，同时机制上通过建立“工作室制度”等改革措施，成功打造《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》、《乘风破浪的姐姐》、《披荆斩棘的哥哥》等系列IP。经过多年积累，公司在视频内容方面已经形成独特的竞争优势。

2.1 顶级制作团队，保障优质内容持续输出

公司独到的人才培养及管理体系搭建了行业顶级的制作团队，成为优质内容持续输出的关键。截止 2023H1，芒果 TV 和湖南卫视共有48个节目自制团队、22 个影视自制团队和 36 家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。其中综艺方面共拥有24 个节目制作团队，形成了全行业领先的自制综艺体系，目前已是国内最大的头部综艺制作机构；剧集方面，公司现有 22 个影视制作团队和 36 家“新芒计划”战略工作室。公司节目自制团队数量较多且具备长期节目制作经验，依托芒果生态，积极开展影视内容创新；与此同时公司积极构建“智能中台矩阵”，在内容、技术、风控、运营等环节形成标准化协同，更好解放内容团队生产力。进而能够较好保障保障优质内容的持续输出。

2.2 综艺爆款频出，“领头羊”地位进一步得以夯实

公司的综艺节目内容无论质量还是数量均具备明显的竞争优势。根据公司 2023 年半年报，上半年芒果 TV 上线 39 档各类综艺节目，《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》、《大侦探第八季》等8 档节目，入选2023年上半年网络综艺有效播放 TOP20。其中《乘风 2023》，获外交部和多国大使馆、主流媒体重点推荐，成为首档全网热搜破万综艺；《声生不息·宝岛季》以音乐为媒，扎根中华文脉，推动两岸同胞心意相通，在海内外播出后产生强烈反响；《女子推理社》、《爸爸当家第二季》、《快乐的大人》、《密室大逃脱大神版第五季》等“小而美”综艺，题材各异，热度口碑双高。

另外根据 Questmobile 的统计数据，2023 年上半年全网综艺节目累计播放量排行榜中，公司《大侦探第八季》、《乘风2023》共计10部入选TOP20 榜单。更为关键的是，相对爱奇艺、腾讯视频及优酷等，公司综艺节目全部为独播节目，独享 100%的播放量。

除了数量和播放量的优势之外，芒果 TV 上线的综艺节目在质量的表现上也可圈可点。根据云合数据统计，在 2023H1 上新综艺豆瓣评分TOP10的榜单中，芒果 TV 共有 4 档节目上榜，《与彩云相遇》、《大侦探第八季》、《女子推理社》均获得 8.0 以上的高分，其中《大侦探第八季》的评分人数也高达 38492 人，仅次于爱奇艺的《种地吧》。2023Q3 上新综艺豆瓣评分TOP10 的榜单中继续表现不俗，仍有有 4 档节目上榜，《跳进地理书的旅行》、《森林进化论》更是获得 9.1 分的超高分。

受益于强大的内容保障，以及在多款优质头部综艺节目推动下，芒果TV 综艺节目播放表现全平台具备领先优势，综艺“领头羊”地位进一步得以夯实。

2.3 剧集方面自制+定制协同发力，与头部差距逐步缩小

芒果 TV 脱胎于湖南卫视，过往剧集以甜宠向内容为主，相较于综艺节目，公司在剧集方面布局相对较晚，不过 2019 年以来，公司通过平台自制+外部战略工作室定制的模式开始加大投入，不断丰富自有剧集内容。2020年推出的《下一站是幸福》、《以家人之名》等爆款剧集，2021年公司推出季风剧场，主打悬疑等创新品类，季风剧集《我在他乡挺好的》成为年度口碑爆款。 2022 年芒果 TV 上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163 部。《麓山之歌》、《底线》、《天下长河》和《二十不惑2》4部电视剧入选国家广播电视总局“2022 中国电视剧选集”，《江山如此多娇》荣获第 33 届中国电视剧“飞天奖”优秀电视剧奖。芒果季风上线5部台网剧、4 部网剧，《张卫国的夏天》《没有工作的一年》《消失的孩子》等从不同维度关注社会现实话题，蝉联多网省级卫视桂冠，获得较高的市场关注度。“大芒计划”推出以《虚颜》《念念无明》等为代表的一系列精品短剧，取得良好的播出效果。

2023H1 芒果 TV 上线剧集 64 部，其中重点影视剧19 部、“大芒计划”微短剧 45 部。《去有风的地方》热度口碑双丰收，产生“一部剧带火一座城”的现象级效应，成为文艺作品助力乡村振兴的点题之作。《今生也是第一次》获得《光明网》《中国妇女报》等 11 家主流媒体点赞。“大芒计划”推出以《我迟到了那么多年》《婚事》《风月变》等为代表的一系列精品短剧，取得良好播出效果。

虽然芒果 TV 在剧集方面与爱奇艺、腾讯视频以及优酷仍然存在较大差距，但是随着优质内容的推出，正在逐步缩小差距。根据云合数据，2023H1芒果 TV 正片有效播放量 38 亿，同比增长21%，增速领先于其它平台。2023Q3 芒果 TV 正片有效播放量 28 亿，同比增长更是达到48%，远高于其它平台的增速。未来随着公司不断发力剧集建设，预计在剧集领域的影响力有望得到逐步提升。

2.4 收购金鹰卡通，完善动画内容布局

2023 年 10 月，公司完成对金鹰卡通 100%股权的收购，并开始纳入公司合并报表范围，交易金额约为 8.35 亿元。金鹰卡通为湖南卫视旗下的旗下专业的青少儿内容制作公司，拥有丰富的内容版权资源，先后制作了《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《玩名堂》等优质动画作品，并纵向拓展至线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等产业板块。通过收购将补充芒果 TV 在动画内容方面的布局，进一步完善内容矩阵并且有助于拓宽用户群体。截至目前，金鹰卡通的多个制作内容均已登陆，包括《疯狂的麦咭》《爱上幼儿园》《王牌育儿师》等均已上线芒果TV少儿频道。

2.5 储备内容丰富，2024 年值得期待

2023 年 11 月 11 日，湖南卫视、芒果 TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台以“驷马难追·芒果和 TA 的朋友们建群大会”为主题首次联合举行招商会，并且发布了 2024 年度片单，包括重点综艺超100档，重点电视剧 80 部以及动画、纪录片、晚会等内容。综艺节目方面，音综《乘风 2024》、《披荆斩棘4》、《声生不息》、《时光音乐会》头部王牌 IP 精彩持续，另外《歌手》IP 将重磅回归；迷综方面《大侦探 9》、《密室大逃脱 6》、《女子推理社2》都将继续播出；生活类综艺《快乐老友记 2》、《爸爸当家3》、《初入职场机长季》都是值得期待的重磅内容；情感综艺方面则储备了《再见爱人4》、《爱的修学旅行》第二季等内容；另外还有创新综艺《是女儿是妈妈》、《小熊花园》、《旅行任意门》等内容。

剧集方面，2024 年预计上新超 80 部大剧，涵盖了爱与成长、东方燃情、人生百味、赤子情怀和悬疑探秘五个板块，其中爱与成长板块作品数量最多。芒果 TV 与中国移动咪咕公司深度合作打造头部影视项目的首部作品《水龙吟》、与华策影视深度合作的《国色芳华》、《都是好时光》均为重磅大剧；都市剧方面储备有《另一种蓝》、《我们的翻译官》、《好运家》、《日光之城》、《我家的医生》、《少年派 3》等诸多内容；悬疑剧集方面《江河日上》、《追踪夺命金》、《治安先锋》等也值得期待。储备的剧集丰富度整体超出市场预期。 另外金鹰卡通储备有《爱上幼儿园 8》、《三孩来了2》、《王牌育儿师 2》、《娘亲舅大》、《23 号牛乃唐》《麦咭和他的朋友们3》等内容动画；小芒电商也将推出《跳进地理书的旅行》、《欢迎光临南波万》等节目。公司 2024 年内容储备强劲，平台间的生态融合有望实现协同共赢，在优质内容的推动下，未来的用户增长及渠道拓展均值得期待，有望为公司带来新的增长动力。

3.1 内生提价，外延合作，会员业务稳扎稳打

公司会员业务主要依托丰富的版权资源及优质独播内容优势，通过线上+线下推广活动、渠道拓展，吸引目标受众订阅会员。

3.1.1 行业竞争趋稳，公司内生提价仍有空间

回归内容本质，长视频行业竞争趋稳。Questmobile 数据报告显示，2022年中国移动互联网用户总规模突破 12 亿大关。具体2022 年全年新增移动互联网活跃用户 2124 万、2021 年新增 1226 万、2020 年新增1306万，虽然 2022 年的用户相较前两年有所提升，但是总体用户增速基本保持在2.5%以下的较低水平，依旧表现出流量红利消失的特征，移动互联网整体告别流量无序扩张进入到存量经营时代。我们判断在流量红利逐步减弱的背景下，存量流量的争夺或将逐渐加剧，进一步导致业内公司针对获取流量的投入的边际效果减弱，进而刺激行业回归对内容制作和产出质量进行制定高标准、进行严要求。长视频行业“烧钱”快速争夺市场份额的时代或将快速收尾，“内容为王”将成为行业下一阶段发展的关键词。

相较于流量竞争，内容竞争的要求会更高，目前4 家头部长视频平台均构建起了自己的内容护城河。接下来不断优化内容结构、降低内容的采购成本规模、提高自制内容比重等可能会成为竞争的新趋势。以爱奇艺为例，其资本开资从 2020 年开始大幅下降，并且有望在2023 年实现年度盈利。我们认为在这种新的格局之下，行业的竞争会趋稳而不是加剧，行业会更加注重降本增效以及追求盈利规模而不是盲目追求市场份额，进而更有利于长视频行业的健康发展。

短视频冲击减弱，行业外部竞争环境有所好转。除了移动互联网流量红利整体消退之外，短视频同样对长视频行业前些年的发展造成了显著冲击。根据 Questmobile 数据报告，短视频行业近年来快速发展，并且大幅抢占了用户的使用时长，其中短视频占用户使用总时长的比例从2019年的15.2%提升到 2022 年的 28.5%，进而对包括长视频在内的其它行业都造成了不同程度的挤出效应。但是数据表明短视频对长视频的冲击正在逐步减弱，从长视频的用户使用时间占比来看，从2019年的7.9%下降到了2021年的6.3%，但是 2022 年已经小幅回升至 6.5%。

出现上述情况，本质上是长视频仍有巨大的刚性需求，短视频不可能对长视频形成完全替代，我们认为短视频对长视频用户使用时长的冲击正在逐步消退，即目前长视频所处的外部竞争环境也有所好转，同样有利于行业的竞争趋稳。 相较其它平台，公司内生提价仍有空间。也正是基于降本增效追求利润的逻辑，行业从 2020 年开始进入提价周期。2020 年11 月爱奇艺宣布提价，打响了长视频会员提价的第一枪，此后 2021 年、2022 年均对会员进行提价，连续 3 年提价 3 次，按包月价格为例，爱奇艺最新会员价格为25元，而2020年提价前为 15 元，累计提价幅度达 66.67%。对应腾讯视频、芒果TV和优酷视频也相继宣布提高会员价格，长视频行业会员提价的趋势基本确立。截至目前，腾讯视频、爱奇艺、优酷视频的会员价格基本持平，芒果TV目前月卡、季卡价格与另外三家长视频平台保持一致，连续包月、连续包季、连续包年和年卡价格相比仍有一定提价空间。

3.1.2 中国移动+88VIP，外延合作打开成长空间

芒果 TV 始终致力于为用户提供优质内容体验和丰富会员权益，在内容运营、活动营销、渠道拓展等方面多措并举、创新提效，重组以来，会员数量及会员业务保持稳健增长。

在移动互联网流量红利衰退的背景下，公司积极拓展会员渠道，截至2023H1，公司与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。2023 年 7 月 16 日，公司与中国移动联合举行“时代有我，光芒万丈，中国移动动感地带芒果卡发售会”，以“内容+IP+网络+应用”产品模式全新升级用户权益的“动感地带芒果卡”进行全国发售。2023 年 8 月 3 日，芒果 TV 与淘宝天猫88VIP 正式达成合作，在88VIP中新增芒果 TV 会员年卡权益，88VIP 会员可在权益页面选择兑换芒果TV会员，并享受芒果会员身份及相关权益，包括芒果的独家综艺、影视剧等，以及节目录制体验、会员专属线下活动等。此前一直为优酷视频独享该项权益，这次合作是 88VIP 首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。2018年优酷视频纳入 88VIP 体系后，推动优酷的会员数量出现快速增长，根据阿里巴巴财报，2019 年到 2022 年，优酷的日均付费用户分别增长了88%、50%、35%和 15%，阿里巴巴也在财报中表明，其中88VIP会员计划是其中重要的推动因素之一。

根据芒果 TV2022 年年报，截止 2022 末公司有效会员数为5916万。而阿里巴巴最新财报显示，截止 2023Q3，其88VIP 会员数量已经超过3000万，同比实现了两位数的增长。虽然公司需要与优酷共享88VIP视频会员的兑换权益，但是考虑到 88VIP 庞大的会员群体，另外相较于优酷视频而言，公司在综艺节目方面更具竞争优势，能够与优酷视频形成差异化的竞争优势，我们认为与 88VIP 的合作，能够为公司的会员业务带来积极的影响。

3.2 疫情影响逐步减弱，广告业务复苏可期

公司广告业务主要分为软广业务和硬广业务，软广业务以内容为核心，充分发掘优质内容 IP 的营销价值，为客户提供冠名、植入等广告产品；硬广业务则为客户提供贴片、中插等广告服务。

受宏观经济及新冠肺炎疫情影响，广告行业整体景气度有所下滑，2022年公司广告业务实现营业收入 39.94 亿元，同比下降26.77%；2023年上半年，整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，公司广告业务继续承压，但是降幅明显收窄，2023H1公司广告业务实现营业收入 17.90 亿元，同比下降17.23%。根据 Questmobile 报告数据，2022 年中国广告市场规模为9213.5亿元，近年来首次出现负增长，其中互联网广告市场规模为6639.2 亿元，同比增速为 1.4%。考虑到疫情影响逐步消退，预测2023 年中国广告市场规模将增长 6.2%至 9787.5 亿元，互联网广告市场规模将增长7.6%至7146.1亿元；2024 年中国广告市场规模将进一步增长 8.2%至10585.2 亿元，互联网广告市场规模将增长 10.3%至 7883.6 亿元。 另外短视频及电商类广告对在线视频广告的冲击也将逐步减弱，2022年触底之后，2023 及 2024 年在线视频广告在互联网广告的市场份额将分别小幅增长至 3.3%和 3.4%。

在互联网广告市场整体复苏的情况下，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，夯实头部综艺节目的招商，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，公司广告业务复苏可期。

3.3 依托电信运营商，运营商业务稳健发展

芒果 TV 是互联网视频行业同时具备 IPTV、OTT 业务牌照的公司，智慧大屏业务已覆盖 31 个省级行政区域，依托完备的牌照优势，公司视听业务内容覆盖手机、PAD、PC、TV、IPTV、OTT 全终端，是全行业第一家真正意义上实现“一云多屏”的视频媒体。公司运营商大屏业务主要与电信运营商、有线电视运营商合作，通过提供优质内容产品，取得收入分成。

运营商业务方面依托与电信运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，不断强化分省业务拓展，持续深化大屏业务全国布局。省内业务方面，IPTV 推出“超级大会员”，增值业务收入稳步提升；集合省内教育资源，持续打造教育内容分享平台“快乐看”、“芒头条”，上线“湖南智慧教育平台电视端”，不断丰富大屏业务应用场景。2018 年以来，公司运营商业务始终保持稳健发展，2022 年实现营业收入25.09 亿元同比增长18.36%，2023H1 实现营业收入 13.89 亿元，同比增长15.18%。得益于与运营商的合作，我们认为公司运营商业务有望继续保持稳健发展。

3.4 发挥内容生态优势，小芒电商快速发展

内容电商业务主要依托自身媒体创意和内容制作优势，通过APP、大屏、小程序等渠道，进行整合传播和营销，引导消费需求，实现商品销售。主要包括小芒电商和快乐购两块。 2022 小芒电商完成首轮融资，引入战略培育期所必须的流动资金，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。一是深度聚焦内容与电商业态融合，借助 IP 精准触达目标消费人群，先后打造《名侦探学院》“南波万”棒球服、《大侦探》桌游“森林进化论”、《乘风2023》小凉风T恤、《宝岛季》IKF 耳机等热销品，其中小芒首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁；二是积极探索场景化卖货创新策略，基于芒果优质IP资源，带动合作商品热销，开拓新赛道；三是专题打造“小芒种花夜”、“小芒年礼节”等国货晚会，并结合《乘风破浪》、《披荆斩棘》等重大IP开展营销活动，拓展合作品牌矩阵，扩大小芒品牌影响力。

基于内容生态优势，小芒电商快速发展，目前已形成服饰、食品、美妆、明星周边、潮玩、萌宠、轻露营等多条特色商品线，后续将继续发掘内容场景带货能力，引领年轻用户国货消费潮流。2022 年小芒电商GMV达到上一年度的 7 倍，DAU 峰值达 206 万，业务发展成效初显。2023 年上半年GMV已超过去年全年 GMV 总额，继续保持高速发展态势。小芒电商坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，打造核心垂直产品。快乐购则聚焦电视购物业务和供应链建设与拓展，打造围绕电视大屏和电视人群销售闭环的服务平台和工具平台。快乐购与小芒电商形成互补性的用户和渠道定位，依托多年积累的内容转化能力、供应链管理能力、会员运营能力，发力自营品和独家代理商品，有望继续驱动公司内容电商业务保持增长。

3.5 积极拥抱 AI，带来更多创新可能

公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，主动拥抱 AI 等前沿技术，积极探索AIGC等前沿技术落地应用与业态创新。芒果 TV 产品技术中心智能算法团队斩获CVPR2023MIPI-challenge 深度补全赛道冠军，这是芒果TV在多媒体音视频算法领域第一个国际冠军；推荐算法领域，也获得了ACMSIGKDDCUP2023 多语言商品推荐挑战赛两大赛道的亚军。助力降本增效方面，公司开发了 AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑《全员加速中 2023》、《爱的勘探法》、《我的人间烟火》等重点节目的短视频制作。芒果 TV 还推出自研的AIGCHUB平台，集成了领域模型、AI 绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力，将 AI 技术与工作场景紧密结合，包括内容生产、互动运营、宣传推广、广告营销等，助力芒果 TV 降本增效。

赋能内容生产方面，公司利用虚拟现实LED XR 技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与VR 技术相结合支持《全员加速中 2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。 创新用户交互方面，探索全新商业模式，上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化 AI 产品，将“拟人大模型”与特色IP内容联动，引入《大宋少年志 2》AI 角色，建立AI 社交系统，试水AI 聊天付费场景。具体用户可与剧集中角色互动聊天，选择角色后，初始可免费领取三次互动对话机会，后续则需额外收费，收费方式包括按次收费，或者选择 45 元定制包场。我们认为这是芒果 TV 将IP 与AI 结合的一次尝试，一方面给用户提供了观影之于更多的玩法，另一方面增加IP衍生变现的新尝试有望增厚公司利润。考虑到芒果 TV 拥有丰富的IP 储备，未来AI+IP的创新业务模式有望打开公司新的变现空间。

无论是降本增效、赋能内容生产还是探索新的商业模式方面，公司积极拥抱 AI 等前沿技术，都为未来带来了更多创新的可能。

3.6 与抖音合作布局精品微短剧市场

2023 年 12 月 14 日，芒果 TV 与抖音合作发布会暨签约仪式在北京举行。双方宣布将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作，充分发挥双方优势，为满足用户多元化的网络视听需求寻找解法。双方签订合作协议并发布“精品短剧扶持计划”，未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。

芒果 TV 作为视频平台中微短剧最早入局者之一，自2019年“大芒计划”诞生以来，出品了《进击吧皇后》、《念念无明》、《虚颜》、《风月变》等精品爆款，《风月变》成为第一部上星播出的短剧，走出了一条“微而不弱，短而不浅，剧有品质”的芒果特色精品微短剧之路。两平台将充分发挥各自优势，通过共创精品微短剧计划，芒果TV与抖音将合作开启精品创作，挖掘微短剧的价值潜力，为短剧行业的精品化发展提供更新动能，更好满足用户多元化的网络视听需求。

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