来源：雪球App，作者： 云蒙，（https://xueqiu.com/3037882447/46554665）

一、总体解读（看帖回帖是个美德）              1、从利率市场化角度，大额存单自主市场化定价，无疑是利率市场化的一大步。而且跳出之前自贸区的先行先试的框架，直接全国推开（先行在市场利率自律机制核心成员10家开始）。短期内主要受制于发行人范围（市场利率自律机制核心成员的10家大银行）和自律机制的自律约束，对市场冲击有限。

       2、从发行利率水平而言，和同业拆借利率同期限比，因为仍然需要交存款准备金，不过根据银监会2014年6月份发布的《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》大额存单同时也受益于计入存贷比的分母。

      3、同业存单以及结构性保本理财详细对比参考本文后面逐条解读分析。二者具有很强的替代性，值得深入细致对比和推敲。笔者认为大额存单之所以替代银行保本理财并不是因为流动性优势（大额存单流动性并不好），而是在于其便捷的操作性。从理财替代角度对降低融资成本非常有限。从储蓄替代角度提高融资成本较为明显。

       4、央行将保持观察大额存单和利率上限1.5倍上浮情况，如果二者都在自律机制约束下平稳运行，下一步按照“先大额、后小额”，“先外币、后本币”原则，小额人民币存款1.5倍上限将很快放开，攻下利率市场化最后一城。

二、逐条深入解读

       第一条 为规范大额存单业务发展，根据《中华人民共和国中国人民银行法》等法律法规，制定本办法。

       第二条 本办法所称大额存单是指由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证，是银行存款类金融产品，属一般性存款。本办法所称银行业存款类金融机构（以下称发行人）包括政策性银行、商业银行、农村合作金融机构以及中国人民银行认可的其他金融机构。本办法所称非金融机构投资人（以下简称投资人）包括个人、非金融企业、机关团体和中国人民银行认可的其他单位。      【存款属性和投资人】大额存单的投资人和2013年第央行发布的《同业存单管理暂行办法》区别：同业存单投资人局限于同业拆借市场成员，基金管理公司和基金类产品，和同业拆借范围高度重叠。大额存单则囊括了个人、非金融企业以及保险公司和社保基金等。因为大额存单的约束条件远比央行1999年定义的保险“协议存款”宽松，可以预见，未来保险“协议存款”将成为历史逐渐退出市场。将大额存款定性为一般存款，这是与此前同业存单最大区别之一。

       第三条 发行人发行大额存单应当具备以下条件：（一）是全国性市场利率定价自律机制成员单位；（二）已制定本机构大额存单管理办法，并建立大额存单业务管理系统；（三）中国人民银行要求的其他条件。       【发行人条件】相比同业存单，发行人还需要建立大额存单业务管理系统。此外试行初期发行人局限在全国性市场利率定价自律机制核心成员。根据2014年7月份发布的《关于发布市场利率定价自律机制成员机构的公告》（市率发[2014]4号）其中核心成员只有10家，分别为：工行银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、国家开发银行、中信银行、招商银行、兴业银行、浦发银行。此外还有93家利率定价自律机制基础成员（93家）没有发行大额存单资格；其他2442家存款类金融机构更没有相应发行资格（根据银监会年报银行业存款类金融机构不包括村镇银行共2545家）；需要成为上述利率定价自律机制基础成员，首先又得满足《金融机构合格审慎评估实施办法》要求，即关键指标得分不能低于60分。

       第四条 发行人发行大额存单，应当于每年首期大额存单发行前，向中国人民银行备案年度发行计划。发行人如需调整年度发行计划，应当向中国人民银行重新备案。       【备案年度计划】与同业存单相同，发行大额存的需向央行备案，也为了防范负债端无序竞争。此条类似之前的同业存单规定。

       第五条 大额存单发行采用电子化的方式。大额存单可以在发行人的营业网点、电子银行、第三方平台以及经中国人民银行认可的其他渠道发行。       【发行渠道】分为银行自主发行和第三方平台（交易中心）发行两种。这里的第三方平台目前只局限于交易中心平台发行，不包括交易所证券公司柜台，交易中心也是转让同业大额存单的唯一第三方场所。因为个人无法在银行间开户，只能通过发行人营业网点和电子银行购买，且无法在平台交易转让。但如果合同条款允许，投资人可以通过赎回进行变现。

       第六条 大额存单采用标准期限的产品形式。个人投资人认购大额存单起点金额不低于30万元，机构投资人认购大额存单起点金额不低于1000万元。大额存单期限包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年共9个品种。金融监管政策研究会 孙海波 / 债券达人小马过河：       【认购门槛及银行理财对比】从期限品种上看比同业存单多5年期品种；个人最低投资30万的起点金额，相对其他固定收益类的产品如信托（可选标准之一是100万起售，其他标准操作性差）更低，但比银行理财高。个人起售金额30万低于存款保险上限50万，意味着个人而言可以充分享受存款保险的覆盖。大额存单和目前市场上部分收益几乎固定的结构性理财（虽然也被归类为保本浮动类理财产品）具有非常强的替代性：笔者这里简单做一些优劣对比：       1.起售金额：大额存单的劣势在于起售金额，对于假结构的理财产品，起售金额只有5万元。       2.销售流程：理财产品最大劣势在于冗长的销售材料和风险揭示；而大额存单购买显然简单得多，且无需客户风险评估。       3.大额存单可以通过电子银行等渠道认购；而购买银行理财客户首次风险评估必须亲临银行网点；       4.期限上，目前个人和企业理财产品也不能低于1个月；因为理财产品在期限选择上更加灵活，不局限于央行对大额存单约束的9种期限。

       第七条 大额存单发行利率以市场化方式确定。固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率（Shibor）为浮动利率基准计息。大额存单自认购之日起计息，付息方式分为到期一次还本付息和定期付息、到期还本。       【利率市场化突破】利息市场化，即突破存款利率上限约束。这也是大额存单意义所在。大额存单发行利率仍然受全国性市场利率定价自律机制的自律约束；自律机制对大额存单发行交易的利率确定及计息规则等实施自律管理；从之前存款利率上限上浮1.5倍的市场反应来看，并没有银行一浮到顶，除银行自身融资成本承受能力外，自律机制的约束作用非常明显。结合发行人初期限制在10家自律机制核心成员银行，所以短期对银行负债成本冲击并不大。

       第八条 发行人应当于每期大额存单发行前在发行条款中明确是否允许转让、提前支取和赎回，以及相应的计息规则等。大额存单的转让可以通过第三方平台开展，转让范围限于非金融机构投资人。对于通过发行人营业网点、电子银行等自有渠道发行的大额存单，可以根据发行条款通过自有渠道办理提前支取和赎回。     【转让、提前支取和赎回】转让只能通过第三方平台（即交易中心），而根据前述投资人条件，交易中心平台满足条件的投资人仅有非金融机构投资人，即目前通过北金所平台开展债券交易的投资者。按现有规则，这些非金融机构投资者开展债券交易时不能相互交易，只能与报价商匿名交易。但大额存单作为一般性存款，不受债券市场相关规则约束，这些投资者开展大额存单交易，可不通过北金所，而是直接通过交易中心平台交易，且是相互之间作为交易对手。       但截至目前，银行间债券市场开户的非金融机构投资者数量很少，且预计其相互之间开展交易的动机也不大。从发行人一方看，发行人也可能更倾向于通过自主发行方式发行，方式更灵活，可自主管理客户，也能为自己客户提供更丰富产品。       综合上述分析，可以预见短期内仍然将以自主发行，柜台认购为主，对于急于变现的投资者通过赎回方式变现。类似结构性理财（表内理财），一般发行银行出于自身流动性管理，保留拒绝投资者赎回的条款，但现实中在正常流动性环境下都允许投资者赎回，但银行保本理财赎回价格按照银行自己制定的贴现率折算出的净现值。根据自律机制后续制定的《大额存单管理实施细则》大额存单赎回或提前支取方式自由约定，笔者认为参考银行保本理财赎回可能性较大，自律机制是否有统一提前赎回/提前支取贴现率有待观察。       自主发行只能在柜台认购，上清所只是根据银行每日报送的余额表进行登记。且上清所只是进行余额登记（不登记柜台投资者明细），不是类似国债的穿透式托管（穿透登记柜台投资者明细）。       至于第三方平台未来可否扩展到其他交易平台比如证券公司柜台市场，笔者认为可能性非常小（尽管关于CLO央行明确可以跨市场交易，去年平安小贷资产证券化也有一个一波三折的先例）。

       第九条 对于在发行人营业网点、电子银行发行的大额存单，发行人为投资人提供大额存单的登记、结算、兑付等服务；银行间市场清算所股份有限公司（以下简称上海清算所）对每期大额存单的日终余额进行总量登记。对于通过第三方平台发行的大额存单，上海清算所应当提供登记、托管、结算和兑付服务。      【登记、托管、结算、兑付】发行人自主发行的，发行人为二级托管人，负责登记、结算和兑付，上海清算所作为一级托管人，负责余额的总量登记。这里一级托管的形式仅是余额总量登记，与国债等柜台债券的看穿式一级托管不同，国债一级托管中，一级托管人掌握所有二级账户信息及余额明细，且付息兑付时以一级登记结果为准。通过第三方平台（即交易中心）发行的，与同业存单相同，由上海清算所负责登记、托管、结算和兑付。       上海清算所2015.6.2也通过官网“关于大额存单登记托管业务的公告”(清算所公告〔2015〕14号)，发布了《大额存单登记托管业务操作规程》，包括总量登记情况表模板等操作细节。

       第十条 大额存单可以用于办理质押业务，包括但不限于质押贷款、质押融资等。应大额存单持有人要求，对通过发行人营业网点、电子银行等自有渠道发行的大额存单，发行人应当为其开立大额存单持有证明；对通过第三方平台发行的大额存单，上海清算所应当为其开立大额存单持有证明。      【质押、财产证明】大额存单可用于质押。这需要区分柜台自主发行的大额存单还是在交易所交易，如果是前者，因为上清所只是做了余额登记，并没有投资者明细信息，所谓大额存单质押与结构性理财产品的质押操作非常类似，很难跨行操作；

       第十一条 每期大额存单采用唯一有序编号和命名。发行人或上海清算所应当准确、连续记录投资人持有大额存单情况，不得与其他产品的投资信息相混淆。发行人为投资人开立大额存单专用账户，投资人购买大额存单遵循实名制规定。

       第十二条 发行人通过第三方平台发行大额存单，应当于每期大额存单发行前至少1个工作日在本机构官方网站和中国人民银行指定的信息披露平台披露该期大额存单的发行条款，并于发行结束后次一工作日内披露该期大额存单的发行情况。发行人通过营业网点、电子银行等自有渠道发行大额存单，应当于发行结束后次一工作日内向中国人民银行备案相关发行信息。大额存单存续期间，若有任何影响发行人履行债务的重大事件发生，发行人应当在事件发生后3个工作日内，在本机构官方网站和中国人民银行指定的信息披露平台予以披露。信息披露应当遵循诚实信用原则，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。              第十三条 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心为大额存单业务提供第三方发行、交易和信息披露平台。

       第十四条 市场利率定价自律机制根据市场发展状况，对大额存单发行交易的利率确定及计息规则等实施自律管理。       【自律管理】市场利率定价自律机制2015.6.2也在中国货币网通过“关于发布《大额存单管理实施细则》的公告”发布了《大额存单管理实施细则》。包括发行人自行发行的产品发行要素定义与规则，每年首期发行前要到交易中心注册当年发行额度，交易中心另行制定操作规程，部分提前支取后余额不得低于认购起点，自律机制可对发行人和投资人进行常规调查，且可采取警告、通报、暂停发行权限、取消自律机制成员资格等细节。

       第十五条 大额存单在会计上单独设立科目进行管理核算；在统计上单独设立统计指标进行反映。       第十六条 发行人开展大额存单业务，应当严格执行反洗钱和反恐怖融资的有关规定，防范利用大额存单业务进行洗钱等违法犯罪活动。       第十七条 本办法由中国人民银行负责解释。       第十八条 本办法自公布之日起施行。《大额可转让定期存单管理办法》（银发〔1996〕405号文印发）同时废止。三、央行有关负责人就发布《大额存单管理暂行办法》答记者问

       1.什么是大额存单？推出大额存单的主要考虑是什么？       答：大额存单是由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的记账式大额存款凭证。从国际经验看，不少国家在存款利率市场化的过程中，都曾以发行大额存单作为推进改革的重要手段。从我国的情况看，近年来随着利率市场化改革的加快推进，除存款外的利率管制已全面放开，存款利率浮动区间上限已扩大到基准利率的1.5倍，金融机构自主定价能力显著提升，分层有序、差异化竞争的存款定价格局基本形成，同时，同业存单市场的快速发展也为推出面向企业和个人的大额存单奠定了坚实基础。当前，推出大额存单的条件和时机已经成熟。       大额存单的推出，有利于有序扩大负债产品市场化定价范围，健全市场化利率形成机制；也有利于进一步锻炼金融机构的自主定价能力，培育企业、个人等零售市场参与者的市场化定价理念，为继续推进存款利率市场化进行有益探索并积累宝贵经验。同时，通过规范化、市场化的大额存单逐步替代理财等高利率负债产品，对于促进降低社会融资成本也具有积极意义。鉴于此，人民银行决定于近日推出大额存单产品，并制定了《大额存单管理暂行办法》（以下简称《办法》）。

       2.哪些机构可以发行大额存单？哪些投资人可以认购大额存单？

       答：大额存单的发行主体为银行业存款类金融机构，包括商业银行、政策性银行、农村合作金融机构以及中国人民银行认可的其他金融机构等。为规范大额存单市场定价秩序、促进形成合理的存单市场价格、有效发挥市场利率定价自律机制（以下简称自律机制）的激励约束作用，大额存单推出初期，将首先在自律机制核心成员范围内试点发行。此后，人民银行将结合利率市场化改革进程、以及大额存单市场发展情况，有序扩大发行人范围。       大额存单的投资人包括个人、非金融企业、机关团体等非金融机构投资人；鉴于保险公司、社保基金在商业银行的存款具有一般存款属性，且需缴纳准备金，这两类机构也可以投资大额存单。考虑到不同投资群体投资能力的差异，《办法》在存单起点金额设计上对个人和机构投资人有所区别，个人投资人认购的大额存单起点金额不低于30万元，机构投资人则不低于1000万元。未来，结合利率市场化推进进程和金融市场发展情况，人民银行可对大额存单起点金额适时进行调整。

       3.大额存单通过什么渠道发行？如何定价？

       答：大额存单发行采用电子化的方式，既可以在发行人的营业网点、电子银行发行，也可以在第三方平台以及经中国人民银行认可的其他渠道发行。通过发行人营业网点、电子银行等银行自有渠道发行大额存单，与现有银行存款、理财产品的发售方式类似，发行便利性和客户接受度高，市场基础好。在此基础上，人民银行还授权全国银行间同业拆借中心为大额存单业务提供第三方发行、交易和信息披露平台，进一步丰富大额存单发行交易渠道。通过第三方平台发行大额存单，更能体现大额存单电子化、标准化的特征，有利于存单的集中流通转让。具体采取何种方式发行，由发行人根据自身业务特点、经营管理要求并结合市场状况自主确定。       大额存单发行利率以市场化方式确定。固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率（以下简称Shibor）为浮动利率基准计息。大额存单利率实现市场化方式确定，是我国存款利率市场化改革的重要举措，将为全面放开存款利率上限奠定更为坚实的基础。Shibor作为货币市场基准利率，具有基准性高、公信力强等优点，以Shibor作为大额存单的计息基准，符合国际惯例，有利于促进形成合理的存单市场价格，进一步完善市场化利率形成机制。

       4.大额存单是否可以流通转让？是否纳入存款保险范围？

       答：从国际经验看，成熟金融市场国家的大额存单都可以流通转让，而且活跃的二级市场是推进存单市场发展的重要前提。借鉴国际经验并结合企业、个人等不同投资主体的交易需求，《办法》规定大额存单可以转让、提前支取和赎回。大额存单转让可以通过第三方平台开展，转让范围限于非金融机构投资人及人民银行认可的其他机构;通过发行人营业网点、电子银行等自有渠道发行的大额存单，可以根据发行条款通过自有渠道办理提前支取和赎回。此外，大额存单还可以用于办理质押。根据《存款保险条例》，大额存单作为一般性存款，纳入存款保险的保障范围。

       5.如何规范大额存单市场发展？

       答：为提高大额存单业务透明度、加强市场监督管理，确保存单发行交易规范运行，《办法》对大额存单的信息披露、登记托管等制度作了相关规定。《办法》要求，发行人通过第三方平台发行大额存单前后，都应当在本机构官方网站和人民银行指定的信息披露平台进行信息披露；对存单存续期间发生影响发行人履行债务的重大事件也应予以披露，信息披露应当遵循诚实信用原则。对于通过第三方平台发行的大额存单，由银行间市场清算所股份有限公司（以下简称上海清算所）提供登记、托管、结算和兑付服务；对于在发行人营业网点、电子银行发行的大额存单，上海清算所应当对每期大额存单的日终余额进行总量登记。为规范大额存单登记托管业务，保障参与各方合法权益，上海清算所将制定并公布《大额存单登记托管业务操作规程》。       此外，自律机制将按照激励与约束并举的原则，对大额存单发行交易的利率确定及计息规则等实施自律管理，促进大额存单市场规范健康发展。为发挥好自律机制对大额存单业务的自律管理作用，自律机制将制定并公布《大额存单管理实施细则》。抄送A股最低市盈率银行股：$农业银行(SH601288)$$兴业银行(SH601166)$$建设银行(SH601939)$$工商银行(SH601398)$$招商银行(SH600036)$$交通银行(SH601328)$$民生银行(SH600016)$$北京银行(SH601169)$$浦发银行(SH600000)$$中国银行(SH601988)$   

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