10月底以来我们重点提示，内外宏观面和微观资金面均出现明确的好转信号，压制市场的核心矛盾正在边际缓和，而这将构成市场反弹的驱动。过去1个月以来，沪指自底部拉升逾百点，在此期间，以中证2000为代表的小盘成长风格表现更强，而大盘宽基指数弹性明显不足。

过往的历史经验给当下的借鉴？——我们认为不可简单套用。接上文，历史上年末行情的规律只是统计学上的结论，大盘价值获取明显超额的年份，要么是熊市途中，要么是来年增长预期显著改善。排除掉这些基本面变量，年末的异象更多归因成一些交易因素，比如：股价与当期业绩脱钩，并提前反映来年的增长预期；机构的获利了结行为等。放之当下，以上因素很难成为后市行情的主导变量。

对于现阶段行情，更准确的界定，依然是前期核心矛盾充分暴露后的缓和期；且市场的动力多来自于分母端，分子端压力未见有实质性改善。10月国内通胀数据以及M1增速的再度回落，反映了国内增长动能尚待进一步修复。而以领先指标看，面对高利率环境的压制，未来半年内的外需依然存在不确定性，这反映在10月全球主要国家PMI的回踩，也给未来海外总需求蒙上了一层阴影。由此，虽然经济底部已经确立，但经济向上复苏的斜率不宜有过高期待，影响下一个阶段分子端预期的重要变量可能是12月的政策力度（而非现实增长）。

短期来看，我们认为当下仍处于修复前期超跌空间的窗口期。依照美债利率、中债利率、CRB金属现货指数这三个标尺，我们拟合出沪深300“合理定价”的目标位，目前看指数仍有接近160点（大约5%）的上行空间。将沪深300指数涨幅套用于上证综指，我们预计第一阶段超跌修复反弹空间大致在3200点附近。同时，当前反弹窗口中，动力主要来自于分母端预期的改善，受益于分母预期改善、且筹码结构低位的超跌成长是最小阻力方向。