来源：雪球App，作者： 消费深一度，（https://xueqiu.com/9927613956/235642755）

谁能想到，街边一碗普通的麻辣烫也将诞生出一家上市公司。

公开信息显示，近期，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（以下简称“杨国福”）首次公开发行境外上市外资股（H股）的相关申请报告获中国证监会批复。这意味着，杨国福距离登陆资本市场仅有一步之遥。

有望成为麻辣烫第一股的杨国福表面上看是直面消费者的To C生意，实际上，其利润主要来源向加盟商销售食材、调料、设备等，加盟费和系统维护费用所带来的收入占比不足5%。

这种盈利模式就决定着杨国福必须保持高速扩张的态势。2019年，杨国福曾公开披露扩张计划：到2025年，实现加盟店1万家，集团营收突破百亿元。从此前招股书来看，截至2021年前三季度，杨国福门店数量约5800家，营收超10亿元。

按照每年新增一千家门店的速度，杨国福万店目标有望实现，但是营收显然未能与之成正比。从这个角度看，杨国福的百亿营收目标任重道远。

杨国福麻辣烫的诞生，离不开创始人杨国福的敏锐观察。

彼时，还在摆摊创业的杨国福注意到所在的街道的麻辣烫生意很好，便开始潜心研究。经过不断尝试，调整汤底配方，最终研制出了搭配20多种药膳、牛奶以及优质牛骨，可以喝汤的麻辣烫，并在2003年开出第一家门店——杨记麻辣烫。

重新定义的麻辣烫，征服了消费者的味蕾。开业之后，杨记麻辣烫生意火爆。此外，由于房租、食材、人工成本都很便宜，于是很多亲戚朋友纷纷加盟，在哈尔滨周围杨记麻辣烫店已经短时间开到了几十家，涉及范围越来越广，影响力越来越大，慢慢形成了后来杨国福的加盟商形式，也促使杨国福迈开了扩张的步伐。

2007年，杨国福注册了“杨国福”品牌，并开启全国招商加盟，走上快速扩张的道路。到2012年，杨国福的门店数量已经突破1000家，门店分布也走出东北，走向全国。杨国福成了一个全国性麻辣烫品牌。截至2021年前三季度，杨国福门店数量达5783家，平均每年增加约500家门店，遍布全国23个省，以及部分海外城市。

在规模扩张过程中，杨国福也逐渐构建了以加盟为主的运营体系。根据公司官网显示，当前杨国福设立了运营部、招商部、宣传部、采购部、仓储部、研发部等部门；对加盟商的扶持也更加全面，从门店选址、门店设计，到活动策划、培训教学，再到物料供应，都进行全面一站式扶持。

去年12月，杨国福公司名公司名由上海杨国福企业管理（集团）有限公司变更为上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司。有分析认为，杨国福此次变更意在为上市铺路。自此，杨国福从哈尔滨一条街边普通的麻辣烫门店开始，逐渐构建起自己的麻辣烫帝国，发展为餐饮界不可忽视的巨头，并有望成为麻辣烫第一股。

杨国福招股书显示，公司数千家门店中，直营门店仅有3家，其余均为加盟店。加盟店也因此成为营收核心，贡献了超过九成的收入。这些贡献的收入中，加盟费的占比并不高，向加盟商销售火锅底料、食材、调味料等产品带来的收入是核心中的核心。数据显示，2019年至2021年前三季度，向加盟商销售货品收入分别为9.77亿元、10.00亿元、10.58亿元，占营收比重分别为82.7%、89.8%、90.9%。

显而易见，在杨国福的加盟模式中，供应链无比重要。为此，杨国福选择将供应链自主权牢牢控制在自己手中，并不断强化。从2010年开始，杨国福在哈尔滨、上海等地建立起10个常温食材物流基地及23个冻品食材物流基地。2018年，总投资5亿元自建研发智能工厂，总面积达4.4万平方米，主要生产麻辣烫底料、调味料以及自热火锅等产品。

此次上市募集资金的用途之一也是强化供应链。招股书显示，杨国福麻辣烫计划将募集来的资金主要用于生产设施来支持加盟餐厅业务、丰富品牌组合、扩大零售产品供应等。

不过，这种加盟+供应链的模式就意味着杨国福必须保持高速扩张的步伐，不断扩大加盟店规模，才能为公司业绩的稳健增长带来支撑。从公开招股书中可以看到，杨国福计划到2025年将加盟店数量提升至10000家，其中国内9000家，海外1000家。

换句话说，从2021年第三季度起，到2025年，杨国福加盟店要现有5783家的基础上新增4200家以上，平均每年新增超1000家，才能完成既定目标。而在过去的两年多内，即2019年至2021年前三季度，杨国福加盟店数量由4721家增长至5783家，共增加1062家，平均每年增长不到500家。

显然，杨国福还需要在规模扩张上再提速。但同时新的问题也随之出现，一方面扩张能否达到预期。招股书显示，报告期内运营超过3年的加盟店占比仅有40%。

也就是说，超过60%的加盟店经营时间不超过三年。

另一方面，规模的快速扩张也对杨国福加盟店管理提出了挑战。比如加盟制度的行业通病——加盟店的门店质量与食品安全问题，杨国福也不例外。近年来，杨国福多次曝出食品安全问题，比如店员脚踩菜板，用洗菜池洗鞋、部分门店未取得食品经营许可证等等。

目前杨国福的大部分加盟店不是总部公司直接进行管理，而是委托第三方管理机构进行。招股书显示，截至 2021年9月底，公司内部只有9人负责上海、四川等少数几个省份几百个直接加盟店的管理，剩余 5423家加盟店都交给了18家第三方公司。

虽然做加盟商原料供应很赚钱，但如果加盟商的数量以及质量不能稳健增长与提升，那么杨国福的万店百亿营收目标就值得深思了。

在加强供应链掌控，提升门店规模的同时，杨国福也在积极进行业务拓展，探索第二增长曲线，即以“杨国福”品牌吸引加盟商的同时，不断提升品牌影响力，借助品牌效应向第三方出售菜品。业内人士指出，这是在学习海底捞的经验。

众所周知，海底捞在发展过程中，创始人张勇打造了颐海国际，并作为海底捞火锅底料的独家供应商。目前，颐海国际已经成为在港股独立上市的公司，海底捞是其最大的客户。近年来，颐海国际持续在C端发力，除了直接生产销售海底捞火锅底料外，还有“筷手小厨”、“好好吃饭”等方便食品。

而杨国福在2021年初，开通天猫、京东等线上旗舰店，推出了自热锅、火锅底料等直接面向消费者的产品，开拓出新零售业务。目前，杨国福天猫旗舰店SKU数量近50个，其中月销量1万+的产品仅1件，月销量1000+的此产品为2件，其余产品月销量均为1000以下。

从这个数据上，杨国福新零售业务仍处于初期阶段，对公司营收的支撑十分有限。2021年前三季度，该业务营收占比仅为3.2%，为3716.3万元，尚未形成明显的优势。

究其原因，是杨国福新零售业务所处的赛道，早已有成熟的品牌卡位，比如上述提到的颐和国际，还有自嗨锅、莫小仙等。此外，在疫情催生下，方便速食食品、预制菜市场涌进更多品牌，使得市场竞争空前激烈。

可见，杨国福新零售业务想要从激烈的市场竞争中脱颖而出，成为公司营收增长的第二曲线，助力百亿营收目标的实现，显然还有很长的路要走。