来源：雪球App，作者： 唐小钱，（https://xueqiu.com/2047344665/283998035）

比亚迪出年报了，2023年全年营业收入6023.15 亿元，同比增长 42.04%；归母净利润 300.41 亿元，同比增长 80.72%；

从财报的角度已经有很多人解读过了，我们今天聊聊为什么比亚迪连续两年财报数据都不错，但股价为什么一直还在跌？以及我为什么今年不看好比亚迪。

对于投资而言，未来显然比过去重要，财报反映的是过去的业绩。

成长股最看重的是——边际增速。

之前不管你发展有多快，增速有多高，这些已经在股价中体现了。一旦边际增速开始下降，没能超出市场的预期，那公司的股价自然就会回落。

首先，比亚迪整体销量的增速已经开始放缓。从 2020 年到 2023 年，中国新能源车市场渗透率从 5.4% 增长至 35.7%，比亚迪的汽车年销量也一路从 45 万辆猛增至 302 万辆。后续还会高速增长，但速度相对以前会慢下来。

其次，销量的增长伴随着售价的下降，说明竞争愈发激烈。

去年比亚迪卖出的 302 万辆汽车中，有 290 万辆来自海洋和王朝两个车系，基本在 20 万元以下。比亚迪过去的增长来自于其在新能源车领域的先发优势，随着今年更多传统车企反应过来开始在这一市场发力，比亚迪将面临更激烈的竞争。

2022年比亚迪平均售价约为22.5万元，而2023年按预估值算下来只有15.7万元。落差高达5万元，幅度高达22%。

总之，如果边际增速开始下降，竞争越来越激烈，市场对公司的估值会越来越保守，这也是比亚迪股价从2022年中到顶后一直跌跌不休的原因。

比亚迪的股价走势刚好可以印证关于新兴行业投资的一种思维框架。

我们用宏观的角度去看新能源车这个新兴行业，可以利用渗透率（新能源车占全部汽车的销量比例）这个参数作为锚，把行业分成几个阶段。

第一个阶段是萌芽期，渗透率在0%-5%。

萌芽阶段，很脆弱，也需要很长时间去孕育，这个时候很多东西都看不清楚，风险也是最大的。是否能突破，要看关键技术，市场需求和政策的能否共振。

第二个阶段是高速成长期，渗透率在5%-20%。

这个阶段商业模式已经跑通，市场已经得到验证，先发的企业有着极大的优势，是典型的戴维斯双击阶段，业绩几倍几倍的增长，股价和估值都向上飙升。

第三个阶段是饱和渗透期，渗透率在20%-50%左右。

这是竞争最激烈的阶段。高速的成长会带来大量的竞争对手，大家会拼命扩大产能，压低价格来抢占市场。这个阶段的特点是虽然增长还是很快，但边际增速开始下滑，股价和估值从高位不断下滑。然后在该阶段的末期往往会伴随着各种公司破产、重组、并购的新闻出现。

最后一个阶段是成熟期。

这是剩者为王的时期。竞争格局相对会更加稳定，利润率也会有所回升，股价和估值会比上个阶段有所提升。

我们来看看新能车市场渗透率的变化：2021年新能源汽车市场渗透率为13.4%，2022年是27.6%，2023年已经达到35.7%。

从数据可以看出，2022年行业已经从第二个阶段转向第三个阶段了，这可以从股价的走势得到一定印证。

显然，对于新兴行业的投资，高速成长期和成熟期是最佳的投资阶段。其他阶段不是不能投，而是风险太大，变数太多，尤其是对于普通投资者而言，难度太大。

未来两年是第三个阶段的中后期，也是竞争最为惨烈的阶段。诚然比亚迪现在拥有产业链规模、电池技术、成本控制等等优势，但从宏观视角看，各路对手已经磨刀霍霍，要对比亚迪发起最后的冲击。

在这样的背景下，比亚迪只能通过降价的方式，用利润来换取规模。好消息是上游的材料商也卷得厉害，成本上还有下降的空间来抵消降价的幅度；但风险也伴随而来，毕竟只有5%的净利率，一旦销量不及预期，前期投入的巨大产能将变成沉重的负担。

$比亚迪(SZ002594)$ $小米集团-W(01810)$ $宁德时代(SZ300750)$ #小米汽车官宣售价，符合你的预期吗？#