来源：雪球App，作者： 天道酬勤我午休，（https://xueqiu.com/1564700027/235827043）

纪录下风电的逻辑。

这是新能源最被诟病的方面。看2022年Q3的机构持仓。（下图来自开盘啦）

1）光伏和风电

锂电池和光伏分别位列第五第六位，分别持仓6451亿和4514亿，总计持仓10965亿。

2）风电持仓

3）结构调仓

新能源定向和信仰资金充足，让新能源资金特别是机构资金大规模买地产消费显然不可能。

哪怕锂电和光伏调仓十分之一（1097亿）就足够风电板块持仓资金增加一倍。

4）结论

显然风电的交易并不拥挤，机构持仓并不多，且潜在新进资金多。

1）锂电

全球高度领先甚至垄断，基本所有的锂电中下游环节，国内的领先和产能都处于垄断级别。

锂电下游为新能车和储能，有最大的市场之一。

机构和资金认可程度较高，从市值和估值的角度就能看出。比如 宁德时代 虽然PE估值的角度不贵，但是从总市值的角度，从未来总市场 和市占率的角度，显然市场预期相对乐观

锂电虽然估值相对较低，但是受制于渗透率问题和相对乐观的市占率问题（未来长期由国内保持高市占率），市值空间潜力相对较小。

已经具有万亿级别的 比亚迪 和宁德时代 ，千亿公司十余家，总市值最高，累计5万亿以上

2）光伏

光伏具有半导体属性，技术变革快，行业爆发力强，同时全球市占率极高

受益于组件价格不断降低，组件的发电效率不断提高，导致光伏最新能源中优势越来越明显，同时装机量也是指数级提升，增速最为迅速，有望成为成本最低的电

特别是18年退补后，十倍股辈出，总持仓相对锂电较小，但仍旧有10余家千亿公司

3）风电

A，机械结构，降本速度相对光伏较慢，特别过去一段时间技术相对停滞，国内公司市场基本为本土

B，海外市场被维斯塔斯，西门子歌美飒和通用三强占据。刚完成了国产替代

C，同时国内的优质风场开发相对充分，陆风潜力相对较小

导致市场预期风电为周期股，不论市值和估值角度都给的很低。

风电的市值规模都极小，行业总持仓不足万亿，无千亿公司，行业龙头基本为500亿以下

A，风机大型化引领新的技术变革，风机叶片大型化带来新的降本空间

B，风场规模化带来降本大幅度降低，风电运输，安装运维占比高，大型化也带来了降本空间

C，出海化明显，无论 金风科技 还是明阳智能 中天科技 东方电缆   远景能源 都开启出海之路，因为无论是风机还是海缆 相对海外都有极大的成本优势，短期受制于安装和运维，运输条件受限

D，海风空间巨大，打开成长空间。虽然陆风条件最好的风场开发充分，但是海风国内优渥，可开发资源达到3000GW，目前只开发30GW

按最新的海风大会指引，十四五国内海风装机100GW，十五五海风装机300GW（目前仅10%）

按2022年国内海风装机5~6GW，到2025年满足累计装机100GW，国内2022-2025海上风电CAGR可达90.7%。

显然无论从市场空间和估值的角度（10X-15X左右）

风电都有巨大的潜在增长空间

另外虽然机械结构相对半导体结构带来的科技属性较低，没那么耀眼，也是新能源控最诟病的，未来潜在降本成本低

但是

1）新能源是相对于煤电和现有电价带来的收益

所以无论哪种新能源只要平价化（相对于煤电平价就有极大经济性），新能源渗透率和潜在的替代率非常低，相对煤电都具备显著替代性

2）风电现有IRR高于光伏

目前光伏电站基本是微利情况，但是很多风电的电总IRR高达20%以上，基本为12%以上，风电目前相对光伏优势明显

所以风电招急剧扩大

对于业主（电力公司）而言，他们并不痴迷于技术变革和进步，对他们而言唯一指标就是IRR，项目投资收益率

山东开始改革电价，市场一边倒认为利好储能，但是

山东为例，开始调整电价的波峰波谷，山东河北等地因为分布式光伏发展快已经出现了消纳问题

按模拟电价为例，光伏相对风电特别海风，项目IRR或下降

比如10-16点为光伏发电高峰期，但是此时电价低于0.4元，但是峰值电价或达到1.2元以上，光伏难以享受，但是风电特别海风极大受益（夜间海风明显）

未来很可能出现类似于水电的情况，目前发电成本最低的为水电，但是水电并网价非常低。

业主是卖电赚钱，卖电金额=卖电量*并网价

不仅考虑发电量，更在乎卖电价格。

4）光伏的消纳和运输问题

A，分布式光伏面临消纳问题

山东河北河南为例，因为消纳问题，暂缓了分布式光伏的发展。需要大力的电力建设和储能

B，集中式光伏

多为国内的中西部地区，需要特高压和储能建设，储能成本高，特高压经济差建设周期长

陆风也面临此问题，但是海风无。

C，时段和季节问题问题

光伏只能日间发电，除非未来储能经济性极高，否则风电仍旧占极大比例，否则难以解决晚间用电高峰期和冬天纬度越高，日照时间越短的问题（极端假设北欧俄罗斯地区，风电资源丰富，但冬季基本无光照）

5）半导体发展快，机械结构稳定

高科技不一定带来利润，光伏或者半导体技术变革快，导致设计领域公司迭代极快，技术骤变式的，经常让过去的大额投资归零，反而机械领域因为结构稳定，技术进步是渐变式的带来了稳定利润。

半导体（光伏领域）最赚钱给更高估值的是设备公司，光伏设备就是好生意，迈为股份 引领了HJT发展，同时新的硅片公司 比如上机数控 竟然成本能和隆基绿能 TCL中环一样

同样的半导体领域最高估值也是 阿斯麦 （40X） 显著高于 制造和设计领域的（5-15X） 台积电 （15X ）英特尔 （6X）

摩尔定律日新月异固然让人彭拜，但是带来的商业模式的崩塌，最好的生意模式还是 贵州茅台 以不变应万变

所以你会发现机械领域的大公司不仅不输半导体领域，而且企业寿命更长，给的估值更高

反而高科技领域很容易一代版本一代神，迭代非常快。只要技术骤变，沉没投资归零。

巴菲特不投科技公司（巴菲特不少投机械公司）仍是如此，他投资苹果也是把苹果当成消费品公司而非科技公司

看世界的光伏和风电历史也会发现，风电的竞争格局相对越来越好，而且龙头公司的壁垒越来越大，但是光伏领域的公司迭代非常快，王者破产率极高。

6）摩尔定律也有极限

光伏成本/效率边际变化最快的蜜月期将至，目的的电池技术进步带来的发电效率的增加和成本的上升，显然边际在放缓

类似的集成电路领域，摩尔定律放缓，半导体设计公司，开始被成为牙膏厂，挤牙膏

Chiplet和先进封装（类似于机械领域）也开始大行其道。

未来半导体和光伏领域效率的提升越来越难，效率提升带来的成本上升越来越大，相对于半导体领域，新能源TOB，业主显然不在乎你什么高科技，项目IRR（投资收益率）越高越好

1）锂电池

明年锂电池面临   

A 锂价过高影响需求。

B 渗透率拐点，增速边际放缓。

C 2年的扩产来到达产周期 供应增加。

总之锂电面临供应大于需求增速，同时成本提高的问题，部分板块可能面临业绩增速下滑的问题。

所以锂电的调整最为激烈，或面临供应，需求和成本三杀

产业链环节很可能面临以量难以补价，增收不增利的问题，特别是二三线公司。

2）光伏

光伏相对锂电来说，需求增速或确定（面临边际增速下滑），成本是显然降低。更多问题来自于供应。

明年光伏面临    

A 扩产潮来临（硅料扩产2年，电池片1年，组件2-3个季度）

B   欧洲增速放缓

C 今年高基数的问题

D 新进跨界玩家变多，内卷严重，光伏的新进者是新能源中最多的，跨界最多，扩产最多

E，分布式光伏的消纳问题

光伏面临的最大的问题来自于供应急剧扩大（产业内扩产+新进者），仅上市公司就有超50家跨界光伏

等等，其中不乏大牛股    沐邦高科    钧达股份     金刚玻璃    聆达股份    宝馨科技等等

虽然成本下降（硅料价格下降）和需求较为确定（明年随着硅料下降国内集中式光伏增速）

但是供应的急剧扩大，或面临内卷严重，以量补价（难以补价）的情况

3）风电

A，供应层面

各大环节格局比较稳定，面临最后厮杀。

基本无新进者

同时部分环节海外占比高，面临国产替代环节。

各环节扩产速度慢，扩产进度相对克制

B，需求方面

今年待装机量大约40+GW

据不完全统计，2022年1-10月总计有91.13GW风电项目招标（含框架竞配）

陆风有望达到100-110GW，海风达到20GW以上

风电相对今年装机增长100%左右，海风装机相对今年增长300%以上。

风电相对今年装机增长100%左右，海风装机相对今年增长300%以上。

风电相对今年装机增长100%左右，海风装机相对今年增长300%以上。

或成为业绩增速最快的行业和板块。

C，成本方面

全球面临滞涨和衰退周期，同时国内基建和地产见顶，面临下滑，钢铁等大宗或保持低位运行。

相对而言，明年风电是供需和成本结构最好的

虽然光伏和锂电领域都面临短期的供需问题，但是新技术或成为最大赢家。

1）新能源总资金多，配置资金多，市场关注度敏锐度高。哪怕交易拥堵，但是总量大，新技术很容易被爆炒。

2）市场相对喜新厌旧

3）新能源市场大，如果技术更替，短时间内渗透率和需求将带来指数级提升。

4）新技术供应有限，但需求指数提升，容易带来技术溢价，利润高。

所以今年赛道股也有大机会

比如 复合集流体PET铜箔等 三孚新科   东威科技 不断新高

比如钠离子电池 维科技术 传艺科技 华阳股份

比如CTX的 江苏北人短期 3倍

比如一体化压铸的 广东鸿图 文灿股份等

比如光伏领域的 TOPCON的 钧达股份

  ABC 的 爱旭股份   

HJT的 宝馨科技 金刚玻璃 迈为股份

海风的优势明显，陆风的大规模技术进步有望应用于海洋场景。

1）靠近消费地，世界和国内范围内，沿海领域经济和人口占比超7成，海风天然距消费地近，不需要大规模特高压（海外还没特高压技术）

2）优质电，海风夜间发电相对强，同时全天均有发电，没明显的季节变化，对电网的冲击和消纳小，需配置储能比例低（目前储能高价，极大利好海风）

3）不占据陆地资源，无论光伏还是陆风，都忽略了土地成本，但是海风不占陆地成本

海风目前综合成本低于光伏，低于光伏IRR为 土地+发电+运输+储能成本 。

4）渗透率低，随着开发海洋资源技术的进步，海风渗透率和渗透速度 有望大幅提高。

2022全球海上风电大会一致通过《2022全球海上风电大会倡议》。

倡议指出全球海上风电未来将进入高速发展阶段，并预计中国海上风电累计装机容量到“十四五”未将超过100GW，“十五五”未将超过300GW、到2050年至少达到1000GW。

预计到2022年底，国内海上风电累计装机量约30GW，以此计算2023-2025期间国内海风新增装机量将超过70GW，年均可达23.3GW。

海上风电景气向好，市场规模持续扩张。按2022年国内海风装机5~6GW，到2025年满足累计装机100GW，

国内2022-2025海上风电CAGR可达90.7%。

按1GW对应100亿估算，"十四五”后期23-25年期间，中国海上风电市场规模将超7000亿。（不包含出口和海外市场）

海风将成为长期大空间，短期高增速（明年行业增速前2）的板块。

同时海缆也成为新能源领域少有的

量价齐升（海缆作为新增领域，陆风不用，随着深海化长度，技术壁垒，高压，柔性化）

壁垒极高，竞争格局良好的板块

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