文/高杰 广东能源集团天然气有限公司，城市燃气

1引言

2022年全国天然气消费量为3646亿m3，其中进口LNG消费量为874亿m3，占比为23.97%，国际LNG资源目前已经成为我国天然气资源的重要供应来源。而近年来接收站的公平开放对多元化上游主体也起到了极大的促进作用，尤其是2019年至2020年国际LNG价格受供需关系及新冠疫情影响跌入历史低值，面对价格利益的刺激，以发电集团与地方城燃为代表的大型企业（下称“第二梯队买家”）逐步开始争取“出海”独立采购LNG，以谋求获取成本经营优势。经过近5年LNG进口业务的发展，目前独立开展LNG进口的企业数量已初具规模，第二梯队买家已成为LNG独立进口企业的重要组成部分。

数据显示2022年中国新签署的2268万t长约中，非国家石油公司的主体完成签署的合约量占65.61%。第二梯队买家的独立采购多出于自用角度而非通过贸易寻求获利机会，且他们在采购经验与采购总量上都与国家石油公司相距甚远，因此在合约价格指数的选择方面，第二梯队买家所需关注与思考的问题也与国家石油公司有所差异。在有限的采购经验与采购货量的限制下，基于自身特点如果制定一个恰当的定价方式是第二梯队买家值得思考的问题。

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2LNG贸易合约中的价格指数种类及常用定义

目前LNG贸易定价形式主要有两种。一种是基于燃料竞争的定价理念与竞争性燃料价格指数挂钩（Brent）；另一种是基于气气竞争的定价理念与天然气价格指数挂钩（HenryHub、JKM、TTF等）。

在天然气购销合约计价中，本文提到的“指数”数据引用源一般分为两类。一类是由第三方资讯机构基于对其所搜集市场消息的基础上通过自己既定的方法论评估得出的价格指数。例如Platts（普氏）评估的JKM指数、ICIS（安迅思）评估的TTF指数；另一类是已经在交易所进行挂牌交易的期货指数，例如在ICE交易所挂牌交易的Brent指数和TTF指数、在NYMEX交易所挂牌交易的HH指数。

以下本文将着重对LNG贸易合约中的各常用指数的应用范围、价格计算方式、数据引用源及估价周期等定义的具体细节进行逐一介绍。

2.1指数定义中的基本概念

指数定价即双方约定在一个时间范围内，按这一段时间内的平均指数数值进行计价。因此在谈及这些指数时，首先需要明确几个在定义指数时特指的概念。

一是指数对应的月份，一般用字母N表示，在DES模式下通常以货物到港时间为参考依据（在FOB的合约中，N通常表示货物离港时间所在月），货物在几月到港N就代表几月。

二是指数的数据引用源，即指数数据的参考来源。例如选取的期货合约名称、所挂牌的交易所或由第三方资讯机构发布的指数估值。

三是估价周期，即对应指数选取平均数的时间范围。一般来讲，对于N月的指数，通常选取第N月前的一段时间作为估价周期，有时也会采用临近某几个月份指数的平均值作为执行价格的计算方式，这种情况其实本质上也是扩展了指数的估价周期，选取了更长一段时间的数据作为价格计算的依据。

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2.2JKM指数

JKM是LNG现货的基准评估价格指数，由第三方资讯机构Platts评估发布。JKM反映了运往日本、韩国、中国和中国台湾省的船运DES货物的现货市场价值，其在东北亚和全球的现货和短期交易中广泛引用。

在合约中对于N月到港的货物可用当月JKM均价加升贴水的方式进行计价。基本形式如下：

PLNG=JKM（N）±a（1）

式中PLNG表示LNG价格，美元/MMBtu；JKM（N）表示由Platts评估的N月到港的LNG货物的价格，其估价周期为N-2的下半月与N-1的上半月，最终数值等于估价周期内每日Platts发布的日估值的均值，美元/MMBtu；a表示常数，代表价格的升贴水由谈判确定，美元/MMBtu。

2.3TTF指数

TTF是荷兰的天然气价格指数，该指数是基于虚拟交易点来进行天然气相关权利的交易，该交易点由荷兰GTS公司运营。TTF在欧洲和全球的现货交易、短期、中期和长期合约中被广泛引用。对于合约中TTF参考数据来源，可使用ICIS发布的每日评估数据，另外ICE的TTF期货合约也是常用的数据参考。在合约中对于N月到港的货物可用当月TTF均价加升贴水的方式进行计价。基本形式如下：

PLNG=TTF（N）±a（2）

式中PLNG表示LNG价格，美元/MMBtu；TTF（N）表示TTF价格，代表N月到港的LNG货物的价格，估价周期为N-1，最终数值等于估价周期内ICE每日TTF期货合约结算价的均值，或每日ICIS发布的日估值的均值，美元/MMBtu；a表示常数，代表价格的升贴水由谈判确定，美元/MMBtu。

2.4Brent指数

Brent指数代表相关交割月份北海现货市场的原油价格指数，该指数是全球原油的价格晴雨表，具有相当好的交易流动性。Brent指数较多用于全球天然气长期合约中，以油价与斜率相乘的方式进行计价。常用计算数据来源于洲际交易所Brent期货合约的交易数值，基本形式如下：

PLNG=A×PBrent+B（3）

式中PLNG表示LNG价格，美元/MMBtu；A表示斜率系数，具体数值由谈判确定；PBrent表示原油价格，多数选择资源到港月前3个月均价（即（Brent（N-3）+Brent（N-2）+Brent（N-1））÷3）或者资源到港月当月（即Brent（N））或某月（即Brent（N-X））油价的均价，具体定义形式由谈判决定。对于Brent（N），其估价周期为N-2月，最终数值等于估价周期内每日ICE发布的Brent期货合约结算价的均值，美元/桶；B表示常数由谈判确定，可为0，美元/桶。

2.5HH指数

HH是美国的天然气价格指数，具有非常好的流动性。亨利港所在位置是美国主要陆上产气区并且距离海上产气区很近，该区域的储气设施和管道系统非常发达，HH指数凭借上述优越的基础条件得到了良好发展。HH指数一般用于美国LNG出口项目的长期合约，其期货合约具有较强流动性，合约中常采用NYMEX中挂牌交易的数据进行价格计算。需要注意的是HH期货合约的结算价格是采用估价周期内最后一个交易日的结算价，这与其他指数采取某个月均值作为最终价格的规则有所不同。

在合约中对于N月离港的货物可用斜率乘HH加一个常数的公式进行计算，基本形式如下：

PLNG=C×HH（N）+D（4）

式中PLNG表示LNG价格，美元/MMBtu；C表示斜率系数，具体数值由谈判确定；HH（N）表示HH价格，代表N月离开装货港的LNG货物的价格，其估价周期为N-1月的最后一个交易日，即在N-1月最后一个交易日HH（N）最后的结算价作为HH（N）的值，美元/MMBtu；D表示常数，根据合约为离岸交付或到岸交付数值有所差距，具体由谈判决定，美元/桶。

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3影响LNG贸易合约执行价格的价格指数因素

宏观来讲国际LNG价格受市场供需与地缘政治等多重因素影响，价格呈现高波动率的风险特性，但这种高波动的风险一般主要凸显在现货价格和与现货常用指数挂钩的合约中。长协价格主要由长期供需关系决定，对市场短期事件较为不敏感。

对于进口企业而言，采购价格的高低决定了企业的经营效益，但采购价格指数的选择不仅要考虑短期企业的经营效益，也要考虑长期经营成本的波动风险，因此基于自身情况选择合适的价格指数是LNG资源进口企业需要着重考量的课题，也是企业合约谈判关注的重点。

一般来讲，决定LNG贸易合约执行价格的价格指数因素主要有两个：一个是指数类型，另一个是指数的具体定义。

指数类型对于合约执行价格的影响较为易懂，也显而易见。目前LNG贸易定价机制已从油价挂钩的单一模式转为多元化定价模式，由于不同的价格指数波动性不同，因此根据合约所挂钩的价格指数不同，同一个时点下选择不同的价格指数挂钩的合约最终所购买的资源价格会有较大差别。如图1所示，展示了2022年挂钩不同指数的LNG贸易合约资源价格水平，横轴表示资源到港时间，纵轴表示不同指数挂钩的合约对应货物到港时间资源的价格。

可以看到2022年，在俄乌冲突与能源供应紧张的市场环境下，选择与Brent和HH挂钩的合约的价格竞争力明显高于与JKM和TTF挂钩的资源，在较为极端的情况下，TTF挂钩的合约价格是Brent和HH挂钩合约价格的4.5倍。

指数的具体定义对合约执行价格的影响较为隐蔽，往往不被提及和关注。一般对于指数的具体定义会约定指数数据的引用源与估价周期的定义细节，这些因素虽不像指数类型一样会对价格产生成倍数的影响，但也会对价格的波动性起到影响作用。因此即便是与同一个指数挂钩的合约，由于合约中对价格指数的定义不同，最终资源的价格也将有所不同。估价周期对执行价格差异的影响主要体现在指数数据选取的时间范围；数据引用源对执行价格差异的影响主要体现在指数数据的参考来源，因为对于同一个指数会有不同的数据发布源。

如图2所示，展示了指数估价周期对合约执行价格差异的影响，以挂钩Brent指数的合约为例，图中横轴表示资源到港时间，纵轴表示对应货物到港时间资源的合约执行价格，蓝色线表示货物以到港时前三个月Brent指数的均价计价，橘色线表示货物以到港月前第二个月的Brent指数的价格计价。

可以看到，同样的边界条件下因货物所在合约对指数计算方式和估价周期定义的差别将使得货物的价格执行结果也有一定差别。与以货物到港时前三个月Brent指数的均价计价相比，仅与货物到港月前第二个月的Brent指数的价格挂钩的合约价格的波动性较大。因此可以看到，如果在进口企业合约量较小的情况下选择单月数据计价的合约相比多月均值计价的合约，资源到港时间对年均采购成本的影响将较为明显。

如图3所示，展示了数据引用源对对合约执行价格差异的影响。以挂钩TTF的指数合约为例，图中横轴表示资源到港时间，纵轴表示对应货物到港时间资源的执行价格，蓝色线表示ICIS发布月均数据，红色线表示ICE的TTF期货合约月均数据。可以看到，同样的边界条件下因货物所在合约对指数数据引用源约定的差异将使得货物的价格执行结果也有一定差别。

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4对LNG进口企业在选取价格指数时的建议

4.1合理进行指数多样化以分摊风险

企业在签署LNG合约时，应避免将所有采购量挂钩同一种类指数，可在合理范围内多样化地选择指数。在相同的时点，不同指数因其所在主导市场不同其所受到的政治影响因素和市场影响因素各有不同，导致其所呈现的合约执行价格千差万别。若贸易合约只挂钩单一指数，则公司经营成本则完全与单一市场挂钩，无法有效分摊单一市场波动带来的风险。因此建议在采购量较大的情况下可采用签订不同指数挂钩的合约，若采购量较小，也可以采用混合指数公式的方式来达到指数多样化平抑价格波动的目的。

4.2优先选择流动性好的指数

公司在选择贸易合约计价指数时应尽量选择流动性较好的指数。一个流动性好的指数对于买卖双方来说都是较为安全和公平的选择，好的指数流动性可以避免个别参与者进行操控市场的行为。再者，选择与流动性好的指数挂钩可方便公司在进行对应套期保值操作时可以更加低成本、方便和顺利地实现锁价与风险管控目的。

4.3小货量合约的价格数据的采用优先选择平均数

鉴于LNG资源单船货值大的特点，小体量进口企业无法签署较大货量的采购合约。因此基于平抑价格波动的目的，在指数定义时参数选择平均数好于某个时点数。对于合约量较小的进口企业限于货量的限制不能做到每个月都有资源进口但又想平抑价格的波动率就可选择与多个月份的指数价格的平均值挂钩，如此便可避免指数在短时间的剧烈波动给合约计价带来较大的影响。

4.4坚持基于自身情况出发的原则，选择合适的指数

企业要基于自身资源需求实际情况出发来选择合适的价格指数。就资源池大小而言，资源量较大的企业可签署多个合约去挂钩不同指数来组建资源池；资源量较小的企业则可以通过选择混合指数计价或指数多月取均价的形式来平抑价格波动。在企业类型方面，贸易型企业可选择与现货市场关联度高具有一定波动性的指数以利用波动的市场获取利益；而对价格极度敏感的成本控制型企业则建议选择波动性较小的指数以避免成本的剧烈波动。在指数类型方面，不同的指数波动性不尽相同，企业应根据自身经营情况合理配置长协类指数与现货类指数合约的比例，在稳定经营成本与捕捉市场机会之间做好平衡。