“我一直关注着硅谷银行（Silicon Valley Bank）的状况，尤其是在其最近的首席风险官离职后。作为该行的忠实客户和推崇者，我认为需要对这个局面进行深入的思考。”

我认为，这是一个非常典型的事件，在短期债务周期的泡沫破裂阶段中发生（大约持续七年，偏差在三年左右），此时收紧货币以限制信贷增长和通胀，导致自我加强的债务信贷收缩通过多米诺骨牌般的传播过程发生，直到中央银行创造出抵消债务信贷收缩的快钱为止，从而产生更多的新信贷和债务，这就为下一个大债务问题创造了种子，直到这些短期周期将债务资产和负债积累到不可持续的程度，整个系统就会在债务重组和债务货币化中崩溃（这通常发生在大约75年左右，误差在25年左右）。

虽然在不同的周期中处于泡沫中的行业是不同的（例如2008年，主要是住宅房地产，而现在是负现金流的风险投资和私募股权公司，以及无法承受更高利率和更紧的货币的商业房地产公司），但是自我加强的收缩动态是相同的。基于我对这种动态的理解以及现在正在发生的情况（它们是相互一致的），这次银行破产是一个类似“煤矿里的金丝雀”的早期信号，将在风险投资世界以及远远超出这个领域产生连锁反应。

为了将其置于特定背景之中并思考其可能的发展情况，我发现使用我在《债务危机》中全面介绍的典型债务动态周期非常有用。我在此提供免费下载的PDF版本（公众号回复关键字“债务危机”下载），并在本文中进行总结。

经济机器如何运作

因为一个人的债务是另一个人的资产，而大多数人都是杠杆长头寸（即他们持有通过债务融资的资产），当利率上升和资金变得紧张时，资产价值下降，这会损害债务人、债权人、资产持有人和金融中介机构，从而引发一种自我强化的收缩和传染，因为当需要资金时，其他资产也会被出售，而当债权人受到损失时，他们会限制放贷。那些杠杆化最严重的金融中介机构（最重要的是银行），它们在资产泡沫破裂时最受影响。经过长时间的低利率和信贷充裕时期后，出现了大量持有资产的杠杆长头寸，由于利率上升和资金变得更紧张，这些资产的价值下降，从而产生了多米诺骨牌倒塌的典型动态周期。

因为：

a）我们正处于这个周期的收缩阶段的早期，

b）持有资产的杠杆头寸数量巨大，所以很可能在这次银行破产之后会有更多的问题出现，直到这个周期的收缩阶段完成为止。

在这个周期的收缩阶段结束之前，历史和逻辑表明，会出现以下情况：

1）以非常低的价格强制出售资产，需要报告巨额损失，导致信贷进一步收缩，

2）权益稀释，即以明显低于未来现金流的保守估计价值的价格出售，

3）强协同企业中强有力的一方以吸引人的收购价格购买困境公司，

4）信贷问题对市场和经济的负面影响，最终

5）美联储放松政策，银行监管机构提供资金、信贷和担保，因为问题已经对整个系统构成威胁。

在这个转折点上，进入收缩阶段时，美联储放松政策为时尚早，但我会密切关注它在权衡利弊时所采取的行动。回顾过去而不是展望未来，收紧而不是放松政策似乎是合适的。展望未来，问题很可能很快就会出现，这最终将导致美联储和银行监管机构采取保护性的行动。因此，我认为我们正在接近从强有力的紧缩阶段转入短期信贷/债务周期的收缩阶段的转折点。

现在我们已经看过了典型周期和可能发生的事情，让我们超越眼前的问题，看看我认为最终将成为更大、更长期问题。

这些周期是如何进行的呢？当债务以一个国家自己的货币计价时，债务危机及其所导致的债务传播最终可以被央行通过创造足够的货币和信贷来弥补资金缺口。例如，在这种情况下，由于美联储保证了所有存款人不会损失，并表示它将采取进一步措施来保护其他人，它不仅提供了更多的信贷，而且还表明它可能在其他情况下采取类似的行动。

这引出了一个问题：创造货币和信贷的代价是什么？

这给我们带来了一个更大、更长期的问题，即美国联邦政府有大量未偿还的债务，并且出售的债务超过了需求，而央行正在货币化这些债务。控制这些问题的手段是央行印刷货币并购买债务。由于债务资产和债务负债如此之大，很难为贷方——债权人保持足够高的实际利率，同时又不使它们对借款人——债务人来说过高。

当货币印刷过多，以至于无法为债权人提供足够的实际回报时，他们会开始出售其债务资产，这将严重恶化供求平衡。由于美国政府债务资产和负债规模巨大，并且日益严重，存在着供应远大于需求的高风险，这将导致市场和经济的实际利率过高，从而引发债务和经济痛苦，最终导致美联储从加息和卖出债券（QT）转向降息和购买债券（QE）。这将导致实际利率下降，进而导致债务资产的大规模抛售，因为这些债务资产提供的实际回报很差。虽然人们现在还没有考虑到美联储下一步降息和实施QE，但我们应该关注，因为这种情况的时间可能不到一年，而这将产生重大影响。我认为，它很有可能会导致货币价值大幅下跌。因此，我认为未来一两年的金融/经济形势将会很艰难。

虽然在这篇文章中我一直关注货币/信贷/债务/市场/经济动态，但让我们记住，它伴随着内部冲突动态（最重要的是即将到来的2024年美国选举）和外部冲突动态（最重要的是美中冲突和美国-北约-俄罗斯冲突，尽管其他冲突（例如与伊朗的冲突）也很显著）。所有这些冲突互相影响。这种设定让我认为存在重大风险，即在世界长期杠杆化情况下，会出现

1）不良的财务和经济状况，同时伴随着

2）不良的内部冲突和

3）不良的国际冲突。简而言之，对我来说，接下来的两年将是一个非常危险的时期。

请理解，我并不确定任何事情。这就是为什么我认为，良好投资的关键在于实现非相关的良好回报流，以便投资组合在情况变得更好或更糟时没有或很少偏向上升或下降。正如我一再强调的，这种风险降低可以在不降低预期收益的情况下实现。因此，这就是我的想法和建议。

原文为瑞达利欧于2023年3月15日发表。

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