来源：雪球App，作者： 君临投资实录，（https://xueqiu.com/1662912691/201640324）

10月26日，医疗AI头部企业北京鹰瞳科技发展股份有限公司(以下简称：鹰瞳科技)正式启动招股，招股期为10月26-29日，并预计将于11月5日在港交所主板挂牌上市。彼时，鹰瞳科技将成为医疗AI第一股，开启医疗AI时代的新篇章。

$鹰瞳科技－Ｂ(02251)$ 成立于2015年，是一家基于人工智能的医疗器械公司。根据弗若斯特沙利文报告，鹰瞳科技是内地首批提供人工智能视网膜影像识别无创、快速、有效且可扩展的早期检测、诊断及健康风险评估解决方案的公司之一。公司以视网膜影像、多模态数据分析以及人工智能深度学习算法有别于慢性病传统的早期检测及诊断方式，在医疗机构和大健康供应商中实现对慢性病的无创、准确、快速、有效且可扩展的检测及诊断。

本来对于鹰瞳科技的消息不是很关注，但是恰巧泰康人寿来单位做人身险专题讲座，并安排了鹰瞳扫描检测，这就让君临来了兴趣。

先说一下这次鹰瞳扫描检测的体验吧。

据统计，鹰瞳科技的产品已在国内外超过400家等级医院、28个省份的保险公司分支机构、超过140家体检中心、超过950家视光中心等实现了大规模应用，这也是为什么这次会在泰康人寿的讲座中体验到鹰瞳检测。

鹰瞳扫描检测仪体积比较小，比较方便携带，如下图所示。

扫描检测的时候，把眼睛放在扫描仪上，眼前会出现一个小绿点，在凝视的过程中小绿点会漂移变大，等扫描仪对视网膜进行拍照后，扫描检测就结束了，整个检测流程大概两三分钟。

从体验来看，检测并无特别不适，让有些担心检测存在副作用的同事放下心。不过在视网膜拍照的时候，不能眨眼，拍照的闪光比较强，过了一会儿眼前的重影才消去。君临第一拍照的时候不小心眨眼了，导致眼底拍照失败，所以又检测了一次。

听泰康人寿的工作人员介绍，扫描检测仪售价约为30万元，如果在体检中心检测的话，检测费用大概是500多元。

据统计，2020年鹰瞳科技共检测了200多万人次，而检测量越大，单次检测成本越低。

检测报告在两分钟之内就出来了，这是源自于鹰瞳科技世界领先的人工智能算法。自成立以来，鹰瞳科技一直致力于人工智能算法，尤其是人工智能深度学习算法的开发及优化，并且注重与眼科专家的互动。在研发阶段，鹰瞳科技请数百名眼科专家交叉标注，从数百万张眼底照片中选择了152万张多专家独立标注一致样本作为金标准。

检测内容主要包括心血管、脑血管、内分泌、脑肿瘤等4个维度，给出了身体质量指数、血管老化指数、身体老化指数、猝死风险指数等，将健康风险和同龄人进行对比，评估了包括心肌健康风险、动脉弹性改变风险、脑缺血风险、脑肿瘤风险、内分泌失调等，并未来十年健康风险进行预测。

那么，AI医疗是智商税吗？

从君临的检测结果看，君临属于中风险，而其他年纪相近的同事检测结果差不多也是中低风险。检测结果多少提示了一些风险，但给人的感觉有点危言耸听。

用同事的话说，检测之前没感觉是智商税，但是检测之后却感觉是智商税，有点像之前网上一度流行的唾液基因检测。

不过有些老同志表示检测结果还挺精准的，跟自己平时掌握的情况差不多。

由此可以得出，鹰瞳检测对于身体风险能够起到一些提示作用，特别是自己平时不怎么关注的地方，可以起到预警作用。从年龄划分，年纪越大，相对更精准一些，可能是因为年纪越大慢性病越多、越容易被检测到。

再问了一下身边的内科医生，鹰瞳科技的检测逻辑在于通过给眼底拍照，查看视网膜是否发生病变，来反映检查者是否存在心脏、肾脏方面的问题以及糖尿病等。但是，有时候因为年龄或者病情轻重不同，即便是糖尿病，视网膜也并不一定会发生病变，这部分患者在临床上还不少，鹰瞳检测的准确率不一定能够保证，还需要进一步检查。

我们再来分析一下鹰瞳科技成色到底几何。

在医疗AI行业，医学影像是主要应用领域，包括肺部影像、视网膜影像、心血管影像、创伤影像及胸腔影像等。但医疗AI行业面临着监管难题，直到去年，行业的标准监管流程才基本确立。

2020年8月，鹰瞳科技拿到了国家药品监督管理局的首张眼底人工智能辅助诊断三类医疗器械证，同年，国家药品监督管理局向AI医学影像企业累计发放了9项三类证，这意味着AI医疗产品的审批路径更清晰、审批速度更快。

医疗AI企业最难解决的是商业化问题，比如微创医疗的商业化能力还比较弱，但是迈瑞医疗却极为强大。鹰瞳科技则交出了一份扎实的成绩单。

鹰瞳科技招股说明书显示，2019年、2020年及2021年上半年，公司的营业收入分别为3041.5万元、4767.2万元和4947.7万元；毛利率分别为53%、61%和64.1%，收入和毛利率呈现上升趋势，预计2021年营业收入有望达到医疗AI行业前所未有的亿元级。

同时，鹰瞳科技也不断加大研发投入，研发开支分别为4121.2万元、4230.9万元和2400.5万元，占总收入的比重分别为135.5%、88.8%、48.5%。

不过，鹰瞳科技还是没有实现盈利，这也是医疗AI公司的通病，归母净亏损分别为8713.8万元、8006.4万元、3759.7万元。

扎实的财务数据背后，是鹰瞳科技依托于领先行业的高敏感性和高特异性数据，构建了一道算法壁垒，从技术研发、申请专利再到商业化积累出强悍的业务能力。

作为深度训练算法的基础，数据库是医疗AI企业的根本所在。根据招股说明书，鹰瞳科技数据库包含370万张真实用户视网膜影像及他们对应的多模态数据，这些脱敏数据涵盖年龄、性别、人口特征、疾病、商业渠道及医疗器械型号，已经由数百名医学专家采用交叉标注，按疾病和病变处理。

目前，鹰瞳科技的产品线包括三大部分：用于检测及辅助诊断的人工智能医疗器械软件SaMD（Software as a Medical Device）、健康风险评估解决方案和独有硬件设备。

在商业化路径上，鹰瞳科技也是另辟蹊径打通了多种商业化模式。除了服务于医院临床科室、社区诊所、体检中心等医疗场景外，鹰瞳科技的产品还覆盖了保险公司、视光中心、药房等大健康场景，目前在400多家等级医院、28个省份的保险公司分支机构、140多家体检中心、950多家视光中心实现了应用。从收入情况看，2019年、2020年及2021年上半年，鹰瞳科技的人工智能软件解决方案营收分别为2185.1万、4284.8万、3908.7万，占同期总收入的比重各为71.8%、89.9%、79%。

目前，鹰瞳科技三款自主研发的眼底相机，都与其辅助诊断SaMD和健康风险评估解决方案兼容，使鹰瞳科技能够提供无缝结合硬件和软件的综合医疗健康解决方案，可以为用户提供软硬件一体化的服务。

在过去，鹰瞳科技主要向客户提供一体化软件和硬件解决方案。而现在，鹰瞳科技已经开始向已拥有兼容硬件设备的客户提供SaMD并向他们单独收费，以进一步提高其市场渗透率。

也就是说，鹰瞳科技通过提供软件服务来收费，可以定义为SaaS行业企业。这就意味着，一旦鹰瞳科技的产品实现规模应用，毛利率有望持续升高，有效发挥规模经济效应。

从听诊器、显微镜到CT核磁，再到鹰瞳科技研发的全自动便携自拍眼底相机，每一个时代的医疗技术进步，都将开启一个全新的纪元。

在共同富裕的背景下，鹰瞳科技的上市，将以最有力的诊断工具来缓解医疗资源不足的现状，特别是可以缓解基层医疗极度紧张的状况，来满足人民日益增长的医疗需求，解决群众在乡镇就可以享受三甲医院的医疗服务。

好了，关于鹰瞳科技的分析就到这里。祝大家投资顺利，股市长虹。

$微创医疗(00853)$ $迈瑞医疗(SZ300760)$

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