类型: 美股公司研究

机构: 海通国际

发表时间: 2023-07-23 00:00:00

更新时间: 2023-07-27 15:16:06

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary) 名创优品是全球领先的自有品牌综合零售商，提供各种以IP设计 为特色的生活潮流产品。虽然行业进入门槛较低，但名创护城河 深厚。自有品牌拥有较高利润水平、轻资产运营推动规模快速扩 张，供应链、合伙人双管齐下形成良性闭环，提升运营效率。经 过十年深耕，名创的国内业务已相对成熟，且在目前消费环境下 性价比定位受益。海外业务亦完成了基础搭建，未来发展即将提 速，且有产品、品牌、管理三大红利，潜力巨大，有望成为公司 速，且有产品、品牌、管理三大红利，潜力巨大，有望成为公司 未来增长的主要来源。 对比如今因国内细分市场过于内卷接近饱和而选择出海的消费品 牌，名创最大的优势在于抓住最好的时间窗口，依托自身强大的 供应链和产品，摸索出适合的、差异化的发展模式，完成了海外 业务0-1的搭建。（1）所处赛道成长性优，主要市场基本覆盖： 根据弗若斯特沙利文数据，2022年全球自有品牌综合零售市场规 模540亿美元，将在2026年增至868亿美元，年复合增速12.6%， 高于全球综合零售市场的4.4%。截止2023年3月末，名创海外已 有门店2131家，覆盖全球106个国家和地区。（2）出海核心：对 中国供应链高效且差异化的整合运用。对比其他同样借助中国制 造业能力的消费品牌，名创的优势在于独特的供应商合作模式 （深厚的供应商资源积淀，以量制价、买断定制和不压货款等方 式），以及自有品牌、自主设计、规模效应、高效周转叠加而成 的“名创产品”和“名创价格”。（3）灵活商业模式应对地区差异化 难题：全球众多市场差异且复杂的文化、营商环境、消费习惯等 是公司出海所面临的最大难点，名创为此推出直营、加盟和代理 三种业务模式，灵活应对不同市场的不同情况。 名创海外业务未来的增长来自门店拓展以及单店提升。（1）门 店：以既有市场加密为主，新市场拓展同步。海外市场空间广 阔，经测算，仅购物中心场景就超8000家，考虑街边店、社区 店、店中店等门店形态，空间更大。（2）单店：推动产品本地化 匹配当地消费需求，通过产品创新、品牌营销、门店升级等方式 提升品牌势能，打开单店店销天花板。同时借助数字化释放管理 红利，提高门店运营效率，提升盈利能力。 估值预测：受益国内复苏和海外直营高增，叠加外汇收益，我们 上调Q4FY23收入及经调归母净利各3.9%/16.3%至32/5.3亿元。我 们基本维持FY23-25收入各114.2/144.5/176.4亿元；上调经调归母 净利各4.6%/5.5%/6.1%至17.8/21.7/26.8亿元。维持24财年25倍 PE的估值，对应合理目标市值77.6亿美元，上调目标价6%至24.5 美元（对应汇率为USD/CNY=7.0），维持优于大市评级。 风险提示：全球经济下滑，行业竞争加剧，产品研发及门店扩张 不及预期。 汪立亭LitingWang李宏科HongkeLi RebeccaHu,CFA 李一腾YitengLi [email protected]@[email protected]@htisec.com 35 100 165