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M1-M2增速差和大盘具有非常好的正相关性，而M2-名义GDP增速差能很好解释宏观杠杆率。本文试图揭示其原理。

M0，又叫“现钞”，是指流通于银行体系以外的现钞，指金融体系以外的机关、团体、企业、部队、事业单位和居民个人在某一时刻持有的现金总量。

M1，又叫“狭义货币”，由流通于银行体系以外的现钞（M0）和银行的活期存款构成。注意：这里的活期存款指的是企业活期存款，不包含居民活期存款。原因是中国居民存款的很多用途不是消费，也不是现实购买，是做保值和升值的需要，居民储蓄的倾向高，而消费的倾向低，而企业基本上是周转生产使用，所以将居民的活期存款区别对待。即使个人的活期存款有较强的流动性，但出于存款的目的在于储蓄和投资，所以应当计入M2，而不是M1。

M2，又叫“广义货币”，由流通于银行体系之外的现钞加上活期存款（M1），再加上定期存款、储蓄存款等构成。

总结：M1：M0+企业活期存款；M2：M1+企业定期存款+居民存款。

参考：货币指标解读（二） - 知乎 网页链接

M1的钱进入生产-消费/净出口循环：①政府/企业的活期存款，用于投资扩产、建库存、招聘员工，从事生产活动，通过产品和服务满足消费需求和出口需求，获得收益；②居民：参与就业获得报酬，投资企业获得分红，其消费支出成为企业收入。

M2的钱进入储蓄-借贷循环：企业的活期和定期存款、居民存款进入银行储蓄。银行进行放贷活动，通过乘数效应扩张货币。

生产-消费/净出口循环负责经济增长，储蓄-借贷循环负责货币扩张。两个循环互相支持和制约：生产-消费/净出口循环中，居民获得的工资/分红、企业赚取的利润，成为储蓄的来源，是储蓄-借贷循环扩张的前提条件。储蓄-借贷循环中，贷款流向生产和消费环节，为扩大生产-消费/净出口循环提供资金支持。

从货币的两个循环可推理：若M1-M2增速差不断变大（负值的绝对值变小、甚至变为正值），说明存款活期化，更多资金进入生产-消费/净出口循环，经济景气度上升。若M1-M2增速差不断变小，则表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，不参与生产-消费/净出口循环，经济运行回落。

来看央行发布的《2023年9月金融统计数据报告》：

“2023年9月末，狭义货币（M1）余额67.84万亿元，同比增长2.1%，较上期下降0.1个百分点；广义货币（M2）余额289.67万亿元，同比增长10.3%，较上期下降0.3个百分点。”

9月M1-M2增速差 = 10.3% - 2.1% = -8.2%，差值持续低位。最新10月M1-M2增速差 = 10.3%- 1.9% = -8.4%，继续变小。

来看2023年9月的存款结构增长（参考：2023年：前三季度存款结构性增长简析）：

企业部门：非金融企业存款余额79.07万亿元，同比增长只有4.7%。企业定期存款余额54.56万亿元，同比增长9.0%；企业活期存款余额24.51万亿元，同比增长-4.0%。后者成为M1增速较缓的原因。

居民部门：居民储蓄存款余额134.75万亿元，同比增长16.5%。活期储蓄存款余额38.37万亿元，同比增长6.2%；定期储蓄存款余额96.37万亿元，同比增长21.08%，保持超高速的增长。

总结：企业部门活期存款减少，定期存款增加；居民部门存款大幅增长，特别是定期存款超高速增长。M1-M2增速差变小，说明企业生产信心不足，居民消费信心不足，经济运行回落。

储蓄-借贷循环的货币扩张体现为M2增速，生产-消费/净出口循环的经济增长体现为名义GDP增速。2023年M2增速为10%+，而名义GDP只有5%左右，表明生产-消费/净出口循环落后于储蓄-借贷循环，其差值体现为宏观杠杆率的增加。

10%的M2增速的动力源于何处？为何体现到名义GDP增速只有5%？货币扩张的动力来源于政府部门的努力加杠杆（见下列各图）！政府部门扩大赤字，加杠杆发债刺激经济，想把经济拉起来。政府部门的努力形成乘数效应，惠及企业和居民。但是企业和居民却选择躺平，把赚来的钱大部分存了定期，造成企业扩大再生产意愿不强，居民消费不力，经济疲软，表现在经济金融数据上，就是M1-M2增速差减小，GDP增速低于M2增速。

目前M1低增速（大大低于GDP增速）而M2高增速（大大高于名义GDP增速）的状态，导致经济低迷的同时宏观杠杆率不断增加的效果，这是不可持续的。

未来需要企业和居民不再躺平，努力扩大生产和消费，才能扭转生产-消费/净出口循环落后于储蓄-借贷循环的局面，这需要漫长的过程。房地产见顶转向后，居民借贷买房的动力大大减小，从而生产-消费循环的驱动力大大削弱。参考美国居民部门2008年以来的去杠杆过程，我国居民部门需要经历漫长的去杠杆过程，才能重燃买房的热情。

参考：消失的M1：不是空转，是不转 网页链接