1.1、行业数据：22年行业面临“疫情”+“弱消费”双重压制

2022 年全年，疫情对行业影响较大，快递行业受 Q2 及 Q4 两次疫情造成的 影响，持续承压，但在 2022 年底疫情防控政策优化后，我们预期行业将迅速恢 复，景气度也将逐步回升。具体来看，7、8 月行业在经历上半年 Q2 的承压后需 求初步释放，完成业务量分别为 96.45、94.33 亿件，同比增长分别为 8%、4.9%； 9 月略有下调，业务完成量 97.1 亿件，同比增长 2.8%；

10 月北京等地区再次受 到疫情的侵袭，业务完成量 98.63 亿件，同比减少 0.9%；11 月疫情影响范围扩 大，各地继续维持封停措施，多地快递网络中断，全国快递业务量明显下滑，仅 为 103.47 亿件，同比减少 8.7%；12 月国务院颁布了“新十条”，要求各地全面推 进落实“新十条”，疫情防控措施得以优化，快递网络不再因为疫情封控而中断， 同时电商“双 12”促进消费的举措，使全国快递业务量得以回暖，12 月全国业务完 成量为 103.66 亿件，同比增长 1.2%。总体来看，2022 年快递行业在疫情不断侵 扰下持续承压，展现了行业极强的韧性，全年快递业务累计完成 1105.8 亿件， 同比增长 2.1%；快递行业业务收入累计完成 10566.7 亿元，同比增长 2.3%，2023 年疫情对行业的影响基本可以被忽略。

快递业务量：2022 年全年快递行业业务量累计完成 1105.8 亿件，同比增长 2.1%。其中，同城业务量累计完成 128.0 亿件，同比下降 9.3%；异地业务量累计 完成 957.7 亿件，同比增长 4%；国际/港澳台业务量累计完成 20.2 亿件，同比下 降 4.1%。分地区看，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 76.8%、15.7%和 7.5%，与上年同期相比，东部占比下降 1.3 个百分点，中部和西部占比分别提升 1.1 个和 0.2 个百分点。分季度来看，2022Q1 快递业务量显著增长 10.47%，Q2 受疫情影响，同比下降 1.72%，Q3 有所回升，同比增长 5.15%，Q4 受到疫情管控 措施优化的影响，同比下降 3.01%；单票收入方面，2022 年 Q3 快递月均单票收 入为 9.4 元，同比减少 0.5%，Q4 快递月均单票收入 9.41，同比增长 2.4%。

快递行业收入：2022 年全年快递行业业务收入累计完成 10566.7 亿元，同 比增长 2.3%；其中，东部、中部、西部地区的快递业务收入分别占总业务收入的 77.6%、13.4%、9%。分季度看，2022Q1 快递行业业务收入累计完成 2392.8 亿元， 同比增长 6.93%；Q2 累计营收 2589.4 亿元，同比下降 0.58%；Q3 累计营收 2706.7 亿元，同比增长 4.55%；Q4 累计营收 2877.7 亿元，同比减少 0.82%。

1.2、23年Q1行业快速回暖

各快递企业业务量：申通回升迅速，韵达同比微降。顺丰全年累计完成 110.7 亿票（同比增长 5.1%）；中通全年累计完成 243.9 亿票（同比上升 9.4%）；圆通 全年累计完成 174.8 亿票（同比上升 5.7%）；申通全年累计完成 129.5 亿票（同 比上升 16.9%）；韵达全年累计完成 176.1 亿票（同比下降 4.3%）。 我们认为 2023 年国内快递行业将迅速恢复，件量稳定提升。根据国家邮政 局的数据，2023 年 Q1 快递业务量达 268.9 亿件，同比增长 11%；业务收入达 2589.6 亿元，同比增长 8.2%；快递业务量在 1 月出现了一定下滑，而在 2,3 月 份分别同比增长了 32.8%和 22.7%；快递收入同样 1 月略有下跌，在 2,3 月份分 别同比增长了 29.3%和 18.8%，增速远超预期。

电商行业的持续繁荣仍将带动快递行业业务量的高增速。2022 年封城、防 疫措施优化等问题破坏了快递业的正常供应链，快递业快递件量增速相比去年同 期呈现断崖式下跌。根据 Q1 季度的件量占全年比重以及近年的件量增速变化， 电商实物网购额的增速约 1.5 倍到 2 倍与 GDP 增速，同时快递业务量增速高于实 物网购额增速，电商行业在未来的几年仍将是带动快递业务量增长的主要动力之一，若叠加后疫情时代的需求释放和扩大内需、消费升级等因素，可以期望超过 20%的业务量增长。

行业集中度：行业集中度进一步提升。2022 年年底快递品牌集中度指数 CR8 为 84.5，去年同期上升了 4，同比上升 4.97%。市占率中中通领先，韵达圆通接 近，顺丰位居末尾。2022 年全年，各家公司的市场占有率为中通（22.1%）>韵达 （15.9%）>圆通（15.8%）>申通（11.7%）>顺丰（10.0%）。随着快递行业转折点 的到来和基本面的好转，预计 2023 年行业集中度有望进一步提升。

2022 年，各家上市公司业绩均大幅改善，其中顺丰增速最高，营收增长 29.1%、 扣非归母净利润大增 190.22%；韵达则排在末尾，全年营收增长 13.65%、扣非归 母净利润同比减少 0.94%。 营收情况：顺丰：实现营业收入 2674.9 亿元，同比增长 29.1%；Q1 实现营 业收入 629.84 亿元，同比上升 47.78%；Q2 实现营业收入 670.80 亿元，同比上 升 46.71%；Q3 实现营业收入 690.83 亿元，同比增长 45.39%；Q4 实现营业收入 683.43 亿元，同比减少 4.18%。 中通：实现营业收入 353.8 亿元，同比增长 16.3%；Q1 实现营业收入 79 亿 元，同比上升 22.1%；Q2 实现营业收入 86.6 亿元，同比上升 18.2%；Q3 实现营 业收入 89.5 亿元，同比上升 21.0%；Q4 实现营业收入 98.7 亿元，同比上升 7.1%。

圆通：实现营业收入 525.39 亿元，同比增长 18.57%；Q1 实现营业收入 118.28 亿元，同比上升 32.00%；Q2 实现营业收入 132.39 亿元，同比上升 25.67%；Q3 实现收入 137.58 亿元，同比增长 24.54%；Q4 实现收入 147.15 亿元，同比增长 0.70%。 申通：实现营业收入 336.71 亿元，同比增长 33.32%；Q1 实现营业收入 71.52 亿元，同比上升 35.91%；Q2 实现营业收入 78.08 亿元，同比上升 35.67%；Q3 实 现收入91.17 亿元，同比增长 54.71%；Q4 实现收入 95.93 亿元，同比增长 14.96%。 韵达：实现营业收入 474.34 亿元，同比增长 13.65%；Q1 实现营业收入 115.50 亿元，同比上升 38.66%；Q2 实现营业收入 112.76 亿元，同比上升 14.14%；Q3 实现收入 123.86 亿元，同比增长 19.18%；Q4 实现收入 122.22 亿元，同比减少 6.90%。

对比排序：2022 年营收总额（顺丰>圆通>韵达>中通>申通）; 2022 年营收 增速（申通>顺丰>圆通>中通>韵达）。 利润情况：顺丰：扣非归母净利润 53.4 亿元，同比增长 190.22%；Q1 扣非 归母净利润 9.12 亿元，同比扭亏为盈，增长 20.46 亿元；Q2 扣非归母净利润 12.36 亿元 ，同比增长 88.20%；Q3 扣非归母净利润 17.16 亿元，同比增长 111.85%； Q4 扣非归母净利润 14.74 亿元，同比减少 1.80%。

中通：归母净利润 68.09 亿元，同比增长 43.2%；Q1 归母净利润 9.06 亿元， 同比增长 69.8%；Q2 归母净利润 18.05 亿元，同比增长 39.71%；Q3 归母净利润 19.35 亿元，同比增长 65.81%；Q4 归母净利润 21.63 亿元，同比增长 22.76%。 圆通：扣非归母净利润 37.8 亿元，同比增长 82.93%；Q1 扣非归母净利润 8.21 亿元，同比增长 141.88%；Q2 扣非归母净利润 8.88 亿元，同比增长 248.19%； Q3 扣非归母净利润 9.62 亿元，同比增长 229.45%；Q4 扣非归母净利润 11.1 亿 元，同比减少 5.93%。 申通：扣非归母净利润 3.09 亿元，同比增长 132.77%；Q1 扣非归母净利润 0.93 亿元，同比扭亏为盈，增长 1.88 亿元；Q2 扣非归母净利润 0.72 亿元 ，同 比扭亏为盈，增长 1.45 亿元；；Q3 扣非归母净亏损 0.11 亿元；Q4 扣非归母净利 润 1.55 亿元。

韵达：扣非归母净利润 13.89 亿元，同比减少 0.94%；Q1 扣非归母净利润 4.00 亿元，同比增长 122.43%；Q2 扣非归母净利润 1.33 亿元，同比下降-36.98%； Q3 扣非归母净利润 1.64 亿元，同比减少 47.94%；Q4 扣非归母净利润 6.92 亿元， 同比减少 0.57%。 对比排序：2022 年扣非归母净利润（顺丰>圆通>韵达>申通）; 2022 年扣非 归母净利润增速（顺丰>申通>圆通>韵达）。

1.3、对标海外快递物流企业，国内外企业差距不断缩小

我国快递业企业与国外头部快递企业差距正不断缩小。从营业收入来看，顺 丰从 2019 年的 1122 亿人民币营收增长到了 2022 年的 2675 亿人民币，与国际快 递行业龙头 UPS 相比较，2019 年顺丰营收仅为 UPS 的 22%左右，2022 年顺丰已 经达到了 UPS 的 40%，增长势头迅速，与国外龙头快递企业的差距不断减小。

从业务规模来看，顺丰业务面不断拓宽。从国际快递龙头企业的业务模式来 看，虽然不同公司的业务分块不尽相同，不同公司对业务的侧重也有所不同，但 企业主营业务一般都会涉及到包括快递、供应链等多个业务板块。顺丰目前拥有 较为完善的细分板块，其业务面不断拓宽，近年来其供应链及国际快递业务板块 增长明显，占总营收的比重显著提升，2022 年鄂州花湖机场的建成投产将会进一 步提高公司国际业务量。

1.4、关注同城即配市场，高成长大潜力

同城配送受益于本地消费市场的发展增长迅速。目前国家促进经济内循环的 政策推动中国国内消费市场繁荣，宏观经济的恢复发展带动了消费的快速发展， 本地消费市场的快速转型，即时配送服务在不断扩大其场景覆盖范围，各家同城 配送企业也在不断抢占市场份额，市场规模也迅速扩张。

即时配送包括中心化平台配送模式和第三方即时配送模式。中心化平台即配 包括美团配送、蜂鸟（饿了么）+点我达、以及达达快送；第三方即时配送包括顺 丰同城及闪送。前者主要服务于外卖、新零售等，后者则主要以新零售、代买代 送为主要业务。就目前的订单数来看，以美团和蜂鸟（饿了么）为首的中心化平 台即配行业公司占据了主要的市场份额，而以顺丰同城为首的第三方即时配送公 司占据的份额相当小，整个即时配送行业呈现双寡头垄断的竞争格局。

即时配送行业增长迅速，发展潜力大。从顺丰同城与美团配送的日均客单量 来看，虽然同比增长超过 150%以上的高速上升期不复存在，但即时配送业日均订 单量增长势头依然不减，顺丰同城作为国内第三方即时配送的龙头，近年来持续 保持 40%以上的同比增速；美团配送依托美团的平台优势，其外卖用户数由 2015 年的 1 亿人增长到 2021 年的 4.5 亿人，CAGR 达 35.1%，日均单量基数大，2021 年外卖人均年化交易笔数为 32.22 笔，市场潜力足。从客单价来看，顺丰同城客单价趋于稳定，美团配送客单价处于上升阶段。 顺丰同城由 2018 年的 12.32 元跌至 2019 年的 9.95 元后逐步回暖 2021 年上半年 客单价达 10.26 元，美团外卖客单价由 2016 年的 37.03 元提高到了 2021 年的 48.9 元。

即时配送业务盈利情况正不断好转。顺丰同城和美团 2022 年经营状况相较 2021 年均获得较大改善，公司均大幅缩减亏损情况，2023 年将是快递和配送业 恢复和快速发展的一年，我们预计 2023 年顺丰同城与美团均将量价齐增，扭亏 为盈。

2022 年行业单价竞争格局显著改善。2022 年 12 月单月行业票单价 9.62 元，增幅创 2020 年以来新高，同比增加 7.41%。整体看，2022 全年快递月均单票收入约为 9.57 元，同 比下降 0.56%。2023年起行业单票收入同比下降，3月行业单票收入 9.28元，同比下降 3.2%。 分季度来看：2022Q1 快递月均单票收入约为 9.85 元，同比下降 4.91%；Q2 快递月均单 票收入约为 9.62 元，同比上升 1.33%，Q3 快递月均单票收入约为 9.40 元，同比下降 0.53%， Q4 快递月均单票收入约为 9.41 元，同比上升 2.36%。

细分行业来看：2022 年同城快递月均单票收入为 5.36 元，同比下降 8.7%，降幅最大； 异地快递月均票单价 5.46 元，同比下降 4.6%；国际及港澳台地区年初以来受运力影响总体 略有提升，11 月开始下降，2022 年整体月均票单价 58.52 元，同比增长 5.3%。2023 年 3 月 同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.23 元、5.34 元、47.52 元，分别同比变化-4.2%、 -1.3%和-28.4%。

单票收入：从趋势方面看，2022 年除顺丰月均单票下降外，各家快递企业单票收 入呈现回升的态势。2023 年 3 月各家月均单票收入都呈现下降趋势，出于淡季供给需 求关系的变化以及网络均衡性的考虑，通过降价争夺市场份额。分公司来看，2022 年 月均单票收入顺丰（15.71 元）>韵达（2.60 元）>圆通（2.59 元）>申通（2.53 元）> 中通（1.34 元）；单票收入增速韵达（20.78%）>圆通（13.69%）>申通（13.00%）>顺 丰（-2.38%）。 1）顺丰：2022 年顺丰月均单票收入为 15.71 元，同比下降 2.38%。2023 年 3 月单 价为 15.16 元，同比-2.32%，环比-1.30%。

2）圆通：2022 年圆通月均单票收入为 2.59 元，同比上升 13.69%。2023 年 3 月单 价为 2.46 元，同比-0.81%，环比-3.15%。 3）申通：2022 年申通平均单票收入为 2.53 元，同比上升 13.00%。2023 年 3 月单 价为 2.41 元，同比-5.86%，环比-0.41%。 4）韵达：韵达平均单票收入为 2.60 元，同比增幅最大，上升 20.78%。2023 年 3 月单价为 2.53 元，同比-2.32%，环比-2.69%。主要为件量结构优化所致。

监管托底，价格战烈度可控。2022 年 3 月 1 日《浙江省快递业促进条例》正式施 行，规范快递业经营服务行为，明确规定无正当理由快递经营企业不得低于成本价格提 供快递服务。在邮管局与市场监督管理局的持续监管下，价格战的激烈程度一直被约束 在可控范围。

2023 年由于行业竞争加剧，通达系快递公司单票收入同比环比均出现一定下滑。根据 今年 3 月的经营数据，申通、韵达、圆通和顺丰的单票收入分别为 2.41 元、2.53 元、 2.46 元和 15.16 元，同比分别下滑 5.86%、2.32%、0.81%和 2.32%，环比亦有不同程度下 跌。此前 2 月顺丰和圆通的单票收入已经出现了下滑。此次价格波动下滑可能是出于淡季 供给需求关系的变化以及网络均衡性的考虑，预计 2023 年行业价格波动总体平稳。

2022 年快递公司间资本开支因经营规划、公司战略等差异导致资本开支策 略分化，前期资本开支金额较大的顺丰、中通、韵达、圆通的资本开支高峰均已 出现在 21 年，申通则由于启动三年百亿资本开支投入计划，处于投入上升高峰 期。22 年顺丰、圆通、申通和韵达固定资产合计分别为 436.57 亿元、151.03 亿 元、73.57 亿元和 137.85 亿元。房屋及建筑物方面，顺丰(185.29 亿元)>圆通 （87.66 亿元）>韵达（59.42 亿元）>申通（32.39 亿元）。运输设备方面，顺丰 （25.17 亿元）>韵达（14.08 亿元）>圆通（10.75 亿元）>申通（10.57 亿元）。 有飞机及发动机的只有顺丰（77.67 亿元）和圆通（12.05 亿元）。

顺丰投产的鄂州花湖机场于 2022 年 7 月 17 日投运，货运首期开通鄂州至深 圳、上海 2 条航线，2023 年内计划陆续开通 40 余条国内货运航线，并结合口 岸开放进程，积极推进大阪、法兰克福两条以上国际航线的开通。未来公司机场 转运枢纽的投运，将提升公司国内时效覆盖及国际空运网络布局，带来更多时效 业务增量，同时飞机数量增加将形成规模效应，降低航空单位成本。

4.1、22年阵痛期已过，公司长期竞争优势明显

2022 年韵达经历阵痛期，Q2 叠加局部疫情影响，营业收入为 228.26 亿元， 同比增长仅为 25.56%，低于 Q1 的 38.66%，业绩整体表现不足同期圆通，且低于 整体市场平均水平。综合来看，疫情因素对韵达影响最为显著且持续，股价表现 波动式走低，投资者信心不足。Q4 伴随社会面开放，公司业绩进入上行回升通道。 当前市场预期已见底，韵达正处于市场份额的快速恢复期，且公司对渠道的 控制力较强，我们判断其仍具有长期竞争力，龙头优势明显。在市场单量价格较 为平稳的情况下，我们认为公司经营底盘尚稳，伴随着 2023 年行业的复苏，韵 达将重新展现其增长潜力。

4.2、日均快递业务量波动式回升，外部环境影响趋弱，揽件端修复明显

回顾 2022 年全年业务情况，Q1 得益于春节期间八大样业务完成较好，日均 快递业务量为 1.4 亿件，环比增长 20.74%,表现优于往年同期，但 Q1 日均快递 业务量同比下降 23.89%，由于处于淡季，表现不佳；利润方面，韵达 Q1 实现营 业利润 4.46 亿元，纵向对比历年处于相对高位水平。 Q2 之后，疫情形势恶化导致快递物流服务链路受到严重影响，对于行业末端 揽派能力形成明显冲击，造成行业运力不足。十二月份疫情管控放开，全国各地 迎来新冠感染高峰期，受到感染等因素影响，全国快递物流网络出现暂停现象。 目前随着第一轮感染高峰结束，公司快递业务正处于稳步恢复阶段，日单量 已恢复到 5500-5600 件水平，揽件端随着旺季到来，修复速度加快。

4.3、服务改善显著，延续高履约交付能力

2022 年 8 月份以来，公司加大在服务质量和服务时效方面的管理力度，通过改善服务 质量、提升服务时效、稳步恢复工作提升公司持续稳定的服务口碑。 （1）公司全程时限位列第三，较上年提升两位。韵达全程时限位于 48-60 小时区间，位 列全行业第三，仅次于顺丰速运和中通快递，圆通快递则位列第五； （2）72 小时准时率超过 80%，同样位列行业第三。位列一二名的分别为顺丰及中通，其 他 72 小时准时率达到 80%及以上的公司还有极兔和圆通。 对比同行业，韵达的履约交付质量处于头部水平，高履约能力有助于提振公司信心， 推动整体未来经营向好发展，进而获取更多客户的信赖和包裹回流。

4.4、赋能末端，网格仓助力加盟商改善成本

网格仓是连接社区团购平台和在线服务店的中转点，具备“仓储园区＋集包 中心”的功能。 1 个网格仓可辐射周边 5-8 家网点，降低单件操作成本，“靠港接驳”和时效 节点的管控责任优于网点公司自身的运营管理，解决了揽派件配套成本问题；同 时，网格仓通过管理链直达末端的方式，提高末端揽派时效，帮助快递公司合理 管控时间成本，盘活时效节点上的资源配置，缓解揽派压力，稳定履约交付质量； 网格仓形成了“仓库＋干线＋配送”的末端直落模式，通过集群优势将网点分拨 操作成本 0.1-0.2 元转化为利润。

自 2022 年 8 月以来，韵达持续推进“网格仓”建设战略，截至年末已新增 120-130 家网格仓，主要集中在京津冀、江浙沪发达地域。以现有加盟商数量进 行预测，3900 家加盟商可转化为 500-700 个网格仓，以公司日均 5000 万业务量 进行测算，公司通过网格仓优化分拣能力，同时进行总部垂直管理，提升分拣效 率，可实现 500-10000 万元的分拨操作成本向利润的转移，进一步提升公司市占 率，扩大竞争优势。

综合来看，23 年快递行业迎来高复苏,韵达经历 22 年的阵痛期，通过铺设 “网格仓”、赋能末端等一系列举措，23 年有望享受行业 β 的复苏以及公司经营改 善的 α，迎来公司价值的全面提振与修复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）