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     2.数据分析---经营情况     （1）云南白药    #.白药在2006-2010年这5年，收入增长了214.43%，利润增长了212.82%,归属净利润更是增长了240.28%，而毛利率一直稳定，就是只在29%-30%之间波动，控制能力十分强。

    #  .净利润在2006-2010年增长了240.28%，而公司市值同比也增长了221.21%，这充分说明了市值的增长期来说和净利润增长为一致。

   #.而在2011-2015年这后面的5年里，收入增长了83.32%，但是利润增长了128.53%，净利润增长了128.82%，净资产收益率一直保持在21%以上，市值同比也同样增长了84.27%。

   #  .应该说2006-2010年，云南白药就像一支成长股，净利润复利每年增长28%左右，市值也是复利每年增长28%。

  #.而在近5年（2011-2015年），云南白药慢慢成为稳定的大蓝筹，净利润每年复利增长18%，市值每年复利增长13%。

#  .云南白药在过去的10年，只有2008及2009年的净资产收益率低于20%，其他全部都在20%以上，而毛利率过去的10年，无论经历过什么，都在30%左右一个点区间变动。

  （2）同仁堂      #.同仁堂在2006-2010年这5年中，收入增长58.75%,利润增长93.73%，归属净利润增长了119.43%，而市值在这5年里，增长了146.43%,快于净利润的增长。

     #  .在2006-2010年这5年，收入年复利增长为9.5%,而净利润年复利增长为17%,市值复利增长为19.46%.而这5年的净资产收益率除了10年是在10.54%之外，其他全部是单位数，在6%-10%之间。

    #.2011年到2015年，收入增长了76.95%，利润增长了121.85%，净利润增长了99.78%,出现了净利润增长低于利润增长的阶段，这个阶段就是少数股东损益增长快于母公司增长的阶段，公司增长的更多利益落在了少数股东身上了。     #  .在这近5年，收入年复利增长为12%，净利润年复利增长为14.5%，市值年复利增长了27%，市值能够增长这么多主要缘于2015年其市值同比2014年增长了100%，达到了612亿元，但是目前已经重新回落到370亿左右。

    #.在过去的10年，同仁堂的净资产收益率一直在缓慢的上升，自从2010年突破10%之后，在近5年，净资产收益率一直在12%-15%之间变化，但从未能够突破15%，更是不要说达到20%优秀企业的这个能力区间。    3.数据分析---管理情况           (1)云南白药    # .公司2006-2010年收入增长214%，而管理费用只增长了56.62%，在职员工人数只增长了57.08%，员工每年成本同比增长了219.28%(因为没有得到2006年的数值，所以只能够用2007年的），可以看到员工充分分享了这5年公司所取得的收入和利润的增长结果。

   # .2006-2010年人均成本增长达到了100.26%，人均创收入增长了110.34%，人均创利增长了109.27%。到了2010年，云南白药，人均创收达到了225万，人均创利达到了23万，人均薪酬为8.37万。

  # .而在这近5年（2011-2015年），管理费用增长了55.19%，仍然低于收入83%的增长，在职员工人数增长了106.77%，员工每年成本增长了187.36%,人均成本增长了38.97%，人均创收下降了11.34%，人均创利增长了10.52%。

  # .上面说了云南白药在近5年当中，实际上更像一只稳定的大蓝筹，收入和利润稳步增长，但员工数量及员工成本增长更快，但是既使这样，到了2015年，人均年成本也仅为13.62万元，并不十分之高。

 # .但从人均创收及人均创利方面，明显感觉到近5年，白药遇到了明显的瓶颈了。

  （2）同仁堂     #.同仁堂2006-2010年管理费用增长了41.78%，在职员工人数下降了8.24%，离退休人员增长了100.54%。同仁堂到2015年仍然有需要公司承担费用的离退休人员3637名，而且还不断的在增加，看来同仁堂真的成为了好多人的离休天堂啦。而云南白药自从2011年后，公司的离退休人员全部由国家社保进行负责了。

   #  .同仁堂的在职员工人数在2012年突然增长到12402人，极有可能2011年之前的员工数只为母公司的员工数，具体原因我还未确认。

   #.但近5年同仁堂的员工数量持续增长，到了2015年，员工总数达到了14764人，人工成本达到了18.88亿元，人均成本为10.26万，对于一个收入2015年只有108亿元，只有云南白药营收一半的公司，管理费用是云南白药的2倍，员工数接近2倍，负担着3637名离退休人员的成本（如按一人成本为10万/年，这里就是3.6个亿。）

   #  .2015年人均创收为58.74万，只有云南白药的四分之一，人均创利9.66万，也只有云南白药的四分之一。

4.未来总体大方向判断   （1）如果以2015年末的收市市值来进行判断，那么可以很快得出结论，那时候的同仁堂肯定是不值得投资的，无论从和云南白药的各项指标的对比及安全边际都不应该进行投资。 

   （2）以今天(2016.06.02)的收市市值来看，同仁堂市值374亿元，云南白药647亿元，对应着2015年同仁堂8.75亿元的净利润及云南白药27.71亿元的净利润，如果这两个公司还是按着2015年的节奏去发展的话，两者都不值得投资。

   （3）云南白药的估算    #.近6年公司的营收增长主要来源于医药分销，药品及健康产品，其中医药分销收入由61亿增长到了2015年的122亿。药品事业部由22.7亿增长到2015年的50.9亿元，但是2015年增长变得缓慢，只有2.38%。

    #  .而目前仍然保持较快增长的是健康产品也就是日化类这一块，由2010年的10.3亿元增长到2015年的33.5亿元，近三年的收入增长分别为21.84%，32.66%及17.87%。

    #.而另一块的重点则是中药资源这一块，其收入由2010年的2.5亿增长到了2015年6.5亿元，近两年的增长率达到了44.59%及30.19%。

    #  .而这几个事业部的净利润情况和收入差不多，利润占比最高的药品事业部2015年同比出现下降，下降了5.20%，而健康产品保持了强势的增长，近两年同比增长幅度达到了42.38%及53.17%。而医药分销及中药资源近三年净利润贡献都在增长，但是由于总体基数较小，到了2015年，他们也只是分别贡献了3亿及2.5亿的净利润。

   #.目前的情况是一旦公司净利润占比达到46%的药品事业部陷入增长下降或者不增长的情况，单单依靠健康日化这一块的增长，即使其达到30%以上的增长，公司总体的增长也会变慢。（假如药品这一块2016年增长为0，健康产品增长30%，医药分销增长10%，中药资源增长15%，那么总体的净利润增长也有10.2%。而且健康产品2016年还能够再增长30%吗？如果云南白药2016年净利润不增长，您是否愿意以现在的价格进行投资呢？是否有更好的选择呢？

    （4）同仁堂的估算         # .同仁堂即使在这么烂的管理水平的情况下，仍然取得了过得去的增长，只不   过这种增长不匹配它所拥有的资源，不匹配同仁堂这个名字。

        # .同仁堂的关健问题不是经营水平的问题，而是政策及制度及空间的问题，这从近几年少数股东损益增长远远快于母公司损益增长便可知道。

       # .只有将层级关系理顺，将国企改革落实，将激励策略放出，将股权激励做实，那么现在的同仁堂就会类似2009年的云南白药一样值得投资。

      # .我只能够说最靠近中央利益集团的安邦在2015年底似乎确认和了解到了什么，快速的进入同仁堂增持到接近10%的比例，既使后面有较大的涨幅，也不曾出局。而现在无论国有企业改革，股权激励都迎来了最好的实施时机，在370亿元入场同仁堂是否会是比在640亿元入股云南白药是一个更好的选择？

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