来源：雪球App，作者： 宇_坤，（https://xueqiu.com/1613348754/120515302）

一、西药的研发、中药的品牌

在最开始研究医药行业的时候，一直有个问题困扰着我。之前也说过，就是“药价长期下降”的问题，这个原因主要是竞争加剧导致的。专利药过期，或者仿制药竞争过度，又或者国家政策的施压将导致药品价格长期下降。尤其是化学制剂，由于化学仿制药和原研药的药效可以做到完全一致，所以化药的价格必将长期下降。生物制品由于研发、生产过程的门槛，仿制出来难度比较大，并且欧美发达国家在生物药的仿制药方面有很严格的监管，所以相对好一点。由于原有的药品价格长期下降，药企必然通过两种办法保持公司业绩的增长：第一，是通过原有药品的放量销售来弥补价格的下降；第二，是开发新的药品。但是，最终想要保持公司的盈利和业绩的增长，还是要通过研发新品种，丰富自己的产品管线。这种必然要产生较大的投入，而且投入之后由于各种原因可能无法达到之前预想的结果，这就为我们在判断未来业绩的确定性上增加了很大的难度。如下面表格：

上面数据来源于chioce

上面几张图是通过申万二级行业分类，分别从医药行业的化学制剂、生物制品和中药子行业中，选择了10家市值、营收和营业利润靠前的，具备代表性的公司。统计了从2013-2017年5年时间的累计营业收入、营业利润、研发支出（包括资本化和费用）以及销售费用和占比的数据。说明一下：这里面为什么要用研发支出和销售费用除以营业利润，主要原因是有些药企营收中都包含了药品流通的收入，如果直接用营业收入做分母对比起来会失真。但包含流通收入的药企，他们的主要利润还是来源于医药工业，所以用营业利润做分母对比的数据会更真实。从统计结果中可以看出，化药制剂的研发支出是占比最高的，平均占到营业利润的35%，而中药只有16%；但中药的销售费用占营业利润的比例为155%是最高的（如果去掉白药、片仔癀和东阿阿胶等，那中药的销售费用占比会更高），化药是137%，与中药差距不大，生物制品的销售费用占营业利润比例最小只有67%，连中药的一半都不到。

从上面的数据可以看出：1）化药和中药行业内的竞争，目前看相比生物制药要激烈的多。尤其是血制品行业的公司，比如上海莱士、华兰生物、天坛生物，这三家血制品公司的销售费用占比是最低的，这与血制品行业的竞争格局集中有很大的关系。2）相对于其他两个子行业，化药公司的研发是最重要的，但中药的品牌和渠道相对更重要，当然中药的品牌也是靠长时间的市场认可换来的。

二、中药的集中与西药的分散

我们来对比一些数据：

1、恒瑞医药。2016年：营收：111亿。

公司销售额最高的品种包括：

创新药：阿帕替尼（8 亿元）；

仿制药：多西他赛（15.97 亿元）、顺阿曲库铵（14.54 亿元）、右美托咪定（13.11 亿元）、七氟烷（12.17 亿元）、碘佛醇（9.13 亿元）、奥沙利铂（8.71 亿元）、伊立替康（8.64 亿元）、钠钾镁钙葡萄糖（7.69 亿元）、替吉奥（6.06亿元）、碘克沙醇（5.96 亿元）、来曲唑（5.07 亿元）、克拉霉素（3.38亿元）和头孢噻利（3.24 亿元）。

恒瑞医药支撑111的营业收入，超过8亿元营收的药品有8个品种。

2、复星医药。2017年营收185亿，营业利润：41亿。具体营收明细如下图：

3、我国A股上市的主要中药企业营收情况：

通过上面三组数据的对比，恒瑞医药和复兴医药都是优秀的化药和生物制药公司，支撑他们营收的药品或者治疗领域相比我国优秀的中药企业来说更加“分散”。

恒瑞医药支撑111亿元的营业收入，超过8亿元营收的药品有8个品种。

复星医药2017年年报：“2017 年，除新并购的 Gland Pharma 外，本集团制药板块共有 21 个制剂单品和系列销售额过亿元，小牛血清去蛋白注射液（奥德金）、还原型谷胱甘肽系列（阿拓莫兰针、阿拓莫兰片）、注射用前列地尔干乳剂（优帝尔）、注射用头孢美唑钠系列、注射用炎琥宁（沙多力卡）等 5 个产品或系列销售额均超过人民币 5 亿元。”

而我国主要中药上市企业，如云南白药，白药中央产品占医药工业收入的70%，片仔癀和广誉远更集中，天士力、以岭药业和步长制药主要单品或者前3-4个药品收入占营收比都非常高，都超过70%甚至更高。并且这些大单品，高集中度的情况持续了非常长的时间。

这是为什么呢？

首先，这与中药和化药（包括生物药企）的增长模式不同有关。我国的化药和生物药企主要还是仿制药，只是研发出产品的先后，单一药品市场份额被几家药企分走了，因此很难长时间用一种或者几种药品维持其业绩的增长。但中药企业不同，中药企业的主打产品都是历史上流传下来的经典药方，比如两个国家绝密配方的云南白药和片仔癀，再比如差一点级别的同仁堂的安宫牛黄丸、广誉远的龟龄集等。最后，还比如有20多年历史的现代中药品种天士力的复方丹参滴丸，以岭药业的通心络胶囊等。我国的中药企业这些大单品要么是国家绝密、保密配方，要么是受专利保护的，都是独家产品，这是中药企业能出大单品的主要原因。

国家保密配方

（中药保护品种的保密期限到期后，还可以延长的。）

其次，上面也提到过，就是中药长期看还是品牌驱动。比如安宫牛黄丸，即使生产的有很多药企，但大家都知道是同仁堂的好。同仁堂品牌背后是高品质的保证。中药与化药不同，化药原材料是化学合成的药效可以完全一样。中药即使工艺一样，同样的原材料，产地不同药效也会有较大差异，因此中药有“道地药材”一说。