《奥比岛：梦想国度》（简称《奥比岛》），是由吉比特代理、百 奥家庭互动研发的 MMO 社区休闲模拟手游。游戏已于 2022 年 2 月 23 日开启全平台预约，截止目前全网预约量 502 万；同时游 戏开启第二次大规模付费删档测试，前期测试反馈良好，已获得版号，预计将于 2022 年中上线。

我们持续看好《奥比岛》手游的产品设计、受众人群及发行能力，预期将超越《摩尔庄园》手游同期表现， 为吉比特 2022 年带来较大业绩弹性。2022 年 2 月，吉比特旗下雷霆游戏正式宣布代理由百奥家庭互动研发的 《奥比岛：梦想国度》（即《奥比岛》手游），同时开启第二次大规模测试，并计划于 2022 年内上线。我们认为 《奥比岛》与《摩尔庄园》具有较强可比性，主要基于以下原因：我们持续看好《奥比岛》手游的产品设计、受众人群及发行能力， 有望超越《摩尔庄园》手游同期表现，为吉比特 2022 年业绩增量：

用户画像类似：两款手游均为儿童页游社区产品转手游，玩家均由“页游 IP 受众+休闲社区泛娱乐玩 家”组成，玩家多为大学或初入社会的女性，在消费习惯、题材/画风/玩法偏好上类似；

玩法类似：两款手游均为 MMO 休闲社区模拟游戏，玩家均须扮演某种动物，创建自己的庄园/岛屿， 以模拟经营为核心玩法，同时加入装扮、家园、社交、小游戏等外围玩法；

有共同的代理商及发行策略：两款手游研发商不同，《奥比岛》研发商为百奥，《摩尔庄园》研发商为 淘米游戏，但均为吉比特旗下雷霆游戏发行，以社交平台自传播为主要发行策略，较少买量。

1、发行运营：以《摩尔》为鉴，吉比特长线运营能力助力出圈

代理《摩尔庄园》为雷霆游戏积累丰富的发行经验。《摩尔庄园》手游为雷霆游戏开辟全新发行思路，首次 尝试零买量+自传播为发行打法：1）微博话题营销，发起摩尔庄园 IP 情怀向话题讨论，召回老玩家；2）举办 同人创作大赛，邀请玩家进行 UGC 创作，并孵化抖音红人，储备大量优质内容；3）品牌形象重塑：与草莓音 乐节、新裤子乐队等潮流年轻品牌合作，改变玩家对摩尔庄园 IP 的固有低龄形象。

《奥比岛》有望进一步发挥雷霆长线运营优势。根据游戏葡萄，雷霆游戏计划长线运营《奥比岛》，通过理 解用户、产品实现原有页游 IP 玩家的大规模发声和回归。在团队设置上，摩尔和奥比岛发行团队可以相互学习， 创造独特的用户体验；在风险预警上，吸取了《摩尔庄园》首月大 DAU 涌入的经验，《奥比岛》可以进行更完 备的运营风险准备。目前《奥比岛》已有社交平台发酵态势，2022 年 2 月 23 日官宣后，#奥比岛#话题即刻登 上微博热搜，同时开展#奥比岛儿时好友找回计划#召回老玩家，投放少量品牌广告。我们认为，在《一念逍遥》 《问道手游》等长线大 DAU 产品的经验基础上，《奥比岛》有望发挥雷霆发行优势，实现长线运营。

2、产品设计：研发商百奥扛鼎之作，游戏品质优异

研发团队：百奥扛鼎之作，在经验、规模和研发周期上具有明显优势。1）百奥手游研发经验丰富：作为页 游时代头部研发商，百奥自 2019 年开始正式转型手游研发，专注女性向、宠物对战和二次元三大赛道，逐步 推出《奥拉星》《食物语》《奥奇传说》等热门手游，截止 2021H1，此三款手游贡献收入占比 74%。其中，《食 物语》是百奥研发的首款女性向二次元手游，腾讯代理发行，2019 年 9 月上线即登顶 iOS 游戏免费榜，至今 长线运营稳定。横向对比《摩尔庄园》研发商淘米游戏，以页游研发运营为主，大 DAU 手游研发经验不足； 2） 研发团队规模大、周期长：2020 年百奥新增过百名研发人才，我们预计此次《奥比岛》研发团队规模较大；项目开始于 2019 年（最早提及于 2019 年报），历时三年研发周期，四次测试充分迭代调优。

产品思路：主打轻松休闲，内容储备丰富，2D 画风技术难度低。经过我们对四测内容的深度体验，我们认 为《奥比岛》在游戏设计上吸取了《摩尔庄园》的经验教训，得以支撑长线运营。

核心玩法轻松休闲：《摩尔庄园》玩家留存低的首要原因即为游戏操作繁琐、数值不平衡、游玩耗时长（即“游戏肝”）。根据调研及测试体验，《奥比岛》在模拟经营核心体验上数值平衡性好，“一键收割” 等便捷操作减少玩家重复操作时间，任务/跑图/种植耗时短，玩家有大量时间用以社交、休闲、探索， 整体游戏体验较《摩尔庄园》轻松休闲。

内容储备丰富：项目研发周期长，装扮/玩法/彩蛋等内容储备扎实。四测已开放上百种服装和家具，包 括晶钻装扮、金币装扮、爱心装扮和活动装扮。各大地图随处可见彩蛋/隐藏成就/小游戏等玩法，如火 锅温泉、摇可乐、捣年糕、打地鼠等。近期测试服上线“小精灵魔法学习”玩法，创造性地加入 PVP 宠物对战模式（百奥传统擅长赛道），成为游戏又一突破性亮点。模拟经营玩法天然内容消耗速度快， 保证玩家有大量持续更新内容是长线运营关键，我们认为，《奥比岛》基于 2D 视角，新内容设计难度 小，能够持续保持新内容产出。

2D 画风技术难度低：复盘《摩尔庄园》玩家负面反馈，较多集中在 BUG、宕机、回档等问题。根据 TapTap 官方问答，官方解释为《摩尔庄园》底层技术存在缺陷，上线赶工未有充分测试调优。我们认 为，背后的主要原因为 3D 视角开发难度大，叠加研发团队经验不足。《奥比岛》采用 2D 视角，不存 在建模等问题，整体技术难度远低于《摩尔庄园》。

从产品数据来看，《奥比岛》评分和预约数好于《摩尔庄园》。截止目前，TapTap《奥比岛》评分为 8.3 分， 《摩尔庄园》评分为 7.0 分，体现玩家对游戏品质的综合评价。值得注意的是，由于服务器宕机、BUG、操作 繁琐等问题，上线前《摩尔庄园》评分最终高达 9.2 分，上线首月骤降至 6.8 分。我们认为，凭借研发团队的 丰富经验，《奥比岛》能通过数次测试避免上线后口碑降低的问题。截止 3 月 21 日，《奥比岛》预热期第 27 天， 全网预约量 502 万；《摩尔庄园》上线前半个月集中品宣，最终预约量约为 930 万。《奥比岛》距离上线仍有数 月，预计最终预约量将会超过《摩尔庄园》。

3、目标玩家：页游 IP 受众规模大，消费能力成熟

《奥比岛》页游注册用户 3 亿人，规模远超《摩尔庄园》页游。《奥比岛》页游由百奥自主研发并长线运营 至今。据百奥 CFO 陈小红于 2021 年 6 月的采访介绍，其累计注册用户已达到 3 亿，具备较强的运营能力，2021 年依然为公司贡献流水；据 WIND，《摩尔庄园》累计注册用户 1.5 亿，受众规模略小于《奥比岛》。根据百度 指数口径，《奥比岛》在 2011-2013 年热度稳居页游社区 TOP3，热度次于《赛尔号》和《洛克王国》。另一方面， 百奥持续运营巩固奥比岛 IP 受众粘性。相比于中断运营 4 年的《摩尔庄园》，《奥比岛》页游自 2008 年上线以 来，14 年保持运营至今。

页游老玩家现多为大学生，契合《奥比岛》手游社区属性，乐于为虚拟产品和情怀付费。页游《奥比岛》 于 2008 年上线，面向 6-14 岁儿童，注册儿童超 3 亿人，经历 14 年如今多处于 20-28 岁阶段，大多为大学生或 刚步入社会的年轻人。根据百度指数可验证，《奥比岛》手游用户以女性为主，29 岁以下占比超其他类型手游。 我们认为，大学生群体在画像上契合《奥比岛》手游玩法：大学生群体闲暇碎片时间多，手游模拟经营玩法耗 时长；大学生群体社交需求旺盛，手游有较多易于社交的设计；大学生群体自我表达欲望强烈，手游中家园系 统/装扮系统等个性化玩法满足玩家炫耀性需求。另一方面，大学生及新入社会年轻人在消费习惯和能力上均较 好，愿意为虚拟产品和情怀付费，对《奥比岛》商业化表现有正向促进作用。

《奥比岛》手游对页游的还原度高，吸引大量情怀玩家。《奥比岛》2D 较为完整地移植页游场景，如奥比 广场、淘宝街等经典地图，相较于《摩尔庄园》3D 化，更符合页游玩家审美；小耶、潘潘等经典页游 NPC 在 手游中作为主要人物，玩家与其发展亲密关系。针对奥比岛 IP 争议最大的“是否保留主人公熊的形象”，此次 手游选择保持页游早期熊型人物，激发老玩家共鸣。

CP 方（研发商）百奥家庭互动（简称广州百田）成立于 2009 年，2014 年在港交所上市，2021 年纳入 MSCI 中国全股票小型股指，是聚焦女性向、宠物对战及二次元的游戏研运商。公司以页游起家，旗下拥有《奥比岛》 《奥拉星》《奥奇传说》等热门页游产品，成为国内市占率最高的儿童社区页游研运商。2019 年公司正式页转 手，逐步推出《奥拉星》《食物语》《奥奇传说》等热门手游，专注女性向、宠物对战和二次元三大赛道。2022 年 2 月雷霆游戏官宣代理公司研发的《奥比岛：梦想国度》手游，计划 2022 年上线，延续经典页游 IP。

1、积累了精品化研发能力，页转手经验丰富

百奥研发团队规模大，研发投入大。作为早年头部的页游开发商，百奥转型手游较晚（2019 年），但自转 型后持续在研发费用、人员开支上不断加大投入。根据百奥公告，2020 年公司新增数百位研发人才；截止 2021H1 公司共有 730 位研发人员，研发人员占比 79%。从研发费用的角度来看，2021 年研发费用增长迅速，2021H1 研发费用为 8246.4 万元，同比增长 81%。

《食物语》等精品手游验证其研发能力，至今流水贡献稳定。目前百奥收入主要来自三款手游，即《食物 语》《奥拉星》《奥奇传说》，其中后两者均为儿童页游转手游，验证公司页转手经验丰富。1H21 分别贡献收入 1.6/1.2/1.0 亿元，分别占当期总收入 31%/24%/19%，合计 74%，2022 年内 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 277/409/414，基本保持稳定，截止目前 TapTap 评分分别为 5.5/6.8/8.1。

《食物语》：国风美食拟人养成手游，百奥研发的首款女性向二次元游戏，腾讯代理发行。2019 年 9 月上线，当日登顶 iOS 免费榜，1H21 贡献公司总收入 24%。该作亦为百奥打造的全新手游 IP，巩固 公司“IP+爆款+超进化”战略。《食物语》有望于年内上线海外，《食物语 2》处于研发阶段。

《奥奇传说》手游：宠物收集及养成游戏，同名页游 IP 改编，2021 年 4 月上线。页游此前已累积超 2 亿注册用户，1H21 贡献公司总收入 31%。《奥奇传说海外版》有望于年内上线海外、

《奥拉星》手游：3D 宠物养成及格斗游戏，同名页游 IP 改编，在原有收集、养成和战斗的基础上， 拓展世界探索玩法。2019 年 9 月上线，上线前预约人数超 850 万，1H21 贡献公司总收入 12%。（报告来源：未来智库）

2、腾讯入股合作密切，有助于拓宽《奥比岛》宣发渠道

公司股权结构相对稳定，腾讯成为主要股东。创始人、董事长兼 CEO 戴坚持有公司 25.69%，为公司控股 股东及实控人；其他共同创始人吴立立/李冲/王晓东分别持有公司 13.45%/4.60%/0.55%股权，四位创始人合计持 股 44.29%。腾讯控股于 2021 年 1 月通过全资子公司 THL H Limited 持有百奥 12%股权，成为公司主要股东之 一。

腾讯与百奥合作密切，有助于拓宽《奥比岛》手游宣发渠道。腾讯入股百奥前，双方已经在 IP 运作领域进 行多次合作。2017 年百奥提供 IP 与腾讯联合推出《西行纪》3D 动画及衍生手游，进一步挖掘 IP 价值；2019 年，百奥自主研发《食物语》经由腾讯代理发行，成为国风二次元领域突破之作。腾讯入股百奥，或看重百奥 在宠物对战、漫改二次元、女性向这三大细分领域的研发能力，侧面验证公司的研发能力受业界认可。同时， 腾讯作为百奥主要股东之一，也将有望为《奥比岛》手游带来更多的宣发渠道及合作可能性。

3、长线运营《奥比岛》页游，对目标用户理解深刻

百奥曾是中国儿童页游行业领导者，《奥比岛》页游是头部儿童社区。根据公司招股说明书，截止 2013 年， 公司按收入口径市占率为 40.3%，位居行业第一，其次是淘米和腾讯。根据艾瑞咨询，2013 年儿童页游 TOP12 中，百奥的游戏占 5 款，分别为《奥比岛》《奥拉星》《奥奇传说》《斗门士》和《奥雅之光》。

三大头部页游长线稳定运营，验证公司虚拟社区研运能力。截止 2021 年 H1，公司《奥比岛》《奥拉星》《奥 奇传说》三大页游分别上线于 2008 年、2010 年和 2012 年，上线 10-14 年至今仍持续运营中。其中《奥奇传说》 贡献 11.8%营业收入，位于公司所有页手游收入第 4 位。公司拥有较强的长线运营能力，十余年间不断更新游 戏版本内容维持用户留存，以《奥比岛》为例，截止目前游戏已累积服饰达 30 万套，宠物超 5 万只，累计注册 用户超 3 亿人。

我们认为，百奥 14 余年超长线持续运营《奥比岛》页游，验证其对奥比岛 IP 受众的深刻理解。对用户需 求、用户消费习惯、用户痛点的理解有助于其研发出更契合该人群的游戏，进一步提高《奥比岛》手游成功率。

《摩尔庄园》手游上线首月表现远超预期。《摩尔庄园》手游于 2021 年 6 月 1 日儿童节上线，连续 14 天位 于 iOS 游戏免费榜榜首，上线首月未跌出免费榜前十，畅销榜前三；开服 8 小时下载量超 800 万，同时在线人 数突破 100 万。表现远超同期模拟经营游戏。根据 Sensor Tower 口径，我们估算游戏首月流水约为 6.73 亿元， 远超同类型模拟经营手游首月表现。

复盘《摩尔庄园》首月爆款表现，我们认为主要基于游戏易于 UGC 的设计，叠加雷霆自传播的发行策略。

易于 UGC 的游戏设计：《摩尔庄园》手游里有较多利于 UGC 的特色玩法，如特色稀有物（稀有鱼类 可以置换高级家具，满足炫耀性需求）、模拟现实活动（烟花秀、音乐节等 MMO 活动，体验虚拟生活）、 交互彩蛋（家具交互彩蛋、地图交互彩蛋）、家园系统（家具上百种，主题鲜明，个性化空间大）。此 类游戏设计使得玩家可以基于游戏内容进行二次创作。

雷霆自传播的发行策略助力出圈：根据游戏葡萄，雷霆游戏《摩尔庄园》发行项目组表示，游戏上线 初期 UGC 内容即大量爆发，形成传播裂变，因此无须买量即可达到预期发行效果。1）通过鼓励 UGC 创作，在游戏上线前后，多次举办征稿活动，孵化 UGC 内容储备内容创作者：如 2020 年首次官宣雷 霆游戏作为代理方后，即举办《摩尔庄园同人创作大赛》，面向页游玩家征稿；2021 年预热期面向内 测玩家举办《摩尔庄园稻香村测试征稿》；上线后 B 站/抖音举办《明星摩尔养成计划》。同时孵化抖音 网红郑文熙，以项目组设计师身份发布摩尔庄园相关视频，截止目前粉丝 34 万。2）进行品牌形象建 设：改变玩家对摩尔庄园 IP 的固有低龄形象，和大学社团、草莓音乐节、KFC 合作，使 IP 形象由低 龄向潮流转型。

次月表现不及预期，产品品质未能支撑长线运营。次月开始流水大幅下跌，9 月跌出畅销榜 Top200，流水 仅为首月 15%，10 月/11 月/12 月流水仅为首月 1%。我们认为主要是产品设计侧的原因：

研发实力不足：如前文所述，《摩尔庄园》研发团队手游经验不足、团队规模小、研发周期短，且选择 3D 画风，因此在底层技术优化上难以支撑大 DAU 多人在线模式。地图转场慢、操作繁琐耗时长、BUG 多均是底层技术差的表现。

数值平衡不足：核心玩法种田、餐厅经营等投入产出比低，玩家需要投入大量时间、重复性操作才能 进行角色升级。

付费内容不足：游戏付费点主要是装扮，新增付费装扮主要跟随大版本月度更新，节奏慢。新增服装 大多须抽卡才有几率获得，且售价高昂。以“云彩扭蛋”为例，外观保底价格高达 650 元。

总结以上内容，我们认为《摩尔庄园》的成功出圈更多是依靠吉比特的长线运营能力，从 UGC 创作/品牌 形象/社交平台话题热度等多维度，全面实现游戏出圈成为现象级爆款。基于百奥的研发实力，我们认为《奥比 岛》能超越《摩尔》表现，实现长线运营。

我们认为，《奥比岛》手游在产品设计、目标受众选择、发行运营商均有望超越《摩尔庄园》，实现长线运 营。1）从产品设计来看，研发商百奥手游研发经验丰富，核心玩法轻松休闲；2）从目标受众来看，奥比岛页 游 IP 受众规模大，消费能力成熟；3）从发行运营来看，雷霆游戏爆款发行经验丰富，以《摩尔庄园》为鉴有 望再次出圈。目前游戏已获得版号，并开启付费删档测试，预计 2022 年内上线。我们看好《奥比岛》上线后的 表现，为吉比特 2022 年带来业绩增量。

我们认为，游戏行业前期版号停发、未成年人保护等一系列悲观预期已被市场消化，当前吉比特位于估值 底部。从业务端来看，吉比特具备更强的韧性和潜在弹性。我们预计公司 21-23 年营收分别为 46.9/53.6/63.4 亿 元，同比增长 70.9%/14.2%/18.4%亿元；实现归母净利润 16.2/18.7/22.8 亿元；对应 PE 分别为 16x/14x/12x。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）