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存储芯片深度：哪家公司基本面最硬？

大家好，今天我们继续聊聊存储芯片，本文内容较长，来源于各家公司的招股书及上市公司的研报，累计阅读文字预计不少于二十万字，这里给大家精简到不到一万字。

还是先说结论，想看最终结论的可以直接拉到文章最后。

关于市场规模和竞争。存储芯片是一个巨大的市场，全球市场约万亿人民币，三星、海力士、美光、西部数据占据主要市场份额。

关于A股上市公司。这几年多家存储芯片公司上市，几乎都集中在科创板，包括普冉股份（688766）、东芯股份（688110）、恒烁股份（688416）和聚辰股份（688123）等公司。但是国内真正的存储芯片龙头长江存储和长鑫存储还没有上市。

关于商业模式。国内上市公司基本都是轻资产模式，国外企业主要是IDM的重资产模式，同时长江存储、长鑫存储主要也是重资产模式。同时叠加存储芯片的周期性，这几家全球龙头业绩周期性明显。

关于大局观判断。存储芯片是市场最大的芯片市场，国内企业规模非常小，仍有非常大的发展空间，但是谁能笑到最后很难说，至少兆易创新是可以确保一个席位的。

主要数据来源：《西南证券-兆易创新（603986.SH）：MCU借风扶摇直上，存储布局蓄势待发.pdf》，很难看到一篇整理非常符合我的喜好和要求的研报，以及各家公司的招股书。

1、定义

存储芯片是利用电能的方式对信息进行存储的半导体介质设备，通常通过电子的存储或释放来实现存储和读取功能，是现代信息产业中广泛应用的核心零部件。

存储芯片分为易失型存储和非易失型存储，其中NAND、NOR和EEPROM属于非易失型存储，用于数据的长时间存放，DRAM属于易失型存储，用于设备系统指令与临时资料的存放与读取。从市场规模来看，DRAM及NAND Flash占据存储器市场90%以上的市场。

2、市场规模与竞争

存储芯片一直是芯片细分领域规模最大的市场，2019年存储芯片占比约32%，这是一个大市场。

根据WSTS数据，全球存储器市场规模由2014年的792.3亿美元增长至2021年的1554.6亿美元，2015-2021年期间七年CAGR达到10.6％，行业呈现波动上涨态势。

按照销售额来看，DRAM和NAND占绝大部分市场份额，下游市场规模分别占比56%、41%，NOR Flash占比约为2%左右。

存储芯片是巨大的市场，是一个万亿人民币的市场。

1）NAND

NAND Flash可以实现大容量存储、高写入和擦除速度，具有更长的寿命，多应用于大容量数据存储，如智能手机、平板电脑、U盘、固态硬盘、服务器等领域。随着移动互联网、大数据、物联网的快速发展，设备对海量数据的存储提出了越来越高的要求，NAND Flash芯片的存储设备在未来将得到极大地发展。

2017-2021年，全球NAND Flash市场规模从472亿美元增长至560亿美元，2018-2021年期间四年复合增速达4.3%。从成长趋势上看，NAND市场兼具周期性波动与成长。

从国内市场来看，2021年中国NAND市场规模已达到183.5亿美元，同比增长22.4%，2018-2021年期间四年复合增速达9.0%，快于全球增速。2017-2021年期间，国内占全球市场比重已从23.2%大幅提升至38.9%，成为全球最大NAND市场。

从市场竞争来看，三星、铠侠、西部数据、SK海力士、美光五家龙头占全球市场份额超90%，行业集中度较高。

国内企业里，NAND芯片企业主要是长江存储和兆易创新，不过规模非常小，未来还有很长的路要走。

2）DRAM

DRAM（动态随机存取存储器）属于易失型存储器，是目前主流系统内存，用于将系统的指令和资料进行暂时存储，读写速度远快于NAND等闪存，但其缺点在于需要设备一直保持通电状态对电容进行刷新，否则将导致信息丢失，常应用于系统硬件的运行内存，主要应用于手机、计算机和服务器。

2019-2020年期间，受行业产能过剩叠加下游需求疲软，DRAM市场出现下滑态势，2021年后受下游强劲需求带动，全球DRAM市场逐步回暖，2021年全球规模达929.6亿美元，同比大幅增长44.5%，中国大陆市场规模达348.4亿美元，同比增长36.8%，占全球比重37.5%。

市场竞争来看，三星（44%）、SK海力士（28%）、美光（23%）占据主要份额。国内企业来说，长鑫存储、北京君正等都有产品布局。据IC Insights数据显示，在全球车用DRAM市场中ISSI（北京矽成）市占率为15%，位于全球第二，仅次于美光，2021 年维持第二。

3）NOR

NOR Flash是现在市场上主要的非易失闪存技术之一，具备随机存储、读取速度快、芯片内执行（XIP）等特点。NOR Flash是电子产品中不可或缺的重要元器件，广泛应用于蓝牙模块、TDDI触控芯片、AMOLED手机屏幕等消费电子产品领域和汽车电子、安防、可穿戴设备、物联网设备等其他领域。在实际应用中，NOR Flash主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据和代码程序的存储需求。

从市场规模来看，2021年约34.4亿美元，2017-2021年期间五年复合增速高达13.6%，增速较高。

从市场竞争来看，中国台湾的旺宏、华邦电子分别位列NOR Flash市场前二，市占率分别达到29%、28%，兆易创新市占率约18%，排名第三。

4）EEPROM

EEPROM与NOR Flash同为满足中低容量存储需求的非易失性存储器，两者分别各有适用领域，在市场上一直长期共存。EEPROM更适合存储小规模、需要经常修改的数据，适合定期更新参数的存储应用场景，适合手机摄像头、汽车电子、智能电表、医疗监测仪等存储数据修改频繁、耐用性和可靠性要求较高的应用领域。

2021年EEPROM市场规模约8亿美元，规模较小。

从市场竞争来看，意法半导体、微芯科技、聚辰股份、安森美半导体、艾普凌科、普冉股份是主要企业，国内企业占比相对也较小。

整体来看，存储芯片是一个巨大的万亿市场，但是国内企业在市场份额最大的NAND和DRAM市场还有非常远的路要走。国内主要企业包括长江存储、长鑫存储、兆易创新（603986）、紫光国微（已转让存储芯片公司西安紫光的控股权）、普冉股份（688766）、东芯股份（688110）、恒烁股份（688416）和聚辰股份（688123）等。

3、兆易创新

兆易创新2005年成立，2016年上市，是知名大牛股。目前公司业务包括存储芯片、控制芯片和传感器三大业务。

从收入结构来看，兆易创新2021年存储芯片收入54.5亿元，收入占比约64%，毛利率约40%；微控制器收入24.56亿元，收入占比29%，毛利率约66%；传感器实现收入5.46亿元，毛利率约24%。

截至2022Q3，公司创始人兼董事长朱一明直接持有公司6.86%股份，同时通过一致行动人香港嬴富得（员工持股平台）间接持有公司股权比例为3.74%，实际合计持有公司10.60%的表决权，为公司的控股股东、实际控制人。其他股东包括香港中央结算和国家大基金，持股比例分别为4.24%和3.12%。

2021年公司薪酬最高的两个人是副总经理舒清明和程泰毅，年薪分别为880万和671万。其中舒清明是清华大学博士，2005年4月起至今任兆易创新科技集团股份有限公司董事,副总经理。程泰毅是思立微创始人，2019年被兆易创新收购。

前面说了，兆易创新在NOR领域已经做到全球第三。

DRAM方面，兆易创新于2020年开始进行DRAM芯片自研，主要进军1Xnm（19nm、17nm）制程领域，产品主要为DDR3、DDR4、LPDDR3、LPDDR4等。公司目前产品布局主要面向IPC、机顶盒、扫地机器人等物联网领域利基市场需求。同时公司2019年募资33亿投入DRAM产业化项目。同时，公司实际控制人朱一明同时兼任合肥长鑫CEO，公司与合肥长鑫合作密切。

NAND方面，公司SPINAND Flash和ParallelNAND Flash两类产品以SLC颗粒为主，目前已实现1-8Gb容量覆盖，NAND产品工艺制程已达到24nm，进一步向19nm推进。

从历史数据来看，兆易创新是妥妥的超级成长股，尤其是2019年以来，收入增速都在40%以上，净利润从5亿来到22亿水平。即使是2022年存储芯片的下行周期，兆易创新依然在增长。

从西南证券的研报来看，兆易创新DRAM和NAAD有非常大的增长空间。

从资产负债表来看，截止2022年Q3，兆易创新货币资金65亿，交易性金融资产19亿元，合计占总资产约50%，是占比最高的资产。同时公司几乎没有有息负债，兆易创新毕竟不是重资产模式。

从研发支出来看，2021年兆易创新研发支出9.4亿，占营业收入的比例为11%，资本化比例约10%。

整体来看，兆易创新是目前上市公司里基本面最亮的内存芯片公司，未来也是国内存储芯片龙头的竞争者之一。

4、东芯股份

东芯股份聚焦中小容量通用型存储芯片的研发、设计和销售，从数据来看，公司NAND、NOR、DRAM产品均贡献一定收入，核心是NAND产品，是中国大陆少数可以同时提供NAND、NOR、DRAM等存储芯片完整解决方案的公司，并能为优质客户提供芯片定制开发服务。

从数据来看，2021年公司实现收入11亿元，归母净利润2.62亿元。2022年则由于行业下行，公司归母净利润下滑。

东方恒信为公司控股股东，持有公司43.18%，实际控制人是蒋学明，哈勃科技是公司参股股东。

截止2022年Q3，公司货币资金25亿元，交易性金融资产3亿元，占总资产超过60%，几乎没有多少有息负债，所以资产负债表非常健康，当然这个钱主要是ipo募资来的，ipo募资高达30.6亿。

整体来看，东芯股份是难得全面布局存储芯片的公司，同时在手货币资金充足，未来发展值得期待。

5、北京君正

北京君正是我后面补进来的，本来想放到后面说的。考虑到北京君正存储芯片收入占比在70%，还是这里一起说了。

北京君正2020年花了72亿收购矽成半导体，矽成半导体在全球车用DRAM市场中市占率为15%，位于全球第二，仅次于美光，在细分领域是有独特竞争力的。

6、恒烁股份

恒烁股份自2015年成立以来深耕NOR Flash，并积极研发基于ArmCortex-M0+内核架构的通用32位MCU芯片和基于NOR闪存技术的存算一体终端推理AI芯片。从收入占比来看，21年NOR flash收入4.97亿元，占比86%。

从收入来看，2022年公司收入4.33亿元，同比下降25%，实现归母净利润0.21亿元，同比下降86%。主要原因是行业下行。

从资产负债表来看，公司IPO募资12亿，目前手上也不差钱。

整体来看，恒烁股份布局空间也比较大。

7、普冉股份和聚辰股份

之所以把两家放在一起看，主要是两家EEPROM业务分别排名国内第一和国内第二。

先看普冉股份，普冉股份成立于2016年，2021年科创板上市，普冉股份业务集中在NOR Flash和EEPROM市场，21年NOR收入7.84亿，毛利率38%，收入占比71%；EEPROM产品收入3.19亿元，毛利率33%，收入占比29%。

不过2022年收入、利润大幅下滑，收入下滑16%，归母净利润下滑72%。公司表示主要是行业不行导致的。

公司的控股股东及实际控制人为王楠、李兆桂，合计控制公司55.9%的股权，股权结构较为稳定。王楠和李佳桂为公司创始人，曾先后就职于上海华虹NEC电子有限公司、中兴通讯、美国莱迪思半导体，从事半导体集成电路设计研发和运营管理，具备资深的技术背景。

从研发支出来看，2022年上半年普冉股份研发支出0.67亿元，占营业收入的比例为12%，这个半年的比例有点高。

截止2022年Q3，公司货币资金余额约为12亿元，占总资产的比例为52%，当然这个钱几乎全部是IPO来的。几乎没有有息负债，也是轻资产模式。

整体来看，普冉股份的缺点很明显，目前完全没有布局NAND和DRAM，这少了很大的想象空间。

再看聚辰股份。

聚辰股份是市占率全球第三的EEPROM供应商，主营EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片。与其他公司2022年业绩下滑不同，聚辰股份2022年收入大涨80%，归母净利润暴涨228%，收入、利润分别为9.8亿和3.84亿。

公司表示主要是SPD产品、汽车级EEPROM产品等高附加值产品于报告期内大批量供货，带动盈利能力显著提升。

所以聚辰股份的股价跟其他存储芯片股价走势不同，底部起来涨了两倍有余。

8、江波龙和佰维存储

目前市场上涨的最好的存储公司是佰维存储（年内涨幅180%）和江波龙（年内涨幅67%）。但是其实两家都不是存储芯片的核心厂家，两家都是存储芯片的下游，存储模组企业，美光、三星是他们的供应商。其中江波龙司eMMC及UFS在全球市场占有率为6.5%，全球第6，国内第一，佰维存储全球市占率2.4%，全球第8，国内第2。

一个财务数据很完美的体现了这一点，就是这两家收入规模大，但是毛利率很低。2022年佰维存储收入30亿，毛利率15%左右，江波龙收入83亿元，毛利率12%。

所以理论上这两家的炒作有点看不懂，资金的逻辑有点有钱就可以为所欲为的意思。

9、长江存储与长鑫存储

讲存储芯片不得不讲长江存储和长鑫存储。

长江存储大本营在武汉。2月27日，长江存储新增国家集成电路产业基金二期、湖北长晟发展、长江产业投资集团为公司主要股东，注册资本从562.75亿元变更为1052.7亿元，按股权比例来看最终实际控制人是财政部。

长鑫存储在合肥，背后是合肥国资委，目前股东非常多，3月20日也进行了新一轮的融资。

目前看，长江存储集中DRAM，长鑫存储集中NAND，而且两家都是重资产模式，所以才需要这么大的融资。

10、国外对标

三星就不说了，我们看看西部数据、美光、旺宏、华邦电子的情况。

西部数据2022财年（2021年7月-2022年6月）收入1256亿元，净利润100亿，看历史数据，净利润具有典型的周期性。所以西部数据估值非常低，PB只有0.98倍，市值119亿美元。

美光2022财年（2021年9月-2022年8月）收入2117亿元，净利润598亿元，看历史数据也是周期性很明显。2023年中报亏损173亿。美光估值1.46倍PB，市值690亿美元。

华邦电子2021年收入229亿元，净利润31亿元，周期性也很明显。估值也不高，只有1.16PB，市值1055亿台币（约240亿人民币）。

旺宏电子成立于1989年，2021年收入116亿元，净利润28亿元，周期性也很明显。估值也不高，只有1.26PB，市值650亿台币（约150亿人民币）。

从这个估值来看，存储芯片估值真的低啊，所以收购可能是发展最快的路，只是犹记得当年紫光集团对西部数据和美光都伸了手，可惜都没成功。

不过为啥美光、西部数据为啥估值这么低，可能主要是因为他们都是重资产模式，所以估值更低。而目前A股上市的兆易创新、普冉股份都是轻资产模式。

11、估值

截止目前兆易创新、东芯股份、北京君正、恒烁股份、普冉股份、聚辰股份、江波龙、佰维存储的市值分别为814亿、153亿、429亿、49亿、90亿、119亿、408亿、187亿，年内涨幅分别为19%、33%、26%、54%、17%、-2%、67%、170%，PB估值分别为5.35倍、3.9倍、3.82倍、2.87倍、4.54倍、6.23倍、6.14倍、7.68倍。