作者 | 罗兰

流程编辑 | 小白

一、国务院国资委为公司最终控制人

近日，中航（成都）无人机系统股份有限公司（以下简称“中航无人机”）正式对外披露了招股说明书，拟在科创板上市。

中航无人机的总部在位于成都高新西区，成立于2007年，由中国航空工业第一集团公司、航空工业成都所、航空工业成飞等，联合发起成立。

航空工业成飞（即成都飞机工业集团）持有公司33.01%的股份，是公司的控股股东。

另外，中国航空工业集团通过航空工业成飞、航空工业成都所、航空工业产业基金等，间接控制公司66.73%的股份，为公司的实际控制人，国务院国资委为最终控制人。因此，中航无人机理论上可以算是军工类央企。

二、“翼龙”系列无人机为公司核心产品

无人机一般可以分为军用无人机和民用无人机（如大疆无人机），民用无人机又可以进一步分为消费级无人机和工业级无人机。

仅从性能上讲，军用无人机一般高于民用无人机，工业级无人机高于消费级无人机。

按照用途划分，军用无人机可以是单一用途的无人机，如无人侦察机、无人战斗机以及电子干扰机等，也可以是多种用途的无人机，比如侦察、打击一体化无人机。

中航无人机的产品以军用的多用途无人机为主，且具有大型的固定翼。

一架无人机，可以大致分为硬件部分和系统软件部分，前者包括飞行平台（即无人机的主体）和动力装置（如涡轮螺旋桨发动机、活塞式发动机），后者则包括航电系统、任务载荷系统等。

公司的无人机产品，主要由无人机平台、地面站、任务载荷以及综合保障系统等组成，公司目前只有一个产品系列，即翼龙无人机。

由于军用无人机涉及一些较为敏感的国家军事机密，所以，招股说明书披露的产品信息不是特别多，风云君这里就简单介绍一下。

公司目前生产的翼龙无人机主要有三款型号：翼龙-1、翼龙-1D以及翼龙-2，三种型号的共同特点是：中低空、长续航。

他们的最大飞行高度都在7000米以上，最大续航时间都在20小时以上，而且具备侦察、打击、多种武器挂载、全天候作战等能力，下图展示的是翼龙-1D无人机的产品外形和产品参数，其翼展接近20米。

公司生产出来的无人机基本都是定制化的，因此，生产模式是“以销定产”，先接客户的需求订单，然后再下达生产计划。翼龙系列无人机的市场需求还是很不错的。

三、对外出口是公司主要的经营模式

中航无人机的销售模式比较独特，公司主要通过对外出口的方式，获得销售收入。

2019年，公司对外出口的收入占营业收入的比例就超过80%，2021年一季度，该比例更是逼近100%。

目前，全球军用无人机主要的出口国家有三个：以色列、中国以及美国。

根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010-2020年，全球军用无人机军事贸易市场中，以色列约占31%的市场份额，美国占28%，中国占17%。

另据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的统计，2010-2020年，翼龙系列无人机军事贸易出口订单累计数量位列中国第一，翼龙系列无人机已经成为中国军用无人机出口的主要机型。

因为涉及国家机密，公司的产能、生产量、销售量、价格均没有披露。

根据公开信息，中航无人机自2019年开始对外销售翼龙系列无人机，2019年公司毛利率只有7.36%，后面逐渐提高到20%以上，2021年一季度的毛利率已经超过30%。

2019年毛利率非常低，公司披露的具体原因是针对某一特定合同，公司故意调低了价格，导致当年的产品平均单价下降。

四、特殊行业模式，关联交易占比高

需要说明的是，中航无人机并非直接向海外客户销售，而是通过军事贸易中间商来完成这个交易，这个军事贸易中间商就是：中航技进出口有限责任公司（以下简称“中航技”）。

中航技是中国唯一以国家军用航空技术和产品进出口为核心业务的大型国有企业，也是中国航空工业集团的下属单位。

2019年来自中航技的销售收入占公司营业收入的比例超过80%，2021年一季度，这一比例甚至高达99.88%，已经逼近100%。从2019年算起，中航技就成为公司最大的单一客户。

除了向中航技销售无人机整机之外，公司此前还向航空工业成都所出售无人机总装实验以及维修等技术服务，航空工业成都所也是中国航空工业集团的下属单位。

2018-2021年一季度，中国航空工业集团下属单位占公司营业收入的比例一直超过99%。

公司采购的原材料以机载成品为主，比如发动机、雷达等，2019-2021年一季度，机载成品占公司采购总金额的比例超过50%。

供应商集中度较高，公司最大的供应商一直都是中国航空工业集团的下属单位。

中国航空工业集团下属单位占总采购金额的比例从2018年的17.94%突然猛增至2019年的90.4%，由于2019年公司才开始对外销售无人机，大部分的原材料都是采购自中国航空工业集团的下属单位。

随着业务规模的扩大，中航无人机的供应商结构逐渐得到优化，中国航空工业集团下属单位占总采购金额的比例从90.4%逐渐下降至2021年一季度的51.21%。

中航无人机绝大部分收入是来自中国航空工业集团，大部分的采购也是源自中国航空工业集团。

中国航空工业集团是中国航空产业的重要战略主体，包括航空设备的设计、生产以及总装等在内的各个产业链条，基本都集中在中国航空工业集团体系内。

考虑到军事出口行业的特殊性，较多的关联交易，较高的客户集中度和供应商集中度，是可以理解的。

五、公司手握24项发明专利

公司应收账款从2018年的0.31亿元一路猛涨至2021年一季度的11.74亿元，2018-2021年一季度，应收账款占营业收入的比例一直保持在50%以上。

由于公司收入几乎全部来自中航技，所以大部分的应收账款也都是来自中航技，2019年之前的应收账款则主要来自航空工业成都所。

另外，预收款项和应付账款也主要来自中航技、航空工业成都所之类的关联方。

中航无人机的存货规模增长较快，2019年的存货只有0.28亿元，到了2020年就达到5.46亿元。

公司存货周转率从2018年的148.23次持续下降至2021年一季度的1.17次。公司存货主要由原材料和在产品为主，由于军用无人机的生产周期较长，为按期完成订单，公司于2020年提前扩大了原材料储备。

中航无人机2019年净亏损0.1亿元，2020年就成功扭亏为盈，净利润录得1.65亿元，2021年一季度的净利润就达到1.76亿元，这比2020年全年的净利润还要多。经营性现金流也在2020年成功实现净流入。

2021年一季度公司自由现金流净流出1.04亿元，主要原因是同期的资本性开支达到2.18亿元。

这部分钱的流向，大部分是用来购买航空工业成都所的机器设备及相关知识产权，包括航空工业成都所持有的33项已授权专利、技术文件以及相关图纸数模等。

中航无人机目前拥有39项专利，其中发明专利24项（国防专利11项），公司所有的研发投入均费用化。

与中航无人机的业务相近的A股上市公司，如航天彩虹、中航沈飞以及中航西飞等，他们的研发费用率其实也不高。

与国内可类比企业相比，中航无人机的研发费用率不算低。

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