转债具有“进可攻、退可守”的特性。可转债是指公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成公司股票的公司债券。可转债投资人有转股权，股票价格上转债转换价值上升，转债价格跟随正股上涨；当股票价格下跌时，可转债有纯债价值的保护，下跌幅度不会太深，相比于信用债上涨空间有限、下跌空间无限的产品特性，可转债风险相对较低，为投资人提供一种风险和回报的平衡选择。    一级发行：1）1992 年11 月，中国宝安集团股份有限公司向社会公开发行宝安可转换债券10 万张，每张5000 元，共筹资5 亿元，是国内首支A 股上市公司发行的可转债。当时国内还没有可转债相关文件出台，但已有企业尝试通过可转债进行企业融资。2）2014 年5 月，证监会发布《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，对创业板上市公司发行可转债进行明确规定。2015 年12 月，首只创业板上市公司的可转债“蓝标转债”发行。3）2020 年，证监会相继出台《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》，规范创业板和科创板可转债发行规则和流程。2021 年3 月15 日，首只科创板转债“嘉元转债”上市。    二级交易：2022 年7 月，沪深交易所发布《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则》 和《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则》，完善上市公司发行的可转债交易制度。交易机制方面，可转债交易或转让采用全价价格进行申报，实行当日回转交易或转让，即“T+0”交易。涨跌幅方面，除上市首日外，向不特定对象发行的可转债的价格涨跌幅限制比例为20%。    可转债打新：1）上市公司发行可转债，可以全部或者部分向原股东优先配售，原股东参与优先配售后，余额部分用于网上、网下申购。原股东除可参与优先配售外，也可参与优先配售后的余额申购。2）可转债打新，指在可转债新发行的时候，进行可转债申购的操作，自2017 年9 月，转债网上打新采用信用申购，中签率开始下降。3）转债打新几乎是一种稳赚不赔的投资手段。回顾近年来公募转债打新收益率，2018 年打新收益率仅0.19%，主要是当年股市下行，转债期权价值下行所致。2019-2023 年转债打新收益率稳步抬升，2024 年1-4 月，转债打新收益率为22%。    四大条款：1）转股条款：通过设定转股价格和期限，允许债券持有者按照发行时约定的转股价格将债券转换为上市公司的股票。可转债自发行结束之日起不少于六个月后方可转换为公司股票，转股期限由公司根据可转债的存续期限及公司财务状况确定，且上市公司向不特定对象发行可转债的转股价格应当不低于募集说明书公告日前二十个交易日发行人股票交易均价和前一个交易日均价，且不得向上修正。2）下修条款：    公司股票价格持续低于转股价格一定时间后，上市公司有权下调转股价格，以提高转股的吸引力。绝大多数转债设立下修条款，且设置“15/30,85%”下修条件的转债占半数。3）强赎条款：分为到期赎回条款和强赎条款。到期赎回条款指在可转债的到期日，发行人将以约定的价格向投资者赎回未转股的转债。到期赎回是无条件的，意味着它不受市场条件或其他因素影响，而是基于债券到期这一事实自动触发的，较多转债设置的到期赎回价格为面值的“115%”、“110%”和“108%”。强赎条款是指在特定条件满足时，发行人有权按照一定的价格从持有者手中提前赎回可转债，赎回条件以“15/30,130%”为主。此外，有14 只转债的赎回条件与转债未转股余额相关，均为私募转债。4）回售条款：回售条款是保护投资者的一种条款，允许投资者在特定条件下将可转债回售给上市公司。下修和回售条款可结合看待。    衡量转债股性的指标主要为转股溢价率；衡量债性的指标有纯债溢价率、纯债到期收益率。转债市场估值水平主要受以下四方面因素影响：    一是股市预期。当市场对股市存在看涨预期时，投资者愿意为转债的看涨期权支付更高的溢价；反之，当市场对股市预期悲观时，转债的看涨期权对投资者不再具有吸引力，估值回落。回顾2018 年以来的中证转债与上证指数的关系，中证转债与上证指数呈现正相关；而从估值来看，偏股型转债因其较低的转股溢价率，转债价格更容易跟随股市变化，估值与股市的走势相关性也更强。    二是债市影响。一方面，债市走势主要影响转债的债底，若债市上涨，无风险利率下行，转债债底上升，转债价格也随之上涨，转债估值抬升。不过债市对转债的影响也需要具体问题具体分析，如果转债纯债溢价率低，也即偏债型品种，那么债市对转债的影响更大，而如果是偏股型或者平衡型转债，平价也即股市的影响更大。另一方面，目前转债投资者主要为固收投资者，转债投资的机会成本为纯债的资产收益，随着债券信用利差走向低位，低机会成本下转债估值获得有力支撑。    三是转债的供需关系。整体转债存量相对较小时，转债边际供给放量，尤其是大盘转债放量，对转债估值有较为明显的影响。随着转债市场存量规模提升、大盘转债供给充足，供给边际放量对转债估值影响下降，此时需求对估值的影响因素更大，而需求因素又会回归到股债市场因素，但同时，也需注意到，新增供给不足，也会影响到转 债的需求。    四是市场资金面的冲击。流动性充足时，资金机会成本较低，转债配置力量充足，有利于转债估值抬升，而一旦流动性收紧时，由于转债流动性较好，会成为率先被抛售的对象，导致转债估值压缩。譬如2019 年5 月的包商事件以及2022 年11 月中旬的理财产品赎回负反馈。    风险提示：条款统计均为手动统计，可能存在统计偏差、统计不完整等风险；数据更新不及时及提取失误等风险。