来源：雪球App，作者： 洱東叁授，（https://xueqiu.com/9592543234/156186622）

可转债相对小众，但是2019年的赚钱效应让市场的参与者骤增，根据饕餮海和转债漫谈两位大师的数据，市场参与者已经达到600万以上，伴随而来的是单账户收益锐减！既然打新收益大幅降低，是否可以研究一些可转债投资策略呢？

今天我们就学习可转债摊大饼的双低策略，主要是学习 @yyb凌波  兄的双低策略！我本人已经在20/7/17拿出不到2万的资金，抄了凌波兄的组合可转债轮动策略，短期运行下来，确实能够赚转到钱；总体来说波动小于指数，用来防守反击确实不错；其组合是2018/5/15成立至今，2年多时间收益率95.69%，同期沪深300指数收益非常有限，业绩彪炳！

人不能永远抄作业，万一哪天凌波兄“退休”了怎么办？所以，我今天尝试整理凌波兄可转债组合调整的标准，多一项求生的技能！下文内容整理自 @yyb凌波  发表在集思录的帖子可转债轮动策略（2018.5-2020.12)(转债价格+溢价率×100)，文章所有权归原作者所有。

转债可以根据可转债价格和转股溢价率分成四个象限，我们的策略就在建仓第1象限。债券底概念，当债券的价格下跌时，收益率会提高，当收益率提高到久期和信用级别可比的纯债收益率时，基本该可转债也跌到底了。

象限1:可转债价格接近债底,转股溢价率低此时可转债的债性和股性双强，这是千载难逢的机会，可以重仓。例如,2014年7月,113001中行转债的价格为103元左右，转股溢价率只有1%,说明此时中行转债的股性和中国银行股票区别很小，此时中行转债的债券底大约是99元，可转债价格距离债券底非常接近，即使股市出现大崩盘，中国银行的股票大幅下跌，中行转债最多也就下跌4%左右，基本上算是保底了。洱東叁授注：这就是双低可转债安全性和进攻性俱佳的原因。

象限2:可转债价格远离债底,转股溢价率低此时可转债债性弱，股性强，意味着投资可转债已经获利，到了兑现的时候。例如，2014年11月A股一轮行情启动，大部分可转债价格脱离可转债债底，涨到130元以上。就是可130元强制赎回价格是一个关键节点，因为可转债价格超过130元，较大的上市公司是有权强制赎回的，一旦提出强制赎回，可转债投资者必须转股卖出，造成正股卖盘增加，股价走弱，连累可转债价格同步走弱。所以，可转债价格超过130元，可以考虑逐步减仓。不过此时很可能出现转股溢价为负的情况，此时可以短期套利。洱東叁授注：套利机会在这儿！

象限3:可转债价格远离债底，转股溢价率高这种情况通常是因为市场情绪造成的，例如转股溢价低的可转债纷纷上涨，引起转股溢价率高的可转债也跟随上涨，并逐渐脱离债券底部。遇到这种情况，应及早兑现利润出局，因为一旦市场情绪转换，这些转债将是杀跌的首选。

象限4:可转债价格接近债底,转股溢价率高此时可转债处于债性区域，安全性高，进攻性不足。例如,110017中海转债(已退市),股价长期低于转股价，一直被当作纯债看待。不过象限4的债券,也有阶段性兑现利润的机会。第一种情况是市场大涨，造成可转债整体上涨，象限4的可转债进入象限3，那么可以卖出兑现利润。第二种情况是下调转股价，可转债会从象限4直接进入象限1。第三种情况是凭借股市超级行情，由于正股大涨而消灭高转股溢价。

===================策略提出背景========================

180515现有交易的70只可转债，对可转债价格和溢价率*100进行相加，所得值越小排名越排前。统计结果如下：90-100：1只，100-110：8只，110-120：16只，120-130：22只，130-140：10只，140-150：4只，150以上：9只选样本的10%（即前7名）为初始仓位。等待排名大于样本的20%(即15名)就轮出，这样循环就下去，尝试该策略是否可行！我翻看了该组合2018/5/16的建仓记录，买入了2%银华日利，剩余98%仓位平均买入吉视转债、江银转债、金农转债、鼎信转债、岩土转债、众兴转债、利欧转债等7只可转债，每只14%仓位。

排名 转债名称 现 价 溢价率 得分1 利欧转债 95.50 3.36% 98.862 江银转债 98.66 2.31% 100.973 岩土转债 94.59 6.49% 101.084 众兴转债 94.51 8.49% 103.005 吉视转债 97.14 6.04% 103.186 天马转债 101.26 2.47% 103.737 鼎信转债 105.35 0.52% 105.878 金农转债 97.01 9.01% 106.029 杭电转债 105.94 1.49% 107.4310 特一转债 102.75 8.77% 111.52

================双底轮动策略=====================最新轮动策略是：可转债数量小于250只时，采用10只轮动，每只仓位10%可转债数量大于250只时，采用15只轮动，前10只仓位7%，后5只仓位6%轮动周期：半个月或者一个月退出条件：双低均值大于170；标的排除对象：可交换债；已发强赎；1年内到期。

================每季度组合收益率=====================18-05-15开始，净值1.000018年第二季度 -7.38%，净值0.926218年第三季度 +0.05%，净值0.926718年第四季度 -0.31%，净值0.923819年第一季度 +28.29%，净值1.185119年第二季度 -2.16%，净值1.159519年第三季度 +5.24%，净值1.220319年第四季度 +9.19%，净值1.332420年第一季度 +25.47%，净值1.671820年第二季度 +2.63% ，净值1.7157

2020/06/29  yyb凌波：由于(可转债)数量多了，现在前25只其实双低值很接近。所以组合中的15只，排除了规模大于10亿的转债，可以提高波动率；排除转股溢价率大于15%的转债；排除到期收益小于-1%的转债。

2020/07/06 yyb凌波：历史上，随着指数的上涨，可转债转股溢价率整体是会下降的，再加上不断减少双低值高的强赎转债，还不断增加双低值低的新转债上市。所以双低均价没有那么容易上170，在170之前可实现多次轮动。

2020/07/10 yyb凌波：准备调仓调仓前，组合双低均值119.64+3.39=123.03调仓后，组合双低均值116.70+4.33=121.0315只换5只，上次调仓时间06.29换仓标准：剩余规模小于10亿，转股溢价率小于10%(随着整体溢价率变化而调整，比如今天是16%多，选小于10%；上一轮调仓整体溢价率是大于20%，所以选小于15%)

2020.07.13 yyb凌波：双低转债组合，今年净值：1.4055 新高，18.05.15至今累计净值：1.87277只双低值小于120；40只双低值小于125；71只双低值小于130；双低均值140.242+15.96=156.202组合均值118.393+3.207=121.600之前说过，牛市会使转股溢价率越来越低，所以双低均值很难过170。但是在牛市后期转股溢价率会提高，那时间就是突破170的时候。疑问：双低均值是指所有可转债均值吗？

2020/07/18 yyb凌波：双低轮动组合，累计运行26个月共买卖过120只可转债，盈利73只，亏损47只。胜率60.83%，胜率一般。对净值上涨贡献主要体现在赔率上，37只转债对净值增加大于1%；没有1只转债对净值减少大于1% .

2020/07/22 yyb凌波：双低转债组合,今年净值：1.4490 历史新高，今日+1.22%，18.05.15至今累计净值：1.93三星卖早了，前天同德也卖早了；但是不能贪心，否则翔港，正元也就吃不到了。每轮一次就收获一份收益降低一份风险，组合至今回撤就没有大过10%  PS：原来凌波也纠结过

翔港重新接回，该股盘小，庄股明显，波动率够大。0只双低值小于115；5只双低值小于120；34只双低值小于125；76只双低值小于130；现 价 溢价率 双低值组合均值 115.970 5.923% 121.893双低均值 134.894 16.96% 151.854

2020/07/28 yyb凌波：双低转债组合，今年净值：1.4295，本日+1.23% 本年+42.95%高点回撤1.34%，18.05.15至今累计净值：1.9047目前组合阵型：防守-平衡-进攻，按3-5-2分布。在指数连续缩量情况下，安全更重要。110元以下4只，110-115以下6只，115-120以下5只。溢价率5%以下2只，5%-10%以下9只，10%-15%以下4只。到期税前收益1%以上6只，0%-1%的6只，0%以下3只。0只双低值小于115；9只双低值小于120；41只双低值小于125；77只双低值小于130；现 价 溢价率 双低值组合均值 113.164 7.78% 120.944双低均值 132.029 18.17% 150.199

2020/07/29 yyb凌波：接下来一个月有29只新转债上市，到时就是整体轮动的最佳时间段。这两年贡献最大的就是上市半年内的新转债。

2020/08/01 yyb凌波：熟悉我的都知道，我更喜欢数据分析，从数据中挖掘策略。以下提供2个因子：剩余时间和剩余规模

双低转债轮动策略本身就是一种简化而不简单策略。不预测正股，但由于本身兼顾低价和低溢价，可以说平均每只转债的胜率是大于60%。然后再说赔率，由于有债底保护，像分级150023一样，随着价格的下跌会越跌越慢。上涨又由于转股溢价率低，涨着涨着就会跟正股同步。双低转债就是每年有利息收的无杠杆150023分级。同时通过分散，提高胜率；通过轮动锁定利润，降低风险；整个组合在极端情况下是会回撤10%，无法接受就不适合玩双低策略。比如现在组合整体平均价格115元，转股溢价率7%，双低均值122。要明白组合的双低均值是很难低于120的。所以回撤10%就是平均价格降到103.5元，溢价率升到16.5%，就是需要正股一次性跌17.34%。然后整个过程中我没有轮动过一次。我想价格103.5元，溢价16.5%的转债应该有人要吧。这就是双低转债轮动策略的风险提示，请大家不要盲目跟风，转债有风险，投资需理性。

2020/08/03 yyb凌波：双低转债组合，18.05.15至今累计净值：1.9675近两年多来，很多分级A投资者纷纷加入可转债投资行列，我是15年买分级找到集思录的；现在应该有很多买可转债的找到了集思录；希望疯牛来时，可转债也能让集思录大放异彩。PS：可惜所有空余时间都泡在雪球了，很少去集思录打卡，不过数据真的很全。0只双低值小于115；6只双低值小于120；30只双低值小于125；67只双低值小于130；现 价 溢价率 双低值组合均值 116.878 5.139% 122.017双低均值 137.891 15.57% 153.461

2020/08/04 yyb凌波：平时大部分可转债流动性都是比较差的，双低转债也不例外。但是当转债涨到130元后，流动性就会大很多。所以也可以说双低转债是小流量转债，等小流量变大流量，就把大流量转债转进新的小流量转债。

很多数据和逻辑我还不能完全理解，抽时间加强学习吧，争取早日看懂，掌握，选择可转债的筛选指标，脱下凌波兄的救生圈，自己可以遨游可转债！再次感谢凌波兄分享的赚钱策略和每次科普更新！

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